1.1.镍钴行业观点更新
1.1.1.印尼镍供应呈收缩预期，对镍矿价格或有支撑
印尼镍供应呈收缩预期，对镍矿价格或有支撑。截止到 1 月 16 日，LME 镍现 货结算价报收 17625 美元/吨，较 1 月 9 日下跌 0.28%，LME 镍总库存为 285732 吨， 较 1 月 9 日增加 0.33%；沪镍报收 14.4 万元/吨，较 1 月 9 日价格上涨 5.01%，沪镍 库存为 46,650 吨，较 1 月 9 日增加 0.02%；截止到 1 月 16 日，硫酸镍报收 33,250 元/吨，较 1 月 9 日价格上涨 11.39%。根据 SMM，从需求端来看，经过前期去库叠 加春节备库节点临近，部分厂商近期有采购需求，但由于镍价波动较大，本周成交 依旧多为刚需采买；供应端来看，本周镍价进一步攀升，加剧厂商对原料成本上行 的担忧，部分厂商有较强挺价意愿，部分厂商停止报价，市面硫酸镍外售量相对减 少。展望后市，预计镍价强势运行短期内从成本端支撑镍盐价格上移，但仍需关注 后续镍价走势。库存方面，本周上游镍盐厂库存指数由 5.2 天下降至 5 天，下游前 驱厂库存指数维持 9.1 天，部分下游厂商近期有补库动作，一体化企业库存指数维 持 7.3 天；买卖强弱方面，本周上游镍盐厂出货情绪因子维持 2.0，下游前驱厂采购 情绪因子由 2.9 下降至 2.8，一体化企业情绪因子维持 2.4。RKAB 方面，尽管部分 旧的 2026RKAB 配额可用在一季度，但多数矿山 MOMS 系统验证延迟影响，目前 无法正常出货。近期市场高度关注印度尼西亚能源和矿产资源部（ESDM）在 1 月 8 日下午召开新闻发布会，对于 2026 年印尼镍矿 RKAB 审批方面，印尼能矿部长 Bahlil Lahadalia 未披露具体数额，并称仍在核算中，将根据 2026 年冶炼企业总需求 量进行调整。此外市场高度关注印尼镍矿商协会 (APNI) 透露的 2026 年初 HPM （镍参考价）公式修订 动态。APNI 表示印尼能矿部 (ESDM) 计划将 钴 (Co) 与 铁 (Fe) 等伴生矿列为独立商品并征收 1.5%-2% 的特许权税，预计每年增收约 6 亿美元。此外，印尼能源与矿产资源部矿产与煤炭总局局长特里·维纳尔诺 14 日 表示，2026 年镍矿开采配额（RKAB）目标为约 2.5 至 2.6 亿吨，并与国内冶炼产 能严格匹配，低于市场此前预期。整体来看，随着新的 RKAB 配额不确定性以及配 额减少的预测叠加对镍矿伴生资源额外征税税负，后市镍矿价格或形成底部支撑。
本周沪镍价格环比上涨。印尼能源与矿产资源部矿产与煤炭总局局长特里·维 纳尔诺 14 日表示，2026 年镍矿开采配额（RKAB）目标为约 2.5 至 2.6 亿吨，并与 国内冶炼产能严格匹配，低于市场此前预期。市场高度关注印度尼西亚能源和矿产 资源部（ESDM）在 1 月 8 日下午召开新闻发布会，对于 2026 年印尼镍矿 RKAB 审 批方面，印尼能矿部长 Bahlil Lahadalia 未披露具体数额，并称仍在核算中，将根据 2026 年冶炼企业总需求量进行调整。此外 APNI 还表示印尼能矿部 (ESDM) 计划 将 钴 (Co) 与 铁 (Fe) 等伴生矿列为独立商品并征收 1.5%-2% 的特许权税，预计 每年增收约 6 亿美元。从 RKAB 政策角度来看，尽管部分旧的 2026RKAB 配额可 用在一季度，但多数矿山 MOMS 系统验证延迟影响，目前无法正常出货。随着新的 RKAB 配额不确定性以及配额减少的预测叠加对镍矿伴生资源额外征税税负，后市 镍矿价格或形成底部支撑。
1.1.2.国内钴原料供应或将长期处于结构性偏紧状态，看好后市钴价进 一步上涨
国内钴原料供应或将长期处于结构性偏紧状态，看好后市钴价继续上涨。截至 1 月 16 日，电解钴报收 45.5 万元/吨，较 1 月 9 日价格下跌 1.30%；氧化钴报收 347.5 元/千克，较 1 月 9 日价格上涨 1.46%；硫酸钴报收 9.51 万元/吨，较 1 月 9 日价格 上涨 1.77%；四氧化三钴报收 379 元/千克，较 1 月 9 日价格持平。根据 SMM，出 口政策方面，元旦前，刚果金发布政策，明确 2025 年配额最长可以延续到 2026 年3 月底，缓解市场对于 25 年配额直接被回收的担忧。但另一方面这也暗示出口进度 不畅，根据矿企当前出口情况，刚果（金）中间品最快大批量到港也要在 2026 年 4 月后，短期内国内原料结构性偏紧逻辑不变。根据 USGS 数据，2024 年全球钴矿 产量 29.0 万吨，同比增加 21.8%，其中刚果金产量 22.0 万吨，全球占比 76%。刚 果金政府现已明确 2025-2027 年钴出口基础配额分别为 1.81/8.7/8.7 万吨，战略配额 分别为 0/9600/9600 吨，合计出口配额分别为 1.81/9.66/9.66 万吨，且已经明确各家 矿企出口配额获取、分配和执行条件。我们假设刚果金 2025 年钴产量与 2024 年持 平，刚果金 2025 年 2 月 22 日-10 月 15 日暂停出口，约减少 16.52 万吨出口供给， 占 2024 年全球钴产量的 57%，2026-2027 年按照 2024 年标准计算，减少的出口供 应量约占 2024 年全球钴产量的 43%。我们预计未来 2 年伴随着社会库存的逐步耗 尽，以及当年存在的供需缺口，钴供给将随着时间迁移愈来愈紧张，未来国内钴原 料供应或将长期处于结构性偏紧状态，钴价仍存进一步上涨空间，利好钴资源类企 业。
出口政策方面，元旦前，刚果金发布政策，明确 2025 年配额最长可以延续到 2026 年 3 月底，缓解市场对于 25 年配额直接被回收的担忧。但另一方面这也暗示 出口进度不畅，根据矿企当前出口情况，刚果（金）中间品最快大批量到港也要在 2026 年 4 月后，短期内国内原料结构性偏紧逻辑不变。后市来看，我们预计未来 2 年伴随着社会库存的逐步耗尽，以及当年存在的供需缺口，钴供给将随着时间迁移 愈来愈紧张，未来国内钴原料供应将长期处于结构性偏紧状态，钴价仍存进一步上 涨空间，利好钴资源类企业。
1.2.锑行业观点更新
1.2.1.一周国内外锑资源信息速递
澳大利亚加快锑、镓等矿产战略储备。 据矿业周刊（Miningweekly）援引路透社报道，在财政部长吉姆·查尔莫斯（Jim Chalmers）参加 G7 财长会议讨论关键矿产之际，澳大利亚周一宣布其 12 亿澳元的 战略储备将优先考虑锑、镓和稀土。上周末，美国财长贝森特透露，澳大利亚和其 他几个国家将参加周一在华盛顿召开的 G7 发达经济体财长会议。G7 大多数成员 国，包括美国、英国、日本、法国、德国、意大利和加拿大，以及欧盟，其稀土消 费都严重依赖国外。去年 6 月，G7 同意一项保障供应链安全和扩大经济的行动计 划。澳大利亚是世界最大关键矿产生产国之一，该国已经建立战略储备以降低供应 链脆弱性，并向盟友供应。
1.2.2.本周锑价止跌上涨，需求转好叠加供应偏紧预期对锑价或有支撑
本周锑价止跌上涨，需求转好叠加供应偏紧预期对锑价或有支撑。截止 1 月 15 日，国内锑精矿平均价格为 14.25 万元/吨，较 1 月 8 日价格上涨 1.42%；国内锑锭 平均价格为 16.05 万元/吨，较 1 月 8 日价格上涨 1.26%。USGS 数据显示，2024 年 全球锑矿产量为 10 万吨，其中中国产量为 6 万吨，占全球矿山产量的 60%，中国 在全球锑供给中占主导地位。2024 年 9 月 15 日，中国商务部开始实施对“部分锑、 超硬材料相关物项实施出口管制”。2024 年 12 月 3 日，中国商务部表示，禁止两 用物项对美国军事用户或军事用途出口，原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相 关两用物项对美国出口。海外方面，在中国宣布新的出口限制后导致海外锑阶段性 短缺，海内外锑价差逐步拉大，截至 1 月 5 日，欧洲市场锑现货价格为 3.75 万美元 /吨，处于历史高位，而国内锑锭价格为 16.05 万元/吨，国内锑价相较海外价格仍有较大差距。据 SMM，2025 年 12 月中国锑锭（含锑锭、粗锑折算、阴极锑等）产量 整体与上月相比，环比上涨 12.9%左右，继续呈现连续上涨态势。此外，需求端年 底时期买兴低迷是年底加月底双重因素影响市场的共同作用。不过尽管价格下跌， 但国内锑矿供应长期紧张的局面没有根本改变，冬季北方矿山基本目前停止供货。 一直到上半年北方化雪前，由于开矿破碎浮选都无法进行，可以预计到国内的矿供 应将会非常紧张。而 1 月份来看，正值 2 月春节前物流传统停运前的一个交易月， 市场整体对 1 月的采购备货需求较为看好，另外对于出口的增加也报以较好的预期， 在供应紧张，需求看增的双重加持下，对锑价或形成支撑。考虑到 11 月 16 日商务 部发布的通知：自即日起至 2026 年 11 月 27 日，商务部公告 2024 年第 46 号（《关 于加强相关两用物项对美国出口管制的公告》）第二款暂停实施，为中美贸易紧张 局势降温，后续国内锑产品出口有望继续恢复。在目前海内外锑价相差较大的背景 下，我们看好后市在锑出口带动下，国内锑价向海外高价弥合。
考虑到目前锑矿依旧偏紧，锑锭库存也偏紧，特别是进入冬季后，北方市场的 矿山基本停止采矿选矿和销售，未来一段时间的锑矿原料供应将必然吃紧，短期市 场供应依旧可以预见为整体供应偏紧。整体来看，供应端原料的长期短缺为锑价提 供了底部支撑，且考虑到 11 月 16 日商务部发布的通知：自即日起至 2026 年 11 月 27 日，商务部公告 2024 年第 46 号（《关于加强相关两用物项对美国出口管制的公 告》）第二款暂停实施，为中美贸易紧张局势降温，在目前海内外锑价相差较大的 背景下，我们看好后市国内锑价向海外高价弥合。
1.3.锂行业观点更新
1.3.1.一周锂资源国内外信息速递
1、Sigma Lithium 公司出售 10 万吨锂粉，推进矿山复工
1）出售高纯度锂粉
公司已完成首批 10 万吨高纯度锂粉的销售，该批锂粉储存在维多利亚港，销 售价格为市场价（基于 SMM 指数）。经调整后的净最终价格为每吨 125 美元，该 价格为 SMM 指数中氧化锂含量在 1.2%至 1.5%之间的锂粉价格（目前价格为每吨 150 美元至 230 美元）。此次首批销售预计将带来约 1100 万美元的净收入。 公司工厂另有 85 万吨高纯度锂粉可供出售。这些锂粉是 Sigma Lithium 公司在 2024 年和 2025 年期间，将 Greentech 1 号工厂产生的湿锂粉进行干式堆垛处理而生 产的。
2）矿山再动员
作为 2025Q4 成功实施的矿业运营全面重组计划的一部分，Sigma Lithium 正在 推进其 1 号矿的复工计划。公司技术领导团队负责矿业运营的控制和规划，而具体 执行工作则继续外包。此举旨在提高采矿安全性和运营效率，同时确保运营的韧性， 并保障公司超过 1 亿吨的矿产储量的永久开采。 矿山运营重组已按计划分阶段进行：大型采矿设备采用租赁方式，同时将采矿 人员（司机和操作员）和小型采矿设备外包。公司新的技术采矿领导层负责指导和 控制爆破和钻孔作业，而两家主要的分包商则负责执行具体工作（操作人员层面）。 这些措施是在 Sigma Lithium 的全球大客户的财政支持下实施的，这些客户提 供了未来生产的合同抵押品和营运资金额度，取代了矿山重新动员期间可能需要的 额外第三方资金。 此次采购的大型设备与外包的小型设备相结合，预计将使采矿和土方作业能力 提升近三倍。公司正在继续调集采矿人员和小型设备，预计将于 2026 年 1 月完成。 待生产恢复稳定后（预计在第一季度），公司将提供 2026 年产量指引。 此次调整不再完全依赖“第三方采矿承包商”（如 Sigma Lithium 最初 2022/23 年矿山投产时的情况），其目标还在于提供稳定的生产节奏，使原材料供应与 Greentech1 号工厂不断提升的工业加工能力保持持续匹配。如此一来，公司便可着 手开展多矿坑运营，不断提高旗下各矿区的采矿量，持续向 Greentech 工厂 2 号和 3 号供应矿石，同时降低矿山成本，进一步巩固 Sigma Lithium 作为业内成本最低生产商之一的地位。稳定的矿石供应还有助于降低 Greentech 工厂 2 号投产期间的现 金流风险，该工厂的投产将使氧化锂精矿产能翻番。
3）营运资金协议
Sigma Lithium 与一家主要客户签署了一项协议，旨在为该公司在 2026 年提供 营运资金。该协议规定，截至 2026 年底，每月按现货市场价格销售的锂精矿总计 70,500 吨，客户将根据销售情况提供营运资金。该协议的首期款项 500 万美元已完 成支付。
2、Elevra Lithium 宣布加速 NAL 扩张
Elevra 此前概述了一项整体项目扩建计划，旨在将锂辉石精矿产量提高至 31.5 万吨/年，建设将于 2029 年底完成，随后投入运营。通过利用在初步研究报告发布 后收到的补充许可信息，Elevra 公司确定了一套项目开发流程，分阶段、逐步提高 产能，缩短实现矿山寿命期内平均锂辉石精矿年产量 31.5 万吨的目标时间。 预计瓶颈消除措施将按以下步骤实施： 从 2027 年年中开始，锂辉石精矿年产量将在当前产量水平的基础上初步增加 15-20%，同时逐步降低单位运营成本。这一增幅在当前选矿许可证规定的每日 4,500 吨的限度内； 随后，下游磨矿、浮选和过滤产能将扩建至日处理量 6500 吨，预计相应的精矿 年产量将达到 31.5 万吨。新增的原料将通过一套临时移动破碎回路进行处理，该回 路将与现有破碎回路协同运行。预计进一步扩建的生产将于 2028 年初开始，届时 单位运营成本将进一步降低。 将临时移动破碎回路和现有破碎回路替换为新的破碎和矿石分选回路，以满足 年均产量 31.5 万吨的矿山寿命周期（LOM）的给料需求。预计最后一步将于 2029 年初完成，并有望实现破碎和矿石分选成本效益，从而满足预期的矿山寿命周期成 本降低目标。 与之前的计划相比，这种分阶段发展战略预计将使增量生产提前约两年，同时 将资本支出分散到更长的时期内。鉴于拟议扩建项目风险较低且属于现有设施改造， 公司计划于 2026 年第二季度提供一份更新后的范围界定研究报告。在完成范围界 定研究的审查过程中，发现之前报告的 C1 单位现金成本未正确分配现场销售、管理及行政费用。重新分配后，扩建完成后，预计 C1 LOM 单位现金成本为每吨 630 美元（此前报告为每吨 562 美元）。
3、巴西劳工部因安全问题关闭 Sigma Lithium 的废料堆
据路透社看到的的文件显示，巴西劳工部已关闭 Sigma Lithium 位于米纳斯吉 拉斯州旗舰矿山的三个废料堆，理由是这对工人和当地社区构成“严重且迫在眉睫” 的风险。 该命令加剧了 Sigma 重启这座巴西最大锂矿的难度，该矿年产能为 27 万吨 锂精矿。文件显示，该矿自 10 月以来一直处于停产状态。 该公司在一份声明中表示，这些限制措施不影响 Sigma 的运营能力，也不会 影响其恢复生产的计划。这家矿业公司否认存在任何安全隐患，并补充说，这些废 料堆只含有土壤，不含任何污染物。 巴西劳工部在一份声明中表示，尽管已关闭，但这些废料堆仍然令人担忧，并 补充说，废料堆坍塌可能会掩埋附近的房屋或流入皮奥伊河。 本周二，Sigma Lithium 表示，正在推进恢复生产的计划。劳工部门于 12 月 5 日发布了关闭矿渣堆通道的决定，周二，劳工部驳回了该公司要求撤销该命令的上 诉。目前尚不清楚 Sigma 是否能够在不使用这三个被禁用的矿渣堆的情况下，在 其 Grota do Cirilo 矿山生产锂，该公司在加工后会将废料堆放在这些矿渣堆上。 根据劳工部的一份文件，要恢复使用被禁用的矿渣堆，Sigma 必须提交文件证 明其已解决检查人员发现的问题。一位访问矿山现场的劳工检查员在 11 月 12 日 的报告中称，位于小镇 Poco Dantas 附近的一个矿渣堆发生了“部分破裂”，他以 此作为结构问题的证据。
4、1 月 9 日晚间，财政部、税务总局发布《关于调整光伏等产品出口退税政策 的公告》
其中提到，自 2026 年 4 月 1 日起至 2026 年 12 月 31 日，将电池产品的增值税 出口退税率由 9%下调至 6%；2027 年 1 月 1 日起，取消电池产品增值税出口退税。
1.3.2.本周碳酸锂价格继续大幅上涨，我国电池产品的增值税出口退税 率调整叠加供应不确定性仍存 ，短期锂价仍持续看涨
本周碳酸锂价格继续大幅上涨，我国电池产品的增值税出口退税率调整叠加供 应不确定性仍存，短期锂价仍持续看涨。截止到 1 月 16 日，国内电池级碳酸锂 （99.5%）市场均价为15.79万元/吨，较1月9日上涨12.72%。国内氢氧化锂（56.5%） 市场均价为 14.89 万元/吨，较 1 月 9 日上涨 12.75%。据 SMM 数据，截至 1 月 15 日，碳酸锂周度产量为 22605 实物吨，环比增长 0.31%。库存方面，据 SMM 数据， 截 1 月 8 日，碳酸锂样本周度库存总计 10.97 万吨，较 1 月 9 日去库 263 吨，碳酸 锂持续去库。细分来看，上游冶炼厂累库 1345 吨至 1.97 万吨，中下游材料厂去库 888 吨至 3.57 万吨，其他环节去库 720 吨至 5.43 万吨，截至 12 月 31 日，锂盐厂锂 矿库存为 105236 吨（折 LCE），环比减少 1050 吨。根据 SMM，12 月 19 日，江西 省宜春招标网发布《江西省宜丰县圳口里-奉新县枧下窝锂矿采矿项目环境影响评价 第一次环评信息公示》（下称《公示》），对宜春时代新能源矿业有限公司的江西 省宜丰县圳口里-奉新县枧下窝锂矿采矿项目进行第一次环评信息公示，此次环评公 示流程结束后，宁德时代枧下窝锂矿复产还需要取得不同部门的许可，还需开展一 系列工作，直至取得安全生产许可证，才会允许正常开采。从供需角度来看，行业 维持“供给稳步增加、需求高位持稳”的格局，预计去库趋势延续但幅度放缓。宁 德时代旗下宜春枧下窝锂矿复产进程存在不确定性。1 月 9 日晚间，财政部、税务 总局发布《关于调整光伏等产品出口退税政策的公告》，其中提到，自 2026 年 4 月 1 日起至 2026 年 12 月 31 日，将电池产品的增值税出口退税率由 9%下调至 6%； 2027 年 1 月 1 日起，取消电池产品增值税出口退税。对于此番出口退税调整，市场 普遍认为可能会带动短期内电池企业的“抢出口”情况，有望带动上游碳酸锂等锂 电池原材料的需求，从而对需求形成支撑，或令一季度形成“淡季不淡”的情况。 综合来看，需求支撑下的去库预期将对价格底部形成稳固支撑，预计短期内碳酸锂 价格将保持偏强运行，后续需持续关注宁德时代宜春锂矿复产情况。截止到 1 月 16 日，锂辉石精矿（CIF 中国）平均价为 1,880 美元/吨，较 1 月 9 日上调 332 美元/ 吨。上游矿山方面，预计短期内锂矿价格将随碳酸锂价格运行。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
