莱克电气基于电机核心技术，逐步布局吸尘器、园林工具等多家电细分领域制造。后通过出色的 收购并购能力，将业务逐步延申到汽车零部件压铸、PCBA 制造、电机工程制造等多元业务领域。
四大发展阶段，从家电到汽零/PCBA 延展
莱克电气成立于2001年，是一家以自主研发高速电机为核心，以吸尘器、空气净化器、净水机、 厨房电器等小家电产品和园艺工具产品，以及高速电机、汽车零部件等核心零部件产品为主营业 务的家电研发制造企业，经历从全球最大吸尘器制造商，到多元技术延伸，再到自主品牌运营与 多品牌矩阵构建三大战略阶段，形成“自主品牌+ODM/OEM 贴牌+核心零部件配套业务”的经营 模式。
纵观公司的发展历程，整体分为四个阶段：
第一阶段（1994-2004）：专注吸尘器，十年磨一剑，问鼎全球
1994 年，工程师倪祖根创立苏州金莱克电器有限公司，以一条生产线开启吸尘器 ODM 创业之路。 公司迅速成长，1996 年成为全国最大吸尘器厂。1997 年，自主研发高速电机，奠定技术领先地 位。通过建设模具厂与新区产业基地，形成强大产业链配套。至 2004 年，吸尘器产销量突破 800 万台，成为全球最大的吸尘器研发制造企业。
第二阶段（2005-2009）：依托核心电机技术，不止于吸尘器
公司以电机技术为核心，开启相关多元化发展。2005 年进入园林工具领域；2006 年建设木渎工 业园扩大产能，并引入精密压铸技术；2007 年成功切入汽车电机领域，为多家国际知名车企配套， 实现了从单品领先到多领域协同发展的跨越。
第三阶段（2009-2021）：创立自主品牌，实现从家电 ODM 到自主品牌的跨越
2009 年，公司正式启用“LEXY 莱克”品牌进军国内市场，启动品牌化征程。随后相继建设泰山 路、阳山两大工业园，并落成全球研发中心与总部大楼。2014 年起实施多品牌战略，2015 年成 功于上海证券交易所上市，标志着企业迈入资本化、品牌化发展的新阶段。目前，公司已拥有 LEXY 莱克、Jimmy 吉米、bewinch 碧云泉、Lexcook 莱小厨等自主品牌，形成覆盖高端、年轻、 互联网及智能厨房等多细分市场的品牌矩阵。
第四阶段（2021-至今）：两大重要收购，加速汽车零部件/PCBA 业务布局
2021 年，公司完成对上海帕捷汽车配件有限公司的收购，加速布局汽车铝合金压铸件业务，主要 产品包含电驱动件、底盘零件、传动零件及其他铝制汽车零配件，收入体量从21年收购时的12.7 亿元逐步孵化成为 24 年的 17.6 亿元。2023 年，公司完成对专注于 PCBA 制造的苏州利华的收 购，布局汽车电子、能源工业等领域的 PCBA 制造。
三大业务共振，产能国内及东南亚双布局
以外销模式为主导，家电/汽零/PCBA 三大业务领域贡献主要收入。此前家电业务占公司收入主 要来源（2019~2021 年分别为 80%/78%/77%），2021 年在收购帕捷后，公司 2022 年家电业务 降为 69%，在 2023 年收购苏州利华后，公司家电业务收入在 2023 年进一步降低为 58%。未来 随着汽车零部件和 PCBA 业务的不断扩产增长，我们预计家电业务在公司总收入中的比例仍会进 一步降低。从地域分布来看，公司收入贡献以海外为主，海外收入占比一直维持在 60%~70%范 围，下游客户主要聚焦欧洲和北美地区。
公司产能以国内起家，后逐渐扩展为国内+东南亚两地三国布局。国内方面，公司以苏州为核心， 苏州四大工业园区下设 20 多个制造分厂，拥有年产超 1800 万台小家电、3500 万台电机及 1200 万件精密压铸件的综合制造能力；同时，正在建设的江苏莱克新能源项目（预计 2026 年全面投产）将新增年产 8000 万件新能源汽车、5G 通信及工业自动化核心零部件产能，推动公司向高端 精密制造延伸。海外方面，公司为应对美国加征关税及贴近客户市场，在越南与泰国分别设立 2 个工厂，其中越南两个工厂分别于 2019年 11月和 2025年 5月投产，聚焦家电与电机产品制造， 泰国家电工厂于 2024 年 12 月投产，泰国汽车零部件工厂于 25Q3 开始投产，后续海外工厂的逐 步爬坡能够保障公司对美业务的供应链安全与成本竞争力。
经营业绩稳健，ROE 同行领先
公司近年来收入及业绩增长稳健。公司 2019 到 2024 年营收不断增长，从 2019 年的 57.03 亿元 上升至 2024 年的 97.65 亿元，CAGR 达到 11.36%；归母净利润由 5.02 亿元上涨到 12.30 亿元， CAGR 为 19.62%。长周期维度下，公司一直保持较为稳健的增长态势，短期业绩波动主要受到 出口库存周期、原材料价格、海运费用和汇率波动影响。
公司对盈利质量要求较高，毛利率长期稳定。由于主要依靠下游大客户出口，小家电/清洁电器企 业会受到出口景气周期、汇率波动、原材料波动等多因素影响而盈利不稳定，但莱克相较于同行 业呈现出较为稳定的盈利水平。其毛利率过去 5 年维持在 20%~30%范围内波动，整体毛利率水 平与同行业公司相比较高。2021 年后，莱克电气的毛利率稳步提升，主要原因在于公司主动进行 战略调整，放弃或减少了部分盈利水平较低的大客户 ODM 业务。同时，自主品牌和汽零压铸业 务也对公司整体毛利率起到正向拉动作用。
汇率波动对公司影响较大，剔除后净利率稳步上升，ROE 行业领先。汇率波动对公司利润影响较 大，一方面，公司主要以美元与下游客户结算，另一方面，公司账上美元净头寸较多（25H1账上 美元净头寸约 8 亿美元），2022~2024 年公司利润贡献部分来自美元利息和汇兑收益。扣除财务 费用影响后，我们用（归母净利润-财务费用）/收入来衡量公司经营性利润率，能够看出 2018~2024 年一直呈现增长水平，2018 年为 6.3%，2019~2022 年为 7%~8%，2023~2024 年为 9.5%~10%。此外，公司 ROE 一直处于行业领先水平，2022~2024 年 ROE 水平为 25%~30%， 较高的 ROE 除了来自于稳定偏高的净利率水平外，较高的权益乘数也为主要因素。
股权结构集中，分红维持高水平。截至 2025Q3 末期，实际控制人倪祖根直接持股公司 15.99%， 并通过莱克电气投资集团有限公司、香港金维和苏州立达投资有限公司间接持股64.83%，实际控 制公司股权共计80.82%，股权结构较为集中。公司上市以来保持积极的分红水平，尽管在资本开 支较大或盈利存压的年份存在波动，但 2018 年至今累计分红占累计利润的比例达 75%，其中 2018 年和 2020 年分红率超过 200%。 表外投资经历丰富，与公司形成业务协同。公司董事长擅长投资，除莱克电气外，其名下还有诸 多产业，包含咖啡机、商业地产、厨卫等，与上市公司存在业务上的协同，部分业务能够与公司 形成关联交易提供成本端等维度的便利。
ODM：海外产能梳理完毕，迎来利润改善拐点
家电 ODM 业务主要聚焦清洁电器/园林工具/厨房电器等领域，与下游客户合作紧密且稳定。家电 ODM 主要围绕环境清洁电器及相关小家电展开：包括吸尘器（有线/无线、立式/桶式等形态）、 洗地机/干湿两用清洁设备、除螨等清洁类整机，并延伸至空气净化器等环境类产品；同时依托高 速电机核心技术，为整机提供电机及关键零部件配套，形成“核心电机+整机制造”的一体化优 势。其主要合作客户包括伊莱克斯（Electrolux）、创科实业（TTI）、飞利浦（Philips）、优罗 普洛（Euro-Pro）、胡斯华纳（Husqvarna）、博世（Bosch）、美特达（MTD）等大型跨国公 司。 下游客户方面，ODM 订单主要来自海外清洁电器/园林工具品牌商及渠道商，终端市场以北 美、欧洲等成熟市场为主。此类客户通常具备明确的产品规划与销售渠道，对产品安全认证、品 质一致性及交付稳定性要求较高，订单呈现项目制、定制化程度高的特点。公司凭借电机技术积 累、快速开发能力和规模化制造能力，与海外核心客户保持长期合作关系。
家电出口受关税影响 25Q2Q3 短期承压，预计后续逐步迎来利润拐点。2024 年中国吸尘器出口 量/额分别同比+16%/+9%，2025Q1 延续双位数增长态势，量/额分别同比+11%/+11%。2025 年 4 月，美国针对不同贸易伙伴宣布实施“对等关税”，导致中国对美出口成本提升明显，吸尘器 出口也因此受到影响，2025Q2/Q3 量分别-3%/-5%，额分别+15%/+11%（均价提升预计有顺价 影响），2025M10~11 月量/额分别同比-4%/+7%，其中多企业从 25Q2 开始加速海外产能转移。 通过复盘上一轮关税复盘，我们发现关税对净利率影响约三个季度，三个季度后海外工厂产能效 率提升明显。本轮关税冲击从 25Q2 开始，在 25Q3 反应的更明显，部分公司（莱克类似）由于 在 Q2 关税冲击后迅速切换至海外产能，短期由于切换过快海外产能爬坡和效率不及预期导致短 期承压，预计工厂效率理顺需要 0.5~1 年时间，即大概在 26Q2 前后实现综合利润率回升。根据 公司交易所互动平台信息，公司出口美国的家电产品，在 2025Q2 已全面完成了生产转移，已转 移至公司越南和泰国工厂，按照此节奏，我们推测公司海外工厂产能利用率接近梳理完毕，有望 实现盈利改善。
自主品牌：五大自主品牌，拖累逐步减弱
莱克电气经过多年发展，已构建起一个定位清晰、覆盖广泛的多品牌生态体系。其核心的五大自 主品牌包括：LEXY 莱克、JIMMY 吉米、bewinch 碧云泉、Lexcook 莱小厨和 SieMatic 西曼帝 克，分别定位不同的目标客群。这一矩阵标志着公司成功从 ODM 制造向“自主品牌+ODM”双 轮驱动模式的转型，旨在全面渗透广义小家电市场。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
