1.1 板块&公司涨跌：本周有色金属板块上涨
全 A 来看：本周申万有色金属指数上涨 8.56%。
分板块看：二级子板块普遍上涨，小金属涨 11.67%，金属新材料涨 9.02%。三级 子板块中，铅锌涨 12.87%，其他金属新材料涨 10.83%。
股票涨跌：涨幅前三：志特新材+149%、东阳光+32%、云南锗业+23%；跌幅前三： 有研粉材-12%、雅化集团-7%、天华新能-6%。
1.2 价格及库存变动：周内有色品种价格普遍上涨
1.2 节中“现价”起算日为 2026 年 1 月 9 日；“周涨跌”起算日外盘为 2026 年 1 月 2 日，内盘为 2025 年 12 月 31 日；“月涨跌”起算日为 2025 年 12 月 31 日；“季涨跌” 起算日为 2025 年 12 月 31 日；“年涨跌”起算日为 2025 年 12 月 31 日。
贵金属：就业数据疲软提升降息预期，贵金属震荡上行。周内市场担心彭博商品指数 （BCOM）和标普高盛商品指数（S&P GSCI）的权重调整，贵金属价格承压，但周五非 农披露后再次迎来反弹。12 月美国制造业 PMI47.9%，前值 48.2%，预期值 48.3%；12 月 ADP 就业人数 4.1 万人，前值-2.9 万人，预期值 4.7 万人；12 月季调后非农就业人口 5 万人，前值 5.6 万人，预期值 6 万人。周内美国制造业 PMI、非农均低于预期，尽管市 场仍在等待美联储信号，且市场定价 1 月不降息概率高达 95.6%，但制造业与就业增长 乏力均指向美联储 2026 年仍有降息必要性，我们认为贵金属受益于流动性宽松的逻辑 目前并没有发生变化。
3.1 铜：矿端扰动与非美地区库存紧张格局不改
①宏观方面：周内美国经济数据低于预期，为流动性宽松创造条件；②库存端：本周全 球铜库存环比增加 8.2 万吨，其中中国库存增加 7.2 万吨，LME 铜库存减少 0.6 万吨， COMEX 铜库存增加 1.7 万吨；全球铜库存继续向美国聚集，引发市场对非美地区铜供应 紧张的担忧；③供给端：2026 年开年铜矿扰动再起，1 月 5 日，铜陵有色公告米拉多铜 矿二期工程由于《采矿合同》签订受阻，原计划 2026 年初投产目前面临延期，《采矿合 同》签订主要受厄瓜多尔政治局势波动、相关部门人事变动频繁等因素导致，该矿山一 期已有 9.6 万吨产能，二期产能 10.4 万吨。另据 SMM 了解，智利 Capstone Copper 旗 下 Mantoverde 铜矿工人未能达成集体谈判协议，上周五罢工开始，并且本周罢工继续 进行，预计罢工将持续很长时间，矿山几乎完全停工。由于矿区铜矿库存将在几天内耗 尽，目前选矿厂的产能只有 30%。该矿预计 2025 年将生产 2.9 万吨至 3.2 万吨阴极铜； ④需求端：目前虽然终端消费受到一定高铜价抑制，但低库存与矿端干扰下，向下空间 有限。
3.2 铝：国际局势严峻&宏观情绪向好，短期铝价偏强震荡
海外方面，美国企业 12 月私营部门就业人数增加 4.1 万，低于市场预期，但扭转了前月 的下滑趋势；美国 2025 年 11 月 JOLTS 职位空缺降至 714.6 万个，远低于市场预期的 760 万个，创 2024 年 9 月以来最低水平；美国 2025 年 12 月 ISM 服务业 PMI 指数上升 1.8 点至 54.4，为 2024 年 10 月以来的最高水平；美国经济数据分化，降息博弈加剧。 国内方面，前期沪铝价格上涨除受外盘铝价影响外，还受到宏观政策以及宏观数据的共 同带动—商务部等 9 部门发布关于实施绿色消费推进行动的通知，中国人民银行工作会 议强调将继续实施适度宽松的货币政策，均在一定程度上带动了铝终端消费预期上调， 推动沪铝价格上行达到 24360 元/吨，是 2022 年 10 月 20 日以来高位。基本面上，供应 方面，本周内蒙古地区电解铝释放新投产产能，该企业计划分两期释放共 35 万吨产能， 行业理论开工产能小幅增加。截至目前，本周电解铝行业理论开工产能维持在 4426.5 万 吨，较上周增加 2 万吨。需求方面，本周铝棒行业增减产互现，减产体现在甘肃、广西、 河南、内蒙古、山东、山西及云南地区，主要受到铝水供应减少、订单不足以及生产计 划调整影响，增产体现在新疆、云南两地，主要是电解铝企业配套设施增产影响。总结 看，国际局势保持紧张，叠加宏观情绪将持续推动市场情绪向好，预计短期价格偏强震 荡。中远期看，全球宏观利好情绪催化叠加新能源汽车、光伏、电力三大板块用铝需求 向好，产能刚性凸显下铝价仍有向上弹性。
3.3 镍：印尼 RKAB 政策反复，镍价宽幅震荡
①价格：周内 SHFE 镍涨 4.7%至 13.91 万元/吨，硫酸镍持平于 2.73 万元/吨，高镍铁 涨 3.8%至 960 元/镍，硫酸镍较镍铁价差跌 0.35 万元至 2.62 万元/吨；硫酸镍相较金属 镍价差跌 0.4 万元至-1.49 万元/吨。本周镍价宽幅运行。受印尼 2026 年镍矿配额扰动， 叠加流动性宽松预期，镍价上半周延续强势上涨；后因印尼能矿部长“未披露具体数额， 并称仍在核算中，将根据 2026 年冶炼企业总需求量进行调整”，配额收紧预期有所松动， 叠加其他有色商品回落，镍价显著下行。后市看，我们预计短期镍价延续宽幅震荡，关 注后续 RKAB 审批结果。
3.4 锡：宏观与资金共振，短期锡价偏强震荡
宏观方面，美国 12 月 ISM 制造业 PMI 数据录得 47.9，表明制造业处于收缩状态，强化 了市场对美联储未来降息的流动性宽松预期，叠加地缘政治风险溢价及新年资金重新入 场，共同点燃市场做多热情，推动锡价一举突破此前多次未能站稳的 35 万元/吨关口， 并站在 36 万元/吨上方。但高位亦带来回调风险。随着美国发布 12 月 ISM 服务业 PMI 超预期，增加美联储政策路径的不确定性，支撑美元并压制金属。同时，内盘交易所针 对相关合约上调手续费，触发了前期部分多头交易商的获利了结操作，锡价自高位调整。 基本面上，原料端暂无明显威胁，缅甸佤邦地区复产推进，但受加工费持续处于低位影 响，国内冶炼厂生产积极性不高。此外，云南地区部分企业进入检修周期，预计将导致 1 月精锡产出环比受限；叠加进口矿运输周期等问题，江西部分冶炼企业也计划下调产 量。需求呈现结构性分化，传统消费电子疲软，但光伏、AI 服务器等新兴领域需求强劲， 构成核心支撑。然而，高价位显著抑制下游采购意愿，市场以刚需和长协交投为主，现 货成交清淡。总结看，本周锡价的冲高行情主要由宏观预期与资金情绪主导，技术性突 破后加速上涨。目前价格在 36.5 万元/吨阻力明显，随着经济数据与监管政策调整影响， 多头情绪降温，价格自高位理性回落，转入震荡整理。
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