1.1.发行情况：发行价格25 元/股，发行市盈率13.08X
农大科技本次发行价格 25 元/股，发行市盈率 13.08X，申购日为2026 年1月19日。本次公开发行股份数量 1,600.00 万股，发行后总股本为 7,600.00 万股，本次发行数量占发行后总股本的 21.05%。本次发行不安排超额配售选择权。经我们测算，公司发行后预计可流通股本比例为 21.05%，老股占可流通股本比例为 0%。
本次发行战略配售发行数量为 160.00 万股，占本次发行数量的10.00%，网上发行数量为 1,440.00 万股，占本次发行数量的 90.00%。
1.2.募投：腐植酸智能高塔复合肥等项目完成后或可提高公司新型肥料产能
本次发行募集资金在扣除发行费用后拟用于投资年产 30 万吨腐植酸智能高塔复合肥项目、年产 15 万吨生物肥生产线建设项目、环保低碳生物研发中心建设及补充流动资金。本次募集资金投资项目实施后，或将提高公司新型肥料的产能、产量，丰富公司产品结构，增强产品竞争力和扩大市场占有率，加强公司对新型肥料技术的前瞻性研发布局，为公司技术和产品持续的迭代更新奠定底层基础，有助于公司把握市场机遇，提高公司核心竞争力，促进公司的可持续发展，对公司持续健康发展具有重要意义。
公司是中国磷复肥工业协会副理事长单位、中国腐植酸工业协会副会长单位，在行业内具有较强的技术领先优势与影响力。公司主营业务为新型肥料及新型肥料中间体的研发、生产、销售和技术服务。公司以自有知识产权的腐植酸活化技术、包膜控释技术等核心技术为基础，主要产品包括腐植酸增效肥料、控释肥料、水溶肥料等新型肥料及包膜尿素等新型肥料中间体。2020 年至 2022 年，经中国磷复肥工业协会认定，公司包膜尿素产销量位居行业第一；经中国腐植酸工业协会认定，公司腐植酸复合肥料产销量位居行业第二。2018年以来，公司被工业和信息化部评为国家级“制造业单项冠军示范企业”。2024 年，公司被评为“中国化肥企业 100 强”、“中国特种肥料企业 50 强”。公司凭借其出色的创新研发能力，截至 2026 年 1 月已取得 45 项发明专利、35 项实用新型专利，连续多年被认定为“高新技术企业”，近几年累计承担或参与“十三五”、“十四五”国家重点研发计划、山东省重点研发计划等国家、省部级项目 40 余项，主持或参与起草了多项国家/行业标准。截至 2026 年 1 月 15 日，铭泉投资持有公司 54.29%的股份，为公司控股股东。公司实际控制人为马学文和马克，马学文通过持有铭泉投资 80%的股权、通过农君投资控制公司5.81%的股份及直接持有公司 10%的股份，故马学文实际控制公司70.10%的股份；马克直接持有公司 6%的股份并持有公司控股股东铭泉投资 20%的股权。马学文及其一致行动人马克直接或间接控制公司 4,565.92 万股股份，占公司总股本的 76.10%，且马学文担任公司的董事长、总经理，马克担任公司的董事、董事会秘书，二人为公司共同实际控制人。
2.1.业务：2024 年新型肥料营收19.24 亿元（yoy-0.75%），占主营业务收入 81.7%
自成立以来，公司始终深耕于新型肥料领域，不断研发创新产品、优化生产工艺，向广大种植户提供优质产品和服务。在为终端用户提供服务和产品的同时，公司将新型肥料中间体应用推广至同行业企业，推动肥料行业企业向绿色化、科技化转型，为我国农业的绿色生态贡献力量，在新型肥料领域具有较高的知名度和品牌影响力。基于自主积累的腐植酸活化、包膜控释、生物菌防控、土壤调理等核心技术，公司形成了一系列以“腐植酸+”为核心的新型肥料和新型肥料中间体，新型肥料具体可细分为腐植酸增效肥料、控释肥料、水溶肥料、微生物肥料、中微量元素肥料等，新型肥料中间体包括包膜尿素、腐植酸增效剂等。公司还为客户提供土壤治理及种植综合解决方案。
收入情况：2022-2025H1，公司新型肥料业务营收分别为19.68 亿元、19.39亿元、19.24亿元与 12.48 亿元，同比+51.64%、-1.49%、-0.75%与+3.00%，占主营业务收入比例分别为 74.26%、74.06%、81.70%和 84.59%，占比最高，随着产业结构不断优化及核心产品竞争力日益增强，公司新型肥料收入规模随销量提升整体稳定。2022-2025H1，新型肥料中间体业务营收分别为 4.35 亿元、4.31 亿元、3.02 亿元和 1.65 亿元，同比+68.07%、-0.89%、-29.93%与-28.03%，占主营业务收入比例分别为 16.42%、16.48%、12.83%和11.18%，受原料价格波动及短期市场竞争加剧影响，2024 年收入规模下降较快。2022-2025H1，普通肥料业务营收分别为 2.30 亿元、2.44 亿元、1.24 亿元和 0.61 亿元，同比+36.03%、+6.14%、-49.28%和-44.20%，占主营业务收入比例分别为 8.66%、9.31%、5.25%和4.10%。其他产品收入分别为 0.17 亿元、0.04 亿元、0.05 亿元和 0.02 亿元，整体金额较小。毛利率情况：2022-2025H1，公司新型肥料业务毛利率分别为13.29%、16.27%、20.74%和 18.69%，同比-7.52pcts、+2.98pcts、+4.47pcts 和-1.33pcts；新型肥料中间体业务毛利率分别为10.37%、7.05%、5.31%和6.84%，同比-4.17pcts、-3.32pcts、-1.74pcts和+1.72pcts。公司产品毛利率主要受到大宗原材料市场价格波动等因素的影响。
2.2.模式：2022-2025H1 前五大客户占比约为21%,中国邮政集团为第一大客户
公司采取以经销为主，直销、邮政及贸易商渠道为辅的销售模式。经销模式通过下游经销商渠道销售至终端农业种植户，直销客户包括终端使用客户、生产商/品牌农资（贴牌）和政府客户等，邮政渠道系利用中国邮政农资销售渠道拓展销售公司“农邮”系列肥料产品，贸易商客户主要为农资流通企业等贸易型客户。公司客户包括品牌农资生产企业、中国邮政、政府客户、农资流通客户以及广大种植户，公司新型肥料中间体推广应用到了云天化、美盛农资、中农集团、中化化肥、云图控股、新洋丰、天禾股份、史丹利等大型品牌农资生产运营企业，带动肥料产业链企业绿色转型。2022-2025H1，公司前五大客户销售占比分别为21.07%、22.02%、20.39%和 20.36%，中国邮政集团有限公司始终为公司前五大客户。
公司采用以自主研发为主，合作研发为辅的研发模式。公司通过自主研发，以新型肥料的产业化生产及农业应用推广为目的，形成了大批具有自主知识产权的创新产品。公司组建了土肥高效利用国家工程研究中心、国家博士后科研工作站、农业农村部腐植酸类肥料重点实验室、山东省腐植酸高效利用工程技术研究中心、土壤改良与植物营养山东省工程研究中心等创新平台，并与高校和科研机构建立了合作研发关系，共同推进产学研创新及探索新型肥料技术在现代农业生产中的应用。此外，公司内部以国家认定企业技术中心为依托，建立了研究院、检测中心和中试基地，形成核心技术研发、产品创制和推广、检验检测和中试生产等技术创新各环节的统一管理。
2.3.财务：2025H1 公司营收超14 亿元、归母净利润1.26亿元（yoy+0.32%）
营收方面，2021-2025H1 公司营收呈小幅下滑趋势，2023 年营收达26.37亿元（yoy-1.43%），主要原因系受大宗原材料价格的影响，公司主要产品销售均价有所下滑，但主营业务产品销量仍然保持了增长，营业收入基本持平。2024 年营收达23.63亿元（yoy-10.40%），主要原因系粮食市场价格疲软、主要原材料行情下行压力的持续影响，公司主要产品销量及销售均价下滑，营业收入有所下降。2025H1 营收达14.95亿元（yoy-3.95%），主要原因系受尿素等主要原料价格下行、农产品价格疲软的影响，公司为维持市场份额，及时调整相应售价，营业收入呈现小幅下滑。利润方面，公司归母净利润从 2021 年的 1.28 亿元上升至2024 年的1.45亿元（yoy+43.53%），2021-2024 年年均复合增长率为 4.41%。2025H1 公司归母净利润达1.26亿元，同比增长 0.32%。 盈利能力方面，2021-2025H1 公司销售毛利率分别为 20.67%、13.27%、15.04%、18.83%和 17.49%。
成本管控方面，2021-2025H1 期间费用率分别为 12.62%、8.57%、9.85%、10.21%和7.69%，2022-2024 年销售费用率持续上升，一方面系受早期不可抗力因素影响，商业活动受限，2022 年度营销活动开支较少；另一方面公司收入规模随产品原料价格下行有所缩减，进一步导致销售费用率上升。2025H1，公司销售费用率较低，主要系受产品销售季节性、销售推广活动节奏影响。 公司预计 2025 年度实现营业收入 220,000 万元至 240,000 万元，同比-6.91%~1.56%；实现净利润 14,000 万元至 16,000 万元，同比-3.64%~10.13%；预计扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润 13,500 万元至 15,500 万元，同比-4.81%~9.29%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
