（一）数据中心建设更新
穆迪评级预测未来五年全球数据中心投资至少将达 3 万亿美元，以满足由 AI 带动、主 要由超大规模云厂商推动的算力与容量快速扩张需求。报告指出，微软、亚马逊、 Alphabet、甲骨文、Meta 与 CoreWeave 等六家美国超大规模企业在 2025 年的相关支 出接近 4000 亿美元，且未来两年预计还将再增加约 2000 亿美元；为支撑如此庞大的 建设规模，资本市场融资模式正在演变，除银行外，机构投资者也开始在建设期参与 放贷。穆迪认为当前扩建竞赛仍处早期阶段，数据中心容量将继续保持两位数增长， 且多数新增产能已被超大规模客户预租，从而降低空置过剩风险，但也带来“客户集 中度/交易对手集中”风险上升。与此同时，为加速交付，租户正更多承担以往回避的 施工交付风险，例如放宽电力与关键公用设施到位作为完工条件的要求，以在风险分 配上平衡快速建设带来的不确定性。报告还提示多重挑战：公众对数据中心耗电耗水 的担忧加剧并引发地方反对，部分地区电网容量限制已约束新增开发；尽管也存在监 管与法律环境更友好的地区在政策上支持尤其面向 AI 的新建项目。成本端方面，施工 设备与 GPU 等关键投入价格上涨，产能扩张仍不足以抑制 2026 年价格上行，导致新 建数据中心成本与租金水平进一步抬升。在供需仍偏紧且存在延误的背景下，租户往 往选择“能交付就先接收”，而非动用租约中的强势权利；但穆迪预计随着数据中心数 量激增与新入场运营商经验不足，未来运营问题被报告的概率将逐步上升，且供需趋 于平衡仍需数年时间。
北美主要市场的数据中心空置率创历史新低。根据世邦魏理仕的报告，北美主要市场 的数据中心包括：北弗吉尼亚州、佐治亚州亚特兰大、德克萨斯州达拉斯-沃斯堡、 伊利诺伊州芝加哥、亚利桑那州凤凰城、加利福尼亚州硅谷、俄勒冈州希尔斯伯勒和 纽约三州地区，空置率已降至 1.6%。自 25H1 以来，250 至 500 千瓦机柜的平均要价 上涨了 2.5%，而 10 兆瓦以上部署的机柜平均要价上涨了 19%，原因主要为超大规模 数据中心的需求、有限的电力供应以及建设成本的上升。美国 AI 算力需求爆发式外 溢，云基础设施服务商直接受益。甲骨文公司 2026 财年第一季度末的未履行绩效义 务价值超过 4550 亿美元。公司已与人工智能领域的头部企业签署了多项重大云服务 合约。Oracle 财报数据显示，云基础设施收入同比激增 54%，剩余履约义务规模大幅 攀升至 4550 亿美元，凸显出 Meta、OpenAI 等科技巨头在 AI 领域的算力需求已远超 自身数据中心部署能力，短期内不得不将大量负载转向第三方云平台。这一趋势表 明，AI 产业化进程正持续加速，而超大规模云服务商因其弹性供给能力、异构算力支 持及跨区域覆盖优势，成为承接 AI 工作负载溢出的关键载体。 推动利用联邦土地建设数据中心和发电是美国国家人工智能战略的一部分。美国能源 部发布了一份招标书 ，计划在占地 33,508 英亩的橡树岭保留地建造一个数据中心。萨 凡纳河场址和橡树岭保留地均被列入美国能源部今年 4 月发布的 16 个数据中心开发候 选地名单中，该名单是一份信息征询书的一部分。这一政策可以追溯到美国前总统拜 登。拜登在其任期还剩不到一周时签署了第 14141 号行政命令，开放联邦土地用于数 据中心开发，将政府拥有的土地出租给开发商，并要求各机构努力改善输电基础设 施。同期，特朗普签署了两项行政命令，分别为“消除美国在人工智能领域领导地位 的障碍”（行政命令 14179）和“释放美国能源”（行政命令 14154），后者鼓励“在联邦 土地和水域进行能源勘探和生产”。
（二）本周行业及关注标的股价表现
美股市场本周表现回顾 — 本周美股延续涨势，标普 500 周涨幅 1.57%；纳斯达克综合 指数周涨幅 1.88%。国防军工及能源等板块在政策、地缘政治等因素下领涨，热门的 科技股表现低迷。
（一）工业设备价格指数
紧张的供需关系、稳定的竞争格局等因素使得燃气轮机价格指数持续上升。2025 年 9 月，燃气轮机价格指数同比增长 5.49%，环比增长 2.1%。
预计美国燃气轮机市场未来增长动力主要来自再工业化、AI 数据中心发展。美国虽然 燃气发电量远高于中国，但其电力需求相对平稳，美国燃气轮机建设爆发期为 2000- 2005 年，现有燃气轮机规模较大且可以满足发电需求，所以短期美国燃气轮机在建规 模相对较小。预计美国市场燃气轮机的未来增长将由数据中心推动。
在价格走势上，热管理系统核心零部件 PPI 持续上升。泵与压缩机作为关键动力部 件，生产者出厂价格指数（PPI）自 2003 年为基期持续上扬，2020 年起加速上升，预 计在 AI 数据中心建设热潮下，需求刚性将支撑其价格维持高位震荡 。
美国电力需求持平的时代已经过去，各大系统运营商不断提升未来电力需求预期。美 国官方预测的全国电力需求增长从 2.8%上升至 8.2%，此前预计未来五年内峰值需求提 升 66GW，近期的更新文件显示在此基础上又增加了 61 GW，预计到 2029 年全国电力 需求增加 15.8%。其中部分额外增长仅反映了对去年不完整预测更新的修正，同时几 个关键地区预测发生了重大变化。特别是德克萨斯州 (ERCOT) 最近在其 2029 年预测中 增加了约 37GW 到 43GW。
截至 2024 年 12 月美国已批准超过 500 亿美元的新输电扩建投资，而 NERC 呼吁加大 对跨区域输电的投资。根据 FERC 的数据，2023 年仅建造了 55 英里超高压输电（345 kV 及以上）且近十年高压输电线路投资低迷。2024 年下半年，美国多个重点地区宣 布了新的输电投资计划，其中 MISO 12 月批准 2.1 期 218 亿美元的输电规划投资。德 克萨斯州：ERCOT 9 月批准了约 130 亿美元的输电投资的计划。SPP 2024 年输电计划 包含历史性的 70 亿美元投资。CAISO 2023-2024 年的输电计划包括 60 亿美元的输电投 资。太平洋西北地区：BPA 于 10 月宣布了 30 亿美元的输电投资，以应对区域负荷增 长和新一代发电。同时，NERC 于 2024 年 11 月发布基于 2023 年的电力需求预测的区 域间传输能力研究，认为需要增加 35 GW 的区域间输电。
电力变压器作为输电投资中的重要一环受益于美国输电建设需求的增长。美国电力变 压器竞争格局稳定，自 2024-2030 年市场年复合增速将达 8.27%，其中大型电力变压 器年复合增速达 9.5%。根据 Wood Mackenzie 调查数据，日立全球以市占率 25%位列 美国电力变压器市场的第一位，其次是 Prolec GE，市占率在 20%，西门子能源以市占 率 13%左右排名第三，其次是 SGB-SMIT Group、晓星重工（韩国）及HD现代电气（韩 国）。根据 BIS Survey 和美国海关数据预测，美国本土公司（不包括外国企业在美国 本土产能及本国企业在海外产能）大型电力变压器全年产能基本维持在 400 台左右， 产能利用率在 50%左右；本土中型电力变压器产量在 2000 台左右，产能利用率约 60%。新产能预计在 2027 年后逐步爬坡，其中日立能源计划投资 15 亿美元将产能扩 充一倍，西门子能源的 1.5 亿美元扩产相对保守，而 GEV 计划不投入新资金而采用提 高管理效率等方式增加 70-80%的产能。龙头公司在手订单/近一年营收的比重在 1.5-2x 之间。
美国电力及特种变压器制造价格指数月环比稳定。电力及特种变压器生产价格指数 2025 年 9 月为 440.55，环比持平，同比增长 2.5%。
欧洲电动机、发电机、变压器制造和配电生产价格指数月环比稳定。欧洲电动机、发 电机、变压器制造和配电生产价格指数 2025 年 9 月为 120.5，环比微降，同比增长 0.8%。
美国机械制造工业品价格指数环比基本持平。美国机械制造工业品价格指数 2025 年 9 月为 192.166，环比微增 0.2%，同比增长 3.97%。
2025 年上半年全球工业机器人市场呈现温和复苏态势。尽管 2024 年全球安装量小幅 下降至约 50.5 万台（同比-2.4%），但受益于制造业需求回暖、AI 技术融合以及地缘 经济恢复，2025 年上半年市场出货量预计达到约 16-18 万台，同比增长约 15-20%。这 一增长主要得益于中国市场的强劲拉动（占全球份额超 50%）和欧美汽车/电子行业的 投资回升。IFR 预计 2025 年全球安装量将达 55-56 万台，同比增长 5%，营收增长 2.6%。中国市场销量预计 32.5 万台（全年），占全球超 50%。
（二）工业设备出口指数
中国 2025 年 11 月变压器出口同环比小幅下降。2025 年 11 月，中国变压器（1kVA 及 以上）出口金额为 44.25 亿元，同比-5.7%，环比-5.93%。2025 年 1-11 月，总出口金额 482.9 亿元，同比+18.52%。从区域结构看，11 月出口同比核心增长主要集中在欧洲及 大洋洲，出口欧洲金额同比增长 184%至 8.71 亿元，11 月出口非洲的金额环比增长 36.9%，其余地区出口金额环比有不同程度下降。
韩国变压器出口 2025 年 11 月出口 2.23 亿美元，同比增长 47.7%，环比增长 41.67%， 美国市场景气度持续。根据韩国海关数据，11 月韩国变压器出口金额共计 2.23 亿美 元，同比增长 47.7%，环比增长 41.67%；从不同额定容量上看，11 月 10 兆伏安以上 的液体介质变压器出口金额 1.28 亿美元，同比上涨 161.65%，环比上涨 56.77%，额定 容量在 650kVA-10MVA 之间的变压器 11 月出口金额在 5,044 万美元，同比上涨 30.83%，环比上涨 36.95%，10 兆伏安以上变压器出口至美国金额 6,055 万美元，环比 下降-12%，高压变压器美国出口景气度持续。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
