2026年第4周医药行业周报：2025年药品BD出海回顾，显著提速，关注双抗、ADC、GLP_1RA、小核酸等方向

投资分析

行情回顾：本周医药生物指数下降 0.39%，跑赢沪深 300 指数 0.23 个百分点，行业涨 跌幅排名第 27。2026 年初以来至今，医药行业上涨 6.66%，跑赢沪深 300 指数 5.10 个百 分点，行业涨跌幅排名第 16。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为 30.31 倍，相对全部 A 股 溢价率 65.36% (-2.36pp)，相对剔除银行后全部 A 股溢价率为 23.11%(+1.58pp)，相对沪深 300 溢价率为 126.36%（-1.99pp)。本周表现最好的子板块是线下药店，涨跌幅为+9.7%， 年初以来表现最好的前三板块分别是医院、线下药店、医疗研发外包，涨跌幅分别为+17.2%、 14.8%、10.7%。 2025 年 BD 出海显著提速。2025 年中国药企对外授权/许可/合作 BD 项目共取得首付款 超 70.3 亿美元，同比增长超 226.8%，2015-2025CAGR 为 56.27%；潜在总金额达 1366.8 亿美元，同比增长超 192.2%， 2015-2025CAGR 为 49.50% 。从出海方式上看，MNC 采 购下的 lisence in/out 仍是主流，Newco/Co-CoJV 模式受关注，海外自主商业化较为稀少。

双抗 BD大单频出，集中于 PD(L)1+、CD3+。2025 年国内双抗药物 BD 出海共取得首 付款 35.0 亿美元，同比增长 414.7%，占全年所有药物 BD 首付款的 49.8%，总金额 218.5 亿美元，同比增长 361.5%。2025 年两笔大单首付款达 10 亿美元以上，分别为三生制药 PD-1/VEGF 双抗及信达生物包含了 PD-1/IL-2 双抗的组合包。从靶点来看，国内双抗出海主 要集中在 PD-(L)1+双抗、CD3+双抗。从授权时所处阶段来看，大额订单多为后期分子（三 生 SSGJ707/信达 IBI363/百济塔拉妥单抗），但多数分子在临床 II期前的早期阶段便已出售。 ADC“精准导航”成为肿瘤药创新与出海重要方向。 2025 年国内 ADC 药物 BD 出海共 取得首付款 16.3 亿美元，同比增长 676.2%，总金额 211.3 亿美元，同比增长 390.6%（包 含信达生物 10 月组合包）。ADC 常在临床前/I 期/II 期的早期阶段达成交易，从靶点上看较 为分散，其核心为“偶联”，CLDN18.2、B7-H3、EGFR、B7-H4、HER3、HER2、TROP2、 等潜力靶点均受关注。此外，双毒素 ADC、双抗 ADC 等新的分子形式/技术也已成为研发的 前沿关注点。

GLP-1RA 关注下一代新药差异化方向。2025 年国内 GLP-1RA 新分子 BD 出海共取得 首付款 4.7 亿美元，较 2024 全年增长 109.8%，共取得总金额 96.0 亿美元，与去年基本持 平。共有两笔首付款过亿美元的交易，分别为联邦制药 GIPR/GLP1R/GCGR 三靶点激动剂 的授权与石药集团小分子 GLP-1RA 的授权。减重药新药研发与 BD 已进入差异化方向，包 括：1）口服化：肽类口服和小分子口服；2）长效化：双周制剂和月制剂；3）多机制协同 下的疗效提升：三靶点、Amylin 联用等；4）减脂保肌：ACVR 等靶点新药联用 GLP-1RA 等。 小核酸为慢病新药重要方向，头部企业再次达成 BD。小核酸药物主要作用于细胞质的 mRNA，通过碱基互补识别和抑制靶 mRNA，实现对蛋白表达的调控，达到治疗疾病的目的。 相较于部分传统的小分子药物/抗体药物，小核酸药效持久、给药频率低、靶向性极强且可靶 向部分传统药物不可及的靶点，成为慢病新药重要方向。2025 年，国内头部企业舶望制药 与 Novartis 围绕 siRNA 管线再次达成合作，共同探索 BW-00112 在高血压领域的治疗潜力， 舶望取得 1.6 亿美元首付款与 53.6 亿美元潜在总金额。

从出海方式上看，MNC 采购下的 lisence in/out 仍是主流，Newco/Co-CoJV 模式受 关注，海外自主商业化较为稀少。2025 年中国药企共取得 MNC 首付款 47.1 亿美元，同比增长 195.1%，占全年全部 BD首付款的 67.0%。本土企业与 MNC的交易目前以 lisence in/out 为主；而海外自主商业化的新药极为稀少，仅包括百济神州等少数成功案例；NewCo 模式 通过设立海外新公司，将特定管线的海外权益注入，引入境外资本与管理团队推进全球开发 与商业化，同时保留原药企的权益以共享长期收益。该模式在传统 License-out 与自主商业 化之间取得一定平衡。2023 年至 2025 年中国药企药物受让方 NewCo 对外 BD 已累计取得 3.5 亿美元首付款、137.4 亿美元潜在总金额，其中 2025 年共取得首付款 1.1 亿美元，取得 潜在总金额 47.6 亿美元。

医药行业二级市场表现

2.1 行业及个股涨跌情况

本周医药生物指数下降 0.39%，跑赢沪深 300 指数 0.23 个百分点，行业涨跌幅排名第 27。2026 年初以来至今，医药行业上涨 6.66%，跑赢沪深 300 指数 5.10 个百分点，行业涨 跌幅排名第 16。

本周医药行业估值水平(PE-TTM)为 30.31 倍，相对全部 A 股溢价率 65.36% (-2.36pp)， 相对剔除银行后全部 A 股溢价率为 23.11%(+1.58pp)，相对沪深 300 溢价率为 126.36% （-1.99pp)。

本周表现最好的子板块是线下药店，涨跌幅为+9.7%，年初以来表现最好的前三板块分 别是医院、线下药店、医疗研发外包，涨跌幅分别为+17.2%、14.8%、10.7%。

个股方面，本周医药行业 A 股(包括科创板)有 339 家股票涨幅为正，140 家下跌。 本周涨幅排名前十的个股分别为：*ST 长药(+70.4%)、华兰股份(+32.2%)、康众医疗 (+25.5%)、汉商集团(+20.1%)、万泽股份(+19%)、向日葵(+18.9%)、爱迪特(+18.4%)、西 山科技(+16.6%)、海特生物(+13.3%)、必贝特-U(+12.9%)。 本周跌幅排名前十的个股分别为：凯因科技（-13.8%)、艾迪药业（-13.7%)、益方生物 -U（-12.2%)、迪哲医药-U（-11.6%)、鹭燕医药（-10.5%)、福瑞医科（-10.2%)、奥锐特（-9.1%)、 热景生物（-8.7%)、智飞生物（-8.7%)、上海谊众（-8.5%)。

2025 年 12 月 M2 同比增长 8.5%。短期来看，R007 加权平均利率近期相对平稳，其与 沪深 300 和上证综指股指倒数之间的利差仍存在明显空间。

2.2 大宗交易情况

本周医药生物行业中共有 15 家公司发生大宗交易，成交总金额为 7.2885 亿元，大宗交 易成交前三名新产业、华康洁净、阳光诺和。

2.3 期间融资融券情况

本周融资买入标的前五名分别为：美年健康、迪安诊断、迈瑞医疗、联影医疗、兴齐眼 药。 本周融券卖出标的前五名分别为：迈瑞医疗、通策医疗、华海药业、鱼跃医疗、华邦健 康。