1.1. 深耕科学仪器近二十年，全产业链运营供应链自主可控
专注科学仪器研产销，自研与并购共驱发展。海能技术成 立于 2006 年，从事实验分析仪器的研发、生产和销售。在发展初期，公司核心品类为 凯氏定氮仪以及样品前处理领域的微波消解仪，之后在应用范围广、技术含量高的色谱 仪器领域实现突破，于 2019 年推出第一代高效液相色谱仪。如今，公司基于光谱、色 谱、电化学等原理与技术，通过持续的自主研发与并购合作，逐步形成了以有机元素分 析、样品前处理、色谱光谱、通用仪器为主的四大系列百余款产品，广泛应用于食品、 医药、农林水产、环境、第三方检测、化工、新能源、半导体、新材料、科研与教育等 领域，为科研工作者和质量控制从业人员提供生产工具和分析检测方法。
股权结构较为分散，子公司间协同效应显著。截至 2026 年 1 月 16 日，公司创始人 王志刚直接持有公司 19.08%的股份，为公司控股股东及实际控制人。公司股权结构较为 分散，其余股东持有股份均小于 6%，前十大股东不存在关联关系和一致行动关系。公 司共有 3 家全资子公司（山东海能、苏州新仪、海能基石）、5 家控股子公司（海能吉 富、济南海森、郑州海能、武汉海能、南京海能）和 2 家参股公司（仪学国投、安杰智 创）。其中，3 家全资子公司承载了公司核心业务与品牌的生产经营；控股子公司中， 3 家区域公司负责特定区域的销售、应用支持和服务，海能吉富则为投资平台，用于对 外投资,控股德国 G.A.S,专注于气相色谱-离子迁移谱联用(GC-IMS)技术，布局前沿技术领域。
管理层行业经验丰富，团队实力雄厚。公司实际控制人王志刚先生从业二十余年， 具备专业的行业知识和充足的实践经历。公司其他高管亦从业多年，行业经验丰富。公 司注重人才培养，近年来持续引入优秀人才，采取系统化全周期培养计划，组建了跨学 科技术人才组成的研发团队，在有机元素分析、样品前处理、色谱光谱等领域形成一系 列研发技术成果。
1.2. 样品前处理和有机元素分析优势领先，持续向色谱领域拓展布局
采用“多品牌、多产品”战略，样品前处理和有机元素分析优势领先，持续向色谱 领域拓展布局。公司始终坚持“多品牌、多品种”战略，自 2014 年挂牌新三板后，以参 股、联营、合作等灵活多样的投资策略，为公司产品向医药、环境、实验室清洗清洁、 行业培训及技术服务等领域拓展进行先期布局。公司产品品类丰富，拥有“海能”品牌有 机元素分析和“新仪”品牌样品前处理两大成熟系列产品，是所属细分行业主要供应商之 一；近年来，公司重点布局“悟空”品牌高效液相色谱仪、“GAS”品牌气相色谱-离子迁移 谱联用仪两大系列产品，向系统复杂、技术含量更高、应用范围广、市场空间大的色谱 领域拓展，持续开发新的细分市场，不断完善产品矩阵。
1.3. 下游需求回升驱动业绩修复，色谱光谱系列产品增速亮眼
需求驱动业绩回升，盈利能力恢复。 2020-2024 年 , 公 司 实 现 营 业 收 入 2.10/2.47/2.87/3.41/3.10 亿元，实现归母净利润 0.32/0.53/0.44/0.45/0.13 亿元。2024 年， 公司营收与业绩同比下滑主要系行业下游市场需求放缓，2025 年受益于国产替代加速 及下游医药、新能源领域需求增长，公司业绩修复明显，2025Q1-3 实现营业收入 2.27 亿 元，同比增长 23.54%，实现归母净利润 0.18 亿元，同比增长 487.07%。
分产品看，元素分析系列为第一大类产品，色谱光谱系列产品增速亮眼。2020-2024 年，公司元素分析系列产品实现营收 0.77/0.90/1.09/1.35/1.04 亿元，占总营收的比重保持 在 30%以上，并维持了 70%以上的高毛利水平，是公司业绩的核心贡献来源。同时，近 年来公司重点加大对高效液相色谱仪及气相色谱—离子迁移谱联用仪的市场投入，产品 的用户认可度、品牌知名度不断提升，色谱光谱系列产品的营业收入增速表现亮眼，已 由 2020 年的 0.16 亿元上涨至 2024 年的 0.79 亿元，年均复合增速为 48.34%，占比由 8% 提升至 25%。
2025 年净利率同比明显好转，销售费用率维持在较高水平。2020-2024 年公司销售 毛 利 率 分 别 为 67.72%/66.88%/69.26%/68.14%/64.59% ， 销 售 净 利 率 分 别 为 13.79%/20.72%/13.69%/11.16%/1.88%。2024 年毛利率下降主要系行业下游整体需求放缓 所致。2025 年前三季度净利率为 6.07%，较上年同期上升 12.44pct。销售费用率维持在 较高水平，截至 2025 前三季度，公司销售费用率 23.7%，主要系海外市场布局持续扩 展。
2.1. 分析仪器为多学科融合的技术密集型产品，产业化应用壁垒高
实验分析仪器是用来测定物质的组成、结构等特性的仪器。物质分析包括定性分析、 定量分析、结构分析和某些物理特性的分析。实验分析仪器使得样品处理、分析、检测 结果更为精确，操作更为简便，有毒有害物质的处理更为专业，是各行业科学研究、分 析测试的得力工具，对产业发展起到良好的助力作用。实验分析仪器上游以原材料及核 心部件供应为核心，涵盖结构件、电子元器件（芯片、板卡等）、功能部件（光学镜片、 传感器等），其技术精度与稳定性直接决定仪器性能基础；中游为产业链核心环节，聚 焦仪器研发制造，细分品类包括光谱仪、色谱仪、电子光学仪器、环境分析设备等，技 术壁垒较高且需高度集成能力；下游应用场景多元，覆盖食品检测、制药研发、环境监 测、科研教育等关键领域，终端客户（政府机构、第三方检测、科研院所等）需求差异 化显著，对产品定制化、品牌信赖度及使用粘性提出更高要求。
从行业技术特点和技术壁垒角度来看，实验分析仪器行业是典型的高附加值、技术 密集型产业。一方面，实验分析仪器行业是多学科、多领域有机融合的行业，产品涉及 传统的化学、机械、光谱、色谱、质谱等各类技术，还涉及精密电子、计算机、自动化 及智能化等多领域的核心技术，可实现化学实验分析、物性测试、光学性质分析、生命 科学分析、测量、计量、行业监测、在线/过程控制等实验室分析手段。上述高精尖技术 的发展带动了实验分析仪器行业发展，也铸就了行业高技术壁垒。另一方面，实验分析 仪器产品对于关键部件的工艺精度要求较高，核心技术需长时间的沉淀，下游用户的使 用习惯需一段时间的培养，市场对于仪器品牌的信任度需逐步建立和巩固。 实验分析仪器种类繁多，以质谱仪、色谱仪、光谱仪等产品为主。实验分析仪器种 类繁多，包括色谱仪、质谱仪、光谱仪、波谱仪、能谱仪、电化学分析仪、热学分析仪 等。其中光谱仪、质谱仪、色谱仪是实验分析仪器市场中三种主流的分析仪器，各具优 劣。例如，光谱仪与质谱仪均能进行物质结构与成分的定性分析，前者的优势在于操作 便捷、检测速度快、无需破坏样品、价格相对较低，但整体而言精度与可靠性不及后者。 不过，为了能够最大限度的发挥每种分析仪器的最大优势，可将两种或三种仪器进行联 用来分析样品。根据观研天下数据，2022 年全球实验分析仪器中，质谱仪、仪器零配件 和色谱仪分别占比 15%、15%和 10%，气体或烟雾分析仪器占比 9%、光谱仪占比 7%。 2020 年，我国质谱仪、色谱仪、光谱仪分别占实验分析仪器市场的 15%、8%、14%，该 三类仪器总占比达 37%。
2.2. 下游市场需求分散，中国市场增速全球领先
实验分析仪器下游需求分散，多领域驱动市场规模稳步增长。实验分析仪器需求广 泛分布在国民经济众多领域中，主要有食品、制药、农林水产、环境、第三方检测、化 工、科研与教育等领域。在单位性质上，实验分析仪器的终端用户主要为政府单位、科 研院所及大专院校、企业及第三方检测公司等。下游用户具有较大差异性，对实验分析 仪器行业的产品提出了多样化、个性化等需求。
近年来，全球实验分析仪器市场呈现稳健向好增长态势。根据观研天下数据，2024 年全球实验分析仪器行业市场规模为 829.5 亿美元，预计至 2029 年市场规模将增至 1015.8 亿美元，2024-2029 年平均年增长率为 4.10%。中国市场起步较晚，初始份额较 低，2019 年实验分析仪器市场规模约为 81.3 亿美元，仅占全球市场的 12%。在国家持 续加大科研投入、推动仪器设备国产化、鼓励优先采购国产设备等一系列政策的有力支 持下，叠加企业自身的不懈努力，行业创新能力和产品质量得到稳步提升，市场规模也 随之快速增长，至 2024 年已达到 92.8 亿美元，并有望在 2029 年增长至 116.6 亿美元， 2024-2029 年均复合年增长率达 4.7%。
2.3. 海外龙头占据主导地位，国产厂商加速追赶
中国实验分析仪器行业起步较晚，高端产品国产化率较低。欧美日发达国家企业（如 美国赛默飞世尔（Thermo Fisher）、安捷伦（Agilent）、日本岛津（SHIMADZU）等） 的实验分析仪器技术水平处于国际领先水平，中国市场大部分高端产品被国外厂商垄断。 根据重大科研基础设施和大型科研仪器国家网络管理平台数据，2016-2019 年我国高端 科学仪器整体进口率约 70.60%，其中分析仪器进口率超过 80%。根据国家发展改革委 统计公布的 2016-2019 年我国购置单价 200 万元及以上国产科学仪器数据，光谱-色谱国 产化率仅为 0.24%、质谱类仪器国产化率仅为 1.19%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
