2026年家电行业投资策略：基数承压，希冀仍存

2025年回顾

2025年行业回顾：家电指数走势疲软

2025年初截至12月31日申万家电指数指数上涨9.1%，在申万行业中涨幅排名第24。2025年上半年，申万 家电指数整体走势与沪深300较为一致，由于政策变化等因素，个别时点有所偏离。2025年下半年，沪深 300指数持续走强，家电指数由于2024年国补带来的基数效应等原因，涨幅落后于大盘。

2025年行业回顾：零部件涨幅领先

年初至今，家电行业涨幅排行靠后，31个申万行业中排行24。二级行业方面，家电零部件涨幅89%位居第 一，主要系其中布局多元化的个股表现优异。白电板块-2.9%，主要系市场风格切换及2024年该板块涨幅 较大所致，其次为与房地产关联紧密的厨电板块，板块指数-4.3%。

2025年行业回顾：PE低位股息率高，具备配置价值

估值分析：纵向对比 ， 家 电 估 值 目 前 处 于 近 年 中 位 线 上 。 横 向 来 看 ， 家 电 行 业 目 前 平 均 PE （TTM）为14.8X，在31个申万一级行业中排名28，在各行业中仍处于估值偏低水平，配置性价比高。

股息率分析：家电行业股息率3.5%，在31个申万一级行业中排名第5，丰沛的现金流为家电行业高分红提 供充足保障。

空调产销：增速逐渐回落，下半年转负

根据产业在线数据显示，2025年1-10月空调内销量为9576.1万台，累计同比增长6.3%；外销量为7796.9万台，累 计同比增长0.4%。从产量情况来看， 2025年1-10月空调产量为17001.5万台，累计同比增长2%。 

空调内销在国补刺激之下，自2024年10月开始持续维持较好增速表现，外销出口在2024年持续表现亮眼，受到高 基数及出口关税政策冲击影响，2025年4月开始空调内销增速反超外销增速。在国补政策收紧背景下，2025年6月 增速开始放缓，叠加外销出口的失速，空调排产数据开始下调。2025年9月后，基数效应开始显现，内销增速由正 转负。我们认为，空调作为保有量仍有空间的产品，当下的失速主要源自于短期的需求透支，长期增长逻辑不变， 预计2026年基数效应消失后会逐步回归增长轨道。

冰箱产销：基数效应下增速承压，排产承压

根据产业在线数据显示，2025年1-10月冰箱内销量为3674.2万台，累计同比增长0.8%；外销量为4483.2万台，累 计同比增长2.8%。从产量情况来看， 2025年1-10月冰箱产量为8152.9万台，累计同比增长1.6%。

与空调产品类似，冰箱同样面临内外销基数走高的问题。内销市场，随着第四批国补资金正式开放，叠加“双十一” 购物节的刺激，共同推动内销环比小幅增长，但基数效应下，同比呈双位数下滑。

洗衣机产销：外销保持增长，内销基数承压

根据产业在线数据显示，2025年1-10月洗衣机内销量为3723.2万台，累计同比增长2.5%；外销量为4134.9万台， 累计同比增长10.5%。从产量情况来看， 2025年1-10月洗衣机产量为7960.1万台，累计同比增长8.1%。

与空调、冰箱产品类似，内销市场呈现“政策刺激减弱”的特征，拉动效应逐渐弱化，边际效应逐步递减，而存量 需求又存在短期透支的问题。外销市场，下半年以来汇率下滑、海运价格下跌等因素给洗衣机出口提供一定支撑。

电视产销：国补效果边际减弱，外销高基数下出现下滑

根据产业在线数据显示，2025年1-10月电视内销量为2829万台，累计同比下滑-6%；外销量为8882.5万台，累计 同比下滑2.6%。从产量情况来看， 2025年1-10月电视产量为11756万台，累计同比下滑3.9%。

电视产品自2024年以来整体表现为内销产品结构升级带动盈利能力改善，外销在体育大年下出口表现亮眼。进入 2025年，内销增速情况随着国补政策退坡开始放缓，外销则由于高基数、关税影响表现持续较弱。

原材料：铜铝供需紧张加剧，成本压力逐步凸显

2025年1-12月LME铜、LME铝、不锈钢价格分 别变动+9.9%、+8%和-3.8%。

全年来看，铜铝供需呈现紧平衡状态，且铜铝需 求随着全球在光伏、新能源车、储能、AI算力等 产业链爆发而增长，整体呈现上行趋势，家电企 业成本端压力预计会逐步凸显。

海运费有所回落，释放出口盈利能力

海运费有所回落。2024年在红海战争和海外补库周期影响下，全年海运费维持高位运行；2025年以来海运 费在高基数、高库存影响下有一定程度的下滑，叠加关税政策冲击，出口需求减弱，海运费回落至低位， 有利于家电企业出口业务释放盈利能力。

国补政策运行情况及展望

国补情况复盘：退坡叠加基数效应，出货压力显现

根据奥维云网数据，选取家电国补落地后的24年9月-25年10月区间进行分析，可以发现本轮家电国补对各个品类的 带动效果有所不同：白电、厨电等大家电品类由于其高单价特性，充分受益于本次国补，销量提振效果优于小家电， 黑电产品则主要体现在国补对大尺寸、MiniLED产品的渗透提速，销量表现较为平淡，产品结构升级明显。

2025年6月开始，国补政策开始出现收紧，叠加2025年618活动时间的前置，6-8月各品类的销量增速开始出现回落； 进入9月后，2024年国补政策下的高基数效应开始显现，各品类环比前期均出现较为明显的出货压力。

2026年国补接续，补贴品类更加聚焦

2026年国补政策延续。国家发展改革委、财政部印发的《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策 的通知》12月30日对外发布，明确2026年“两新”政策的支持范围、补贴标准和工作要求。据悉，为优化实施“两 新”政策，做好政策平稳有序衔接，满足元旦、春节等旺季消费需求，近日，国家发展改革委会同财政部，已向地 方提前下达2026年第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划。

继续实施家电以旧换新补贴，支持范围聚焦冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器等6类产品，调整为补贴1级 能效或水效产品，补贴产品售价的15%，单件补贴上限为1500元。

关税冲突下的外销情况

关税政策靴子落地，对美出口预计将进入“新常态”

自2025年2月起，美国以国家安全、产 业政策等为由，先后通过 IEEPA、232 条款及普遍/互惠关税等措施，操弄出一 套覆盖中国、墨西哥、加拿大及全球主 要经济体的征税体系。这些关税不仅税 率高、种类多，还具有叠加性与排他性， 加重了企业的不确定性与合规负担。

2025年5月12日，中美日内瓦经贸会谈 达成重要共识。美国方面决定，自5月 14日起，暂停执行此前针对中国商品征 收的24%从价关税，为期90天；同时取 消4月初实施的部分新加征措施，但保 留了10%的税率底线。中国方面也同步 采取对等动作，暂停执行部分报复性关 税，并取消若干非关税反制措施。

2025年10月，中美吉隆坡经贸磋商达成 共识，“美方将取消针对中国商品加征 的10% “芬太尼关税”，24%的对等关 税将继续暂停一年。”中美间关税问题 靴子落地，同时综合税率减少10%（芬 太尼）。

关税冲击下出口情况

2024年家电出海主要受海外补库及囤货影响，各品类均表现出较高的景气度；2025年以来受到海外高库存、高基数以 及关税政策多变影响下，出口节奏开始变化。 白电：在高基数背景下，关税政策带来的不确定性促使厂商将产能逐步转移至海外，表现为整机产品的出口增速下 滑以及核心零部件的出口高增。 黑电：受去年同期体育大年背景下的高基数影响，2025年出口有所下滑。 小家电：小家电整体自23Q2开启增长，增速水平各异，主要受益于海外补库需求，随着海外库存的提高，2025年 小家电品类出口下滑明显。

报告节选：

编辑：火腿肠