1.1. 产品概述：“面料味精”，弹性性能优异
氨纶学名聚氨基甲酸酯纤维，是以聚氨基甲酸酯为主要成分的一种嵌段共聚物制成 的纤维，玻璃化温度很低，提供优异的弹性，能够拉伸至 400%-800%，并且具有高 弹性的回弹率，在拉伸至 5 倍以上回弹率仍可达 95％ 以上，是弹性最好的合成纤 维。在嵌段共聚物中有两种链段，即软链段和硬链段。软链段多为聚醚多元醇，部 分为聚酯多元醇，常见的聚醚多元醇为聚四氢呋喃醚二醇 PTMEG。硬链段由横向 交联的二异氰酸酯构成，一般由二异氰酸酯（如纯 MDI）与扩链剂（如 1,4 - 丁二 醇）反应生成，具有一定结晶性，极性基团分子间的氢键防止组织分子间发生横向 滑移， 赋予氨纶一定的强度，同时氨纶还具有强度高、弹性模量低、耐腐蚀、耐化 学性能强、染色均匀等优异性能。
氨纶被喻为“面料味精”，在织物中加入少许氨纶（约 2%-5%），可以显著改善织物 性能，广泛用于服装、内衣、医用绷带、口罩、纸尿裤以及其他产业用纺织品领域。 根据百川盈孚数据，氨纶下游消费结构中，服装类应用占比高达 76%，产业用纺织 品和家纺分别占比 17%和 7%。
1.2. 生产工艺：干法纺丝技术成熟，占比超 80%
干法纺丝技术成熟，产量占比超 80%。氨纶由聚四氢呋喃（PTMEG）和二苯基甲烷 二异氰酸酯（MDI）聚合而成，主要生产工艺包括干法纺丝、熔融纺丝、湿法纺丝、 化学反应法纺丝等，其中干法纺丝具有纺速高、制成的纤维质量功能优秀的优点， 是目前世界上应用最广泛的纺丝方法，产量占比超80%，熔纺法具有工艺流程简单， 设备投资低，占地少，生产效率高和非溶剂型成丝的无环境污染等优势而发展迅速， 但产品品质不如干法纺丝。
氨纶的使用形式主要包括裸丝、包芯纱、合捻纱和包覆纱四种；织造形式主要分为 圆机、包纱、经编、棉包和花边。从纺织服装的分类来说，圆机和经编主要用于针 织内衣、 袜子、运动服、 泳衣等, 包纱主要用于休闲服、 牛仔裤等；花边主要用 于装饰花边、松紧带。 氨纶最常用规格是 20D、30D、40D、70D、140D，其中 40D 使用比例超过 50%。 氨纶 40D 中的 D 是纺织行业衡量纤维细度的核心指标，氨纶 40D 即指 9000 米长 的该氨纶纤维重量为 40 克，40D 在机包、空包、棉包、纬编以及经编上都有广泛 运用；近年来 20D 等细旦丝的使用比例快速增长，尤其在内衣、袜子和圆机上的使 用；70D、140D 以上在花边、织带、袜口以及口罩耳带等卫生防疫领域也有广泛的 运用；纤度更大的粗旦丝则主要用在织带及纸尿布上。随着下游产业高质量需求增 加， 国内氨纶产量及消费量稳步上升。
2.1. 供给：产能释放周期进入尾声
氨纶研究始于二十世纪三十年代，德国拜耳公司最早开发了聚氨酯树脂及其纤维。 1959 年，美国杜邦首先实现了工业化生产。二十世纪九十年代以前，由于投资费用 高、生产技术和应用技术不成熟，氨纶发展较为缓慢，进入九十年代后，随着生产 应用技术的推广、投资费用和成本的迅速下降以及消费观念的转变，行业得到快速 增长。全球氨纶产能由 1999 年的 19 万吨增长至 2024 年的 175 万吨，复合增速达 到约 9.3%，其中 94%的产能集中在亚洲，中国产能占比高达 77%。
国内氨纶行业起步较晚，但在生产技术进步及下游纺服需求带动下目前已成为全球 最大的氨纶生产国。国内氨纶生产始于 1989 年，烟台氨纶率先进入，在经历十多年 的缓慢发展后，随着民营资本和外资的大量进入，国内氨纶行业进入高速成长期， 国内氨纶产能从 1999 年底的约 0.6 万吨快速增长至 2007 年的 26.46 万吨，复合增 速约 60.53%；2011 年后，氨纶需求从金融危机中开始复苏带动国内产能恢复增长， 到 2011 年我国氨纶年产能达到约 39 万吨，全球市占率达 45.6%；2016 年-2019 年 随着国内供给侧改革推进，氨纶新增产能逐步向头部厂商集中，2020 年开始，在下 游口罩、瑜伽服以及出口需求带动下，国内氨纶产能迎来新一轮扩张，截至 2025 年 底，国内氨纶产能达到 149.8 万吨，经过二十余年的发展，中国已经全球最大的氨 纶生产国和消费国。
氨纶行业集中度大幅提升。2016 年以来，随着国内供给侧改革政策推进，氨纶行业 落后产能逐步出清，行业头部企业如华峰化学、韩国晓星、新乡化纤等厂商规模优 势得到进一步提升，行业产能向头部集中，截至 2025 年底，国内氨纶产能主要集中在重庆、宁夏、浙江、河南等地，其中华峰化学（47.5 万吨，重庆基地 41.5 万吨， 浙江基地 6 万吨）、新乡化纤（22 万吨）、晓星氨纶（28.7 万吨）、诸暨华海（21 万 吨）、泰和新材（10 万吨）产能位居行业前五，CR5 集中度达到 86.3%，较 2021 年 提升 15pct，行业呈现高集中度。
从分地区产能情况来看，氨纶新增产能逐步转向具备能源成本优势的西部地区。氨 纶生产成本中，燃料动力成本占比达到 16%，2016 年以来，受供给侧改革政策推进 影响，国内氨纶落后产能逐步退出，新增产能转向重庆、宁夏等具备能源成本优势 地区，根据百川盈孚数据，2025 年浙江/重庆/河南/宁夏地区产能占比分别为 35%/23%/15%/13%，其中宁夏/重庆/河南较 2020 年产能占比分别提升 10.1/9.9/2.4pct。
本轮行业扩产已近尾声，预计行业产能将进一步向头部企业集中。从行业近期新增 产能来看，华峰化学重庆基地于 2025 年底投产产能 15 万吨，青云股份和莱卡预计 2026 年分别新增 5 万吨和 3 万吨产能，晓星宁夏合计规划 36 万吨产能，2027 年初 预计新增 3 万吨产能，新乡化纤 5 万吨氨纶项目预计 2027 年初投产，新增项目主 要集中在行业头部企业，本轮氨纶新增产能释放已近尾声，行业产能将加速向头部 企业聚集。在此背景下，随着头部企业产能的不断扩张，规模成本优势将更加得以 体现，导致氨纶中小企业的生存环境日益恶化；另一方面，在环保趋严背景下，多数化工和化纤企业面临着“煤改气”、“退城入园”等压力，位于东部区域的中小氨 纶厂商面临着“关停并转”的局面，行业集中度将稳步提升。
2.2. 需求：下游运动服饰持续增长及氨纶添加比例提升驱动行业需求稳 步扩张
氨纶需求受益高氨纶含量服饰增长及添加比例提升。中国是全球最大的纺织服装生 产国，2025 年国内限额以上服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额达到 1.52 万亿元， 同比增长 3.57%，氨纶行业需求一方面受益于以运动服饰、内衣服饰为代表的高氨 纶含量的服装市场持续增长；另一方面，随着生活品质升级和消费习惯转变，人们 对日常衣物舒适度要求大大提升， 氨纶在面料中的添加比例持续提升，带动氨纶行 业需求稳步增长。
（1）国内运动服饰、内衣等高氨纶含量市场快速增长。运动服饰的面料主要成份为 涤纶、锦纶和棉，但对于追求高舒适性和良好弹性的运动服饰基本都会添加氨纶， 其添加比例一般在 10%以上，瑜伽服可达到 20%以上。 以运动裤为例，以舒适为主打的瑜伽裤、紧身裤的氨纶添加量基本达到 20%以上， 以速干为卖点的跑步裤，氨纶含量基本在 10%左右。
商家以产品面料添加氨纶作为卖点介绍产品，表明在运动服饰面料中添加氨纶成为 吸引消费者的亮点，是行业发展的大趋势，运动服市场的持续快速发展带动了氨纶 的需求，并持续拉动氨纶需求增长。
国内运动服饰疫情后需求保持高速增长。近年来随着人们健康意识逐步提高以及国 务院《全民健身计划》退出，国内运动服饰市场持续高增长，根据 Euromonitor 数 据，2024 年国内运动服饰销售额达到 4089 亿元，同比增长 5.95%，2019 年至 2024 年复合增速达到 5%，2022 年疫情影响消退后运动服饰消费表现持续亮眼，并高于 国内服装类整体增速，带动氨纶需求高速增长。
根据 Euromonitor 数据，2024 年国内内衣市场销售额达到 2542.64 亿元，同比增长 2.08%，2020 年-2024 年复合增速达到 3.37%。根据产业信息网，2019 年中国消费 者人均贴身内衣支出仅为 57.5 美元，显著低于欧美主要国家的人均支出 83.1- 100.9 美元。随着国内可支配收入的提升和女性对美与舒适的追求，内衣市场在中 国有着较大的增长空间。随着内衣市场的持续增长和消费者对内衣舒适度要求的提 升，内衣市场氨纶的需求稳步提升。
（2）消费升级驱动氨纶在服饰中添加比例提升。随着人均可支配收入的不断提升， 消费者对服装的需求也在升级，对服装的消费要求正在从“有的穿” 到“穿得好” 进行升级，其中一方面即体现在对服装舒适性的要求。 氨纶添加比例提升会显著增强织物的弹性、拉伸性、回复性以及抗皱性等性能。随 着消费者对服装和纺织品舒适度要求的提升，氨纶在服饰中的应用范围及添加比例 近年来得到大幅提升，例如在运动紧身服饰中，氨纶添加比例可提升 20%以上，带 动氨纶行业需求量实现快速增长。
以文胸为例， 文胸是目前服装市场上氨纶含量最高的品类之一，且相较其他服饰品 类，具有高频消费的特点。传统的文胸包括罩杯、侧翼、 花边等部分组成，其中对 侧翼的弹性要求较高，氨纶的含量一般可达 20%-30%。 无尺码文胸对氨纶含量提出更高要求。传统文胸以“罩杯+胸围”为维度，如 70A、 75B 等，形成了较为精确的尺码体系，近年来，随着消费者对文胸舒适性要求的进 一步提高，也为了让消费者在网购情景下能够做出更简单高效的选择， “ 无尺码 文胸” 开始走红。以 Ubras、 NEIWAI(内外） 为代表的无尺码内衣品牌受到了消 费者的青睐。无尺码内衣往往没有钢圈，不再区分罩杯和胸围，而采用 S、M、L 等 简单的尺码体系或者直接采用均码，因此对面料的弹性也有了更高的要求。目前主 流无尺码文胸品牌的主打产品的氨纶添加含量通常在 30%以上，部分产品能够超过 45%，较传统文胸大幅提升。
近年来在消费升级驱使下，受益于氨纶在服饰中添加比例提升以及应用范围的拓展， 国内氨纶表观消费量保持稳定增长。2021 年国内氨纶表观消费量达到 74.5 万吨， 同比增长 11.41%。进入 2022 年，一方面行业新增产能增量大，另一方面需求订单 流失以及海外高通胀等因素影响，下游纺织服装内外销需求疲软，国内氨纶亦随之 进入调整，2022 年国内氨纶表观消费量为 74.1 万吨，同比小幅下降 0.63%。2023 年 后在国内消费市场回暖向好预期下，下游织机开机率逐渐回升，对氨纶的需求快速 改善，2025 年国内氨纶表观消费量达到 108.8 万吨，同比大幅增长 7.55%，2022- 2025 年复合增速高达 13.68%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
