2024-2025板块走势复盘：2024年上半年，CXO板块在美国生物安全法案事件催化、各企业业绩增速预期调整等因素的影响下继续走低； 2024年9月，国内股市出现政策驱动性牛市、地缘风险短期出清，CXO板块股价同步上涨；2025年3月，部分CXO头部上市公司订单数据超预 期，二级市场估值注入；2025年4月，特朗普政府关税政策的频繁变化对股市带来了短期扰动；2025年二、三季度，随短期扰动出清、（国内 市场）下游创新药结构性牛市、部分头部企业定期报告的兑现与预期上调，板块股价进一步上升。四季度，美国2026年国防授权法案与1260H 清单不确定性升级，同时市场风格调整，部分企业股价下跌。年末，猴价变化+国内数据亮眼，部分内需票股价大幅抬升。
降息周期下医药生物投融资环境、药企外包需求向好。美联储在2022年3月至2023年7月进行了总共11次、总计5.25个百分点的加息后联邦基 金利率达到5.25%至5.5%，货币政策转向宽松，经过2024年-2025年数次降息后，12月10日联邦基金利率目标区间为3.50%-3.75%。美联储 12月10日最新点阵图，美联储官员2025年联邦基金利率预测中值为3.50%-3.75%、2026年预测中值为3.25%-3.50%、2027年预测中值在 3.0%-3.25%，2028年预测中值在3.0%-3.25%，远期目标中值3.0%。相较于前次6月点阵图，预期基本一致，整体上未来仍处于降息周期 （或受未来失业率/通胀数据、中期选举影响），医药生物一级市场投融资环境或向好，biotech医疗外包服务需求有望改善。
因CXO的需求来自药企的研发活动/研发投入，因此行业层面整体的景气度一定程度上可由融资情况与研发情况反应。 全球医药生物企业研发投入稳步增长。2008年金融危机对全球医药研发造成较大冲击，研发投入增速降至1%；2011年开始增速逐步企稳回升， 根据Evaluate Pharma统计，2021年全球医药研发投入同比增速接近14.6%。从绝对值来看，全球医药研发投入从2014年的1440亿美元增至 2021年的2380亿美元，复合增长率为7.3%，预计2021-2028年全球医药研发仍将以2.6%的增速稳步增长。 我国医药生物企业研发费用持续增长。我国A股医药生物企业研发投入持续增长，2024年三百余家医药生物样本上市公司研发费用总额达852.4亿 元，同比增长2.6%，2021年-2024年CAGR约12.6%。
2025年三季度CXO板块延续增长态势。CXO板块共选取19家样本公司，2025年前三季度实现收入695.7亿元（+13.0%）；实现归母净利润 165.4亿元（+60.0%）；实现扣非净利润总额128.6亿元（+33.5%）。分季度看，板块25Q1实现收入211.7亿元（+12.3%）；实现归母净利 润48.4亿元（+77.4%）；实现扣非归母净利润33.2亿元（+20.4%）。板块25Q2实现收入236.8亿元（+15.3%）；实现归母净利润64.7亿元 （+56.2%）；实现扣非归母净利润45.4亿元（+26.9%）。板块25Q3实现收入247.2亿元（+11.4%）；实现归母净利润52.3亿元 （+51.0%）；实现扣非归母净利润50.0亿元（+51.7%）。自2024年四季度至2025年第三季度，板块收入延续增长态势、利润同步快速回升。
CXO板块盈利能力提升。2025年前三季度板块整体毛利率为40.3%（+2.5pp）、净利率为23.9%（+7.0pp）；销售费用率（2.6%，- 0.1pp）、管理费用率（8.8%，-1.0pp）、研发费用率（4.5%，-1.1pp）下降，财务费用率提高（0.6%，+0.7pp），由收入增长下规模效应 放大、部分产能利用率提升、部分赛道/细分市场价格竞争逐渐触底等因素综合导致。
2025年前三季度：板块样本企业共实现收入695.8亿元（+13.0%）； 实现归母净利润165.4亿元（+60.0%）。19家样本公司中14家收入实 现正增长，13家公司净利润增速实现正增长；1家公司收入增速超30%、 7家公司净利润增速超30%；0家公司收入增速超50%，7家公司净利润 增速超50%。
从收入贡献看，2025年前三季度药明康德、康龙化成、泰格医药、凯莱 英、九洲药业贡献比例为47%、15%、7%、7%、6%；从净利润贡献 看，药明康德、康龙化成、凯莱英、九洲药业、泰格医药贡献比例为 76%、6%、5%、5%、3%。
2025年前三季度收入增长兑现，利润端快速回升。在2023年高利润商业化订单完全消化后，2024年CXO板块表观收入小幅下降并逐步企稳。 2025年前三季度，伴随着2024年全球医药生物投融资在研发外包市场的释放、CDMO部分新增产能的爬坡、新分子需求快速增长、临床CRO 竞争的逐步触底等，三季度全板块样本公司合计实现收入695.7亿元（+13.0%），叠加产能利用率提升、规模效应放大等因素，实现归母净利 润165.4亿元（+60.0%）；实现扣非净利润总额128.6亿元（+33.5%）。
Q1、Q2、Q3收入逐季提升，利润保持高增长。分季度看，CXO板块19家样本企业25Q1共实现营业收入211.7亿元（+12.3%）；共实现归母 净利润48.4亿元（+77.4%）；共实现扣非归母净利润33.2亿元（+20.4%）。25Q2共实现营业收入236.8亿元（+15.3%）；共实现归母净利 润64.7亿元（+56.2%）；共实现扣非归母净利润45.4亿元（+26.9%）；25Q3共实现收入247.2亿元（+11.4%），共实现归母净利润52.3亿 元（+51.0%），共实现扣非归母净利润50.0亿元（+51.7%）。
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