（一）海信集团：消费为主，积极拓展新能源、科技业务
海信集团依托“消费+科技+新能源”多板块协同契 合产 业趋势，在全球化与国 产替 代浪潮中构 建核心竞争力。海信集团成立于 1969 年，总部位于中国青岛，目前已构建起智慧生活、智慧能源、 汽车电子、半导体、光通信等板块协同发展的产业格局。集团旗下拥有多家上市公司形成差异化投 资标的，涵盖海信视像、海信家电（A+H）、三电控股（日股，海信家电控股 74.95%）、乾照光电 （海信视像控股 26.19%）、科林电气（海信网络能源控股 34.94%）五家上市公司，覆盖消费电子、 半导体、新能源等核心赛道。集团旗下拥有海信、容声、科龙、ASKO、Gorenja、日立、东芝、约 克、三电、Vidda 等多品牌矩阵。
其中，海信 视像主要覆盖黑电产业；海 信家电主要覆盖白电产业；日本三电主营汽车空调系统 及压缩机，由海信家电于 2021 年 5 月收购并控股，目前持股比例为 74.95%；乾照 光电主营半导体 光电产品，可强化海信在显示产业链的战略布局，由海信视像于 2023 年 1 月收购并控股，目前持 股比例为 26.19%；科林电 气聚焦智能电网、新能源和互联网+三大板块，由海信网络能源于 2024 年 9 月实现控股，目前持股比例为 34.94%，2025 年 9 月，科林电气披露拟向海信系定增，若顺利完 成，海信系持股比例将上升至 47.09%；此外，纳真 科技（原海信宽带）拟在香港主板上市，已于 2025 年 8 月 25 日首次向港交所递交招股书，公司是全球领先的光通信与光连接解决方案的全栈式 供货商，目前由海信集团控股 48.61%（直接持股以及通过子公司世纪金隆间接持股）。
海信集团与海尔智 家、格力 电 器等均为中国领先 的家电集 团公司，多业 务领跑行业。1992-2024 年，海信集团营业收入由 4.1 亿元增长至 2153 亿元，CAGR 达 21.6%，集团收入规模位列全球家 电企业 TOP5。分地区来看，2024 年海信集团国内收入 1157 亿元，同比-1%，占比 53.7%；海外收 入 996 亿元，同比+16%，占比持续提升至 46.3%。 海信集团在家电产业中，多业务领跑行业。根据公司公告、AVC、奥维睿沃数据，2025Q1-3， 海信系电视全球出货量约 2070 万台，同比增长 4.3%，市占率为 14.24%，居全球第三（仅次于三 星、TCL），在国内零售额市占率 30.1%，同比+1.2pct，稳居国内市场第一；2025H1，中央空调 多联机市场，海信系凭借超 20%的市场份额，稳居国内市场首位；2025H1，海信系冰箱零售额同比 9.5%，市占率提升 1.64pct，稳居行业前三。
（二）海信集团发展的三个阶段
1）1969 年~1991 年，集团前身成立并夯实基础，成为中国领先的电子企业：1969 年，海信 前身“国营青岛无线电二厂”成立，1970 年研制出山东省第一台电子管式 14 英寸电视机；1979 年，“青岛电视机总厂”成立，并被确定为电视机定点生产厂；1984 年引进当时世界一流彩电生产线。 2）1992 年~2000 年，确定 “技术立企 稳健经营” 的经 营理念，多元化快 速发展：1993 年， “青岛牌”正式更名为“海信”；1996 年，海信南非公司成立，标志着国际化正式起步；1997 年海 信剥离电视产业核心资产在上交所上市，并研发出中国第一代变频空调。 3）2000 年~至今，致力于产 业提升和全面国际 化：2005 年，海信通过“代理销售”模式与科 龙签订股权转让协议并以 6.8 亿元收购科龙；2007 年，投产中国彩电业第一条液晶模组生产线； 2008 年~2012 年，海信改进营销体系，在德国、英国、意大利、西班牙、加拿大、墨西哥、日本、 迪拜设立了更多分支机构；2018 年，全球布局加速，收购东芝电视和 gorenje，海信科龙更名为海 信家电；2021 年收购日本三电，2023 年收购乾照光电，2024 年收购科林电气，并成功赞助 2024 欧 洲杯，成为 FIFA 世俱杯全球首个官方合作伙伴。
（三）2020 年以来的国企混改，治理结构不断改善
国企混改，海 信集团治理 结构 改善。2020 年 5 月，青岛市政府批准《海信集团深化混合所有制 改革实施方案》，明确以集团下属核心二级子公司海信电子控股为混改主体，于 2020 年 12 月确定 青岛新丰作为战略投资者。增资完成后，青岛新丰与一致行动人上海海丰航运合计持股达 27%，与 海信集团持股比例 26.79%大致相当。其中，青岛新丰实控人海丰国际是以亚洲为主的航运物流龙 头，在财务出资的同时也实现了产业协同。 2020 年 12 月 30 日，青岛市国资委将持有的海信集团 100%股权无偿划转至青岛华通国有资本 运营集团有限公司。海信电子承接海信集团核心资产与全部职能，更名为海信集团控股股份有限公 司，集团由青岛市国资委实际控制变为“无实际控制人”状态。此外，海信集团控股是海信家电、 海信视像的第一大股东，两大上市公司同样变为无实际控制人状态。
混改后，上市公司股权激励落地，业绩表现亮眼。 1）海信视像：2021 年推出股权激励，对董事、高管及核心骨干员工在内的 226 人进行激励， 业绩考核为 2021~2023 年归母扣非净利润较 2020 年增速分别不低于 30%、55%、85%。2024 年推 出员工持股计划，业绩考核为 2024~2026 年归母净利润相比 2022 年，分别增长目标值 35.83%、49.94%、66.41%或触发值 22.25%、34.95%、49.77%。 2）海信家电 ：2023 年推出股权激励和员工持股计划，业绩考核均为 2023~2025 年归母净利润 相比 2021 年，分别增长目标值 62%、86%、109%或触发值 50%、69%、87%；2024 年发布员工 持股计划，业绩考核为 2024~2026 年归母净利润相比 2022 年，分别增长目标值 122%、155%、194% 或触发值 98%、124%、155%。
（四）长期坚持品牌全球化发展之路，体育营销是特点
海信集团长期坚持 全球化战 略，通过自主品 牌出海+海外 收购，海外收入 快速增长。海信集团的 全球化之路始于 1996 年成立南非海信，建成海外第一个生产基地，是中国第一批“走出去”的家 电企业代表。2006 年，海信正式确立“海信未来发展，大头在海外”的国际化战略，此后通过自主 品牌出海与海外收购并行，实现海外收入的快速增长。一方面，坚持自主品牌出海，海信海外自主 品牌收入占比自 2016 年的不到 10%提升至 2024 年的超过 85%；另一方面，与日立等外企合作成 立合资公司，并先后收购夏普、东芝电视、欧洲 Gorenje 等国际知名家电企业，快速拓展全球市场。 2024 年，海信集团海外收入 996 亿元，同比+16%，海外收入占总营收的 46.3%。截至 2025 年，集团已连续第 9 年成为中国全球化品牌 10 强。截至 2025 年，集团在全球设有 30 个研发中心 （国内 14 个，海外 16 个）、37 个工业园区和生产基地（国内 18 个，海外 19 个），以及 64 个海 外公司和办事处。 体育营销是海信集 团强化全 球品牌力的重要策 略。海信的体育营销战略起步于 2008 年冠名澳 网，此后海信赞助了 F1 红牛车队、德甲沙尔克 04 足球队等队伍，先后赞助 2016 欧洲杯、2018 世 界杯、2020 欧洲杯、2022 世界杯、2024 欧洲杯、2025 世俱杯等 6 届世界顶级体育赛事，并成为 2026 年美加墨世界杯全球官方赞助商，将依托海信领先的 RGB-Mini LED 和 AI 技术，与国际足联深度合作持续提升观赛体验。根据益普索数据，2025 年，海信稳居《中国品牌全球信任指数》智能 家电行业首位，继 2024 年后蝉联第一。
（五）海信国际营销是集团全球化战略核心平台
海信国际营 销为集团 家电业 务的全球化 战略核心 平台， 主要承担集 团的品牌 出海任 务。海信国 际营销公司成立于 2008 年 1 月，其成立背景根源于 2006 年集团国际化战略方向的重大转型，为了 适应快速壮大的海外业务与品牌出海的需求，同时因十几年前中国家电企业全球化能力尚不强，海 外业务盈利能力偏弱，集团决定设立专门负责海外市场运营的国际营销公司。海信国际营销主要通 过下设子公司的方式开展业务，覆盖欧洲、北美、中东非等全球主要市场，整合黑电、白电的海外 销售渠道，不断深化本土化策略，发挥各自主品牌的全球协同效应。 从股权结构来看，海信家电和海信视像分别持有海信国际营销 12.67%的股份，此外，海信集团通过全资子公司海信（香港）有限公司持股 36.47%。2020 年开始，中国企业加速全球化进程，海 信海外自主品牌快速发展，海信国际营销公司盈利能力随之提升，根据海信家电对其投资损益倒算， 2024 年海信国际营销公司净利润约为 6.1 亿元，较 2019 年 0.1 亿元的水平显著提升。 1）海信家电和海 信视像的海 外业务主要依托海 信国际营 销公司：主要模式为两家上市公司出口 产品直接销售给海信国际营销公司，后续通过海信国际营销销售到全球各地，并与海信国际营销公 司按一定比例分配利润。2024 年，两家上市公司销售给海信国际营销的关联交易金额约为 509.8 亿 元，同比+24.5%（其中，海信家电为 266.5 亿元，同比+36.2%；海信视像为 243.3 亿元，同比+13.8%）。 该模式下，导致海信家电、海信视像的海外业务毛利率相较其他可比公司偏低（2024 年，海信家电、 海信视像海外毛利率为 11.4%和 10.9%，而美的、海尔、格力分别为 26.8%、25.4%、24%）。 2）东盟地区以及 Gorenje 和 ASKO 业务，不归属海信 国际营销公司负责：海信国际营销负责 除东盟地区以外的大部分海外市场的终端销售、品牌营销和渠道拓展。而东盟区业务由一个独立的 平台负责（海信家电和海信视像各持股 50%）。此外，Gorenje 和 Asko 海外业务目前由集团层面 直接负责管理，并不归属海信国际营销公司管理范围。 3）集团人事调整体现对全球 化战略的强化：2025 年 9 月，方雪玉女士获提名进入海信家电董 事会。方雪玉女士有多年海外市场拓展经验，自 2009 年起担任海信欧洲大区总经理，后历任海信国 际营销副总裁、总裁，并兼任青岛海信国际营销亚洲控股股份有限公司法人、董事长兼总经理。此 次人事调整可见集团层面希望从海信国际营销的视角，加强集团对海外业务的关注，提升其份额和 盈利能力。
（六）中国消费市场数字化改革，与美的集团为盟
海信集团持 续推进数 字化战 略落地，聚 焦战略规 划、人 才培养与组 织实践， 全面提 升数字化转 型能力。2018 年，海信集团将分散在分公司的所有 IT 人员抽调至集团，组建集团流程与 IT 数据管 理部，支持海信进行全球数字化建设和全球的工厂规划建设，数字化进入 1.0 阶段。2024 年，海信 数字化建设 2.0 正式启动，确定了“以用户为中心，打造数字化海信”的数字化转型愿景，聚焦研 发、供应链、制造、营销、人资、财务六大核心板块，并为此建立了技术平台、数据平台以及应用 平台。 1）技术平台搭建了云边端协同的数字基础设施，实现了从传统低效开发到基于云平台和低代码 开发的敏捷高效模式转变；2）数据平台汇聚全业务数据形成数据产品与服务，反哺业务决策；3） 应用平台提出“931”规划，围绕 1 大门户、9 大业务中台、3 大支撑平台为用户提供一站式服务。
2025 年 5 月 7 日，海信集 团 与美的集团签订战 略合作协 议。双方将围绕 AI 应用、全球先进制 造、智慧物流等多领域开展全面战略合作，在各自数字化实践的基础上，开展广泛的数字化和 AI 应 用平台的开发与合作，特别是推动 AI 智能体在制造、物流等众多领域的应用。
（一）全球大家电市场广阔，中国品牌地位提升
全球家电市场规模广阔，各品类稳健增长。Frost & Sullivan 数据，2023 年全球家电市场（不 包括彩电）销售额 37557 亿元，2017-2023 年 CAGR 为 3.5%；销售量 30.7 亿台，2017-2023 年 CAGR 为 1.0%。分品类来看，空调、冰箱、洗衣机是最大的品类，2023 年空调/冰箱/洗衣机/厨电 及其他家电在全球销售额中的占比分别为 23%/19%/14%/44%，各品类过去六年均维持个位数稳健 增长。 在新兴市场，传 统大家电渗透 率仍有较大提升空 间：1）全球经济发展不平衡，很多地区尚未普 及常用的家电产品，例如东南亚、印度等市场家电普及率不高，目前仍处于提升阶段。2）以东南亚 空调市场为例，东南亚国家人口众多，正值经济发展期，GDP 增速较快，且主要位于热带，夏季高 温炎热，但家用空调整体渗透率仍较低。3）Frost & Sullivan 预测，2027 年其他国家及地区家电 销售额的占比将从 2023 年的 33%提升至 36%。我们认为随着其城镇化的推进、家电的渗透普及， 国内家电全球化有望受益。
大型消费电 器市场， 中国企 业海外品牌 份额稳步 提升。中国企业在数字经济升级趋势下，全球 竞争优势不再局限于成本优势，已转换为全面的产业链优势、产品优势。我国家电企业通过并购或 在创新产品上取得突破，在全球家电市场崛起。根据欧睿数据，在海外大家电（冰洗、厨电等，不 含空调、彩电）市场上，中国企业合计零售量市占率自 2016 年的 13%提升至 2024 年的 19%；其 中海尔作为市占率最高的中国企业，其市占率（包含 GE）自 2016 年的 7.9%提升至 2024 年的 11.6%； 海尔（通过 GE 家电业务)在美国的大型消费电器市场规模已超过惠而浦，排名第一。
（二）中国大家电以更新需求为主，25H2 以来受国补退坡影响
中国大家电市场已进入成熟 期，以更新需 求为主 。奥维云网统计，中国家电零售市场规模在 2019 年达到 8571 亿元，基本成熟。家电是现代化生活必需品，主要大家电品类在国内家庭渗透率高，更 新需求潜力大。从保有量渗透率的角度来看，2024 年我 国冰箱、洗衣机、彩电百户保有量分别为 104.8 台、99.2 台、108.7 台，市场已基本饱和，量增空间有限，未来行业空间更多来自更新需求的 释放；空调百户保有量为 150.6 台，仍有提升空间。
十年前家电补贴带动大家电销售，2020 年行业开始 进入 更新需求高峰。1）2010-2012 年间， 在各类家电刺激政策（家电下乡、以旧换新、能效补贴）的作用下，白电和彩电迎来阶段性销售高 峰。产业在线数据，2011 年高峰时期冰箱、洗衣机、空调内销出货量分别达到 5899 万台、3636 万 台、6060 万台，2012 年彩电内销出货量达到 5101 万台。如果假设白电、彩电产品 10-12 年的更新 周期，则对应 2020 年行业开始迎来更新周期的高峰。2）然而由于行业受公共卫生事件等客观负面 因素影响，销量带动作用并不明显。
冰箱、洗衣机、空调属于耐用必需品。彩电随着家庭显示需求多元化，手机、平板等可替代的 视频娱乐终端增多，以及中国市场对彩电内容管控严格，国内市场销量呈现小幅下滑，这一趋势在 全球范围内具有相对独特性；我们认为彩电企业的看点主要在海外市场，投资机会来自于 Mini LED 电视在海外市场的爆发式兴起带来的中国品牌在全球市场份额的提升和盈利能力提升。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
