1.1. 三十年深耕汽车零部件，下游品牌广域覆盖
公司深耕汽车零部件三十年，积极布局新赛道。凌云股份创立于 1995 年，由中国 兵器工业集团公司系统下属的五家企业发起创立，2003 年在上交所上市，下辖 70 多家 分子公司，遍布德国、墨西哥、北美、印尼及国内 30 多个省市和地区。公司主营业务聚 焦汽车金属及塑料零部件以及 PE 管道系统，构建了庞大的产品技术体系，并持续向热 管理、智能制造、传感器等新兴领域拓展。
1.2. 围绕金属&塑料件，进军储能、数据中心与机器人新赛道
公司以汽车金属零部件、汽车塑料及管路系统零部件、市政工程塑料管道系统三大 产品为基本盘，并积极向热管理、线控转向及传感器等高增长领域转型升级： 1）汽车金属零部件：金属部件产品覆盖高强度、轻量化汽车安全防撞系统和车身 结构件系统，以及新能源汽车电池系统配套产品（电池壳体）、等速万向节前驱动轴等。 2）汽车塑料及管路系统零部件：主要包含尼龙管路、橡胶管路和流体管理系统， 为乘用车、商用车及新能源车提供燃油管、冷却管、制动管、空调管等关键部件。 3）市政工程塑料管道系统：以聚乙烯（PE）和聚丙烯（PP）等高分子材料为主， 产品涵盖燃气、给水、排水、热力等管道及配套件。 4）新产品：包括热管理集成系统及核心零部件、线控转向及拉压力、扭矩力和六维 力传感器。
1.3. 兵团控股，股权稳定集中
国资背景，股权稳定集中。截至 2025 年 9 月 30 日，中国兵器工业集团有限公司 （国资委全资控股）通过北方凌云工业集团有限公司和中兵投资管理有限责任公司共持 有凌云股份 39.27%的股权，为公司实际控制人。
1.4. 业绩稳健增长，盈利能力持续向好
收 入 稳 中 有 升 ， 盈 利 能 力 改 善 。 公 司 2022-2024 年 营 业 收 入 分 别 为 166.89/187.02/188.37 亿元，同比增长 5.96%/12.06%/0.72%，较前几年有所放缓，系 主 要 客 户 销 量 承 压 。 归母净利润 分别为 3.39/6.32/6.55 亿 元 ， 同 比 增 长 23.18%/85.44%/3.77%，主要系公司持续推进客户与产品结构升级。25Q1-3 公司实现营 业收入 140.70 亿元，同比增长 5.41%，归母净利润 5.88 亿元，同比增长 17.47%，系下 游景气度有所恢复同时公司持续开拓新市场。整体看，公司新业务热成型、热管理业绩 逐渐兑现，未来盈利业绩修复确定性高。
汽车零部件基本盘稳固，新兴应用领域亦取得关键突破。公司主要拥有两大业务板 块：汽车金属与塑料零部件、塑料管道系统。其中 2024 年汽车金属与塑料零部件/塑料 管道系统年收入 171.1/11.1 亿元，占比分别为 90.8%/5.9%。1）汽车金属与塑料零部件： 2022-2024 年，公司营收分别为 146.32/166.49/171.12 亿元，同比增长 8.04%/13.79%/2.78%， 主要系海外电池盒业务减亏，热管理业务兑现收入。2）塑料管道系统（市政管道业务）： 2022-2024 年收入分别为 14.12/13.09/11.11 亿元，公司绑定下游燃气水电国央企，贡献稳 定收入，近期突破高端油服设备领域与核电领域，进入供应链后远期订单也值得期待。 产品结构优化，核心产品毛利率稳步提升。2022-2024 年汽车金属与塑料零部件毛 利率分别为 14.66%/16.77%/17.88%，同比-1.14/+2.11/+1.11pct，系高毛利率的商用车收 入占比下降，但公司持续扩大技术降本能力与规模效应；塑料管道系统毛利率分别为 14.63%/13.07%/14.97%，同比-3.04/-1.56/+1.90pct。
毛利率维持稳定、净利率提升趋势明确。公司毛利率维持相对稳定，销售净利率受 益于内部有效的费用管控和运营能力，由 2023 年的 4.6%提升到 25Q1-3 的 5.6%，随公 司新产品、新客户、新市场不断拓展，利润率有望进一步提升。
2.1. 受益于轻量化&电动化，热成型冲压件有望迎来量利齐升
冲压工艺是汽车车身制造的核心。冲压是靠压力机和模具对板材、带材、管材和型 材等施加外力，使之产生塑性变形或分离，从而获得所需形状和尺寸的工件的成形加工 方法。冲压工艺是汽车车身制造的核心，主要分为冷冲压（冷成型）和热冲压（热成型） 两种技术路径，两者在工艺、性能和应用上存在差异。
热成型冲压能显著提升材料强度与硬度，并兼顾轻量化与安全。热冲压成形是将用 于冲压的板材加热到一定温度后利用高温下材料塑性增加的特点进行冲压的成形方式。 这一过程使材料组织转变为均匀的马氏体，抗拉强度从初始的 400–600MPa 大幅提升至 1500MPa 以上，达到 250%的提升，甚至可达 2000MPa 级别，同时显著降低回弹（减少 90%以上）。热冲压可使板材厚度减少约 30%，显著降低零件重量，服务整车轻量化。 热成型冲压已成为 A/B 柱、门槛梁、防撞梁等安全关键部位的首选工艺之一。配合激光 拼焊板、软区、不等厚、2000MPa 等工艺谱系，可把不同厚度/材质板坯拼焊后再热冲 压，显著提升设计自由、兼顾降本与轻量化。
轻量化趋势下，汽车车身中热成型件占比显著提升。根据全球汽车发展协会，若车 身重量降低 10%，则车辆的油耗将会减少大约 6～8%，轻量化件能有效满足新能源汽 车与智能化汽车对于动力性能、续航里程和操控性能的高要求。随着轻量化及对碰撞安 全的要求越来越高，热成形钢在汽车骨架上的应用比例也在不断扩大。以沃尔沃为例， XC90 在 2015 年热成形钢单车用量已从第一代的 7%提升到 38%。
冲压件行业：需求稳增，千亿市场。汽车冲压零部件具备品类多、开发周期长的特 点。随着新车发布加速以及国内外整车及零部件生产规模的持续增长，汽车冲压零部件 需求也在稳定增长。但因一体化压铸对部分冲压件的替代，冲压件整体市场规模保持相 对稳定，据统计 2024 年我国汽车冲压零部件市场规模约为 2093 亿元。
冲压件格局分散，国内头部玩家市占率仅 2%。全球市场由欧洲厂商主导，对热成 形钢板的研究尤为成熟，海斯坦普（Gestamp）、麦格纳（Magna）、本特勒（Benteler） 主导，技术积累深厚且客户覆盖全球主流车企。设备端核心供应商包括 SchwartzHTS、 AP&T、EBNER 等热冲压加热炉厂商。国内厂商如凌云股份、宁波华翔、屹丰集团等通 过技术突破抢占市场份额，逐步替代进口产品。长春捷科、华域汽车等企业也在细分领 域占据一定市场地位。整体看，国内主要汽车冲压件厂商营收规模较小，年营收规模大 多在 40 亿元以下。
2.2. 布局多年技术领先，产能爬坡步入业绩释放期
公司热成型业务布局多年，规模快速增长。公司 2009 年启动热成型项目研发，是 国内最早自研热成型技术的公司之一。公司于 2013 年和韩国冲压巨头 GNS 合资，成立 凌云吉恩斯科技有限公司，切入冲压赛道，布局十余年，先后成立了多家合资公司，共 同开发中国热成型市场。2021 年，凌云股份以 2.59 亿元的价格收购凌云吉恩斯剩余的 49.9%股权，凌云吉恩斯成为公司的全资子公司，配套特斯拉、比亚迪、上汽通用、一汽 大众等主机厂。2024 年热成型全自动激光拼焊产线完成建成和投产，是国内首条全自动 激光拼焊产线，实现了常规铝硅镀层材料的直接激光焊接，显著减少对进口生产线的依 赖。近年来，凌云吉恩斯增速亮眼，净利润持续提升，2024 年净利润 1.65 亿元，22-24 年 CAGR 达 17.01%。
公司在“技术-成本-订单-产能”构筑了全方位的竞争优势： 1）技术端，从热成型强度上看，公司自主开发的技术可以将钢的强度提高到 1700MPa（领先行业热成型常规 1500MPa 的要求）。材料上，公司联合宝钢股份推动先 进汽车用钢国产化替代，采用 AS Pro 镁涂层工艺，降低氢吸收风险 40%以上，提升零 件可靠性，并打破了全球最大的热成型钢材料供应商安赛乐米塔尔的技术垄断。 2）成本端，公司与宝钢共同开发的国产化材料比安赛乐米塔尔专利的铝硅镀层热 成形钢每吨便宜 60%。根据中钢网数据，凌云吉恩斯若全部替换为国产材料，每提高 1 个百分点的毛利率，每年可为公司带来超过 1500 万的毛利。 3）产能端，2021 年公司定增募资 13.8 亿元，其中 4.6 亿元用于热成型相关业务（含 收购凌云吉恩斯 49.9%股权），定增项目已于 2024-2025 年顺利推进，募投产线陆续进 入产能释放期。2024 年江西凌云汽车零部件扩建项目总投资 1800 万元，扩建后我们预 计可年产 300 万套汽车零部件，包括 200 万套高强度辊压件、40 万套胶管类零部件及 60 万件小型冲压件。4）订单端，2024 年公司累计新获订单约 510 亿元，其中汽车金属板块中标项目生 命周期产值超 350 亿元。截至 25H1，公司累计定点 526 个，汽车金属板块定点项目 161 个，热成型等优势产品定点项目占比超 89.97%。宝马某项目冲压产品、某项目热成型产 品成功实现谱系突破；一汽红旗某项目、国内新能源头部车企某项目成功填补热成型双 门环产品谱系空白；公司成功进入小鹏汇天低空飞行项目配套。
2.3. 电池盒：电动化方兴未艾，收购 WAG 加大布局
新能源汽车电池包壳体是保障电池安全、稳定工作的重要部件，对材料和工艺要求 较高。电池盒的主要功能是保护内部电池免受外界环境的影响，如撞击、高温、水分等， 同时也为电池提供结构支持和热管理。在选择材料时，需要考虑到材料的机械性能、热 管理和阻燃性以及其他如防腐蚀性能和绝缘性能等，当前材料主要有铝壳和钢壳两种。
当前行业处于从标准化模组的 CTM 技术加速向 CTP 技术过渡的发展过程，显著 抬升单台价值量。CTP 技术通过无模组或大模组化提高电池包集成度，本质上是缩减了 模组环节，使得留给电芯本身的空间得以增加。同时 CTP 技术可减少电池系统零部件， 进而降低了电池系统成本，也有助于实现整车轻量化，进一步提高能量密度。 CTM 技 术仍为主流，但 CTP 技术已开始渗透，并不断加速。2024 年中国搭载 CTP 技术渗透率 约 35%。根据新铝时代公告，CTM 工艺下单车箱体为 1500-1900 元/台，CTP/CTB 工艺 下为 2000-4500 元/台，价值量提升明显。
24 年国内电池盒箱体市场规模超 250 亿元，29 年有望翻番。以铝合金材料为代表 的汽车轻量化零部件市场规模迅速提升，根据思瀚产业研究院，2020 年至 2024 年新能 源汽车电池盒箱体市场规模由 27.34 亿元增长至 265.86 亿元，CAGR 达 76.59%。随新 能源汽车渗透率进一步提升及技术升级，根据思瀚产业研究院预测，到 2029 年市场规 模将达 583.14 亿元，25-29 年 CAGR 达 13.97%。
行业格局分散，群雄林立。整体看，电池盒行业竞争相对分散，国内第一梯队有敏 实集团、华域汽车、新铝时代、华达科技、和胜股份等；第二梯队有祥鑫科技、凌云股 份等；第三梯队为其他中小型企业，占比达 46.38%。其中凌云股份、敏实集团、华域汽 车、华达科技等传统汽车零部件生产厂商，依托原有产线工艺及客户渠道，在切入新能 源汽车电池盒箱体市场后快速打开市场，市占率快速提升。
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