1.1 光伏逆变器市占率稳居前列，储能业务为新增长引擎
公司光伏逆变器市占率稳居前列，储能业务为新增长引擎。阳光电源成立于 1997 年，于2011年11月在深圳证券交易所上市。公司以“让人人享用清洁电力”为使命， 聚焦光伏、风电、储能、氢能等新能源电源设备的研发、生产和销售，是全球领先 的清洁电力转换技术企业，构建了"核心设备制造-系统集成-能源服务"的全产业链布 局，达成多业务协同的"源网荷储"生态闭环，为国家电投，华能，特斯拉，谷歌等 的供应商。 该公司率先推出"1+X"模块化逆变器等创新产品，功率覆盖 0.45kW-8800kW，逆变器 产品 从微型到大型电站的全场景需求，微型逆变器、户用逆变器、组串逆变器、 集中逆变器和模块化逆变器，阳光电源光伏逆变器出货量在全球市场长期保持领先 地位，2023 年为全球第一，业务覆盖 100+国家。储能业务方面，公司 2024 年全球 发货量 28GWh，储能全球累计装机量位居榜首。阳光电源全球首发 10MWh“交直流 一体”全液冷储能系统 PowerTitan 2.0，集成“三电融合”技术，已在泰州海陵独立储 能电站、沙特等国内外大型项目中应用。PowerStack 系列工商业液冷储能系统，覆 盖 10/20kV 等多电压等级，其中 PowerStack 835CS 针对大工业场景定制，支持簇级 管理与 AI 仿生热平衡，已在钢铁、冶金等行业批量落地，推动工商业储能从通用化 向场景化定制转型。阳光电源凭借深厚的品牌地位与持续的技术创新能力，不断推 动产品迭代与品类拓展，持续引领新能源行业的发展。
1.2 发展历程
1997 年阳光电源成立。 2003 年，公司自主研制的首台光伏并网逆变器成功完成投运，突破光伏并网领域的 核心技术壁垒，为后续产品的规模化量产与商业化推广筑牢了技术根基。 2009 年阳光电源参与国内首个光伏特许权项目——甘肃敦煌 10MW 光伏电站建设， 标志着其逆变器由示范应用迈向规模化电站场景。 2011 年 11 月，阳光电源在创业板上市，募集资金总额为 13.66 亿元，网上超额认购 23 倍，市场认购热情反映出对其技术和品牌效应的认可实，募集资金主要用于光伏 逆变器产能扩张、研发中心建设及全球营销网络布局，进一步推动公司全球化。 2022 年，阳光电源全球首发 35kV 中压直挂式光伏逆变器，突破传统低压并网架构 限制，通过省去升压变压器等环节，提升系统效率，降低电站建设成本。该技术已 应用于国内吉瓦级光伏基地及海外大型项目。 2023 年，公司在青海塔拉滩光伏基地完成全球首台 2000V 组串式逆变器并网，该产 品适配超高功率组件，支持双电压模式，在零下超低温环境下仍能保持稳定运营， 引领行业技术升级。 2024 年，公司品牌价值突破千亿元，综合竞争力持续提升。依托在光伏、风电、储 能等领域的技术优势，持续推进多能协同的新能源系统解决方案，推动清洁能源技 术与应用发展。
1.3 公司股本结构
公司股权结构集中且保持稳定，实际控制权清晰。根据公司最新三季度报告披露， 董事长曹仁贤先生持有公司 30.46% 的股份，为公司实际控制人。香港中央结算有限 公司持股 7.34%，为公司第二大股东。公司前十大股东还包括：中国工商银行股份 有限公司－易方达创业板交易型开放式指数证券投资基金、中国工商银行股份有限 公司－华泰柏瑞沪深 300 交易型开放式指数证券投资基金、中国建设银行股份有限 公司－易方达沪深 300 交易型开放式指数发起式证券投资基金、中国银行股份有限 公司－华泰柏瑞中证光伏产业交易型开放式指数证券投资基金、郑桂标、中国工商 银行股份有限公司－华夏沪深 300 交易型开放式指数证券投资基金、中国人寿保险 股份有限公司－传统－普通保险产品－005L－CT001 沪，以及麒麟亚洲控股有限公 司。整体来看，公司股东结构中机构投资者占比较高，股权分布兼具集中度与流动 性特征。在股权层级方面，除下表已披露的全资控股子公司外，公司还通过阳光新 能源开发股份有限公司、合肥易钧财赢投资管理中心等主体开展相关业务布局。 管理层方面，公司核心管理团队长期深耕新能源行业，在电力电子技术、系统集 成、产品产业化及海外市场拓展等方面具备丰富的实践经验。作为公司创始人，曹 仁贤先生自公司成立以来持续参与并主导公司战略规划与重大经营决策，对光伏及 储能产业的发展趋势具备较强的前瞻性判断能力。曹仁贤先生现任中国光伏行业协 会理事长、第十四届全国人大代表。 公司股权结构集中、控制权稳定，并与经验丰富且长期稳定的管理团队相结合，有 利于提升战略决策效率和执行力，为公司持续推进技术创新及产业化落地提供制度 保障。
1.4 收入结构
2024 年，逆变器业务收入占比 37.41%，为公司第一大收入来源；储能业务收入 占比 32.06%；电站系统业务收入占比 26.98%；其他业务收入占比 3.55%。其中， 其他业务主要包括光伏电站发电业务、新能源相关配套及服务业务以及少量非核 心业务收入。逆变器业务作为公司传统核心板块，收入规模保持稳健；储能业务 收入占比持续提升，已成为公司重要的结构性增长来源；电站系统业务公司在海 外市场持续拓展，通过与逆变器及储能业务形成协同。 从盈利能力看，2024 年公司不同业务板块毛利率水平分化较为明显。电站系统业务 毛利率为 19.40%，处于相对较低水平；逆变器业务毛利率为 30.90%，维持在较为稳 健区间；储能业务毛利率为 36.69%，显著高于公司其他核心业务；其他业务毛利率 为 39.04%。 电站系统业务以 EPC 及系统集成为主，项目属性较强，成本结构中设备、施工及融 资成本占比较高，毛利率水平相对受限。逆变器业务依托长期积累的技术优势、规 模效应及品牌影响力，毛利率保持在 30% 左右，反映出公司在该领域的综合竞争 力。 储能业务以系统级解决方案为核心，覆盖 PCS、电池系统集成、BMS 及能量管理等 多个关键环节，对系统集成能力及产品可靠性要求较高，客户粘性相对较强，有助 于维持较高的定价水平。伴随海外高毛利市场需求逐步释放，以及产品结构向液冷 化、高容量方向升级，储能业务盈利能力持续改善。 展望未来，公司盈利能力将主要取决于储能业务放量节奏及其在收入结构中的占比 变化。我们预计，2025 年储能业务收入有望延续较快增长态势，增速显著高于公司 整体水平，储能板块收入规模有望维持 2025 年上半年的趋势超过逆变器业务，成为 公司主要增长来源之一。在储能业务收入占比及毛利率同步提升的带动下，公司 2025–2027 年整体毛利率中枢具备稳中抬升的基础，高毛利业务的持续放量将对公 司中长期盈利形成支撑。
1.5 财务分析
根据公司发布的 2025 年三季度报告，前三季度实现营业收入 664.02 亿元，同比增 长 32.95%；归母净利润 118.81 亿元，同比大幅增长 56.34%，综合毛利率提升至 34.88%，净盈利能力显著增强。经营活动现金流净额更是同比激增 1133%至99.14亿 元，回款能力大幅改善。 公司持续推进精细化费用管理，期间费用率保持在较低水平。2025 年 1–9 月，公司 期间费用率为 11.78%，整体费用控制能力维持稳健。其中，销售费用率为 5.32%， 较上年同期下降 0.24%，反映出公司在渠道效率提升及规模效应释放方面取得积极 成效；管理费用率为 1.92%，同比亦呈下降趋势，内部管理效率持续改善。 在强化费用控制的同时，公司保持对核心技术领域的高强度研发投入。截至 2025 年 第三季度，公司研发费用为 31.40 亿元，同比增长 32.16%，研发费用率为 4.73%。 研发投入重点布局于逆变器、储能系统、氢能、电动车及充电桩等方向，有助于夯 实公司在电力电子及新能源系统解决方案领域的技术壁垒，为中长期业务拓展与产 品迭代提供持续支撑。
按单季度拆分来看，2025 年一季度公司实现营业收入 215.65 亿元，归母净利润 35.23 亿元（同比+82.52%）；二季度营业收入 219.68 亿元，归母净利润 42.11 亿元 （同比+50.23%）；三季度营业收入 228.69 亿元，归母净利润 41.47 亿元（同比 +57.04%），其中三季度单季净利润创历史新高，展现出稳健的盈利节奏。 营收结构方面发生变化，储能业务已取代光伏逆变器成为第一大收入来源。2025 年 上半年，储能业务营收达 178 亿元，占总营收比重 40.89%，前三季度储能系统收入 进一步增至 288 亿元，同比高增 105%，海外出货占比从去年同期的 63%提升至 83%，带动平均销售单价同比提升 21%，毛利率维持 39%以上的高位水平。光伏逆 变器业务保持平稳增长，前三季度收入 234 亿元，同比增长 6%，受益于海外市场结 构优化，国内发货占比从 48%降至 40%，毛利率稳步提升；新能源电站开发业务受 国内政策调整影响，前三季度收入 113 亿元，同比下滑 13%。 结合行业季节性特征、海外订单需求及公司业绩惯性，对 2025 年四季度业绩做出预 测：，受益于储能超预期交付及美国 AIDC 订单放量，四季度归母净利润有望达 38 亿元，全年归母净利润 157 亿元，同比增长 43%，公司全年业绩高增确定性较强。 2021-2024 年，公司营业收入增速先迅速由负增长转为高正增长随后迅速回落，营 收同比增速在 2022 年后从高增区间持续回落，2024 年陷入低位，归母净利润同比 增速同步承压。 2024 年受光伏行业产业链供需关系影响，营收与利润增速均出现回落；2025 年随公 司的业务结构迎来质变，储能业务反超光伏逆变器，成第一增长引擎。营收与归母 净利润同比增速均显著回升，盈利端修复节奏更快。
1.6 公司全球化布局
作为全球新能源电源设备龙头企业，阳光电源积极拓展海外业务版图。公司产品和 解决方案广泛应用于欧洲、北美、中东、拉美、亚太及非洲等区域，业务覆盖全球 180 多个国家和地区。
2.1 全球光伏装机需求持续攀升，支撑逆变器需求中长期增长
光伏行业已完成由补贴驱动向市场化驱动的阶段性转变。补贴期以财政支持为主， 行业收益水平较高但波动性大、回款周期较长；平价期光伏发电成本逐步接近火 电，在“保量保价”消纳机制下收益稳定性和回款质量明显改善；进入市场化阶段 后，新能源电价下行背景下的电价差逐步显现，光伏与储能的协同成为新的价值创 造核心，“光伏→储能”的发展逻辑日益清晰。 从装机规模看，全球光伏需求保持长期增长趋势。2015–2030 年全球光伏新增装机 由 53GW 提升至约 930GW，2025E、2026E 年新增装机预计分别达到 610GW 和 642GW。随着行业进入市场化阶段，海外装机占比持续提升，成为全球光伏装机增 长的主要驱动力。从累计规模看，截至 2024 年底，全球光伏累计装机容量已由 2023 年的约 1.6TW 提升至 2.2TW 以上，年度新增装机超过 600GW，太阳能在全球 新增可再生能源装机中的占比已超过八成，仍处于绝对主导地位。 中国仍是全球光伏增长的重要支撑力量。2024 年国内新增装机占全球比重约 60%， 2025 年以来国内装机动能继续强化，前四个月新增装机同比增速超过 70%，其中 4 月单月同比增幅超过 200%，反映出国内需求在政策与经济性共振下持续释放。
行业长期增长的根本驱动力仍来自成本下降与效率提升。一方面，光伏度电成本持 续下行，2010–2024 年国内光伏度电成本由约 0.297 美元/kWh 降至约 0.033 美元 /kWh，近三年国内度电成本进一步降至 0.20 元/kWh 左右，部分西北区域已低至 0.16 元/kWh，显著强化了光伏在电力结构中的成本竞争力。另一方面，供给侧通过 “反内卷”逐步实现出清，多晶硅落后产能加速淘汰，叠加能耗标准趋严，行业有效 供给趋于收敛，有助于改善中长期供需格局。组件价格下行虽压缩产业链环节利 润，但显著降低光伏项目初始投资成本，成为全球装机需求持续释放的重要推动因 素。 展望 2025–2030 年，全球光伏装机有望由高速扩张阶段逐步过渡至规模化、稳定增 长阶段。在欧美能源转型政策延续、新兴市场电力需求增长以及光伏发电经济性持 续改善的共同推动下，新增装机规模仍将维持较高景气度。与此同时，早期光伏项 目陆续进入逆变器更换周期，叠加大型地面电站及工商业分布式占比提升，逆变器 需求结构持续优化，光伏装机的长期增长为逆变器行业提供了坚实的中长期需求基 础。 具备规模优势、产品矩阵完整及全球渠道能力的头部逆变器厂商阳光电源，将在 2025–2030 年周期中持续受益于行业集中度提升和单瓦价值提升的双重驱动。
2.2 产品矩阵完善，技术创新构筑护城河
公司在光伏逆变器领域持续推进产品创新与技术迭代，围绕大型地面电站、工商业 分布式及户用市场，构建起覆盖集中式、组串式及微型逆变器在内的完整产品体 系。通过在高功率化、模块化、智能运维及安全可靠性等方向持续突破，公司产品 在系统降本增效、电站安全及全生命周期运维效率等方面具备显著优势。 在集中式及大型地面电站领域，公司持续推进逆变器高功率化与系统集成能力提 升。通过提升单机功率水平、减少设备数量，公司能够有效降低系统侧 BOS 成本， 提升项目整体经济性。在组串式逆变器领域，公司依托长期技术积累，在高功率密 度、散热管理及可靠性设计方面形成成熟解决方案，兼顾发电效率与运维便利性， 广泛应用于工商业及复杂地形场景。 在技术创新方面，公司持续推进光伏系统的高压化与模块化升级。2000V 高压逆变 器的成功应用，标志着光伏系统在电压等级上的新一轮跃迁。相较于传统 1500V 系 统，高压化方案能够在相同装机规模下显著降低线缆、汇流及变压器等配套设备成 本，从系统层面实现降本增效。这一技术路线对逆变器在绝缘设计、电力电子器件 选型及系统可靠性方面提出更高要求，具备较高技术壁垒。
此外，公司在模块化设计方面持续深化布局。通过模块化逆变器架构，公司能够实 现功率灵活配置、运维效率提升及系统冗余设计优化，尤其适用于大型地面电站及 海外项目，对提升系统可用率及降低运维成本具有显著意义。 综合来看，阳光电源通过“全场景产品矩阵 + 高压化、模块化技术路线”的持续推 进，在光伏逆变器领域构筑了较为坚实的技术与产品护城河，使其能够在行业竞争 加剧的环境下，持续保持领先地位。
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