我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时。 本周基本面变化：供给方面，本周样本动力煤矿井产能利用率为 89.6%(-1 个百分点),样本炼焦煤矿井产能利用 率为 89.33%(+0.86 个百分点)。需求方面，内陆 17 省日耗周环比上升 33.70 万吨/日(+8.18%)，沿海 8 省日耗 周环比上升 23.90 万吨/日(+10.97%)。非电需求方面，化工耗煤周环比下降 7.11 万吨/日(-0.94%)；钢铁高炉开 工率为 78.68%(-0.16 个百分点)；水泥熟料产能利用率为 42.42%(+1.72 个百分点)。价格方面，本周秦港 Q5500 煤价收报 686 元/吨(-11 元/吨)；京唐港主焦煤价格收报 1780 元/吨(+30 元/吨)。值得注意的是，近期国内能源化 工板块整体走强，PX、PTA、苯乙烯、纯苯等芳烃链产品领涨，烯烃、甲醇、尿素等煤化工品种涨幅相对温和， 板块呈现结构性分化上行特征。政策端反内卷、供给端产能增速放缓下，能源化工行业供需格局有望持续改善， 产品价格或温和上行；叠加 2025 年以来煤化工业务随原料煤价下行实现盈利能力边际修复，煤化工资产对煤炭 企业的业绩拖累已逐步消退，甚至转为正向拉动。我们重点提示，建议关注具备成本优势、价格弹性的优质煤化 工资产，挖掘相关煤炭企业的阿尔法布局机会。煤炭配置核心观点：当下，我们信达能源团队一直提出的煤炭产 能短缺的底层投资逻辑未变（短期供需基本平衡，中长期仍存缺口）、煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势未 变、优质煤企高盈利&高现金流&高 ROE&高分红的核心资产属性未变（ROE 为 10-15%，股息率＞5%，新增中 期分红）、以及煤炭资产相对低估且估值整体性仍有望提升的判断未变（一级矿权市场高溢价，多数公司 PB 约 1 倍），且公募基金煤炭持仓处于低配状态。基于此，煤炭板块配置策略不可忽视红利特性，又要把握顺周期弹 性。即，煤炭板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，叠加伴随煤价底部确认有望 带来估值重塑且具有较大提升空间，煤炭资产仍是具有性价比、高胜率和高赔率资产。我们继续坚定看多煤炭， 再度提示逢低配置。总体上，能源大通胀背景下，我们认为未来 3-5 年煤炭供需偏紧的格局仍未改变，优质煤炭 企业依然具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性，叠加煤价筑底推动板块估值重塑，板块投资攻守兼备且 具有高性价比，短期板块回调后已凸显出较高的投资价值，再度建议重点关注现阶段煤炭的配置机遇。
结合我们对能源产能周期的研判，煤炭供给瓶颈约束有望持续至“十五五”，仍需新规划建设一批优质产能以保 障我国中长期能源煤炭需求。在煤炭布局加速西移、资源费与吨煤投资大幅提升背景下，国内经济开发刚性成本 和国外进口煤成本的抬升均有望支撑煤价中枢保持高位。当前，煤炭板块仍属高业绩、高现金、高分红资产，行 业仍具高景气、长周期、高壁垒特征，叠加宏观经济底部向好，央企市值管理新规落地，煤炭央国企资产注入工 作已然开启，以及一二级市场估值倒挂，愈加凸显优质煤炭公司盈利与成长的高确定性。煤炭板块向下调整有高 股息安全边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，我们继续全面看多“或跃在渊”的煤炭板块。
本周煤炭板块上涨 1.44%，表现优于大盘；本周沪深 300 下跌 0.62%到 4702.50；涨跌幅前三的行业分别 是建材(9.18%)、石油石化(7.76%)、钢铁(6.99%)。
本周动力煤板块下跌 0.29%，炼焦煤板块上涨 3.84%，焦炭板块上涨 5.76%。
本周煤炭采选板块中涨跌幅前三的分别为安源煤业(13.06%)、淮北矿业(6.87%)、山煤国际(4.69%)。
1. 煤炭价格指数
截至 1 月 23 日，CCTD 秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价 686.0 元/吨，周环比下跌 2.0 元/吨。截至 1 月 21 日，环渤海动力煤(Q5500)综合平均价格指数为 685.0 元/吨，周环比下跌 1.0 元/吨。截至 1 月，CCTD 秦皇岛动力煤(Q5500)年度长协价 684.0 元/吨，月环比下跌 10.0 元/吨。
2. 动力煤价格
港口动力煤：截至 1 月 24 日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价 686 元/吨，周环比下跌 11 元/吨。
产地动力煤：截至 1 月 23 日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价 770 元/吨，周环比下跌 15.0 元/吨；内 蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）626 元/吨，周环比下跌 1.8 元/吨;大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500） 564 元/吨，周环比下跌 5 元/吨。
国际动力煤离岸价：截至 1 月 24 日，纽卡斯尔 NEWC5500 大卡动力煤 FOB 现货价格 73.6 美元/吨，周环 比上涨 0.0 美元/吨；ARA6000 大卡动力煤现货价 101.1 美元/吨，周环比上涨 4.0 美元/吨;理查兹港动力煤 FOB 现货价 80.0 美元/吨，周环比上涨 3.5 美元/吨。
国际动力煤到岸价：截至 1 月 23 日，广州港印尼煤(Q5500)库提价 731.9 元/吨，周环比下跌 3.8 元/吨；广 州港澳洲煤(Q5500)库提价 737.2 元/吨，周环比下跌 3.4 元/吨。
3. 炼焦煤价格
港口炼焦煤：截至 1 月 23 日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1780 元/吨，周上涨 30 元/吨；连云港山西 产主焦煤平仓价(含税)1930 元/吨，周上涨 36 元/吨。
产地炼焦煤：截至 1 月 23 日，临汾肥精煤车板价(含税)1650.0 元/吨，周环比上涨 20.0 元/吨；兖州气精煤 车板价 980.0 元/吨，周环比持平；邢台 1/3 焦精煤车板价 1430.0 元/吨，周环比持平。
国际炼焦煤：截至 1 月 23 日，澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价 263.4 美元/吨，周环比上涨 20.2 美元 /吨。
4. 无烟煤及喷吹煤价格
截至 1 月 23 日，焦作无烟煤车板价 1000.0 元/吨，周环比上涨 10.0 元/吨。
截至 1 月 16 日，长治潞城喷吹煤(Q6700-7000)车板价(含税)价格 957.0 元/吨，周环比上涨 45.0 元/吨；阳 泉喷吹煤车板价(含税)(Q7000-7200)946.3 元/吨，周环比上涨 46.0 元/吨。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
