1.1 公司概况：深耕主业+转型升级，全球化科技集团版图彰显
美的集团于 1968 年创立于中国顺德，逐步通过内生发展、战略收购及合资合作 的方式，从单一品类、单一国家的业务运作，转型升级为多品类产品及服务、多 产业和全球化运营的科技集团。当前公司业务涵盖针对消费者的智能家居及各类 家电，并为企业客户提供商业及工业解决方案（包括新能源及工业技术、智能建 筑科技、机器人与自动化及创新业务）。公司全球化布局成果显著，截至 2025 年 半年报，公司全球子公司数量超 400 家，配套 38 个研发中心、63 个核心制造基 地，员工总数 19 万+，业务辐射 200 多个国家和地区；海外端则在十多个国家 设有 22 个研发中心、41 个主要制造基地，完成了研产销的跨国协同。
1.2 发展历程：从顺德小厂到科技巨头，营收&业绩长期稳健成长
公司于 1968 年开启创业，1980 年进入家电领域，初期聚焦暖通空调和小家电 自然增长，并于 1992 年成立威灵控股入局家电电机领域，2004 年收购华凌、荣 事达拓展至冰箱和洗衣机品类。21 世纪后公司加速国际化发展，2007 年投资越 南工厂，2008 年收购小天鹅并与开利设海外合资公司。2015 年起公司开启跨产 业收购，2016 年收购欧洲水机品牌 Clivet，布局欧洲智能建筑科技市场；2017 年收购德国库卡集团，切入机器人与自动化赛道，同年收购工业自动化企业高创， 补强工业技术能力，逐步实现全球领域多元化产业布局。2024年公司营收达4091 亿元，成功转型为多品类、多产业全球运营集团并完成港交所上市。
1.3 股权结构&激励：股权多元制衡，多层激励保障长期发展
公司股权结构呈现“相对控股+多元制衡”特征。一方面，何享健家族通过“直 接持股+间接控股”方式掌握公司核心控制权，合计控股比例约 28%，系公司实 际控制方；另一方面，战略投资者与机构股东（包括战略投资机构、境外中央结 算主体、国有金融机构及指数基金）合计持股占比超 50%，为股权结构提供市场 化制衡；与此同时，以董事长方洪波为代表的管理层及个人股东持股，利于管理 层利益与公司长期发展绑定。
回购、员工持股及激励持续滚动。2000 年，公司通过 MBO 实现所有权和经营 权的统一，产权改革后，公司得以建立覆盖“核心管理层-中层骨干-基层员工” 的长效激励体系。2014 年至今，公司共出台 9 期股权激励方案、7 期限制性股 票激励计划，每年有定期的股权激励对公司总部及各事业部中高层管理人员、业 务技术骨干进行激励。2025 年推出 A 股持股计划，参与对象为 13 名高级管理人 员和 588 名核心管理及技术人员，合计 601 人。计提公司专项激励基金、员工 合法薪酬等总金额 13.3 亿元，约占公司 2024 年归母净利润的 3.45%。
实施合伙人计划，绑定核心管理人员利益。除股票期权激励方式外，2015 年以 来公司还推出 8 期全球合伙人计划、5 期事业合伙人计划，激励对象为公司核心 管理团队。不同于股权激励、限制性股票激励计划，各期合伙人计划中，公司依 据上一年业绩的一定比例计提专项基金，从二级市场购买股票进行激励，激励对 象能收到的股票份额与公司利润直接相关。我们认为，公司采取多种股权激励模 式，实施多期合伙人计划激励核心管理层，能够更好地绑定核心管理人员的利益。
2.1 白电内销：年累稳步增长，国内补贴效应退坡
根据产业在线数据显示，1Q-3Q2025 空冰洗内销同比分别为+8%/+2%/+5%， 维持个位数稳定增长。从趋势上看 3Q2025 冰洗内销量增速环比有所走低，一方 面8月底开始终端销售进入国补高基数；另一方面下半年国补总额为1380亿元， 环比上半年 1620 亿元有所减少，且国补品类上增加了 3C 数码等产品，家电品 类分得的金额减少，国补效应也环比有所退坡，因此 4Q2025 内销表现略承压。
2.2 白电外销：短期面临关税扰动，新兴市场具备空间
关税扰动出口节奏，新兴市场基数逐渐上升。2025 年 1-11 月国内家电出口额 6335 亿元，同比-2.8%，趋势上看近几个月整体仍表现较弱。
分地区看，新兴市场增长表现较好，美国市场自2Q2025开始受关税影响较明显。 1Q2025 出口呈现快速增长，主要由于出口企业提前出货以应对关税高增的影响； 2Q2025 由于前期外销订单的透支以及高额关税的影响，外销整体表现较弱；随 着关税扰动逐渐减弱，出口订单节奏逐渐恢复正常，3Q2025 外销降幅环比趋缓。 分地区表现中，新兴市场出口增速整体好于欧美市场，随着新兴市场基数逐渐提 升，出口增速有所放缓。美国市场虽然 2Q2025 外销增速受关税影响较严重， 3Q2025 增速环比有所回升。分品类看，白电出口表现相对稳定，彩电增长波动 性较大。彩电品类受关税影响相对明显，美国市场彩电出口在 2Q2025 同比呈大 幅下滑，3Q2025 出口虽环比有所好转，但需求仍然较弱。
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