1.1. 公司概况：零食量贩领域领军者，国内最大休闲食饮连锁零售商
中国最大休闲食饮连锁零售商，深入解决行业痛点。鸣鸣很忙拥有“零食很忙”和 “赵一鸣零食”两个品牌，前者由晏周先生（现董事长）于 2017 年创立，后者由赵定先 生（现副董事长）于 2019 年创立。2023 年 11 月，零食很忙和赵一鸣零食宣布合并为鸣 鸣很忙集团，成为我国零食量贩龙头企业。鸣鸣很忙依托于规模采购、高效周转及产品 质量优势，在易见、易达的位置开设门店，致力于为消费者提供品类丰富、高质价比、 高频上新的产品，带来欢乐、舒适的逛店体验，解决行业痛点。2024 年公司营业收入达 393.4 亿元，归母净利润 8.3 亿元，门店数量近 15000 家。
1.2. 发展历程：双品牌深度融合，高速发展势头不减
两家品牌基础牢固，深度融合高速发展。2017 年，创始人晏周在湖南长沙创立品牌 “零食很忙”；2019 年，创始人赵定于江西宜春创立品牌“赵一鸣零食”，两家品牌于 2023 年 11 月完成战略合并，合并为鸣鸣很忙集团。鉴于互补的地区覆盖范围及既有的 消费者认可度，公司保持双品牌策略，在各个经营管理环节进行深度融合，并建立统一 的集团标志。2024 年 6 月，鸣鸣很忙线下门店数量突破 10000 家，同年以 555 亿元 GMV 登顶中国休闲食品饮料连锁零售榜首。2024 年 7 月，公司邀请到周杰伦作为双品牌代言 人。从 2023 年发展至今，公司投入经营的门店已从 6,585 家大幅增加至 2025Q3 的 19,517 家，签约门店更是突破 20000 家，且依旧保持高速增长。
1.3. 股权架构：创始团队占比高，高管经验丰富
两大品牌创始团队持股比例较高，多家创投资本助力。公司实控人为晏周、赵定， 根据公司招股说明书，截至 2025Q3，晏周先生直接持股比例为 25.75%，通过其他公司 间接持股比例约为 9.19%，合计持股比例约 34.94%；赵定先生通过宜春一口鸟和上海鸟 窝持有公司约 15.58%股权，实控人合计持股 50.52%，共同有权控制约 61.83%的投票权。
高管团队经验丰富，伴随品牌一路发展。零食很忙创始人晏周先生为公司董事长、 执行董事兼总经理，赵一鸣零食创始人赵定先生为公司副董事长、执行董事兼副总经理， 两人主要负责集团的整体营运规划、业务发展及主要运营决策。核心管理团队主要来自 两大品牌的创始团队，经验丰富、凝聚力强。
1.4. 财务数据：业绩增长动能持续释放，势头强劲
近年业绩快速增长，盈利能力持续提升。鸣鸣很忙在 2022-2024 年实现业绩快速增 长，22/23/24 年营收分别为 42.86/102.95/393.44 亿元；22/23/24 年归母净利润分别为 0.72/2.17/8.34 亿元，2024 年在门店快速扩张的带动下，公司营收/归母净利润分别同比 增长 282.15%/284.33%。从盈利能力上看，得益于供应链优化和规模效应，2022-2024 年 公 司 毛 利 率 分 别 为 7.45%/7.50%/7.62% ， 归 母 净 利 率 2022-2024 年分别为 1.67%/2.11%/2.12%。 进入 2025 年，公司继续保持强劲增长势头，25Q1-Q3 营收达到 463.71 亿元，超过 2024 年全年水平，同比增长 75.21%；毛利率与归母净利率增至 9.73%和 3.36%。
分 经 营 模 式 看 ， 加 盟 模 式 占 据 主 导 。 2022-2024 加盟店数量占比分别为 99.8%/99.8%/99.9%，加盟店销售额占比分别为 99.0%/99.1%/98.8%。截至 2025Q3，加盟店/自营店数量分别为 19494/23 家。 费用率均有不同程度波动，整体来看销售费用率呈轻微上涨趋势；管理费用率 2025Q1-Q3 相对 2024 年有明显上升，系公司业务规模的快速扩大所致；财务费用率低 于 1%且持续下降，反映出公司良好的财务管理能力。
2.1. 行业总体：规模持续扩大，市场下沉带来机遇
中国人均可支配收入增长驱动休闲食品饮料行业快速发展。随着中国居民人均可支 配收入的增长，从 2020 年的 32,189 元增长至 2024 年的 41,314 元，休闲食品饮料等娱 乐性产品的整体需求也水涨船高，个性化、多样化需求促使零售商提供更多健康、功能 性和个性化的产品选择，如低糖低脂健康休闲食品，以及具有地域特色或小众口味的创 新产品。此外，消费者对品质和体验的追求推动零售渠道多样化发展，量贩等新兴模式 不断涌现、营销方式的创新，迎合了消费者对便利性和多样性的需求。
食品饮料零售行业稳定增长。中国是全球最大的食品饮料市场之一，中国食品饮料 零售行业市场规模在近年稳定增长，市场规模从 2019 年的人民币 5.5 万亿元增长至 2024 年的人民币 7.1 万亿元，五年 CAGR 为 5.2%。据弗若斯特沙利文预测，2029 年中国食 品饮料零售行业的市场规模将达到约人民币 8.7 万亿元，2024 年至 2029 年 CAGR 为 4.3%。
休闲食饮零售是食饮零售行业最大的细分市场，2024 年占中国食品饮料产品 GMV 总额的 53.0%。2019-2024 年的 CAGR 为 5.5%，略高于整体食品饮料零售增速；弗若斯 特沙利文预计 2029 年规模将达到 4.95 万亿元，2024-2029 年的 CAGR 为 5.8%。 分地区看，下沉市场潜力展露。在过去五年中，中国休闲食品饮料零售行业正在加 速向下沉市场渗透发展。2024 年，下沉市场 GMV 已达到 2.3 万亿元，2019 年至 2024 年的复合年增长率为 6.5%。相较而言，2024 年，高线市场 GMV 为 1.4 万亿元，2019 年 至 2024 年的复合年增长率为 4.0%，下沉市场在规模与增速均处于领跑地位，未来预期 潜力将继续展露，保持强劲增长。
分渠道看，量贩模式优势明显。量贩模式专注于打造具备多品牌、多品类、多规格 产品的一站式购物体验，建立更强的消费黏性。相较之下，超市、大卖场和便利店等零 售商则难以满足消费者对休闲食品饮料产品的多样化需求。此外，因量贩模式对休闲食 品饮料产品品类的聚焦，能更敏锐地识别新兴的消费者趋势和偏好，提前洞察市场先机， 并与厂商紧密合作，先于其他零售商抢占爆款产品先机，确保有效和快速的产品迭代更 新。
专卖店渠道快速增长。按在休闲食品饮料零售行业总市场规模中的占比计，杂货店 /超市渠道 GMV 占比持续下降，从 2019 年的 24.2%/49.2%下降至 2024 年的 22.7%/45.8%， 专卖店渠道 GMV 占比则从 2019 年的 7.6%上升至 2024 年的 11.2%。专卖店渠道增速较 快，2019-2024 年为 13.9%，弗若斯特沙利文预计 2024 至 2029 年专卖店渠道 GMV 的年 均复合增长率有望达到 11.1%。
人均消费水平提升空间巨大，行业前景广阔。据嘉世咨询数据，2023 年中国休闲零 食年人均消费量/消费额分别为 17kg/637 元，均低于世界平均水平，年人均消费量约为 美国的 23%，日本的 39%；消费金额约为美国的 13%，日本的 22%，结合我国人均可支 配收入的快速增长，可以预计未来人均消费的巨大提升。
2.2. 竞争格局：行业集中度低，两强格局初显
行业格局分散，品牌整合逐渐加速。2024 年我国连锁零售商贡献的中国休闲食品 饮料产品 GMV 达到 2.1 万亿元，占食品饮料行业 GMV 的 57.1%，前五大连锁零售 商共占 6.0%的市场份额，鸣鸣很忙 2024 年 GMV 为 555 亿元，市占率为 1.5%，为中国 最大的休闲食品饮料连锁零售商。万辰集团 2024 年 GMV 为 43.5 亿元。市占率 1.2%，位居第三。2023 年全国范围内开启大规模的兼并收购，其中包括万辰旗下四大品牌合 并为“好想来”并收购“老婆大人”、“零食很忙”收购“赵一鸣零食”等。目前，零 食量贩行业已经形成较为稳定的鸣鸣很忙和万辰集团双足鼎立的竞争格局，二者规模领 先同业。
两强全国性扩张，门店数量高速增长。品牌整合完成后，万辰集团与鸣鸣很忙积极 向全国扩展门店，各自深入对方腹地。各大品牌门店数量在全国各地快速增长，于区域 内展开竞争激烈。据量贩零食产业促进会行业预测，截至 2025 年 9 月，全国量贩零食 门店约 5 万家左右，而两大巨头占据了七成以上的市场份额，形成了在这一赛道上的大 幅领先。鸣鸣很忙门店数量从 2023 年底收购初期的 6,585 家，于不到两年内大幅增加至 2025H1 的 16,783 家；万辰集团则从 2023 年的 4,726 家增长至 2025H1 的 15,365 家。
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