1、国内 X 线探测器龙头，2024 年全球市占率为 20%
国内 X 线探测器龙头，2024 年全球市占率为 20%。奕瑞科技主要从事数字化 X 线探测器、高压发生器、组合式射线源、球管等核心部件及综合解决方案的研发、 生产、销售和服务，X 线影像设备下游主要应用包括医疗（DR、CT、乳腺、肿 瘤、C 型臂、胃肠、兽用等）、工业（锂电、半导体、PCB、铸造、食品、安防 等）、齿科等领域。在数字化 X 线探测器领域，公司是全球少数掌握全部主要核 心技术的生产商，也是少数同时掌握非晶硅、IGZO、柔性和 CMOS 传感器技术 并具备量产能力的公司，根据弗若斯特沙利文，2024 年公司在全球 X 线探测器 市占率为 19.83%。 围绕核心产品 X 线探测器，持续丰富产品品类。X 线探测器业务贡献公司主要收 入，同时公司持续完善产品布局，在高压发生器、球管和组合式射线源等领域已 完成样机研发及部分型号量产交付。2025H1 公司 X 线探测器、核心部件（高压 发生器、组合式射线源、球管等）、服务收入（解决方案）分别占营收比例为 81.21%、 7.66%和 5.89%。
完整掌握 X 线核心技术，纵向不断延伸产品线，横向持续拓展应用领域。公司 创立于 2011 年，成立以来专注于 X 线核心部件开发，纵向来看，公司不断丰富 产品矩阵，2019 年布局高压发生器、组合式射线源产品，2022 年组建球管团队， 2023 年正式启动 X 线综合解决方案业务，目前已成为全球领先的 X 线核心部件 及解决方案一站式供应商；横向来看，公司下游应用场景持续拓展，2017 年布 局工业、宠物、安防等新领域，2018 年成功研发齿科产品。2020 年公司登陆科 创板。公司凭借自主研发以及产业链垂直整合，成功打破外资对 X 线探测器的技 术垄断，持续引领 X 线核心部件国产替代。
2、技术驱动型企业，盈利能力优异
公司收入&利润快速增长。2016-2024年，公司营收从2.56亿元增至18.31亿元， CAGR 为 27.88%，2016-2024 年归母净利润从 0.43 亿元增至 4.65 亿元，CAGR 为 34.67%，增长驱动力来自，行业层面：①老龄化趋势、疾病谱变化促使 X 线 核心部件在医疗领域的需求持续增长；②医疗、齿科、工业等下游应用领域不断 丰富驱动 X 线影像设备及核心零部件持续扩容；公司层面：①凭借产品竞争力、 自主创新能力和本土化服务优势，在 X 线探测器市占率持续提升；②高压发生器 等核心部件、组合式射线源、综合解决方案等新业务开始放量。 业绩短期承压后逐步修复。2024 年公司营收下滑，主要系医疗反腐影响招标、 工业锂电资本开支停滞，以及齿科新建诊所数量放缓，下游对 X 线核心部件和影 像设备需求下滑所致。2025 年，随着医疗招标复苏，锂电扩产恢复，公司营收 和利润重回双位数增速通道，2025 年前三季度实现营收 15.49 亿元，同比增长 14.22%，归母净利润 4.71 亿元，同比增长 20.61%。
按产品拆分，核心部件品类扩张+迈向 X 线解决方案供应商，构筑第二增长曲线。 公司战略清晰，正从单一数字化 X 线探测器供应商向数字化 X 射线影像设备核 心部件及综合解决方案供应商转型。目前探测器业务是营收主要来源，2025H1 实现探测器销售 8.66 亿元，占营业收入比重为 81.21%。公司正在积极拓展高压 发生器、球管、组合式射线源等新核心部件及综合解决方案业务，部分产品已逐 步完成主要客户导入，开始批量交付，2025H1 实现新核心部件及解决方案业务 收入 1.45 亿元，收入占比由 2024 年的 12.14%继续增长至 2025H1 的 13.55%。 按下游拆分，医疗为主+工业为辅。医疗领域为 X 线探测器最大应用场景，公司 医疗应用占比最高。随着公司持续拓展 X 线在工业以及齿科领域的应用，工业和 齿科业务占比逐年提升。根据公司公告，2022H1 医疗、齿科和工业营收占比分 别为 54.28%、26.91%和 18.81%。 按地区拆分，海外业务为公司贡献稳定收入，国内业务占比逐年提升。公司以海 外业务起家，2016-2024 年海外业务收入由 1.28 亿元提升至 6.33 亿元（CAGR 为 22.12%）。随着工业领域（国内锂电）客户的持续拓展，公司国内业务占比逐 年提升，2025H1 国内业务占比达到 65.67%。
高壁垒+格局好支撑较强盈利能力，供应链持续整合下利润率稳中有升。X 线探 测器行业技术壁垒较高，国产化率较低，国内仅有少数公司具备量产能力，奕瑞 作为行业龙头，核心产品探测器盈利能力较强。2019-2024 年，公司毛利率从 49.27%稳步提升至 50.11%，主要系核心部件及核心材料自主可控以及销售进一 步扩大带来的规模效应。2024 年毛利率为 50.11%（-7.73pts），主要由于公司近 年布局的核心部件及解决方案等新业务在拓展前期毛利率较低，低毛利业务占比 增加所致。
费用管控持续优化，研发投入保持高位。2016-2025 年前三季度，公司期间费用 率从 31.02%下降至 24.14%，2025Q1-Q3 公司销售、管理、财务、研发费用率 分 别 为 4.58% 、 5.27% 、 -0.42% 和 14.71% ， 同 比 -0.66pct/-0.69pct/-0.18pct/-3.55pct，反映出规模效应以及经营效率的稳步提升。 在研发方面，公司继续保持高强度投入，近五年研发费用率保持在 12-17%的较 高水平，2025 年前三季度研发费用率达到 14.71%，为技术壁垒的巩固和产品线 的拓展提供了有力支撑。在销售投入方面，公司销售费用率稳中有降，近五年维 持在 5%左右水平，较低的销售费用投入体现出公司系强产品力带来的技术驱动 型销售。 现金流情况良好，经营质量较高。公司客户质量优质，回款情况良好，常年保持 较为健康的现金流水平。2025Q1-Q3 公司经营性现金流为 10.99 亿元，同比大 幅提升，主要系收到客户支付履约保证金以保障新业务 OLED 背板的扩产，以及 主业销售回款增加所致。
3、高管团队技术背景深厚，股权激励彰显发展信心
股权结构稳定，核心高管和技术人员均通过员工持股与公司深度绑定。公司实际 控制人为董事长、总经理顾铁，截至 2025 年末，顾铁通过奕原禾锐等间接持有 公司 13.93%股份。公司通过上海常则和上海常锐两个员工持股平台对核心高管 和技术人才进行深度绑定，有利于公司长期发展。
高管团队技术背景深厚，从业经验丰富。公司拥有由多名行业内专家组成的技术 管理团队，平均行业经验超过 20 年。公司团队在医疗和工业影像领域有深厚的 技术和学术积累，具备大型跨国公司工作经验及海外背景，能够前瞻性把握行业 发展方向，为公司发展保驾护航。
董事长、总经理顾铁在医疗影像、平板显示、光电子领域具有 30 多年的研 发与管理经验，上世纪90年代参与美国第一条2代TFT-LCD生产线的组建， 以及世界第一台胸腔数字 X 光机的研发与制造；成功组建或收购多个 TFT-LCD 及 LTPS-LCD。
董事、副总经理、首席技术官邱承彬是光电子成像及微电子领域的技术专家， 在图像传感器及半导体行业拥有丰富的技术经验，曾带领研发团队成功研制 出国内首片数字 X 光图像传感器，填补了该类产品在国内技术领域的空白；
董事曹红光曾负责科技部国家级重点新产品之心电工作站的研发与生产项目， 主持设计具有自主知识产权的 DSA 数字减影系统、国产大型 C 型臂血管造 影机。
多次实施股权激励，彰显长期发展信心。上市以来，公司共实施 3 次股权激励。 2025 年，公司发布新一期股权激励，授予限制性股票数量 206 万股，占公告时 公司总股本的 1.03%，激励对象共 188 人，授予价格 100 元/股，考核目标以 2025 年净利润为基数，目标值情况下，2026 年净利润增速不低于 25%，2027 年净利 润增速不低于 50%。公司通过多次股权激励，一方面深度绑定核心高管和技术骨 干，有利于公司长期发展，另一方面彰显公司对未来发展信心。
1、X 线综合解决方案+供应链垂直整合，构筑坚实壁垒
①打造丰富产品矩阵，满足多样化市场需求
研发投入持续加码，构筑技术壁垒。①研发投入方面，2022-2024 年，公司研发 投入从 2.39 亿元增长至 3.10 亿元，研发费用率为 15.41%、14.09%和 16.94%； ②基地建设方面，公司在全国范围内设有 7 个研发中心，分别位于上海、北京、 南京、深圳、成都、太仓和海宁，研发中心各具特色，专注于不同领域的技术创 新与研发；③人才团队方面，公司拥有一支高学历、高素质、梯队合理的研发队 伍，截至 2025H1，公司研发人员 633 人，硕士及以上学历人数占比 33.97%， 专业涵盖数字 X 线探测器、闪烁体、高压发生器、组合式射线源、球管、综合解 决方案等不同领域，涉及新核心部件业务的研发人员超过 90 人；④投入产出方 面，高投入直接转化为高效的创新产出，根据公司公告，2024 年公司新增各类 型 IP 登记或授权共计 115 项，其中发明专利授权 30 项。2025H1 新增各类型 IP 登记或授权共计 70 项，其中发明专利授权 32 项。
掌握 X 线探测器全产业链核心技术。凭借卓越的研发及创新能力，公司已成为全 球少数掌握全部主要核心技术的数字化 X 线探测器生产商之一，也是全球少数几 家同时掌握非晶硅、IGZO、柔性和 CMOS 传感器技术，并具备量产能力的 X 线 探测器公司之一。目前公司已掌握全球领先的、覆盖数字化 X 线探测器全产业链 的核心技术，包括传感器设计与制程技术、CT 探测器技术、闪烁材料及封装工 艺技术、读出芯片及低噪声电子技术、X 光智能探测及获取技术、探测器物理研 究和医学图像算法技术等 6 大核心技术。
产品品类持续拓展，应用场景持续丰富。得益于专有技术平台，公司的产品系列 正在迅速扩大，持续向高端化与领先化迈进。根据公司公告：
数字化 X 线探测器方面，公司已形成一套完整的产品矩阵，涵盖了 100 多种不同类型的探测器，覆盖包括 DR、CT、C 型臂、齿科、放疗、乳 腺、兽用等各类医疗领域以及工业无损检测、食品检测、安全检查等各 类工业领域的所有主要应用场景；
高压发生器和组合式射线源方面，公司已在 DR、C 型臂、医用螺旋 CT、 齿科 CBCT、骨龄及骨密度、乳腺、兽用、便携式多用途 X 线检查、工 业电子检测、食品安全检测等领域进行了产品规划，已成功发布了 30 多 种不同类型的产品，后续将进一步向创新型便携口内射线源、高端医疗 CT 高压发生器、中高端安检 CT 射线源、X 射线分析仪器射线源等更多 细分应用延伸；
球管方面，公司已完成微焦点球管、透射靶球管、齿科球管、DR 球管、 C-arm 球管、部分 CT 球管研发。微焦点球管、透射靶球管、齿科口内 球管、CBCT 球管已实现量产，C-arm 球管已完成注册正在转产，部分 DR 球管、CT 球管预计 2026 年一季度启动注册。随着公司球管产品逐 步完成注册与商业化，以及综合解决方案业务的拓展，预计未来订单、 自用数量将逐步增加；
解决方案领域，公司已在 DR、C 型臂、兽用、胃肠、骨龄、齿科 CBCT、 医用螺旋 CT、工业等不同应用领域实现 X 线综合解决方案产品的开发，部分产品成功实现商业化并已开始向客户批量交付；
此外，公司正尝试从 X 线领域向更多新技术领域如科学仪器等开展跨领 域创新，塑造业务发展新曲线。公司推出新系列残余气体分析仪（RGA）， 目前已在多个典型用户进行集成验证，部分型号已实现小批量销售，RGA 所用核心部件分子泵已经实现自主设计、生产，进一步提高关键核心部 件的自主可控，实现公司在科学仪器的跨领域创新。
X 线影像产业链的客户粘性较强。品牌厂商在选择 X 线核心部件供应商过程中， 注重对产品质量的严格把控，产品需要通过较长时间的检验、测试、改良，达到 品牌厂商的标准后，才能进入其系统配套体系。且品牌厂商在与 X 线核心部件供 应商达成合作后，还会进行定期的场地流程复核，以确保其生产环境及流程控制 的一致性和可靠性。因此，与品牌厂商的合作关系一旦建立，将在较长时间内保 持稳定。 公司具备高质量的客户群，涵盖各细分行业全球领导者。公司在医疗领域的客户 包括柯尼卡、锐珂、富士、GE 医疗、西门子、飞利浦、安科锐、德国奇目、DRGEM、 联影医疗、万东医疗等；工业客户包括宁德时代、亿纬锂能、中创新航、珠海冠 宇、依科视朗、VJ 集团、贝克休斯等；齿科客户包括美亚光电、朗视股份、啄 木鸟、三星瑞丽、奥齿泰等。客户资质优异，为公司长远发展奠定基础。 现有优质客户有望为新业务、新产品开拓提供有效途径。①对客户而言，下游 X 线影像设备品牌厂商往往出于购置成本、购置效率、制造效率以及部件之间的适 配性、核心供应商导入周期等因素考虑，会倾向于选择多 X 线核心部件供应商或 产品方案供应商，因此，仅发展单一 X 线核心部件已无法满足市场需求并维持企 业竞争力，沿产业链进行拓展是全球行业发展的共同路径和重要趋势。②对供应 商而言，各 X 线核心部件之间具有很强的业务协同性，因此公司新产品及业务可 以快速导入和触及现有客户，为新产品放量奠定前提，且随着公司核心部件产品 线及解决方案的持续拓展，有望带来全线产品销售的可能。
②供应链自主可控：原材料自主生产，供应链垂直整合，带来成本优势
X 线影像设备原材料壁垒高，对核心部件性能影响大。X 影像设备产业链的上游 为 X 线核心部件的原材料，具有较高的技术壁垒，对 X 线核心部件的性能、质 量、产业化都有着重要影响。X 线探测器的原材料主要包括传感器、芯片、闪烁 体、结构件和电缆；高压发生器的原材料主要包括高压燃料箱、外壳部件、电路 板、线束和金属板；球管的原材料主要包括阳极靶材、轴承、阴极部件和无氧铜 管壳等。部分原材料如工业及安检 LDA 探测器中的碘化铯晶体（CsI）和钨酸镉 晶体（CWO），医疗 CT 探测器所用的硫氧化钆陶瓷（GOS），国内相关高性能 产品大都被外资企业垄断，面临着价格高、交期长、供应不稳定等问题，存在被 “卡脖子”的风险。
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