（一）12 月 CPI 同比+0.8%，25 年农产品贸易逆差-8%
2025 年 12 月，我国 CPI 同比+0.8%，其中食品项同比+1.1%，食品中猪肉同比-14.6%。从环 比来看，12 月 CPI 环比+0.2%，其中食品项环比+0.3%，食品中猪肉环比-1.7%。 2025 年 12 月，我国农产品进口金额为 184.9 亿美元，同比+1.66%，出口金额为 105.71 亿美 元，同比+0.29%，贸易逆差 79.19 亿美元，同比+3.54%。2025 年 1-12 月，我国农产品累计进口 金额为 2074.09 亿美元，同比-3.6%，累计出口金额为 1041.58 亿美元，同比+1.12%，贸易逆差 1032.51 亿美元，同比-7.94%。
（二）农业市值占比持续下行，1 月表现弱于沪深 300
据 SW 行业分类，截至 2026 年 1 月 25 日，农林牧渔板块含上市公司 117 家，总市值为 14303 亿元，占全部 A 股市值的 1.13%，略有下行；其中农产品加工、养殖业、种植业、饲料、动物保健 分别包含 27 家、23 家、22 家、18 家、14 家，对应市值 3180 亿元、5684 亿元、1781 亿元、2180 亿元和 839 亿元。从市值占比角度来看，养殖业和农产品加工板块居前（39.74%、22.23%）。 26 年 1 月（截至 1 月 25 日），农林牧渔指数-1.93%（以 SW 2021 行业分类为准），同期沪 深 300 上涨 1.57%，农林牧渔表现弱于沪深 300。对比各子行业指数，动物保健（+12.36%）、渔 业（+8.69%）涨幅相对居前，而饲料（-2.33%）、养殖业（-5.55%）表现相对靠后。
农林牧渔行业可分为两大产业链，包括种植产业链和养殖产业链，其中种植产业链包括种业、 种植业、农产品加工、林业等子行业，养殖产业链包括畜禽养殖、饲料、疫苗、渔业等子行业。 种植产业链主要围绕技术升级（转基因）、土地改革、效率提升等几方面发展。我国农产品（如 玉米、大豆等）成本居高不下，主要原因在于种业技术发展缓慢，核心技术由国际巨头垄断，同时 人工成本高企，以及土地规模化程度不够而造成的效率低下，最终反映在成本与价格层面。对于种 植产业链来说，未来急需技术与规模化的提升，进而实施精细化管理来提高生产效率。2020 年初以 来，我国转基因育种研发节奏加速，23 年开始我国转基因商业化逐步推进。 养殖产业链发展水平高于种植产业链，行业增长较为迅速。从规模化程度、企业集中度、研发 实力以及生产效率来说，我国养殖业均处于高速发展时期。在此过程中，行业规范性也在逐步形成， 以白羽鸡行业为例，各企业自发形成白羽肉鸡联盟，以期实现供需平衡，产能调节，行业自我治理。 在行业快速发展至成熟阶段期间，养殖产业链涌现出一批优质企业，从研发端发力，到管理标准化、 精细化，看好未来养殖产业链相关优质企业的长远发展。
（一）生猪养殖： 25 年末母猪存栏 3961 万头，1 月养殖扭亏为盈
1 月猪价震荡小幅上行，养殖利润扭亏为盈。根据国家发改委数据，21Q1-3，猪价从高点 36.33 元/kg，下跌至 12.42 元/kg。21 年十一假期之后，猪价开始触底反弹，最高反弹至 18.75 元/kg， 而后再次开始下跌至 22 年 3 月下旬（周度均价为 13.06 元/kg）。22 年 4 月以来猪价震荡上行至 10 月 26 日，生猪价格为 28 元/kg，相比于 3 月低点上涨 114.4%；随后震荡下跌至 2023 年 7 月中 旬的 14.11 元/kg，相比于高点跌去 49.61%。7 月下旬后反弹至 8 月 23 日的 17.28 元/kg，振幅约 22%，此后再次震荡下行进入亏损区间。24Q1 我国猪价整体呈现低位震荡状态，4 月以来回升至 15 元/kg 以上，进入上行通道中；8 月中旬达到阶段高点 21.06 元/kg，此后开启震荡下行态势。25 年以来猪价整体呈现震荡下行状态，10 月跌破 12 元/kg，此后震荡略有上行。26 年 1 月 21 日猪价 为 13.39 元/kg，较 25 年年末+7.9%。
25 年末能繁母猪存栏 3961 万头，同比-2.9%。2019 年 12 月我国生猪存栏开启触底恢复趋势， 存栏数据开始缓慢增长。而自 21 年 7 月起，能繁母猪存栏开启持续的环比下行趋势，期间有所反 复。我们认为能繁母猪存栏环比下行是猪价探底的必要条件。25 年末，我国能繁母猪存栏量为 3961 万头，同比-2.9%，为 3900 万头正常保有量的 101.6%，相比于上一个高点 4390 万头（22 年 12 月末）去化约 429 万头。根据养殖利润等情况推测，我们认为 1 月能繁母猪去化或将放缓。 基于能繁母猪作用值、MSY 等指标的观察，我们认为 2024 年生猪年度均价同比上行，且 H2 价格优于 H1 确定性高；上述判断经 24 年猪价运行基本得到验证。关于 2025 年猪价走势，我们延 续前述的框架结构，认为 25 年全年均价同比 24 年均价呈现下行走势；头部优秀猪企完全成本持续 优化，带来养殖利润的超预期；上述判断亦经过 25 年得到验证。 关于 2026 年猪价走势，我们认为年度均价层面依旧呈现同比下行走势，期间受冬季疫病影响 程度的变化，年内猪价或有所反弹表现。我们建议积极关注成本控制行业领先/持续向好、资金面相 对健康、估值合理的猪企。
（二）黄鸡养殖：11 月毛鸡均价环比-3%，只均盈利近 1.7 元
根据中国畜牧业协会数据，2023-24 年我国黄羽鸡商品代毛鸡均价约为 16.11 元/kg、15.97 元 /kg，同比分别为-7.42%、-0.87%。25 年以来黄鸡商品代毛鸡价格震荡下行至 7 月（均价约为 13.07 元/kg），随后底部回升，11 月均价为 14.87 元/kg，环比-3%，同比-4.01%。25 年 1-11 月商品代 毛鸡均价 14.19 元/kg，同比-11.67%。 成本层面，23 年黄鸡养殖成本高位震荡略有下行，由年初的 16.25 元/kg 震荡调整至年底的 15.82 元/kg。随着玉米等原材料价格的震荡下行，24 年养殖成本稳中略降并延续到 25 年，25 年 11 月商品代毛鸡养殖成本为 14.06 元/kg，1-11 月平均成本约 14.19 元/kg。 利润层面，黄羽鸡商品代毛鸡养殖于 23 年 7 月中旬以来扭亏为盈，此后基本保持盈利。24 年 3 月以来毛鸡养殖盈利显著上行，自 3 月 10 日的单位亏损 0.04 元/kg 开始上行，24 年 12 月末出现 亏损情况，随后呈现盈亏平衡波动的状态，25 年 4 月以来呈现周度亏损状态直至 8 月上旬，此后开 启盈利阶段。25 年 11 月只均盈利为 1.66 元，1-11 月基本盈亏平衡。分不同类型黄鸡来看，慢速 鸡保持盈利状态（0.78 元/只），快速及中速鸡为亏损状态。
根据中国畜牧业信息网数据，从父母代存栏角度看，25 年 11 月末在产+后备存栏约为 2167.43 万套，其中在产父母代存栏约为 1306.63 万套，产能处于 18 年以来的相对低位区域，但相比于最 低位存回升状态。 从黄羽鸡商品代雏鸡角度看，其在 20H2 后以亏损居多，仅在 21Q1 期间有较持续的盈利，一 定程度上表明行业产能过剩状态/需求端较弱。而 22 年 5 月下旬以来逐步改善，持续时间约 7 个月； 至 22 年 12 月商品代雏鸡再次进入亏损状态，持续 2 个月；23 年 2 月开始商品代雏鸡扭亏为盈，持 续时间约 2 个月；至 23 年 4 月中旬商品代雏鸡再次进入亏损状态，持续时间约 3 个月；23 年 7 月 下旬以来商品代雏鸡再度扭亏为盈，9 月以来盈利收窄并于 11 月下旬进入亏损区间，2023 年商品 代雏鸡平均盈利 0.06 元/只，同比 22 年减少 0.19 元/只。进入 2024 年，商品代雏鸡于 1 月 28 日扭 亏为盈并持续至 25 年，25 年 11 月销售价格 2.16 元/只，环比-2.13%，同比+1.1%；平均成本约 1.94 元/只，只均盈利为 0.22 元。1-11 月商品代雏鸡均价 2.2 元/只（同比-4.3%），平均成本约 1.96 元/只，只均盈利均值 0.24 元。 23Q4 以来饲料原材料价格下行较显著，饲料高成本压力持续释放，当前成本端延续此前低位 优势。综合来说，黄羽鸡行业核心关注点在需求端，随着消费端的潜在向好，黄鸡价格存提升动力， 我们建议积极关注黄羽鸡行业性机会。
（三）宠物食品：25 年出口略承压，呈现量增价跌特征
25 年我国宠物食品出口额同比-4%，价格创十年新低。我国宠物食品出口端自 23 年 9 月起显 著回暖，此后至 25Q1 始终保持较高增速，并主要由出口量的增长贡献。25 年 4 月以来出口量价变 化较大。25 年 12 月我国宠物食品出口额为 9.06 亿元，同比-2.91%。其中，出口量为 3.77 万吨， 同比+15.49%；出口均价为 24.02 元/kg，同比-15.93%，价格刷新年内低点。25 年 1-12 月累计出 口额为 101.02 亿元，同比-4.1%。量价拆分来看，出口量为 36.13 万吨，同比+7.8%；出口均价为 27.96 元/kg，同比-11.00%。
25 年我国宠物食品规模同比+4.1%，宠物主粮占比小幅提升。在科学养宠观念升级下宠物食品 渗透率提升，以及宠物数量增加&单只宠物消费水平提升等因素的驱动下，我国宠物市场持续扩容。 根据派读宠物白皮书数据，我国宠物市场规模呈快速提升趋势，2025 年城镇宠物犬猫消费市场规模 达 3126 亿元，同比+4.1%，2018-2025 年 CAGR 为+9.02%，预计 2028 年市场规模达 4050 亿元。 宠物食品作为宠物消费行业重要的细分板块（2025 年市场规模占比达 53.7%），依然处于持续 增长阶段。2025 年我国宠物食品市场规模为 1679 亿元，同比+5.9%，2018-2025 年 CAGR 为+9.5%。 细分来看，宠物主粮是宠物食品中最主要的消费品类，且增速高于零食、营养品。2024 年我国宠物 主粮消费市场规模达 1072 亿元，2017-2024 年 CAGR 为 12.7%，占宠物食品市场的比例自 2017 年的 62.4%提升至 2024 年的 67.6%。2025 年，主粮、零食、营养品份额较 24 年小幅上升。
我国宠物食品市场集中度较低，高成长龙头有望推动行业整合。我国宠物食品行业竞争格局相 对分散，高端市场主要由进口品牌占据，国产品牌持续发力中。根据欧睿数据，2024 年我国宠物食 品市场公司 CR5、CR10 分别为 25.4%、32.7%，远低于美日成熟市场市占率。2024 年我国宠物食 品 Top5 中有 2 家进口品牌（玛氏、雀巢），以及 3 家国产品牌（乖宝宠物、中宠股份、依蕴宠物）。 根据派读宠物白皮书，我国养宠人群在购买犬主粮和猫主粮的品牌偏好上，国产品牌的购买偏好均 有显著上升。随着国内宠物主对国产品牌的接受度不断提高，国产龙头企业有望保持较快增长，从 而推动行业集中度提升。
（四）动物保健：随养殖景气度波动，依靠研发/新品突围
从行业结构来说，动物疫苗属于畜禽养殖后周期行业，主要受益于下游畜禽养殖存栏回升、规 模化提升带动渗透率提升这两个逻辑。历史数据表明规模化养殖在医疗防疫费上的花费高于散养模 式，2023 年对应数据为 29.88 元/头、22.43 元/头，相差 7.45 元/头，两者差额最大值为 2020 年的 7.78 元/头。在规模化提升的大背景下，疫苗销量亦将随之提升。 作为后周期行业，疫苗销量受下游养殖业景气度影响。22H1 猪价筑底，疫苗行业收入负增长； 随着猪价逐步好转，疫苗行业收入增速三季报开始转正（+0.77%），至 23 年三季报其收入增速为 3.85%，同比显著好转；23Q4 受猪价低迷影响，疫苗行业收入增速再次转负（-0.43%）。24 年整 体承压，年度动保行业 ROE 为 2.30%，同比-3.64pct；行业销售净利率 3.71%，同比-6.88pct。随 着下游生猪养殖盈利能力好转，动保行业盈利能力有所上行，25 年三季报 ROE 为 5.17%，同比 +2.54pct；行业销售净利率 10.88%，同比+4.20pct。
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