本期观察区间：2026/1/3-2026/1/9，数据来源于Wind、同花顺。 汇率走势：人民币兑SDR升值。根据同花顺数据，本期末SDR兑人民币贬值0.42%， 其中美元、欧元、100日元、英镑兑离岸人民币汇率分别为6.98、8.12、4.41、9.35， 较期初分别变动0.10%、-0.78%、-0.75%、-0.40%。本周美国就业情况总体稳健且 服务业PMI超预期回升，致1月降息预期回落，美元指数大幅走强0.69%。根据新华 财经，ADP就业报告显示，2025年12月美国私营部门就业人数增加4.1万，低于市场 预期的4.8万，但较11月修正后的下降2.9万有所反弹；美国劳工统计局发布2025年 12月非农就业报告显示当月非农就业总人数环比增加5万人，失业率维持在4.4%， 整体就业市场呈现平稳运行态势；ISM服务业PMI显著超预期回升至54.4，高于11月 份的52.6和市场预期的52.3。根据Fed Watch数据显示，1月降息概率由上周末16.6% 下降至本周末的4.4%。非美货币普遍承压，人民币兑美元保持稳定，兑SDR继续升 值。欧元区经济数据走弱，欧元延续跌势。日元先升后贬，加息预期为主要影响因 素。周一日本央行行长植田和男在向日本银行业发表的演讲中指出“日本的工资和 物价很可能会温和同步上涨，日本央行将根据经济和通胀的改善情况持续加息”， 向市场释放出了继续加息的信号，一度提振日元汇率。然而，周四日本厚生劳动省 公布的每月劳动统计调查初值显示，日本11月实际工资减少2.8% 连续11个月下滑， 加息预期降温下，周五日元大幅贬值。
中美利差：中美利差收窄。根据同花顺数据，本期末6M、1Y、5Y、10Y、30Y中美 国债利差（中国-美国）分别为-2.25%、-2.23%、-2.09%、-2.30%、-2.52%，较期 初分别变动-1bp、-10bp、1bp、4bp、8bp，中长期中美利差收窄，10年期国债利率 小幅上涨3bp，10年期美债利率小幅回落1bp。套利交易回报率回落，测算1Y、5Y、 10Y、30Y美债人民币套利交易实际年收益率分别为-2.05%、-2.07%、-2.06%、-2.08%， 较期初分别变动-0.18pct、-0.08pct、-0.02pct、0.00pct。 中国资产全球表现：中国资产香港市场表现较好。根据Wind数据，香港市场，本期 恒生指数下跌0.41%，恒生香港中资企业指数上涨0.42%，跑赢恒生指数。美国市场， 纳斯达克指数上涨1.88%，纳斯达克中国金龙指数下跌2.09%，跑输纳斯达克指数。 主要经济体股指表现：A股表现强势。根据Wind数据，本期万得全A上涨5.11%，SDR 主要经济体股指普遍上涨，A股在SDR主要经济体股指中排名第一。
跨境流动性展望：展望后续，我们预计跨境回流对国内流动性的补充将持续至今年 一季度。从季节性角度考虑，年初人民币走势往往弱于年末。12月国内结 汇需求增加、美元走弱概率较高的季节性因素影响下，人民币走强概率较高，离岸 人民币站稳7.0关口；而1月美元指数走强概率较高（16-25年1月美元走强概率60%）， 人民币走强概率较12月有所回落（16-25年12月、1月离岸人民币兑美元走强概率分 别为80%、60%），因此今年年初人民币走势弱于去年年末，年初离岸人民币兑美元 震荡。从趋势性角度考虑，今年年初人民币兑美元及SDR表现均强于近三年同期。我们近期多次强调资本回流除国内的稳增长政策变化和表观上的中美利差收窄，境内外安全差逆转是核心原因，资本回流不是简单的外资流入，而是以国家资 产负债表为依托产生的贸易盈余在境内外、本外币的选择上的方向性扭转。因此预 计本轮人民币升值及跨境回流的时间维度是以年为单位的长期趋势而非短期季节性。
（一）中国：12 月 CPI 环比增速由负转正
本期观察区间：2026/1/3-2026/1/9，数据来源于同花顺。
1. 利率：长债利率上行
国债利率：本期6M、1Y、5Y、10Y、30Y、50Y分别变动-2.0bp、-4.9bp、2.4bp、 3.1bp、3.5bp、5.2bp。 国开债利率：本期6M、1Y、5Y、10Y、30Y、50Y分别上涨2.4bp、2.8bp、4.0bp、 2.8bp、2.5bp、5.3bp。 地方债（AAA）利率：本期6M、1Y、3Y、5Y、10Y分别变动-1.5bp、1.1bp、7.7bp、 6.1bp、1.9bp。
2. 汇率：人民币兑SDR升值
汇率：人民币兑SDR升值0.42%。根据同花顺数据，本期末美元、欧元、100日元、 英镑兑离岸人民币汇率分别为6.98、8.12、4.41、9.35，较期初分别变动了0.10%、 -0.78%、-0.75%、-0.40%。本期末美元、欧元、100日元、英镑兑人民币中间价汇 率分别为7.01、8.16、4.46、9.40，较期初分别变动-0.23%、-0.97%、-0.46%、-0.41%。
3. 经济数据：本期公布2025年12月物价指数
物价指数：12月CPI环比增速由负转正，PPI连续五个月告别环比负增长。2025年12 月CPI、PPI环比均为0.2%，增速环比11月提升0.3pct、0.1pct。从同比看，CPI和PPI 同比分别是0.8%和-1.9%，增速环比11月提升0.1pct和0.3pct。
（二）美国：失业率及制造业 PMI 边际回落，服务业 PMI 环比回升
本期观察区间：2026/1/3-2026/1/9，数据来源于同花顺、Wind。
1. 美债利率：美债利率回落
根据Wind，本期6M、1Y、5Y、10Y、30Y美国国债收益率分别变动-1bp、5bp、 1bp、-1bp、-4bp。
2. 汇率：美元指数上涨，美元兑人民币升值
根据同花顺，本期美元指数（ICE）上涨0.69%。根据Wind，本期美元兑离岸人民 币汇率升值0.10%，美元兑人民币中间价汇率贬值0.23%。
3. 财政力度：国债净融资规模虽不及去年同期，但财政力度超过去年同期
根据美国财政部，26Q1至今国债发行-836亿美元，同比负增长368亿美元，占去年 Q1名义GDP比例1.14%；财政净支出力度173亿美元，同比正增长70亿美元，占去 年Q1名义GDP比例0.10%。
4. 经济数据：本期公布2025年12月失业率以及2026年1月PMI
就业数据：12月失业率边际回落。2025年12月美国失业率为4.4%，好于去年11月 和预期值4.5%。 景气指数：1月制造业PMI环比回落、服务业PMI环比回升。2026年1月份ISM制造 业PMI为0.00，环比下降0.30；ISM服务业PMI为0.00，环比上升1.80。
（三）欧洲：欧元区失业率、CPI、PMI 均边际回落
本期观察区间：2026/1/3-2026/1/9，数据来源于同花顺、Wind。
1. 汇率：欧元及英镑兑离岸人民币汇率贬值
欧元兑人民币：根据同花顺，本期欧元兑离岸人民币汇率贬值0.78%，欧元兑人民 币中间价汇率贬值0.97%。 英镑兑人民币汇率：根据同花顺，本期英镑兑离岸人民币汇率贬值0.40%，英镑兑 人民币中间价汇率贬值0.41%。
2. 经济数据：本期公布25年11月欧元区失业率、12月物价数据以及12月PMI终值
失业率：11月欧元区失业率环比回落。11月欧元区失业率6.3%，环比回落0.1pct。 物价水平：12月欧元区CPI环比回落。欧元区12月HICP当月同比增长2.00%，环比 下降0.1pct；核心HICP当月同比增长2.30%，环比下降0.1pct。 景气指数：12月份欧元区制造业和服务业PMI环比均回落，英国制造业和服务业 PMI环比均回升。欧元区12月份制造业PMI为48.80，环比下降0.80；服务业PMI为 52.40，环比下降1.20。英国12月份制造业PMI为50.60，环比回升0.40，服务业PMI 为51.40，环比回升0.10。
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