2026年华西证券深度研究报告：“三驾马车”构筑核心竞争优势

华西证券：根植西南、股东背景鲜明，聚焦主业、迈向全国一流

（一）总体情况概述

深耕西南、辐射全国。华西证券成立于 2000 年 7 月，并于 2018 年在深交所上市。现已发展成为一家以“财富管理、投资银行、投资管理”为三大支柱 业务，并入选证监会首批券商“白名单”的全国综合性券商。目前，公司以成都为总部， 在北京、深圳、上海设有 3 个业务中心，在全国设有 20 余家分公司及 116 家证券营业部。

公司股权集中度较高，实际控制人为泸州市国资委。自 2013 年以来，泸州老窖集团持续 位列第一大股东，截至 2025Q3，持股比例为 18.1%；华能资本作为重要的央企股东，为 公司第二大股东，持股比例为 11.3%。股权结构主要源于公司历史重组及 IPO 前后定向 增资安排，整体以地方国资为核心、央企资本参与，控制权较稳定。

2025 年 9 月，其股东剑南春宣布首次减持计划。截至 2025Q3，公司第四大股东剑南春 持股 6.8%。2025 年 9 月，华西证券发布公告称，股东剑南春计划拟自公告披露之日起 15 个交易日后的 3 个月内减持不超过 1%股份。此次减持计划为剑南春作为公司长期股东历 史上的首次减持行为，减持原因明确为股东流动资金需求，与公司经营基本面无直接关 联。剑南春减持股份后仍为公司第四大股东，其股东权利并未发生实质性变化。 华西证券已构建以证券业务为核心，涵盖期货、私募股权投资及公募基金等领域的综合 金融服务体系，形成牌照齐全、协同发展的业务布局。公司通过多家全资及控股子公司 开展专业化运营：华西期货：商品期货经纪；金融期货经纪；期货投资咨询；华西金智作 为私募投资基金子公司，聚焦股权投资与基金管理；华西银峰开展金融产品投资，股权 投资；华西基金则为公司控股的公募基金管理平台。

管理层专业高效，公司治理架构良好。董事会由 10 名董事组成（含 5 名独立董事）。管 理层平均年龄约为 55 岁。其中杨炯洋担任总经理，自 2005 年起在华西证券任职，现兼 任华西银峰董事长。2023 年 12 月，公司从内部提拔三位副总经理，分别来自固定收益、 综合管理及衍生金融与股票投资领域。

2023 年 12 月，周毅先生新任华西证券董事长，带领团队开创新局面。周毅先生此前主 要在泸州市政府系统内工作，过去二十年，先后曾任泸县人民政府副县长、泸州市委组 织部副部长、合江县政府县长、泸州市政府副秘书长、泸州市经济和信息化委员会主任、 泸州市人力资源和社会保障局局长、泸州市财政局局长。现担任华西证券董事长，为公 司带来全新的战略视角。

（二）历史沿革

合并重组与创立起步（2000-2006 年）：华西证券有限责任公司于 2000 年 7 月 13 日正式 成立。公司是在原四川省证券股份有限公司与四川证券交易中心合并重组的基础上，吸 收剑南春等 40 家单位共同出资组建的有限责任公司，初始注册资本为 10.13 亿元。公司 成立后，于 2002 年至 2010 年间经历了多轮股权转让，股东结构不断调整。

股东定局与增资扩张（2007-2013 年）：2007 年，泸州老窖正式入主华西证券。在此期 间，公司于 2011 年完成增资扩股，增资价格为 4 元/股，实际募集资金 16 亿元，公司注 册资本增加至 14.13 亿元，资本实力得到增强。2012 年 8 月泸州老窖转让 1.70 亿元股权 给老窖集团，老窖集团自此成为公司第一大股东。

股份制改造与准备上市（2014-2017 年）：2014 年 7 月，公司完成股份制改造，整体变更 为“华西证券股份有限公司”，注册资本增至 21 亿元。在此期间，2016 年 1 月，华西证 券股权发生变更，华西证券 9808.13 万股股份自新力投资变更为中铁信托持有。2016 年 9 月，中铁信托成为华西证券的新增股东。

登陆资本市场与综合发展（2018 年至今）：2018 年 2 月 5 日，华西证券在深圳证券交易 所首次公开发行股票并上市（股票代码：002926.SZ）。本次发行 5.25 亿股，发行后总股 本增至 26.25 亿股。上市后，公司成为全国性综合上市券商，形成了“一总部、三中心” 的业务布局，并拥有多家子公司。

经营情况：双轮业务支撑业绩高增，打造收入增长的“三驾马车”

（一）收入结构：经纪与重资本业务双驱并进，全力打造收入增长的“三驾马车”

经纪业务与重资本业务双轮驱动。2025Q1-3，经纪业务收入占比为 47.2%（行业为 29.2%）， 高出行业平均 18.0pct；公司重资本业务收入占比为 50.3%（行业为 55.5%），两者合计 97.5%，共同构成了公司收入的主要来源；投行业务收入占比为 1.6%（行业为 6.6%）； 资管业务收入占比平均为 0.9%（行业为 8.7%），投行与资管业务收入占比显著低于行业 水平。

2024 年，公司持续推进“华西证券 325 战略规划”。公司全力打造财富管理、投资银行、 投资管理三大业务，成为驱动公司未来 3-5 年收入增长的“三驾马车”。短期来看，投行 业务虽短期受股权融资市场节奏偏紧以及金通灵案受监管处罚等影响，但公司未来以并 购业务为突破口，围绕专精行业战略客户生命周期投融资需求、联动财富、资管构建投 行内外部生态，投行业务收入有望实现增长，从而优化收入结构的多元化与均衡性。

（二）业绩表现：业绩与盈利同步修复，创近三年新高

稳步扩表下，营收市占率逐步恢复，盈利能力显著回升。自 2023 年以来，营业总收入逐 步回升，截至 2025Q1-3，营业总收入为 34.9亿元，市占率提升至 0.84%，同比增加0.21pct。 与此同时，公司近年来稳健推进扩表，资产规模稳定增长，截至 2025Q3，总资产（剔除 客户资金）、归母净资产分别为 806、244.1 亿元，同比分别增长 17.3%、6.2%，为未来 业务拓展与抗风险能力提供坚实支撑。

经纪与自营业务驱动净利润强势反弹，创近三年新高。随着市场交投活跃、整体景气度 回升，经纪与自营业务成为推动公司业绩增长的核心驱动力，带动公司 2025Q1-3 营业收 入与归母净利润分别达到 34.9、10.6 亿元，同比+56.5%、+316.9%。

ROE 相对低于行业，中小券商在杠杆水平上总体低于行业。2022 年~2025 年前三季度， ROA 与行业差距收缩，截至 2025Q1-3，年化 ROA 为 1.8%，差距从 1.0%降至 0.3%。在 杠杆方面，公司业务轻资产特征明显，因此公司杠杆倍数长期低于行业均值，2025Q3 达 到 3.30X，与行业杠杆水平具有一定差距，为 0.92X，中小券商缺乏衍生品等杠杆空间， 且信用利差相对高于头部券商，在杠杆空间上容易低于行业平均。

ROE 杜邦拆解来看，净利润率与财务杠杆共同驱动公司 ROE 改善。净利润率持续改善， 2025 年前三季度升至 30.4%，接近 2021 年高位；总资产周转率较为稳定；2023 年~2025 年前三季度，财务杠杆倍数逐步升至 3.30X，公司在扩表过程中资本结构相对稳健。

编辑：火腿肠