1.1 发展历程：围绕摩托车及通机拓展业务，持续深化主业
隆鑫通用公司发展历程概览；公司主要业务创立较早，我们认为可将公司发展历程主要划分为四个阶段 1993 年-2005 年：重庆隆鑫交通机械厂成立，早期业务为生产摩托车发动机产品，后续在 1998 年推出“隆鑫（LONCIN）”品牌摩托车，专注于中小排量摩托车。 2005 年-2012 年：公司于 2005 年与宝马开展合作，为其代工生产650cc大排量发动机，且为此项目引进单独生产线，公司也因此积累起了中大排量发动机的技术基础。此外在此期间，隆鑫摩托车在国内及海外业务表现持续向好。2012 年在上交所正式挂牌上市。 2012 年-2017 年：2014-2015 年间，公司通过控股山东丽驰；设立珠海隆华；收购广州威能等方式拓展更多业务，如新能源微型车、无人机、发电机组等，尝试寻找除摩托车主业之外的第二成长曲线。同样此阶段摩托车主业发展并未减速，公司在海外经营体系逐步成熟，积累了丰富的海外摩托车市场认知及经验。 2018 年至今：公司于 2018 年正式创立 VOGE 无极品牌，定位中大排量高端机车，并于 2019 年起出口欧洲，凭借优秀的产品力及性价比在国内外快速上量。此外公司在2022年推出BICOSE茵未电摩品牌，以及首款LONCIN全地形车产品，围绕摩托车产业寻求更多突破，割草机器人也预计在2025年上市，摩托车+通用机械主业持续深化。
1.2 产品结构：主要含摩托车整车、摩托车发动机以及通用机械
公司产品主要为摩托车（摩托车整车、摩托车发动机）及通用机械；
摩托车整车；①两轮燃油摩托；当前以无极VOGE 品牌为主，跨骑摩托主要包含 110cc—900cc 的仿赛、复古巡航、街车、越野、弯梁车及电动两轮摩托车等产品；踏板摩托包含 110cc—400cc 的巡航系列、探险系列、复古系列和都市系列踏板摩托车产品。此外公司两轮燃油摩托还向拉美ITALIKA及 AKT 进行代工业务。②两轮电摩；公司电摩归属于BICOSE茵未品牌，定位电动玩乐机车品牌。③三轮摩托车；主要包括110-300cc 运输车、客运车、物流车、环卫车、特种车及电动三轮车等产品。④全地形车；归属于LONCIN 品牌，已形成 200cc-1000cc 的全排量段产品矩阵。⑤宝马摩托车整车。
摩托车发动机；发动机主要包括 110cc～1000cc 的两轮通勤、踏板、中大排量、越野专用、三轮专用、四轮专用的单缸、双缸、四缸多品类发动机产品。其中分为①自主发动机产品与②宝马摩托车发动机产品。
通用机械；主要包括①79cc-999cc 的通用动力发动机产品（非道路发动机）；②功率 1kW-20kW 的家用小型发电机组；③骑乘式割草机；④割草机器人。
1.3 股权结构：资产重组落地，强化与宗申资源协同
资产重组落地，强化公司与宗申的资源互补及优势协同；2021年9月30日，公司披露《关于控股股东取得预重整备案的提示性公告》。原控股股东隆鑫控股因不能清偿到期债务，向法院提交预重整申请。2024年7月公司先后与宗申新智造、渝富资本签署《重整投资协议》，宗申新智造拟出资33.46 亿元收购隆鑫控股持有的 5.04 亿股隆鑫通用股票（占隆鑫通用总股本的 24.55%）；渝富资本拟出资 21.15 亿元收购隆鑫控股持有的3.19亿股隆鑫通用股票（占隆鑫通用总股本的 15.52%）。2024 年12月23日，隆鑫通用控股股东正式变更为宗申新智造，实际控制人变更为左宗申。宗申方面承诺在取得控制权 30 个月内妥善解决与宗申动力的同业竞争、在5年内解决与其（宗申方面）控制的非上市资产同业竞争，重整落地为隆鑫与宗申体系的供应链优化与业务协同奠定基础。
1.4 战略路线：聚焦主业，非核心业务已逐步剥离
公司战略方向历史上多次更迭，当前明确聚焦核心主业；公司战略路线曾发生多次变化，2012-2013 年专注发电机组、农业机械装备、两轮摩托等；2014 新增拓展微型电动车、无人直升机及智能电源；2016-2019年间保持一体两翼发展战略。2021 年后重新调整战略路线，陆续剥离无人机、新能源车零部件等业务，提出聚焦“摩托车+通用机械”主业战略，且摩托车业务将不断推出新一代高端新能源智能机器人摩托车产品，实现工业品向消费品的升级。
公司当前已基本完成对非核心业务剥离；2019 年至今，公司陆续对厚德物流（物流运输及铸造业务）、山东丽驰（低速四轮车业务）、遵义金业（航空航天装备业务）、意大利 CMD（航空发动机业务）、珠海隆华（无人飞行器业务）进行股权转让，截至 2025.12，以上所有控股公司股权已完成转让，公司不再持有其任何股权。剥离非核心业务彰显了公司聚焦摩托车+通用机械主业的决心，后续将持续专注于主业发展，非核心业务的拖累逐步消除。
2.1 营收端：海外占比近 70%，摩托整车及通机均保持高增长
摩托车业务长期高速增长，通用机械业务近年维持较好增速；2019-2024年，公司整体营收由 106.5 增至 168.2 亿元，CAGR 达9.6%，此外2025H1营收 97.5 亿元，同比+27.2%，整体呈较好增速，分业务看：
①摩托车整车；2019-2024年营收由45.9增至103.4亿元，CAGR达17.6%。其中 21 年营收同比+35.7%，主要系疫情期间海外市场需求上涨，以及无极（21 年同比+87.2%）逐步发展。2022-2025H1 营收及增速持续提升，其中24 年同比+40.1%，主要系无极（24 年同比+111.4%）爆款产品贡献增量，2025H1 公司摩托车整车营收同比+23.3%，保持较好水平。
②摩托车发动机；2019-2024 年营收由 13.4 亿元增至23.5 亿元，CAGR达11.9%。增速较为稳定，其中宝马发动机营收波动较小，2019-2024年营收由 3.6 增至 4.2 亿元；主要增量为自主摩托车发动机产品，2019-2024年由9.8 增至 19.3 亿元，2025H1 达 12.2 亿元。
③通用机械业务；2019-2024 年营收由22.0 增至35.4 亿元，CAGR达10.0%。其中 2022-2023 年由于美国“双反”政策影响，美国市场在2021年爆发式增长后出现下降，2024 年后公司大力拓展非美市场及园林机械产品，增速重新回正，2024 及 2025H1 营收同比分别+29.3%/+52.8%。
摩托车整车为公司主要收入来源，营收占比约60%；2019-2025H1，随VOGE 无极销量规模的不断提升，公司摩托车整车营收占比由43.1%提升至 60.2%。该业务当前包含通路车、VOGE 无极高端摩托、LONCINXWOLF全地形车、BICOSE 茵未电摩、三轮车以及为宝马代工的摩托整车，品类充足，长期为公司贡献主要收入。
公司持续拓展通机业务，占比逐步提升；除去2022-2023 年美国“双反”导致通机业务营收占比下滑，2024-2025H1 通机业务占比正逐步回升，截至 2025H1 已达 22.4%。通机营收占比提升主要系公司近年大力拓展海外市场并推出园林机械产品，后续智能割草机器人即将上市，该业务规模有望持续提升。
海外为公司主要营收来源，占比接近 70%；2019-2025H1，公司海外营收占比由 58.5%提升至 67.9%，主要得益于VOGE 及通机产品在海外规模持续提升。
2.2 利润端：费用控制成效显著，减值对利润拖累基本消除
摩托车业务毛利率持续提升，通机业务毛利率略有承压但营收上行；2019-2021 年公司整体毛利率由 19.3%下降至 13.8%，其中摩托车及发动机毛利率由 19.1%下滑至 13.4%，通用机械毛利率由23.7%下滑至13.0%，主要系原材料价格上涨与汇率波动所致。2022 年后受益于原材料价格回落及美元兑人民币汇率回升，公司毛利率回升显著。近年公司对通用机械业务产品结构进行调整，园林机械占比不断提升，使其营收上行但毛利率略有承压。此外高利润率的无极 VOGE 及全地形车等业务营收贡献不断增长，带动摩托车业务毛利率近年持续提升。
期间费率位于较低水平；2020-2024 年公司费率在7.5%-9.6%区间波动，费率较低且比较稳定。2025Q3 受益于持续推行的降本增效及非主业研发费用剥离，公司期间费用率下降至 5.5%，为2019 年以来最低水平。
此前非核心业务拖累利润较多，当前负面影响基本消除；2019 年起，由于山东丽驰、意大利 CMD、金业机械等子公司收益不及预期，公司大幅计提商誉减值。此外广州威能由于其客户存在应收账款存在不能全额回收的风险，因此2020-2022年大幅计提信用减值。2019-2023 年间，子公司计提减值导致对隆鑫通用利润影响较大，加回减值后公司利润在 8-11 亿元区间波动，经营情况较为稳健。2024年后随公司各项减值逐步缩窄，叠加摩托车主业蓬勃发展，归母净利润（考虑减值后）达11.2亿元，同比+92.3%，增长显著。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
