1.1. 发展历程：多阶段跨越，构建音乐生态体系
网易云音乐（以下简称“公司”）自 2013 年上线起，便以社区驱动音乐体验升级的 方向，为用户构建集音乐收听、社交互动、内容共创于一体的服务体系。不同于传 统音乐平台聚焦“听歌工具”属性，网易云音乐借助算法推荐、用户互动功能，让 音乐爱好者从被动听歌，转变为主动参与音乐挖掘、分享传播，用歌单串联场景、 以评论传递共鸣，推动在线音乐产业从“播放载体”向“社交化音乐社区”迭代。
公司主要发展历程分为三个阶段：
发展初期（2013-2017 年）：功能创新，开启音乐社区雏形。2013 年，网易云 音乐上线，首推“歌单”功能，打破传统音乐平台按专辑、歌手分类的模式， 让用户能依据场景、心情自主整合音乐，如“毕业季回忆”“深夜治愈”等歌 单，激发 UGC 内容创作热情，也让音乐 discovery（发现）更具个性化。2016 年，公司以独立运营模式启动“石头计划”，为独立音乐人提供创作资金、推 广资源，挖掘小众优质音乐，构建差异化内容库，吸引追求独特音乐体验的核 心用户，初步奠定“音乐社区”基础。2017 年，平台用户数突破 4 亿，与爱奇 艺达成战略合作，共同启动“爱云计划”，尝试打通视频与音乐内容链路，拓 展用户触达场景，为后续跨平台生态布局埋下伏笔。
生态构建期（2018-2020 年）：功能拓展与生态成型。2018 年，业务加速拓展。 上线直播 APP“LOOK 直播”，让音乐人实时与粉丝互动，打赏、点歌等功能 为音乐人开辟变现新路径，也丰富用户音乐消费场景；在版权合作上，与华研 国际、Big Hit Entertainment、TME 等厂牌达成合作，引入华语流行、韩流音乐， 覆盖 Z 世代多元需求，曲库进一步扩容。同年，启动“云梯计划”，升级音乐 人扶持，从创作、推广到收益，构建更完善的“创作-传播-变现”链条，推动平 台生态闭环成型。2019-2020 年，社交生态深化。2019 年，推出“云村”社交功能，用户可在云村分享音乐感悟、组建兴趣圈层，评论区“故事化”互动从 零散走向系统，平台从音乐播放工具向音乐社区深度进化。2020 年推出 K 歌平 台“音街”、社交程序“心遇”和“云圈”，完善“听-唱-聊”音乐社交闭环； 同时，与 88VIP 达成权益合作、和滚石唱片战略合作，与抖音合作探索音乐跨 平台传播，强化内容流通性与用户触达面。
资本赋能期（2021 年至今）：资本化与生态深化。2021 年，平台在港交所上市 ，资本助力下开启新征程。上市后，版权布局加速，新增华 纳音乐、摩登天空、英皇娱乐等版权，与索尼音乐深化合作，曲库覆盖广度与 深度行业领先。技术创新上，推出“私人 DJ”功能，借助 AI 算法实现个性化 推荐升级，提升用户听歌体验，日均听歌时长进一步增长。2022-2023 年，持续 拓宽内容边界：2022 年获 SM 娱乐、YG 娱乐、时代峰峻音乐版权，与爱贝克 思续约，强化韩流、华语流行音乐内容；2023 年，与日本音乐发行商 SPACE SHOWER FUGA 合作，与滚石续签，布局国际长尾音乐内容。同时，探索“音 乐+”场景，与智能汽车、智能家居品牌合作，尝试车载音乐专属模式、家庭音 乐空间联动，拓展音乐应用场景。2024-2025 年，生态多元融合：2024 年，与 Kakao 娱乐、JYP 娱乐合作扩大韩语曲库，推出新版本分离“个性化听歌”与 “平台推荐”功能，尊重用户自主选择；2025 年上半年，新增 RBW、Starship 等 KPop 厂牌内容，引入李健、张艺兴等华语歌手热门歌曲，深化多元音乐覆 盖。
1.2. 股权结构：股权结构集中彰显核心主导力，多元持股赋能协同发展
网易云音乐股权结构高度集中。截至 2025 年上半年，网易作为第一大股东，以 59.4% 的持股比例，在公司股权架构中占据绝对核心地位，对公司的战略规划、经营决策 等关键维度具备强大的影响力与主导权。除网易以外，李勇、王燕凤分别持有 0.15%、 0.01%的股权。值得关注的是，丁磊作为网易的核心关联方，通过与网易的股权关联， 与网易云音乐的股权体系形成紧密的纽带关系。从整体股权格局来看，这种集中化 的股权结构，既确保了核心股东对公司发展的稳定引领，也借助多元股东的持股， 为公司与外部资本及相关生态的协同发展提供了股权层面的支撑，有利于公司在音 乐赛道及泛娱乐领域的资源整合与业务拓展。
网易云音乐核心管理层专业适配性强且结构稳定，为企业发展提供核心动能。丁磊 任执行董事、董事会主席兼首席执行官，作为网易创始人，自 1999 年 7 月网易成立 起任董事，2005 年 11 月起掌首席执行官，还曾任网易首席架构师等职，2015 年 1 月起任网易有道董事，在互联网领域积淀深厚，锚定公司战略方向。李勇为执行董 事、商业智能副总裁，2019 年 4 月加入网易，此前于腾讯、唯品会、高瓴资本等任 职，拥有多学科高学历与博士后经历，赋能商业智能业务。章行任产品副总裁，2023 年 1 月加入，曾在网易、阿里巴巴、字节跳动负责产品工作，深谙多平台产品逻辑。 魏媛任版权副总裁，2021 年 4 月加入，此前在美企及音乐公司任职，具备中美法学 相关学历，助力版权业务。芦菊任财务副总裁，2018 年加入，此前在多家企业任财 务要职，拥有注册会计师等多重资质与会计学学位，保障财务稳健。各管理层成员 专业互补，共促公司发展。
1.3. 经营情况：业务布局动态调整，盈利模式实现进阶
1.3.1. 业绩表现：营收历经调整重拾增长，利润完成周期跨越
从营收端看，2018-2022 年公司呈持续扩张态势，展现业务拓展活力。2018 年营业 总收入 11.48 亿元，2019 年跃升至 23.18 亿元，同比增长 101.94%，2020-2022 年继 续增长，分别达 48.96 亿元、70.01 亿元、89.92 亿元，同比增长 111.19%、42.99%、 28.44%。此阶段高速增长，源于平台多维度业务协同：社交玩法与用户规模扩张形 成共振，吸引大量用户参与；音乐内容与社交场景深度融合，催生广告、直播打赏等多元收入，为营收注入强劲动力。2023年营收回落至78.67亿元，同比下滑12.54%， 是战略聚焦的主动调整，平台收缩非核心业务资源投入，将精力集中于音乐内容本 质的深耕；2024 年回升至 79.5 亿元，同比增长 1.06%，标志调整后业务韧性凸显， 核心音乐业务重新成为增长引擎，彰显业务模式在优化后适配市场的能力。 从利润端看，2018-2022 年公司处于亏损周期，反映业务投入与盈利节奏的阶段性 特征。期间平台在用户获取、版权采购上投入巨大，且社交业务尚处培育期，前期 变现效率低，导致归母净利润连续为负。2023 年迎来关键拐点，归母净利润飙升至 7.34 亿元，同比增长 133.14%，得益于两项核心转变：一是音乐会员订阅实现规模 性突破，高粘性用户付费率提升，会员收入成为稳定现金流；二是成本优化显效， 版权采购策略更趋精准，社交业务冗余投入削减，资源向盈利性强的板块倾斜。2024 年归母净利润回落至 15.62 亿元，但仍保持 112.81%高增速，说明盈利模式从“靠规 模投入换增长”进阶为“依托内容价值实现高效变现”，利润增长的质量与可持续 性显著提升。
在线音乐收入作为网易云音乐的核心业务，展现出强劲的发展韧性，是平台营收的 重要稳定器。2018 年，音乐收入以 10.26 亿元起步，在营收中占比达 89.4%，处于 绝对核心地位。2019-2022 年，尽管音乐收入规模持续增长，但受社交业务爆发分流 资源影响，其在营收中的占比逐渐下滑，2022 年为 36.99 亿元，占比 41.1%。不过 从 2023 年开始，音乐收入迎来回升，达 43.51 亿元，占比提升至 55.3%，2024 年进 一步增长至 53.55 亿元，占比 67.4%。这一转变源于平台重新聚焦音乐内容领域，一 方面深化与优质音乐厂牌、独立音乐人的版权合作，持续丰富曲库资源；另一方面 优化会员权益，推出分层订阅等模式，有效推动音乐收入回归核心“主航道”。2024 年音乐收入同比增长 23.07%，充分印证了平台在内容价值变现方面能力的显著增强。 社交娱乐收入在发展过程中呈现出阶段性特征，经历快速增长后进行优化调整，服 务于平台整体战略布局。2018-2022 年，社交娱乐收入从 1.22 亿元快速攀升至 52.93 亿元，2022 年在营收中占比达 58.9%。其中 2019 年同比增长 344.26%，2020 年同 比增长 319.83%，如此高的增速得益于“云村社交”“直播打赏”等形式对年轻用 户的强大吸引力，社交场景成为流量变现的重要新入口。但 2023-2024 年，社交娱 乐服务及其他业收入出现下滑，2024 年为 25.96 亿元，占比 32.7%，同比下滑 26.18%。 这源于平台长期发展的战略选择，将资源向音乐主业倾斜，虽然短期对收入规模产 生一定影响，但从长远来看，有利于强化“音乐+轻社交”的差异化定位，使平台在 行业竞争中更具独特优势。
付费率提升与用户规模增长驱动公司业绩向好。2018-2023 年，在线音乐月活跃用 户数从 105.1 百万人逐步扩大，月付费用户数同步从 4.2 百万人增长至 44.12 百万 人，付费率也从 4%稳步提升至 21.4%，用户付费意愿随平台发展持续增强。社交娱 乐领域，月付费用户数增长显著，2018 年仅 0.58 万人，后续多年保持较高同比增 速，2023 年达 160.29 万人，同比增长 20.31%，成为付费业务增长的重要助力。在 线音乐服务 ARPPU 有波动，2018 年为 8.9 元，2023 年为 6.9 元，付费率的提升有 效弥补了其变化对营收的影响；社交娱乐服务 ARPPU 从 2019 年的 477.60 元变化 至 2023 年的 178.60 元，反映出业务调整对用户付费结构的影响，整体仍与付费用 户增长形成协同，支撑业绩发展。
1.3.2. 盈利质量：实现扭亏为盈，整体运营效率稳步提升
毛利率进入显著恢复期，成为盈利改善的核心支撑。2018 年毛利率为-114.74%，此 后逐步回升，2024 年达到 33.73%，2025 年中期进一步升至 36.38%，这一趋势与营 业成本的有效控制密切相关。营业成本率从 2020 年的 112.2%持续下降至 2024 年的 66.3%，主要得益于内容服务成本的优化，收入分成费随社交娱乐服务收入结构调整 而减少，同时公司加强了内容授权费的管理，成本端压力持续减轻，推动毛利率进 入行业健康水平区间。 归母净利润实现突破性增长，实现扭亏为盈。2018-2020 年归母净利润持续亏损且 规模扩大，2020 年净亏损达 29.51 亿元，而 2023 年成功扭亏为盈，归母净利润达 7.34 亿元，2024 年进一步增至 15.62 亿元，同比增速达 112.69%。这一转变不仅受 益于毛利率的提升，还与规模效应的逐步显现有关，随着用户规模扩大和付费生态 成熟，收入增长逐步覆盖成本与费用，叠加费用控制见效，共同推动净利润实现跨 越式增长。 公司费用率整体调控有序，支撑盈利质量稳定提升。销售费用率在 2020-2024 年间 呈现波动但可控的态势，从 6.7%微升至 7.7%，2024 年因采取审慎推广策略，销售 及市场费用同比下降 19.35%，反映出公司在品牌推广与成本控制间的平衡能力；管 理费用率保持相对稳定，2024 年为 2.3%，虽较 2023 年略有上升，但主要源于业务 增长所需的雇员福利增加，整体未对盈利形成显著压力；研发费用率从 2020 年的 11.8%降至 2024 年的 9.8%，得益于技术资源利用率的提高和开发成本的精细化管 理，在保障产品创新的同时减轻了费用负担。整体来看，网易云音乐通过成本控制、 规模效应释放及费用精细化管理，实现了盈利质量的全方位改善，毛利率与净利润 的良性增长态势，印证了其商业模式的可持续性和运营效率的持续提升。音乐行业：市场规模持续扩容，竞争格局与平台发展呈现差 异化态势。
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