坚持长期主义，商业模式优势穿越周期
零售银行战略保持定力，坚持长期主义，追求价值创造。招商银行以“成为 创新驱动、模式领先、特色鲜明的最佳价值创造银行”为战略愿景，以零售 为主体，动态均衡四大板块协同发展。虽然过去两三年零售业务在信贷需求 和风险两端承压，但招商银行仍坚持主线、修炼内功，在周期底部紧抓支付 结算主账户、升级迭代“人+数智化”零售服务新模式、探索 AI 建设和应 用（AI 小招和 AI 小助），做实体系和生态建设等风来。 同时，招商银行过往强负债、厚中收、低风险、高 ROE、资本内生的稳健 盈利模式仍保持良性循环。接近大行水平的低成本负债，使招商银行能兼顾 资产配置的低风险偏好和领先同业的息差收益，零售财富管理增厚中间业 务收入，不占用资本下提振 ROA。零售领先地位巩固的同时，通过文化体 系、协同机制、科技赋能等，竞争优势向对公和同业条线扩散。2025Q2 末 招商银行对公客户数达 336.8 万户、领跑股份行，产品方面财资管理云、跨 境 CBS 和投融资服务也颇具竞争力。各条线动态平衡，拱卫招商银行稳健 经营穿越周期。
高股息+高权重，适配各类资金
招商银行兼具高股息和高权重特征，适配各路资金投资需求。 对于保险资金而言，招商银行 ROE 兼具高水平和高稳定性，分红率居于首 位，且资本内生无再融资摊薄顾虑，股息率可长期保持竞争力。假设未来五 年招商银行规模匀速扩张：
情景一，2026-2030 年归母净利润增速维系 1%-1.5%的低增长水平，期 末 ROE 和股息率（PB 为 1xe 下）降至 9.2%和 3.5%，低利率环境下仍 有性价比；
情景二，归母净利润增速逐步提升至 5%，2030 年末 ROE 为 10.6%保 持两位数，股息率略低于 4%为 3.8%。但若 2028-2030 年间分红率能有 提升，股息率 4.3-4.4%仍有加强竞争力。
上述情景下，招商银行核心一级资本充足率均能内生补足。
此外，2025 年 12 月金监总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的 通知》，规定持仓时间（该持仓时间根据过去六年加权平均持仓时间确定） 超过三年的沪深 300 指数成份股、中证红利低波动 100 指数成份股，风险 因子从 0.3 下调至 0.27，招商银行赫然在列。 对于公募基金而言，招商银行是诸多宽基指数的成分股，在沪深 300、中证 A500、上证 50 中分别占有 2.21%、1.82%、5.59%的权重。被动指数型基金 或 ETF 规模增长势必为招商银行带来增量投资资金；而受《基金管理公司 绩效考核管理指引（征求意见稿）》影响，选择相关宽基指数作为业绩基准 的主动管理型基金，也有望将招商银行列入待选投资标的名单，25Q3 末招 商银行主动型基金持仓比例仅为 0.43%、显著欠配。
招商银行零售 AUM 规模仅低于五大行，零售非存 AUM 稳居榜首。2025Q3 末招商银行服务零售客户 2.2 亿户、同比增长 6.8%，其中金葵花及以上客 户 578 万户、私行客户 19.14 万户，分别同比增长 14.1%、20.0%，增速快 于大众。期末管理零售 AUM16.6 万亿元，仅低于五大行、断崖式领先其他 股份行，规模同比增长 15.7%、较年初增长 7.4%，增速高出行业均值 1pct。 零售非存 AUM 规模达 12.3 万亿元，占零售 AUM 的比例较年初提升 1pct 至 74%，远超同业。
本轮财富管理发展小高峰呈现多元均衡特色，招商银行较早布局丰富产品 供给，有望全面受益。不同于 2020-2021 权益基金独占鳌头，本轮存款投资 化风偏提升渐进缓慢，理财、基金、保险、另类平分秋色，基金也以哑铃型 配置、被动指数投资、量化私募产品为主。招商银行已构建 5 大类 30 个子 类的产品体系，在架产品超 5000 只，及早顺应客户需求变化调整产品策略。 同时，还通过 APP 财富开放平台“招财号”与合作伙伴共建财富生态圈， 提升财富管理综合服务能力，至 2025Q2 末已有 167 家具有行业代表性的机 构入驻。
理财：2025Q2 末零售理财余额 4.28 万亿元，同比增长 14%，占零售 AUM 的 26.7%。招行加大稳健类产品配置的同时，布局多元策略，从 2024Q4 起率先大力发展含权类固收+产品。
基金：2025Q2 末招商银行代理非货公募基金保有量达 9,504 亿元，其 中权益类 4,105 亿元，分别占零售 AUM 的 5.9%、2.6%。公司从 2024 年末启动“长盈计划”，基于 TREE 配置逻辑定制公募 FOF 产品。从事 后销量看，长盈计划打造了多个爆款，入选的东方红盈丰稳健配置 6 个月持有 FOF、富国盈和臻选 3 个月持有 FOF 分别以 65.73 亿元、60.01 亿元领跑 2025 年公募基金发行。长盈计划相关产品有清晰的收益和回 撤目标，客户持仓体验较优，是招商银行含权代理基金保有规模稳步 增长的重要支柱。
信托：2025H1 招商银行代理信托销售 918.36 亿元，同比增长 175.24%， 主要得益于高净值客户风险偏好边际改善，对私募基金及量化产品配 置需求提升。
保险：2025H1 招商银行代理保费 852 亿元、同比增长 33%，受存款利 率下调和居民保障配置需求上升催化，银保业务高增趋势延续至 2026 年开门红未减。本轮热销产品以“3 年交费、15/20 年满期、保底 1.75%+ 分红”的中期分红险为主，相较固收类产品，分红险对销售人员的专业 要求更高。招商银行早在 2023 年就推动向分红险转型、加强相关内容 培训，为迎接业务爆发做好了准备。
费率调降大势所趋，招商银行在买方投顾转型方面先行一步，财富管理收入 与保有量相关性上升、可预测性不断增强。2022H1-2024H2 期间，受债市和 股市先后表现欠佳、财富管理产品代理费率轮番调降、银保业务报行合一影 响，招商银行财富管理业务估值和收益双杀。但公司积极转型，2024 年 7 月起主动将代理基金费率全面调整至一折，提前消化基金销售费率改革影 响，代理基金收入更大程度绑定保有规模。同时，持续深化“TREE 资产配 置服务体系”，着力推动多资产、多策略配置落地，为不同风险偏好客户提 供一站式资产配置解决方案。至 2025Q2 末，招商银行 TREE 体系服务客户 1,132. 7 万户，较年初增长 9.17%。继“长盈计划”初战告捷后，2026 年公 司初步规划发力指数基金发行。 2025Q3 招商银行财富管理收入单季同比高增 31.9%，得益于长期深度耕耘， 我们预计招商银行 2026 年财富管理收入有望实现 15-20%的较高增速。
息差降幅收窄，负债端优势或重新突显
绝对水平领先、相对变化承压、未来趋势可控，招商银行在 2025 中报及三 季报业绩会上对相关问题的回应，精准提炼了近两年息差表现。2025 前三 季度招商银行净息差为 1.87%，绝对水平在 A 股上市银行中仅低于常熟银 行。但资产端，相对高收益率的零售贷款不仅利率降幅更大、占比也显著降 低；负债端，活期存款占比高的优势，在降息周期反而弱化了高成本定期存 款重定价对付息率的改善。2023-2025H1 招商银行净息差较上年降幅，分别 为-25bp、-17bp、-10bp，与上市银行均值相当，弱于股份行、略好于国有行 均值。
扩表顺势而为，专注重点领域优势积聚
顺势而为，规模增速与社融、M2 增速相匹配。2025Q3 末招商银行资产、 贷款、RWA 总额分别为 12.6、7.1、7.6 万亿元，自 2019 年以来复合增速分 别为 9.7%、8.4%、9.2%，保持与社融、M2 增速相当的匀速增长。每年新增 资产规模接近 9 千亿，除 2024 年因 Q4 提前发力布局次年增长目标、略有 扰动。2020-2023 年间贷款占资产增量的一半以上，但近两年受外部环境拖 累以及自身压降票据优化结构，金融投资增量规模超过贷款，且 OCI 债权 投资增量规模追平并反超 AC 投资。未来，预计招商银行将继续保持规模与 社会总量相当的稳健增长水平。
守正创新，零售贷款市占率稳步提升的同时，科技企业贷款占信贷增量的四 成以上。2023 年以来零售信贷需求持续低迷、滞留周期底部，招商银行一 方面坚持零售银行战略，在风险可控前提下，依托扎实客群基础和优质场景 生态建设，保持除信用卡外各类零售贷款的适量增长，巩固市占率领先地位。 另一方面深化对公重点客群经营：①总分“两战”客户贷款占比较年初提升 0.4pct 至 24%；②广义基建类贷款分别贡献了 2024、2025H1 贷款增量的 25.4%、43.6%，占比提升至 17.1%；③将科技金融作为服务实体经济的主线 方向，搭建了“1 个科技金融委员会+20 家科技金融重点分行+100 家科技金 融专门支行”的机构阵型，注重科技金融服务专业化和生态化建设。2025H1 科技企业贷款占贷款增量的四成以上，期末余额 6,962.1 亿，占总贷款的 9.8%，科技企业客户数 16.97 万户，较年初增长 4.43%。此外，招商银行自 2023 年起大幅压降票据贴现规模及占比，优化贷款结构。至 2025Q2 末票 据占总贷款的 4.9%，接近上市银行均值但仍高出股份行均值 1pct，或还有 调整空间。 展望 2026 年，预计贷款增量结构与 2025 年大致相仿，阶段性仍以对公为 主，并积极发力科技企业贷款，布局未来经济增长期权。
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