信贷节奏：2026 年银行或延续早投放早收益思路，Q1 新增信贷占全年 62%-65%。 传统年份银行四个季度信贷投放比例 4:3:2:1，开门红影响下银行年初集中投放信贷， 故 1 月通常是全年高点，但近年来商业银行信贷节奏前置的现象愈加明显，2025Q1 投放净增量占全年 60%，而 Q3 和 Q4 占比分别为 11%、9%。2026 年信贷需求整体 或偏慢恢复，叠加 LPR 调降预期以及优质客群竞争加剧的影响，我们认为信贷前置 的现象可能更加明显，Q1 新增信贷占比或达到 62%-65%，随后三个季度整体偏弱。
1 月中上旬信贷节奏或一般，银行并未特别抢投放。一是票据转贴现利率相较 于往年同期偏低，或说明部分银行仍持票观望填充贷款额度，待信贷加速时再置换 释放。
二是开年大行买债力度较强，或也说明贷款尚未对债券配置盘形成挤压。债券 投资属优先级落后于贷款的“剩余流动性资产”，一般来讲存贷增速差与债券投资增 速正相关，若贷款投放强度较大，则会对债券配置盘额度形成挤占。过去 5 年上市银行 AC 账户投资增量占比，四个季度分别为 18.8%、28.0%、24.2%、29.0%。观察 2026 年初大型银行配债动作，7-10Y 债券明显加大买入力度，侧面反映贷款强度目 前或比较一般。
贷款节奏偏慢或与 LPR 降息预期阶段性减弱、晚春节效应、日均存贷比约束以 及贷款限价反内卷相关。 （1）LPR 降息预期阶段性减弱，银行不必赶在降息前抢投放。2025 年底的预 算安排中，银行或将 1 月 20 日 LPR 调降作为概率事件，因此部分信贷节奏主动安 排前置，在央行结构性降息以及关注银行负债成本的表态后，我们认为 LPR 暂时降 息概率不大，或等 Q1 运行结束后视银行负债成本降幅与息差表现而定。 （2）晚春节效应：春节错位 2026 年 1 月的贷款可投放时间较往年更长，银行 可以在周度间适当做一些平摊。 （3）存款日均表现不佳和稳定性减弱，一定程度约束了贷款强度，银行或有主动控制放款节奏的现象。日均贷款与存款的增长特点不同，贷款从投放出去开始即 形成全年日均余额，但存款目前呈波动式增长，随着股市情绪提振，“进进出出”的 现象增加，较难形成稳定日均留存（本处日均指一般性存款、不含非银），导致存款 偏离度普遍上行，月末时点性冲量行为明显。从上市银行披露数据来看，2025H1 我 们测算四大行存款偏离度同比均有明显抬升，国有行存款日均增速整体低于存款余 额增速 2.3pct。
存款非银化削弱一般性存款日均值，通过日均存贷比影响贷款强度。具体到本 次开门红的影响上，比如 1 月 1 日企业中长贷放款 100 亿元，即贷款日均增加 100 亿元，假设前三天存款增 100 亿元、50 亿元、20 亿元， 则分别贡献存款月日均为 100/30=3.3 亿元、（100+50）/30=5 亿元、（100+50+20）/30=5.7 亿元，合计为 14 亿 元。所以可以看出，存款日均是波动渐进式增长的，且在“搬家非银”过程中有一 定不确定性（非银存款不计入一般性存款日均值）。 目前虽无硬性监管要求，但一般性存贷比仍作为重要流动性监测指标，甚至在 部分银行在分支结构考核上，会对存贷日均严重不匹配的机构，给予超协调性贷款 FTP 成本加点来进行约束。 所以开年如果贷款强度较大，在存款非银化严重的阶段， 一般性存款日均是较难匹配贷款强度的，银行或许会暂停部分放款，待存款日均修 复后再推动。这也是为什么近期银行网点可能通过赠送米面油、礼品券等形式积极 营销客户，提前赎回现金理财或短期开放式理财等产品，阶段性趴账活期存款。同时 3Y 大额存单报价刚性且门槛提高，也是出于做大存款日均规模的考虑。 （4）贷款限价反内卷，国央企低价冲贷诉求一般。2025Q3 货币政策执行报告 提出的几组利率比价关系中，强调对同一主体发债融资的利率和贷款利率理论上不 应差距太大，督促银行不发放税后利率低于同期限国债收益率的贷款，按照经营成 本合理确定贷款利率等。在成本效益线约束下，2026 年开门红以低价冲量贷款的现 象或有所减弱。
1 月下旬贷款加速仍可期，全年贷款总量或同比少增，价格趋稳。我们预计 1 月人民币贷款新增 5.2-5.3 万亿元，同比仍能实现小幅多增，1 月下旬或存在贷款提 速可能。全年来看，受限于实体融资需求恢复情况，人民币贷款预计新增 15.5 万亿 元左右，较上年少增，但收益率下行幅度放缓，整体保持量价平衡的状态。
2.1、 2026 年初大型银行流动性较充裕
大行资金融出规模维持高位，资金利率平稳运行。从资金价格来看，DR007 跨 年后平稳运行；从融出规模来看，2026 年 1 月大型银行资金融出（质押式）日均余 额为 4.5 万亿元，高于 2023-2025 年，反映银行资负头寸缺口压力不大。
国有行 NCD 发行量同比少增，净融资持续为负。截至 01.23，国有行同业存单 净融资规模为-3713 亿元，侧面反映大行存款增长较好，负债端压力不大。
大型银行二级市场加大 7-10Y 债券买入力度。1 月银行往往将额度留给信贷， 配债优先级靠后，截至 01.21，大型银行债券卖出力度明显下降，7-10Y 债券净买入 1269 亿元，反映大行冗余资金较多，且受益于△EVE 监管放松，配债期限拉长。
2.2、 大行存款超预期或源于主动提价、理财回流、到期留存较好
大行揽储力度较强，且营销时间窗口提前，中小行的存款竞争优势在减弱。 1、大行吸储节奏前置，且主动提价：2026 年初到期高息定存较多，为预防流失 且配合资产端信贷投放、承接债券等安排，大行对存款开门红的营销时段或有提前， 部分银行 2025 年四季度即开启。从价格上看，2025 年底至 2026 年初，3Y 大额存单 大行报价 1.55%，股份行报价 1.75%，均紧贴自律上限。
2、中小银行的存款竞争能力在下降。（1）存款财富化，很多小型银行没有理财 子公司和托管牌照，尤其是股市情绪提振后，小型银行客户无法银证转账入市，“存 款搬家”会使得这部分原来的小行存款逐渐回流大行；（2）定价自律，小型银行的 存款报价压降幅度较大，目前相较于大行的竞价优势不明显，可能落后于大行理财 产品。按信贷收支表披露数据，2025.11、12 月中小行居民储蓄同比均出现负增，对 应大型银行多增。
3、理财回表营销力度大，推测 1 月中上旬理财规模并未取得明显增长，到期存 款搬家理财或不明显。2026 年存款开门红和往年略有不同的是理财对表内存款支持 力度增加，除了银行主动发力引导以外，我们推测部分到期定存或转向分红险这种 具有保底收益的类存款属性产品，而理财净值管理难度增加，相对激进的含权产品 （R4\R5 等级）也难以在线上渠道推开。
4、企业结汇也能推动一定人民币存款增量，企业结汇较多对今年大型银行的存 款开门红也具有一定积极影响。企业结汇前，外汇资金可能存放于银行外币账户， 结汇时需将外币兑换为人民币，直接形成人民币存款沉淀。若企业选择将结汇资金 暂存于活期或定期账户，将直接助推银行的人民币存款规模。大型银行通常具备更 完善的外汇业务牌照、汇率报价和跨境金融服务能力，更容易吸引大型企业客户集 中办理结汇，并引导资金留存于本行体系内（如通过存款产品、现金管理工具等）。
2.3、 关注存款稳定性、到期定存留存率及监管指标调节诉求
2.3.1、 潜在不确定性①：存款稳定性不佳，司库安全感依赖于央行
可通过银行净稳定资金比例（NFSR）的分母——“可用稳定资金”的增长和 结构变化来说明存款稳定性在 2025 年遇到了怎样的挑战。注：仅高级法银行在三支 柱报告中披露可用稳定资金细分项，我们的样本行为工行、农行、建行、中行、交 行、招行六家银行。 零售存款稳定与欠稳定之分？ 参考《流动性覆盖率计量标准》中的说明，稳定 存款是指被有效存款保险计划完全覆盖或由公开保证提供同等保护，并且存放于交 易性账户（如自动存入工资）或者存款人与商业银行间由于存在其他关系使得提取可能性很小的存款；欠稳定存款包括未被有效存款保险计划完全覆盖的存款、大额 存款、经验丰富或高资产净值个人的存款、易被迅速提走的存款（如网上存款）等。 各银行对存款稳定性的认定有一定分化，趋势上稳定存款占比下降。2025Q2 末 零售存款中稳定部分占比，中行（54.4%）、招行（22.4%）、建行（18.3%）较高，农 行（10.0%）、交行（6.8%）、工行（0.7%）相对较低。除了客群特征及资金来源差异 外，这些银行在主观评定客户行为的模型参数上，或存在一定主观性，因而造成较 大差异。 但从趋势上看，2025H1 各银行零售稳定存款占比均有一定幅度下降，尤 其活期存款的稳定性也有明显减弱。
2025 年部分大行受同业活期存款流失及定存短期化影响，可用稳定资金增长较 慢，导致 NSFR 指标下滑。样本行中 2025Q2 末工行、农行、建行、交行四家银行 “批发融资—业务关系存款（无期限）”，出现明显流失（主要是同业活期），反映受 同业存款自律整改影响较大。同时建行 1 年及以上存放的欠稳定存款与非业务关系 存款减少，短期限的存款增加，或说明引导存款短期化。两项因素叠加使其可用稳 定资金同比仅增 5.6%，NSFR 同比下降 3.5 pct。与之对比，中行、招行零售稳定存 款及业务关系活期存款增幅明显，反映广义存款（自营+同业）的相对拓展优势。
所以，我们能清楚的感知到 2025 年银行的负债管理面临一组较难平衡的关系， 即负债成本和流动性指标（背后是负债稳定性）如何取舍。在定期存款逐渐转短以 及非银行、活化的状态下，成本管控虽取得明显效果，但同时也削弱了负债稳定性， 恶化风险指标并放大未来预期缺口的不确定性。在这种状态下，银行体系客观上增 加了对央行投放基础货币的依赖度。
2.3.2、 潜在不确定性②：高息定存到期后的留存率与转化形式
根据我们测算，2026 年银行整体到期居民定存约 47-54 万亿元，年初到期的高 息定存或较高比例分流至分红险产品，保险资管产品再存放银行形成广义存款口径 （含非银）的“留存”，这样就使得年初到期定存换一种方式仍能留存银行表内。但 随着高息存款（大额存单、协议存款等）更大范围到期，资本市场升温，利率敏感 性或有催化。银行对广义存款的竞争势必更加激烈（可以理解为居民 AUM 竞争）， 若通过价格竞争则银行负债成本的降幅会被对冲，这可能会再度引发监管的自律关 注。目前仅剩余保险协议存款、同业定期存款、结构性存款（期权部分）、国库现金 招标存款等少数存款类型不受自律定价上限约束。
2.3.3、 潜在不确定性 ③：存款非银化将带来部分银行流动性风险指标调节需求
存款搬家导致 LCR / NSFR 指标下滑，根据我们估算 2026Q1 到期定存中若 30% 转移向非银存款（非业务关系，＜6M），则 NSFR 指标约下降 2-3pct，对部分股份行 来讲即难承受。同时，中长贷占用所需稳定资金（RSF）系数为 85%，消耗指标同 样较快。我们判断 2026 年初在司库负债的策略应用上，因存款集中到期搬家带来的 不确定性，因而指标管理诉求增强。因此部分承压的银行，已经开始践行“长资金” 策略，2026 年以来同业存单的供给期限拉长。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
