（一）历史复盘：乳业巨头，行稳致远
成立三十余载，伊利股份见证并参与了中国乳业的现代化进程，如今构建起覆盖液 态奶、奶粉、酸奶、冷饮及奶酪的全品类产品矩阵，公司稳居全球乳业前列，核心单 品在细分市场占据领先地位。面对存量时代的挑战，伊利主动求变，以“经营质量” 为锚，成功穿越行业周期。伊利在2024年去库存调整后营收企稳回升，2025年前三 季度公司实现营业收入903.41亿元，同比增长1.81%，扣非归母净利润首破百亿，创 历史同期新高。我们对伊利的发展历程及乳制品行业发展历程进行如下复盘。
第一阶段（1993年-2005年）：品类启蒙与营销确立品牌——“产品驱动”下的原始 积累
（1）伊利品牌建设：资本筑基，技术与营销破局，奠定全国化品牌基础。根据伊利 官网，伊利股份的前身可追溯至1956年成立的呼和浩特回民区养牛合作小组。1993 年，公司完成股份制改制，并于1996年率先登陆上交所成为“中国乳业第一股”， 确立了伊利早期的资本先发优势。根据人民网，伊利依托资本优势于1997年前瞻性 引进利乐生产线并推出UHT超高温灭菌奶，彻底打破了液态奶的“冷链运输半径” 限制，开启了内蒙古优质奶源向全国市场的产能输出时代。1999年，公司单独成立 液态奶事业部，正式确立了以液态奶为核心的业务增长极。2005年，蒙牛凭借冠名 《超级女声》带来的流量发展迅速，而伊利成功签约成为2008年北京奥运会官方合 作伙伴，通过绑定顶级体育赛事确立了“国民品牌”的高端形象与官方背书，为后续 的品牌长跑奠定了坚实基石，实现营销破局。2005年伊利营收首次突破百亿元大关。
（2）行业格局演变：常温奶技术引发行业变局， “伊蒙双雄”格局形成。根据中华 网，成立于1996年的光明乳业早期依托华东地区的高消费水平，深耕区域市场，其 于2002年在上交所上市，当年在国内乳业处于龙头地位。根据蒙牛官网，1999年， 内蒙古蒙牛乳业股份有限公司正式成立，正式实行“公司＋奶站＋农户”产业化运 作模式。光明聚焦低温巴氏奶品类，而伊利与蒙牛重点布局常温奶（UHT）赛道，利 用“利乐包装+常温物流”模式迅速完成全国化渗透。根据中国经济网，2005年，伊 利与蒙牛营收均超过100亿元，而光明2005年营收为69亿元，在体量上已被全面反 超。至此中国乳业正式进入“伊蒙双雄”时代。
第二阶段（2006年-2014年）：渠道深耕，奶源筑基，伊利新品迅速占据市场
（1）加强渠道建设：启动“织网计划”，深度分销构建终端壁垒。根据央视网，2006 年，伊利公司正式启动“织网计划”，致力于构建壁垒极高的深度分销体系。不同于 彼时蒙牛仍聚焦于一二线城市KA卖场的货架争夺与广告营销策略，伊利将销售网络 从省会城市下沉至县乡乃至村级市场，使得伊利在下沉市场拥有更高的渠道粘性与 产品渗透率，构筑了较强的终端壁垒，为后续安慕希、金典等百亿级大单品的快速 铺货提供了强有力的渠道承载。
（2）奶源端收购补链：“全产业链布局”助力伊利稳步增长。蒙牛创建初期提出“先 建市场，后建工厂”的轻资产模式，将更多的资金投入到市场营销中，在营收增速上 也领先于伊利；而伊利则更侧重于稳健经营，强调奶源建设和工厂布局的先行，于 “黄金奶源带”建有大规模的牧场，位于新西兰的生产基地也于2014年正式投产。根据中国经济网，2008年行业三聚氰胺事件暴露了奶源端布局空缺的弊端，蒙牛受 到较大影响，而伊利凭借奶源端布局所构建的严苛的质量追溯体系快速重获消费者 信任。伊利“全产业链”布局优势也在随着2013-2014年原奶周期波动中充分体现， 稳固的奶源保障了产品供应的稳定性，助力伊利稳步增长。
（3）持续研发新品：研发赋能高端化布局，新品驱动结构升级。伊利凭借在研发端 长期的高额投入，构建起丰富的产品矩阵，并不断开发高附加值的新品实现结构升 级。根据伊利官网，2006年，伊利依托优质奶源优势推出了高端白奶品牌“金典”， 开启了液态奶的高端化进程。伊利通过赞助上海世博会等顶级国际活动，成功提升 了品牌溢价能力，助力后续高端新品的推出。伊利在稳固液奶基本盘的同时，积极 拓展高附加值细分赛道。2011年，伊利推出高端婴幼儿配方奶粉“金领冠珍护”， 发力婴配粉市场；2012年，伊利首次切入活性乳酸菌饮品赛道，推出“每益添” ， 进一步丰富了产品矩阵。2013年，伊利推出常温酸奶大单品“安慕希”，得益于 “织 网计划”构建的深度分销网络，新品迅速实现全国范围内的铺货下沉，在短时间内 确立了在细分品类的统治力。根据中证网，2014年，伊利总营收达到544.36亿元， 实现五个细分品类市场占有率第一，提出向“全球乳业5强”的目标进军。
第三阶段（2015年-2023年）：拓宽产品矩阵，坚持全球织网
（1）拓宽产品矩阵：成功打造超级单品，多品类构建第二曲线。公司通过持续的研 发投入与品牌赋能，构建了多元化业务结构。根据伊利官网，液奶领域，伊利成功打 造“伊利纯牛奶”、“金典”与“安慕希”三大年销售收入200亿元以上的超级单品， 以及百亿级的“优酸乳”。冷饮领域，伊利保持市占率全国领先，推动高端化结构升 级，成功培育了“甄稀”、“巧乐兹”等品牌。奶酪领域，伊利于2020年以“儿童 奶酪棒”重点切入奶酪市场，并积极布局B端餐饮渠道。
（2）坚持全球织网：出海与并购并举，构建全球供应链壁垒。伊利将冷饮作为国际 化的先锋，重点深耕东南亚市场。根据伊利官网，2018年，公司在印尼推出冰淇淋 品牌Joyday，并于2021年建成投产印尼乳业生产基地；2018年，伊利收购泰国本土 最大冰淇淋公司Chomthana，旗下Cremo品牌于2023年成功跻身泰国冰淇淋市场前 三。为突破单一品类限制，伊利通过并购加速布局高附加值赛道。公司于2019年全 资收购新西兰第二大乳企Westland，掌控优质奶源与乳铁蛋白资源；随后于2022年 收购新西兰乳企Canary Foods，做强做大黄油、奶酪等方向。在婴配粉与营养品领 域，伊利战略收购澳优乳业，补强了羊奶粉的业务版图。根据伊利官网，经过多年的 全球织网，截至2023年，伊利在全球共建有15个创新中心，全球合作伙伴总计2000 多家，产品畅销60多个国家和地区，真正实现了从“中国乳业”向“全球乳业”的 跨越。
第四阶段（2024年至今）：存量突围与价值重塑——“质效并举”的高质量发展新 周期
（1）经营提质：2024年主动去库换挡，2025年业绩企稳回升。根据《2025年4月30 日伊利股份投资者关系活动记录表》，2024年，伊利主动转变经营逻辑，坚持低渠 道库存的策略，保持终端产品价盘坚挺，积极维护产业链健康，努力改善经销商盈 利。2025年前三季度，伊利营收企稳回升，实现营业收入903.41亿元，同比增长1.81%， 展现出穿越周期的经营韧性。
（2）价值回报：高分红筑牢“收益压舱石”，确立核心资产属性。在追求高质量发 展的同时，伊利坚定执行高股东回报政策，重塑资本市场信心。根据wind数据，过 去三年，公司分红率均维持在70%以上，2024年分红率更高达91%。《关于未来三 年(2025-2027年)股东回报规划暨贯彻落实“提质增效重回报”行动方案的公告》中， 伊利表示2025-2027年度的现金分红总额占当年归属于母公司股东净利润的比例不 低于75%，且每股派发现金红利金额不低于1.22元（含税）。在低利率环境下，伊利 的高股息率进一步凸显了伊利作为A股优质红利资产的长期配置价值。
（3）未来展望：双雄共寻第二曲线，结构优化穿越周期。面对新的竞争环境，伊利、 蒙牛等头部乳企并未止步于存量竞争，而是加速布局第二增长曲线。根据《2025年 10月31日伊利股份投资者关系活动记录表》，在夯实液奶基本盘的同时，伊利致力 于优化产品结构，通过布局奶酪及成人营养品等高附加值赛道，向“全域营养”的方 向发展。
（二）展望未来，乳品深加工、成人营养品被视为公司新的增长级
随着传统液态奶赛道逐渐步入“存量博弈”的成熟期，传统的粗放增长模式有待变 化。根据伊利集团公众号，2025年，公司提出乳制品行业已从单纯追求增速的“量增”时期，全面进入以多元化、精细化需求为导向的“质升”新阶段。基于对“银发 经济”与“乳制品产业链升级”两大趋势的洞察，公司提出成为“全域营养解决方案 提供者”，将乳品深加工与成人营养品作为驱动未来中长期增长的双核新引擎。
1. 乳品深加工：引领“固态乳”变革，实现“吃奶+用奶”的消费结构升级
发力深加工业务，转型“综合解决方案”服务商。根据伊利集团公众号，中国乳制 品深加工产业仍处于起步阶段，2024年进口乳制品及原料（折算原奶）约占国内总 消费量的35%，尤其是乳清蛋白、酪蛋白等高附加值关键原料严重依赖进口。面对 这一战略窗口期，伊利明确了乳品深加工“国产替代”的发展方向。公司正在系统布 局乳脂、乳蛋白、乳糖、乳矿物盐等品类，致力于切入烘焙、现制茶饮、餐饮工业等 高价值赛道，提供乳品综合原料解决方案。伊利明确提出未来5-10年内将乳深加工 业务打造成百亿级板块，引领中国乳业完成从“喝奶”向“吃奶+用奶”的消费结构 升级。
2. 成人营养品：锚定“银发经济”万亿蓝海，从“补奶”进阶为“专业营养”
（1）战略路径：发挥头部优势重塑格局，竞逐行业前五。根据Worldpanel消费者指 数专家的数据显示，当前中国60岁以上人口已突破2.1亿，预计2035年将超4亿，且 该群体在营养品上的渗透率超36%，高于中青年，市场潜力较大。但当前成人营养 品及中式保健品市场集中度低，西式保健品CR3仅为20%，中式CR3仅17%，头部品 牌尚未形成绝对优势。面对这一蓝海，根据伊利集团公众号，伊利制定了“稳定基础 营养，做大功能营养，拓展专业营养”的进阶路线。伊利预计2030年成人营养品行 业整体规模将超3000亿元，公司将集中优势资源，不再局限于传统成人奶粉，而是 向特医食品、功能保健品等高附加值赛道延伸，力争在营养品行业核心赛道跻身前 五。
（2）研发&产品：优先布局益生菌和蛋白质补充剂赛道
根据伊利集团公众号，公司在成人营养品业务优先布局“益生菌”与“蛋白质补充 剂”两大高增长赛道，构建立体化功能矩阵。 ① 益生菌与肠道健康：益生菌方面，根据伊利官网，伊利集团拥有多款自研专利菌 株（如BL-99、K56、ET-22），并与澳优持续协同，2024年10月，澳优旗下锦 旗生物全面承接金标益生菌产业化生产和商业化推广，将研究成果应用于成人高 端营养品的配方研发中，满足成人营养的差异化需求。 ②蛋白质补充剂：根据伊利集团公众号，伊利“欣活”系列中老年奶粉在细分市场中市占率连续十年位居行业第一，通过持续迭代纾糖、心活等细分功能产品，满足差 异化需求。伊利针对银发族的“骨关肌协同衰退”痛点，成功推出伊利欣活骨能奶粉 作为核心产品，同时还提供倍畅羊奶粉等多款产品作为多元化的蛋白补充选择。2025 年，澳优正式推出了羊乳酪蛋白酶解物、水解羊乳清蛋白粉、羊乳铁蛋白及羊初乳 粉等多个全球首款可商业化应用的核心羊乳原料，未来可应用于婴配奶粉、特医产 品、成人及中老年奶粉、营养品等产品中。
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