公司从事牙刷代工起家，2024 年起通过对外投资并购搭建起“口腔护理+益 生菌”大健康的多业务平台。倍加洁是国内领先的口腔清洁护理用品与一次 性卫生用品制造平台，起家于牙刷 ODM 业务，产品覆盖牙刷、牙膏、牙线 棒、湿巾等品类，并通过收购善恩康切入益生菌业务，逐步从单一品类制造 向大健康多业务平台演进。公司发展主要分为三阶段： 1） 奠基期（1997-2003 年）：1997 年扬州明星牙刷有限公司成立，为倍加 洁的前身，以牙刷代工为核心业务；2003 年成立恒生精密模具公司，向 上游延伸产业链，奠定生产端核心竞争力，同时参与制定中国牙刷产品 国家标准。 2） 品类扩张期（2004-2017 年）：2004 年进入湿巾产品领域，2006 年拓展 齿间刷、牙线等口腔护理品类，形成口腔护理+湿巾等多品类生产制造 能力。 3） 资本化转型期（2018 年至今）：2018 年倍加洁登陆上交所主板，2021 年 通过旗下基金间接投资持有薇美姿（旗下主品牌为舒克）15.67%股权， 2023 年继续收购薇美姿部分股权，合计持股比例升至 32.165%，2024 年 进一步增持至 33.86%。2023 年公司推出自有口腔护理品牌。2024 收购 善恩康 52%股权收购（交易对价 2.1 亿元），正式切入益生菌赛道，拓展 至大健康赛道。
受益外延收购，2024 年以来公司营收恢复双位数高增，2025 年以来盈利改 善。公司营收近年来波动向上，2022-2023 年在宏观环境承压及疫后湿巾等 部分业务调整下公司营收表现平缓，稳定在 10 亿出头，2024 年在主要客 户采购恢复、新产品开发推进及善恩康并表贡献带动下，营业收入增至 12.99 亿元，同比+22%，2025Q1-3 持续受益牙膏等新品类拓展及善恩康高 增，实现营收 11.19 亿元，同比+19%。利润端，2020-2023 年公司归母净利 润稳定在 0.75-1.0 亿元。净利率在 7-9%之间波动，2024 年因受参股公司薇 美姿经营业绩波动以及控股子公司善恩康经营业绩不达预期影响，公司对 长期股权投资及商誉分别计提减值-1.38、-0.40 亿元，2024 年归母净利润转 负。2025 年以来，随着公司主业稳步发展、善恩康经营好转，公司盈利能 力与现金创造能力同步修复，2025 年前三季度公司实现归母净利润 0.77 亿 元，净利率恢复至 6.9%，其中 25Q1、Q2、Q3 分别实现净利润 0.12、0.31、 0.34 亿元，环比呈现改善趋势。
口腔护理、湿巾为业务大头，发展稳健；益生菌业务 25H1 增长迅速，占比 升至 7%。公司主营业务可分为口腔护理（牙刷、牙膏等）、湿巾、益生菌三 大类，其中口腔护理与湿巾以 ODM 为主，益生菌主要由收购公司善恩康贡 献，2025 年 Q1-Q3 公司实现营业收入 11.19 亿元，同比+19%，收入高增预 计主要得益于牙膏、牙线等新品类拓展及收购的益生菌业务增量。根据 25H1 财报，上半年公司牙刷、湿巾、其他产品（主要为牙刷、牙线、漱口水等其 他口腔护理产品）分别实现营收 2.38、1.78、2.52 亿元，分别同比-5%、-11%、 +62%，其他产品高速增长主要因公司重点发力牙膏品类，同时牙线签、牙 线等新兴品类增长迅速；自有品牌业务同比增长 36%。25H1 公司益生菌业 务收入 4976 万元，同比增长约 82%，实现净利润 838 万元（2024 年同期亏损 143 万元）在公司的收入占比升至 7%。预计后续牙膏等新拓品类，以及 益生菌业务有望持续拉动增长。
公司创始人及核心管理层长期深耕口腔护理及日化制造领域，兼具产业经 验与客户运营能力。公司董事长兼总经理张文生先生自 1990 年代初便从事 牙刷生产与销售，先后在扬州多家轻工企业任职，1997 年创立扬州明星牙 刷并带领企业发展为国内领先的牙刷制造商，是公司口腔护理业务的核心 推动者，目前张文生也为公司实控人，截至 25Q3 直接持有公司 62.72%股 权，叠加持股平台合计持有公司 70.05%股权。副总经理徐玲具备一线销售 经验，现为公司 ODM 营销中心总结、核心业务负责人之一。财务总监嵇玉 芳女士长期在公司财务体系任职，董事会秘书兼副总经理薛运普先生具备 战略规划与资本市场经验，负责公司运营管理与信息披露。
代工主业：牙刷、湿巾基本盘稳定，拓展牙膏等增量品类
公司传统代工业务中牙刷、湿巾贡献基本盘，近年来拓展牙膏、牙线等其他 品类，整体保持稳健增长。早期公司依托模具开发、注塑及自动化生产等能 力，形成较为稳健的牙刷、湿巾等品类制造基础，25H1 牙刷、湿巾业务收 入分别占比 33%、25%贡献基本盘。近年来公司围绕口腔护理行业横向拓展 牙膏、牙线、牙线签、齿间刷、漱口水、口喷等品类，带动传统代工业务保 持稳定增长。 产能端：截止 2025H1，公司具备年产 6.72 亿支牙刷、180 亿片湿巾的生产 能力，在口腔清洁护理用品和一次性卫生用品行业中均占有重要地位，覆 盖牙膏、牙刷、牙线/牙线签、齿间刷、漱口水、口喷、电动牙刷等口腔护 理全系列，以及婴儿/妇女/老年/通用/医用等多场景湿巾产品矩阵。产能利 用与开工情况方面，2024 年年报披露牙刷/湿巾的产能利用率分别为 57.68%/28.98%，在既有产能框架下仍具备一定弹性与结构优化空间。
客户端：长期合作国内外头部客户，有望依托现有客户拓展更多品类。截止 2025H1，公司口腔护理产品已与重庆登康、薇美姿、云南白药、屈臣氏等客 户建立合作，湿巾业务与 Medline、CARDINAL HEALTH 等客户建立合作，为 美国医疗市场湿巾主流供应商之一。从收入地域结构看，2024 年公司主营 业务中海外收入约 7.84 亿元、国内约 5.03 亿元，海外收入占比超 60%， 25H1 公司海外、国内分别营收 3.82、3.35 亿元，国内业务同比高增 41%， 占比提升至 47%，地域分布均衡，有助于对冲单一市场波动并强化订单韧 性。同时，2024 年公司前五大客户销售额占年度销售总额 31.98%，客户集 中度整体可控。
产品端看，公司在保持规模交付的同时，持续推进成本优化。2025 年前三 季度公司生产的牙刷均价 1.16 元/支（同比-2.78%），湿巾均价 0.072 元/片 （同比-4.00%），均有优化；原材料端，刷丝采购均价同比下降 7.69%、无纺 布采购均价同比下降 3.9%，塑料粒子采购均价同比小幅上升 0.38%。在主要 产品均价小幅波动的背景下，关键原材料成本回落对盈利能力形成支撑，有 利于公司在存量大单品上实现“稳规模+提效率”。
第二增长曲线：控股善恩康切入益生菌业务，AKK 菌种放量 有望打开空间
收购善恩康切入益生菌赛道，2025 年善恩康收入利润表现向好，有望贡献 新增长极。2024 年 4 月公司完成对善恩康 52%股权的收购，切入益生菌赛 道。善恩康成立于 2016 年，专注于微生物益生菌全产业链研发、生产和销 售，业务形态覆盖益生菌原料菌粉、益生菌制剂及 OEM/ODM 等，客户覆盖 大健康、医药、乳制品、食品饮料、日化等多类企业。产品包括益生菌原料 菌粉、AKK 菌、即食型益生菌、固体饮料、特色发酵剂、功能性食品及衍生 品，且可提供益生菌 CDMO 服务，为客户提供专利菌株转让、菌株筛选、 功能评价、临床实施、工艺优化、产业化生产等一条龙服务。公司在江苏苏 州拥有 1 个研发中心，在江苏苏州及安徽宿州拥有 2 个生产基地；规划产 能为年产益生菌原料菌粉 200 吨、益生菌制剂及相关产品 2000 吨，目前已 落地产能为年产益生菌原料菌粉 40 吨、益生菌制剂及相关产品 400 吨。 2024 年善恩康经营接阶段性承压，2025 年在大单品 AKK 带动下显著改善。 公司收购善恩康控股权时，善恩康原实际控制人（郁雪平、喻扬、李国良） 承诺善恩康 2024-2026 年实现扣非净利润分别不低于 1200 万元、1800 万 元、3000 万元，三年累计不低于 6000 万元，2024 年善恩康扣非净利润为90.26 万元，不达预期，造成 3962 万元的商誉减值。2025 年以来善恩康利 用 AKK 菌产品先发优势，加速市场突破，带动公司 25H1 实现收入、利润 4976、838 万元，收入恢复 82%高增，同时净利率大幅提升，未来随着新一 代益生菌 AKK 的突破，善恩康有望持续高增。
中国益生菌终端市场规模 2025 年有望突破 1400 亿，食品饮料、膳食营养 补充剂为主要应用领域。益生菌(Probiotics)定义为“当摄入足够数量时，对 宿主健康产生有益作用的活性微生物”，在摄入后能在肠道中存活与定殖， 且有明确的健康功效验证，常见的益生菌通常包括乳酸菌、双歧杆菌、酵母 菌等。益生茵通过多重途径与机理，不仅在维持和重建肠道微生态平衡上发 挥核心作用，还能调节免疫，改善代谢，促进营养吸收并对心理健康提供潜 在支持。根据嘉世咨询，我国益生菌市场规模从 2018 年的 648 亿攀升至 2023 年的 1189 亿，6 年 CAGR 约 12.4%，在“健康红利”推动下快速扩张，预 计 2025 年有望突破 1400 亿元。益生菌按其应用领域可以分为：食品与饮 料类、膳食补充剂类、医疗保健类、动物营养类、日化与个护类五大类，根 据嘉世咨询的统计，食品饮料类产品约占 67%市场份额；膳食补充剂约占 19%的份额，并呈现出强劲增长势头；医疗保健、动物营养各占约 5%的份 额，剩余为日化、个护等新兴细分品类。
益生菌上游集中度高，国际巨头杜邦、科汉森合计占 85%份额，国内企业 正通过自主研发/合作推进本土化替代。从上游原料端看，我国益生菌原料 供给端主要被美国杜邦、科汉森两家海外企业主导，2024 年二者合计占据 85%的市场份额，主要因外资企业布局益生菌领域已超百年，积累了海量菌 株资源（如科汉森的 BB-12 菌株），并掌握了高活性菌株筛选、规模化发酵、 稳定性包埋等核心技术，形成了专利壁垒（仅科汉森就有超 2000 项益生菌 相关专利），且有较长时间周期的安全性、功效性等临床数据与市场验证， 同时与国际食品、医药巨头形成长期合作绑定，占据了全球原料供应的核心 渠道。国内企业起步相对较晚，目前国内企业（如江苏微康、善恩康等）通 过自主研发/合作，实现部分核心菌株或以 AKK 为代表的新兴菌种的产业化， 逐步推进推进本土替代。
善恩康主打的 AKK 菌为“下一代益生菌”，获 GRAS 认证，有望成为明星菌 株。善恩康建设了自有知识产权的菌库，包含乳酸菌、双歧杆菌及下一代益 生菌 12,000 余株菌，是国内首家产业化耐温型孢子益生菌 BC01 和新一代 AKK 益生菌的企业。2025 年 2 月，善恩康自主研发的嗜黏蛋白阿克曼氏菌 AKK PROBIO 活性益生菌成为全球首个同时获得活菌及灭活菌美国 GRAS （Generally Recognized as Safe，一般公认安全）认证的产品，通过美国 FDA 最高安全标准，打通全球市场准入通道。 AKK 菌，即嗜黏蛋白阿克曼氏菌（Akkermansia muciniphila），因其独特的代 谢途径，尤其是对肠道黏液蛋白的降解途径，能够调节黏膜屏障功能，影响 肠道微环境，近年来已成为微生物学和肠道健康研究领域的明星菌种。AKK 菌天然存在于人体肠壁中，会随年龄和疾病而减少，但在长寿老人和苗条人 群中占比更高，因此在提高代谢、免疫健康等领域有较大应用前景。善恩康 的AKK PROBIO菌株耐胃酸耐胆盐能力突出，胃肠液中6小时存活率超80%。
膳食营养补充剂品牌陆续推出主打 AKK 菌的产品，有望打开下游应用空间。 近年来国内外膳食营养补充剂品牌陆续推出主打 AKK 菌的产品，如国内头 部益生菌品牌 WonderLab、澳洲专业益生菌品牌茵澳斯等，产品多强调 AKK 为“瘦子菌”，聚焦身材管理、提高代谢等卖点，与传统益生菌调理肠胃的功 效具备显著差异化。我们预计随着越来越多下游品牌商的推动，AKK 菌有望 进入爆发期。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
