锡业股份是一个有着百年历史传承，承担着新时期发展使命，以锡为主的有色金属全产 业链企业。公司前身始于清光绪（1883 年）朝廷拨官款建办的个旧厂务招商局，历经 140 余年的积淀和上市以来的高速发展，形成了以锡、铜、锌、铟等金属矿的勘探、开 采、选矿、冶炼，及锡材、锡化工有色金属深加工的一体化全产业链格局。
作为全球最大的精锡生产商，公司资源储备和规模优势显著，锡业龙头当之无愧。在资 源环节，公司生产基地个旧地区是中国锡资源最集中的地区之一，素有世界“锡都”的 美誉，丰厚的资源储量成就了公司锡、铟双龙头产业地位。在冶炼环节，公司精锡产销 量自 2005 年以来稳居全球第一，具有国内最完整的产业链以及齐全的门类，是全球最 大的锡生产加工基地。根据公司产销量和行业协会公布的相关数据测算，2024 年公司 国内精锡市场占有率为 47.98%，较 2023 年上升 0.06 个百分点，全球市场占有率为 25.03%，较 2023 年上升 2.11 个百分点，在业内具有高度的话语权和影响力。
锡业股份从边陲小镇的无名企业，成长为当今的全球锡业龙头，是什么支撑了公司百年 以来的传承和发展？回顾公司的发展历程，公司的成长和优质的资源禀赋，以及根植于 基因中“长期主义”的经营理念密不可分。一百年来的“产业报国”和为“国之所需” 奋斗的坚守，换得国资对公司资源整合和做大做强的鼎力支持。 1) 优质的资源禀赋是发展的基础。全球的锡资源分布很不均匀，主要集中于特提斯 和环太平洋构造域。我国的锡矿床分布受大地构造控制明显，矿床往往沿特定的 大地构造部位呈带状集中分布，大型锡矿床主要分布于扬子陆块南缘和东南缘， 形成了云南个旧、广西大厂等特大型矿床。锡业股份起身云南个旧，坐拥国内乃至 全球范围内最优质的锡矿资源，为产业发展奠定了坚实基础。根据 USGS，2024 年全球锡储量约 418 万吨，中国储量约 100 万吨，占比 24%；公司保有锡金属储 量 62.62 万吨，国内储量占比约 63%，全球储量占比约 15%，资源量优势凸显。 2) 资源的发展离不开悉心耕耘，锡业部分在百年历程中持续发展壮大，凸显长期主 义。个旧锡矿开发历史悠久，早在汉代就有锡矿开采记录，文献中有康熙四十六年 （即 1707 年）朝廷向个旧锡矿课税的记载。近代以来，个旧锡矿的锡产量一度占 我国总产量 90%以上，产品广销海外，为我国贡献了巨额的税收和外汇。锡业股 份诞生于个旧锡矿，在 140 多年静水深流的悉心耕耘里，形成了“世界锡业看中 国、中国锡业看云锡”的美誉，谱写着属于矿业龙头的长期主义。
一部曲：起身危难之际，产业报国建根基
锡业股份前身是个旧厂务招商局，起身民族危难之际，铸造了“产业报国”的文化根基。 1883 年，中法战争爆发，清政府军情紧急，需军饷甚巨，云南省承宣布政司成立云南省 厂务招商局；同年 11 月，政府成立个旧厂务招商局（云锡前身），为筹措军费提供保障。 1905 年 8 月，成立个旧厂锡务股份有限公司，后改组为个旧锡务股份有限公司。1910 年，滇越铁路通车，个碧石铁路紧随其后与其连接，锡业向国际市场的销售渠道由此打 通，公司产销规模实现快速增长。据《个旧市交通志》记载：1921 年个旧大锡产量达 8325 吨，从事锡矿生产的人员近 10 万人。从 1909 年至 1939 年，个旧锡产量占全国 产量的 90%，揭开了云南冶金工业机械化生产的序幕，为中国锡工业生产历史写下了极 其重要的一笔。1940 年 9 月，国民政府、中国银行、云南省政府合股成立了云南锡业 股份有限公司，云锡以“滇锡贷款”换取美国援华物资，为抗日战争付出艰苦卓绝的努 力，“产业报国”成为公司最核心、最根本的文化。
二部曲：奋斗国之所需，变革改制焕新生
新中国成立后，为产国之所需，公司加大对地质资源勘探和冶炼工程的投入，生产规模 大幅提升。建国后，公司改名为云南锡业公司，成为社会主义全民所有制的中央企业， 得到迅速发展。1953 年，云锡被列为国民经济“一五”计划 156 个重点建设项目之一， 对地质勘探、采选工程、冶炼工程等进行大规模扩建。“二五”计划期间继续加大对矿 山、冶炼工程的投入。1960 年，公司成功产出 99.999%高纯锡，年产锡量 20009 吨， 创历史最好水平。1975 年，成功研制出电热连续机械结晶机，被誉为“20 世纪锡冶金 工业最伟大的发明之一”。同时，公司自主设计建成中国第一条长达 15.6 公里的矿运架 空索道，自主研制漆面摇床替代进口。到 80 年代初期，先后建成了 7 座露天采矿场、 5 座坑下矿山、9 座选矿厂、3 座冶炼厂，冶炼生产的能力提高了近 10 倍，为社会主义 的建设做出巨大贡献。
然而，企业的发展并非能一帆风顺，进入九十年代，随着市场经济体制不断深入，公司 改革发展、体制机制等弊端逐渐显现，加之国际锡价暴跌的冲击，发展陷入了停滞。 深化改革扭转困局，改制上市重获新生。为了让国企三年脱困，国家出台多项政策，包 括鼓励和促进国有企业上市。借国企改革东风，一场承载锡业上万名员工希望的深化的 改革拉开帷幕——以“二次创业、三年解困”明确方向，以“管理变革、改制上市”优 化企业治理，以“资源整合、职能剥离”凝聚奋进合力，以“贡献工资、技能工资”激 发队伍活力。自此，质量、效益、竞争、法治等市场经济观念开始在公司扎根，公司向 现代化的矿企迈进。经过机制变革和效率提升后，2000 年，公司在深圳证券交易所正 式挂牌交易，成为锡行业唯一一家上市公司。上市二十余年，公司的收入和利润增长近 三十倍，即是公司“深耕优质资源，谱写长期主义”的见证。
三部曲：整合优质资源，百年锡业久流传
整合卡房老厂，储量大幅增厚
当前，上市公司坐拥大屯锡矿、老厂分公司、卡房分公司、华联锌铟四大主力矿山。锡 资源储量丰厚，增储空间广阔，资源接续无虞。在强大资源优势的背后，是公司多年来 持续整合优质资源，强化地质找矿的成果，背后离不开大股东和国资的支持。 大屯锡矿是上市公司最早从集团购得的锡矿山，为支持公司上市，1999 年公司以 744.6 万元的对价向集团购得了大屯锡矿的采矿权。上市以来，通过采矿设备升级、深孔探矿 等技术手段，大屯实现了生产效率和资源储量的倍增，当前矿山原矿年生产能力提升至 200 万吨以上，选矿厂年处理能力超过 300 万吨。 2004 年，为进一步强化上市公司锡资源保障能力，公司又以 1.64 亿元和 1.05 亿元的 对价向集团购买了老厂分公司和卡房分公司的采矿权。由于老厂、卡房的原始矿权面积 较小，部分矿权和相邻矿权重叠，产权不清的问题持续困扰着矿山的正常生产。上市公 司获得采矿权后，对个旧、文山、滇西等矿区的锡资源进行了系统性整合，通过合并多 个小矿区，解决矿权划分的问题，通过规模化生产提升开发效率。历经十多年的努力， 云锡集团基本完成对个旧矿区、文山都龙锡资源的整合工作，集中了云南省已探明储量 约 74%的锡资源。完成资源整合后，公司又积极开展增储找矿的工作，期望实现新勘探 储量和资源消耗量的动态平衡。据公司在《2019 年度第二期超短期融资券募集说明书》 披露，个旧矿区有良好的成矿条件，至今已进行详细勘探和生产的区域仅占个旧东部矿 区 20%，进一步找矿的前景广阔。据估计，后备锡资源共计约 94.5 万吨。此外，个旧 地区上百年采选所形成的尾矿已成为一笔宝贵的锡矿财富。
重组华联锌铟，整合再进一程
2015 年，公司完成对华联锌铟的重组，资源量得到大幅增厚。2015 年，公司以 11.8 元 /股的对价，向华联锌铟的大股东云锡控股、云锡集团、博信天津发行股份，以 37.86 亿 元的对价购得华联锌铟 75.74%的股份。华联锌铟前身为文山州都龙锡矿，拥有四个采 矿权和四个探矿权，铟、锡、锌三种金属的储量分别居全国第一、全国第三、云南省第 三。仅在铜曼矿区，华联锌铟的保有资源储量情况为：铟金属的储量为 6,946.474 吨， 锡金属的储量为 27.8538 万吨，锌金属的储量为 315.4771 万吨，铜金属的储量为 2.9072 万吨。同时，周边延伸的矿脉、矿带还有较大的找矿潜力，潜在开发价值较高。
完成华联锌铟的重组工作后，公司扩张采矿规模，收购少数股权，进一步提升华联锌铟 的权益资源供应能力。2017 年，公司公告投资 25.98 亿元用于华联锌铟铜街-曼家寨矿 段 360 万 t/a 采矿扩建工程及其配套项目。华联锌铟在 2015 年已经取得了铜街-曼家寨 210 万吨/年采矿许可证，拥有大坪选厂（选矿能力 3,000 吨/天）和新田选厂（选矿能 力 8,000 吨/天），规模合计为 11,000 吨/天，按选厂年工作日 330 天，选厂规模为 363 万吨/年。经过采矿规模扩张后，采选能力得到匹配，锡资源产能大幅提升。在华联锌铟 股权并购上，公司通过向集团购买、竞拍等方式收购少数股东股权。截至 2025 年中报， 公司持有华联锌铟 90.52%的股权，权益资源量进一步强化。
增储空间广阔，长期价值兑现
资源的储采比是储量和年产量的比值，代表着资源的可利用年限。众多金属品种中，锡 的储采比仅有 14 年，是主流品种中最少的，意味着锡长期供给增长受掣，资源稀缺性 凸显。然而，在这样一个储采比最短的品种中，却培育着全球最长寿的矿业龙头。 锡业股份作为全球锡业龙头，通过持续的资源整合和开发，构筑了显著的资源优势。在 维持现有产能规模的基础上，通过增储找矿、尾矿利用和后续进一步的资源整合，有望 实现资源供应的动态平衡和可持续发展。在锡资源供应紧缺程度日益加剧，海外主力锡 矿纷纷减产的背景下，长期对优质资源的深度耕耘，有望向长期价值转化。 1) 截至 2024 年，公司静态锡金属储量 62.62 万吨，以原矿锡金属年产 3.11 万吨计 算，对应可开采年限为 20 年。且公司每年积极开展增储找矿工作，2020~2024 年 新增锡资源储量 10.5 万吨，极大地补充了公司储量。若以公司年均新增锡金属储 量 2.1 万吨作为公司每年增储的预测，对应资源动态可开采年限为 62 年。考虑到 个旧矿区有良好的成矿条件，至今已进行详细勘探和生产的区域仅占个旧矿区的 少部分，进一步找矿的前景广阔；此外华联锌铟的增储空间亦相当广阔。 2) 历经百年开发，公司在个旧锡矿积累了亿吨级别的尾矿资源。尽管锡尾矿资源品 位较低，但总量庞大，对应金属资源数量可观。公司在《2019 年度第二期超短期 融资券募集说明书》披露，根据历史上积累形成的锡尾矿的品位和现有加工能力 估算，已堆积尾矿可供公司生产约 20 年以上。若锡金属价格上涨，尾矿有望加速 向资源量转变。目前，公司已针对尾矿开展了相关技术研究工作，尾矿库尾矿资源 回采再选工业实验平台已经搭建完成，风筝山基地项目一期已经进入运营阶段， 后续将进一步提升尾矿再选的技术经济指标，为下一步工业扩大生产提供技术储 备。未来，公司将在现有基础上，进一步充分论证研究尾矿开发经济效益、资源品 位及回收率、再选工艺技术水平、固定资产投入、产能规模等多重因素的基础上， 结合实际情况加强对尾矿资源进行综合利用，逐步建成风筝山，官家山、羊坝底三 个尾矿资源利用基地，力争成为公司“十五五”期间生产原料的有效补充。 3) 当前，集团将老厂分矿、松树脚分矿、大屯选厂、新建矿托管给上市公司经营管理， 并向上市公司支付托管费，上市公司是集团锡矿山的实际经营者。若后续时机成 熟，上市公司有望进一步整合集团矿权，集团的优质矿山有望成为上市公司资源 的补充。
优化资产结构，深化降本增效
伴随资源端的并购整合，锡业股份的锡、铜、锌、铟等关键金属的产销规模稳步扩张。 2024 年，公司生产锡产品 8.35 万吨，铜产品 13.02 万吨、锌产品 14.56 万吨、铟产品 127 吨，锡、铟金属产量全球领先。 丰厚的自有资源是公司产能规模提升的坚实保障。2024 年，公司锡精矿、铜精矿、锌精 矿自给率达到 30.21%、15.91%、72.72%。结合公司各金属的产量和资源自给率，测算 公司自产锡金属 2.3 万吨、自产铜金属 2.0 万吨、自产锌金属 10.6 万吨，自产锡金属的 规模在全球范围遥遥领先。随着以锡、铜为代表的有色金属价格上涨，公司经营的弹性 显著。 1) 成本端，公司深入推进“全员、全岗位、全要素、全过程”降本增效，重点围绕矿 山资源绿色低碳高效利用、冶炼副产物多金属综合回收等关键技术加大投入力度； 充分发挥原料采购、产品销售和套期保值的协同作用，精准执行“购产、购销、内 外、期现”四个联动，推动市场效益高质增长。 假设锡、锌、铜在利润总额中的占比与毛利占比一致（其他小金属的贡献折合到锡 产品），基于 2024 年有色金属市场价格，并假设公司利润由资源端贡献（冶炼和 加工环节或因竞争格局激烈不贡献利润），测算 2024 年公司自产锡金属的完全成 本为 15.1 万元/吨；自产铜金属的完全成本为 6.6 万元/吨；自产锌金属的完全成 本为 1.5 万元/吨（测算金属成本包含总部费用，不含减值和营业外收入与支出）。 具体来看，公司克服由于监管要求提升带来的环保成本增长，和炸药、人工等生产 要素成本上涨的压力，锡金属生产成本实现稳顺；铜金属因采矿区段的品位下滑， 成本有所上升；锌金属成本维持稳定。对比海外，佤邦、印尼等主力供应区域由于 锡资源枯竭，品位下滑，近年来生产成本大幅抬升。据国际锡业协会预测，2027 年全球锡矿山 90%分位数成本对应 3.38 万美元/吨，部分高成本矿山成本达 4~5 万美元/吨。公司的锡金属成本处于全球成本曲线的中位，对一个存续百年矿山而 言，这样的成本管控能力难能可贵。
2) 费用端，公司持续优化资产结构，深化降本控费，资产负债率从 2016 年的 69% 下降至 2025Q3 的 37%；财务费用从 2021 年的 7.4 亿元下降至 2024 年的 2.9 亿元；管理费用从 2021 年的 14.1 亿元下降至 2024 年的 8.1 亿元，合计实现费用削 减 10.5 亿元。此外，公司在完成华联锌铟采矿规模的扩张后，资本开支进入下行 通道，明显低于折旧与摊销水平，后续折旧和摊销的下降有望进一步贡献业绩。
剑指内蒙资源，再造华联锌铟
2024 年 12 月，锡业股份公告与克什克腾旗人民政府签署《锡产业合作协议》。鉴于内 蒙古自治区赤峰市克什克腾旗地处大兴安岭中南段有色金属成矿带，是锡资源的中心富 集区，公司是集锡、铟、锌、铜等有色金属资源探采、选冶、深加工以及新材料研发、 贸易等全产业链供应链一体化产业格局的上市企业。双方秉承着绿色和可持续发展的理 念，在产业链延链补链、尾矿和低品位资源综合利用、资源整合开发、空白区域找矿等 领域探索合作，基于优势互补、互利共赢的原则，决定建立长期稳定的锡产业战略合作 关系，并于 2024 年 12 月 23 日在内蒙古赤峰市签署《锡产业合作协议》。
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