2025 年四季度权益市场较为震荡，加上前三季度业绩表现较好，部分投资者选择赎回高波动的主动权益基金，主动权益基金规模下降超 1800 亿元；公募基金中含权债基规模显著扩张，而低风险纯债产品延续三季度以来的回落趋势，资金呈现从低风险向中低风险方向流动的特征。
1.1.四季度业绩回顾
统计不同类型基金的业绩收益分布情况。2025 年四季度权益市场较为震荡，主动权益基金整体业绩偏弱，不同基金的业绩分化度较大，季度收益最高值与最低值之间的差异超80%；股债混合型基金、含权债基和纯债基金的业绩收益中位数均在0.4%~0.55%之间，可转债基金中位数收益表现相对较好。
1.2.主动权益基金规模萎缩
2025 年四季度，公募基金总规模从三季度的 13.52 万亿元下降到13.50 万亿元，总份额从 11.17 万亿份增加到 11.21 万亿份。在大类资产层面呈现出一次相对明确的结构切换，本季度主动权益与纯债基金规模有所下行，分别降低 1823 亿元、868 亿元，对应基金份额分别减少 727 亿份、871 亿份，份额变动比例分别为-2.81%、-1.35%；含权债基规模相对三季度提高 2398 亿元，基金份额增加 1973 亿份，说明资金从风险较低的纯债基金和波动较大的主动权益基金切换至风险适中的含权债基，体现出资金在综合收益诉求和风险规避情况下的选择。
1.3.混债二级基金最受资金偏好
主动权益基金中，偏股混合型基金规模下降超 1000 亿元，份额相比前季度下降 2.45%；股债混合型基金的规模整体小幅上升，但平衡混合型基金的规模变动不大，份额相比三季度下降 6.31%；含权债基中，混债二级基金规模增长 2603 亿元，是承接资金向中低风险迁移的重要方向，混债一级基金规模有所下降；纯债基金中，中长期纯债基金规模缩减 1562 亿元，份额下降2.67%，是四季度资金集中流出的方向之一，短期纯债基金的规模小幅上升 695 亿元。
1.4.含权债基的发行热情创2020 年以来新高
2025 年四季度基金新发热度持续回暖。主动权益基金和含权债基分别新发104只、68只，含权债基的发行数量创 2020 年以来新高。与三季度相比，除了纯债基金的新发规模有所下降，主动权益基金、股债混合型基金、含权债基的发行规模均有所上行。从发行规模上看，新发基金的整体规模仍在低位运行。
1.5.大类规模增长前五的基金公司
大类结构的变化并非孤立发生，其背后往往受到不同基金公司产品策略和资源投入的共同驱动。因此，进一步从机构层面拆分增量来源，以助于理解不同类型基金的规模变化。
对比各家基金公司的新发产品规模情况，主动权益基金中易方达和广发基金新发规模超50 亿元；含权债基中，鹏华、长城、天弘和富国基金的新发规模超40 亿元；纯债基金中长城基金和信达澳亚基金的发行规模超 50 亿元；股债混合型基金中各家基金公司的新发规模相对较小。
依据Wind 基金分类，将普通股票型、偏股混合型和过去四个季度仓位超7成的灵活配置型（简称“高仓位灵活配置型”）基金定义为主动权益基金，以观察主动权益基金在四季度的配置变动情况。
2.1.主动权益基金对港股的配置热情下降
2025 年四季度，主动权益基金权益仓位中位数由三季度的91.37%小幅下行至90.63%，分小类来看，普通股票型和高仓位灵活配置型基金的仓位小幅下行，偏股混合型基金的仓位由 91.32%降低到 90.41%，降幅略大。
从持仓股票分布来看，2025 年四季度主动权益基金重仓股主要配置于沪深300指数成分股内，四季度沪深 300 成分股权重和为 49.89%，相比三季度的46.94%有所提升；市值低于中证 1000 指数的股票配置比例略有降低，由 2025 年三季度的6.97%降低到6.52%。2025 年四季度，主动权益基金对港股的配置热情明显下降，从2025 年二季度的20.44%持续降低到四季度的 16.47%；对于创业板的配置意愿增强，由2025 年一季度的13.46%抬升至 20.85%；对沪市主板和深市主板的配置比例分别为 27.29%、21.30%，相对三季度分别抬升 1.26pct、0.45pct。
2.2.主动权益基金增配周期和大金融
相比 2025 年三季度，四季度主动权益基金的行业配置中周期板块显著强化，周期板块的配置比例提升至 28.31%，环比增加 4.95pct；大金融板块占比由三季度的4.57%提升至5.62%；对科技和医药的配置比例分别为 45.26%、9.24%，分别下降2.89pct、1.85pct；消费板块配置比例延续前期的收缩趋势，下降 1.24pct。
从中信一级行业来看，2025 年四季度主动权益基金重仓股中占比最高的三个行业分别为电子、通信和电新，占比分别为 19.16%、9.31%、7.78%。与三季度相比，有色金属、通信、基础化工的占比提升最多，分别增加 2.01pct、1.85pct、1.25pct；港股信息技术、内地计算机、港股可选消费占比下降最多，分别降低 1.59pct、1.27pct、1.21pct。2020 年以来，主动权益基金重仓股中有色金属、通信、港股材料、港股房地产的配置比例达到历史新高；相对而言，医药、食品饮料、房地产、农林牧渔的配置比例接近历史底部。为排除行业涨跌幅对行业权重占比的影响，我们对行业收益进行剥离。与三季度相比，主动权益基金重仓股中主动加仓最多的行业为有色金属、基础化工和非银，分别加仓1.21%、0.99%和 0.83%；计算机、传媒、港股信息技术主动减仓最多，分别减仓1.07%、0.81%、0.81%。
2.3.龙头股业绩分化度高，重仓股排名变动较大
继板块与行业分析之后，我们将持仓结构细化到个股层面。2025 年四季度主动权益基金集中度变化不大，前五大重仓股的合计权重中位数由 33.68%降低至33.50%，前十大重仓股的合计权重中位数由 55.24%提升至 55.37%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
