1.1.公司主营模压成型设备，行业排名位列前茅
公司专业主营模压成型设备，国内排名位列前茅。公司成立于 2002 年，总部位 于广东佛山，主要产品为高分子材料和轻合金模压成型设备，其中高分子材料模压注 射成型设备包括注塑机和橡胶注射机，轻合金模压成型设备包括压铸机和半固态镁合 金注射成型机，产品广泛应用于家用电器、汽车、医疗器械、包装、3C 产品等重要 行业和领域。据中国塑料机械工业协会统计，公司在 2024 中国塑机制造综合实力 40 强企业排名第二，在 2024 中国塑料注射成型机行业 18 强企业排名第二；据中国 铸造协会压铸分会统计，公司在全国压铸机行业排名靠前。公司自主研发的压铸机 “基于嵌入式系统的实时控制压铸机的研发和产业化”项目荣获中国机械工业科学技术 三等奖；公司研制的“镁合金半固态注射成型设备”属国内首创，该设备各项指标和 性能达到国际同类产品先进水平；公司自主研发的 YLAT1800L 复合绝缘子国橡胶专 用注射成型机属国内首创，整体水平达到国内同类产品领先水平，并于2012年10月 荣获中国机械工业科学技术奖三等奖。
公司产品营收分布呈现以注塑机为主、压铸机为辅、橡胶机偏小、镁合金设备 逐步放量的趋势。从 2025 年上半年数据来看，①注塑机营收 19.3 亿元，营收占比 71%，毛利率为30.5%；②压铸机营收5.6亿元，营收占比20%，毛利率为31.5%； ③橡胶机营收 1.2 亿元，营收占比 4%，毛利率为 38.4%；④其他业务营收占比 5%。
公司三位实控人合计控股 32.52%。公司实际控制人为甄荣辉、梁敬华、陈立尧 等三人，三人通过佳卓控股间接持有公司 29.32%股权，另外甄荣辉直接持有公司 1.68%股权，梁敬华直接持有公司 1.52%股权，因此三人合计控制公司 32.52%股权。
1.2.业绩稳健增长，盈利能力稳定
近 5 年，公司营收复合增速 19.1%，归母净利润复合增速 25.8%。受益于管理 变革+产品力突出，公司自 2011 年起营业收入始终保持正增长，至 2024 年的复合增 速为 15.6%，最近 5年营收复合增速为 19.1%。公司归母净利润总体随着营收增长保 持增长趋势，部分年份有所波动，2011-2024 年复合增速为 18.9%，最近 5 年复合增 速为 25.8%。2024 年，公司营收 50.6 亿元，同比+23.6%；归母净利润 6.1亿元，同比+27.5%。2025 年前三季度，公司营收 43.1 亿元，同比+17.2%；归母净利润 5.6 亿元，同比+17.5%。
海外市场成为重要增长点，毛利率明显高于国内。公司实施全球化战略，重点 拓展海外市场，在印度等重要市场实施本土化投资及经营，加大产品的直销力度及售 后服务能力；利用“HPM”品牌，开拓北美及欧洲市场，发挥“YIZUMI”和“HPM”的双品 牌优势，全面打造伊之密品牌国际化形象。目前，公司海外业务已覆盖 90 多个国家 和地区，通过现有的海外销售网络，凭借产品性价比优势进一步拓展现有市场份额。 2024 年公司海外市场收入 13.9 亿元，同比+27.5%（近 5 年复合增速 19.8%），营收 占比 27.5%，毛利率为 40.2%，明显高于国内市场的 28.8%。
公司盈利能力较稳定。近年来，公司综合毛利率基本稳定在 30%以上，净利率 基本稳定在 12%上下。2025 年前三季度，公司综合毛利率为 31.9%，同比-2.2pp， 主要系会计准则变化；净利率为 13.4%，同比-0.1pp。2025 年公司期间费用率为 17.8%，同比-2.4pp，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 7.5%、5.1%、 4.6%、0.6%，同比分别-1.9pp、持平、-0.3pp、-0.1pp。
2.1.需求：全球市场规模超 700 亿，需求稳健增长
注塑机属于塑料生产工作母机，是塑料机械中的核心设备。塑料机械即在塑料 加工工业中所用的各类机械总称，按原料加工前熔融程度及成型工艺划分，可分为挤 出机、吹塑机、注塑机等三大类。从世界范围看，注塑机在塑料机械领域一直占据主 导地位，大约占全部塑料成型机械产值的 40%。 注塑机广泛应用于汽车、家电、3C 等各行业。注塑机主要用于生产①家用电器 零部件，如空调外壳和风轮、洗衣机滚筒和面板、电视机外壳和导光板及冰箱门和储 物盒等；②汽车零部件，如保险杠、车灯、仪表盘和车门等；③医疗器械，如注射 器、输液器和采血管等；④包装产品，如化妆品盒、食品盒、PET 瓶胚及塑料瓶盖 等；⑤3C 产品零部件，如手机外壳、电子连接器、按键等。根据公司招股书，注塑 机的下游应用中，汽车占比约 26%，家电占比 25%，通用塑料应用行业（包括玩具、 文具、日用品、家具、装修材料等）占比约为 28%；包装饮料行业占比约为 12%。 注塑机具有多种分类方式。按驱动方式划分，可分为液压式、电动式、电液混 合式；根据物料塑化方式，可以分为螺杆式注塑机、柱塞式注塑机和螺杆预塑柱塞注 射式注塑机等类别，螺杆式注塑机的混炼性以及预塑化原料质量要优于柱塞式注塑机； 根据注射与合模装置轴线方向的不同，可以分为卧式注塑机、立式注塑机和角式注塑 机；根据锁模力大小的不同可以分为大型注塑机、中型注塑机和小型注塑机，锁模力 分界线分别为 5000kN和 1000kN，中小型注塑机占据主要市场份额。
注塑机全球市场规模超 700 亿元，中国占比超 40%。根据中国塑料机械工业协 会数据，2013 年全球注塑机市场规模约 68.4 亿美元，2017 年为 82.1 亿美元，复合 增速为 4.7%，预计 2025 年将达到 104.3 亿美元，年复合增长率为 3.0%。分地区来 看，中国是全球最大的注塑机消费市场，根据中国塑料机械工业协会数据，2017 年 中国注塑机消费全球占比 41%，欧洲占比 24%，日本占比 11%，北美洲占比 10%， 合计占比 86%。
下游需求持续扩大，将带动注塑机市场规模稳定增长。从注塑机的核心下游应 用领域来看：①家用电器：根据国家统计局数据，我国限额以上家用电器和音像器 材类商品销售额基本保持稳健增长，近 10 年来仅 2020/2022 年两年出现负增长。② 汽车：根据国家统计局数据，我国汽车产量总体处于增长趋势，尤其是 2020 年疫情 之后，我国汽车行业市场竞争力明显增长，汽车产量稳步增长，2020-2024 年的复合 增速为 5.7%。终端需求的稳步增长，将带动注塑机市场规模持续扩大。
2.2.供给：国产替代进口趋势明显，伊之密市场份额持续提升
我国注塑机产业由弱变强，现已具备国际市场竞争力。我国注塑机产业起始于 上世纪五十年代末，经过 60 多年的发展，从无到有、从小到大，逐步形成了产品门 类齐全、能基本满足国内需求和具有相当国际竞争能力的产业体系。世界范围内，注 塑机制造业主要分布在中国、德国、日本和意大利。现如今，我国已成为世界塑料机 械第一生产大国，虽然欧日品牌在高端市场仍具备较强优势，但随着国内注塑机产业 的发展和技术水平的提升，我国注塑机产业与世界水平的差距正在不断缩小，国产设 备正逐步实现对进口产品的替代，国际市场竞争力亦不断增强。 我国注塑机进口规模呈明显下降趋势，同时出口规模呈明显上升趋势。根据海 关统计数据，2024年我国注塑机进口规模约4.4亿美元，最近3年复合增速为-16.2%， 最近 7 年复合增速为-7.2%，呈现明显的下降趋势，尤其是在 2020-2021 年新冠疫情 之后，我国注塑机进口下降趋势明显。与之形成鲜明对比的是，我国注塑机出口呈现 明显的上升趋势，根据海关统计数据，2024 年我国注塑机出口规模约 20.9 亿美元， 最近 3 年复合增速为 7.3%，最近 7 年复合增速为 8.7%。我国注塑机贸易顺差的持续 扩大表明我国注塑机产业市场竞争力有了长足的进步。
我国注塑机产业已形成特点鲜明的若干产业集群和企业遍布全国的工业格局。 在我国长三角和珠三角两大区域，已形成近十个以专业生产注塑机为特色的产业群或 生产基地。例如，在长三角区域，宁波北仑产业集群是世界上最大的注塑机生产基地； 在珠三角区域，佛山、广州和深圳等地形成了多个注塑机生产基地。根据中国塑料机 械工业协会统计，2018 年我国注塑机产业分布中，华东地区占比 30%，华南地区占 比 24%，华北地区占比 15%，华中地区占比 15%。 伊之密已超越震雄集团，成为国内注塑机排名第二的龙头企业，且市场份额持 续提升。公司在注塑机领域的竞争对手主要包括海天国际、震雄集团等，根据中国 塑料机械工业协会统计，公司在 2024中国塑料注射成型机行业18强企业排名第二， 仅次于海天国际。我们以海天国际、伊之密、震雄集团三家公司注塑机总营收为分母， 以伊之密注塑机营收为分子，可以发现伊之密在注塑机市场的市占率保持稳定增长态 势。
对比海天国际，伊之密注塑机净利率还有较大提升空间。通过对比我们可以发 现，伊之密注塑机和海天国际毛利率差别不大，均在 30-35%区间波动，但二者的净 利率差异较大，海天国际净利率明显高于伊之密，2024 年海天国际净利率为 19.1%，而伊之密仅为12.4%，我们认为毛利率接近、净利率差距较大的核心影响因素在于规 模效应，海天国际在规模上仍明显高于伊之密。因此，随着伊之密注塑机收入规模持 续扩大，其净利率还有提升空间。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
