从近期各维度政策/事件来看，尤其是 2025 年下半年官方频繁表态，我们发现推进国资央 企的“战略性重组和专业化整合”政策导向逐步明确。 实际上，2024 年 12 月，国务院国资委召开中央企业负责人会议便已经提出“加大力度推 进战略性重组和专业化整合”。2025 年下半年国资委表述开始频繁，比如，2025 年 9 月 17 日，国务院国资委副主任李镇在国新办举行的“高质量完成‘十四五’规划”系列主 题新闻发布会上表示，下一步将着眼增强核心功能，提升核心竞争力，以系统性思维，前 瞻性谋划，创新性举措，大力推动国资央企战略性专业化重组整合，不断提升国有资本的 配置和运营效率，放大国有经济的整体功功能，为经济社会发展提供更加有力的支撑；2025 年 12 月，国务院国资委主任张玉卓在《充分激发各类经营主体活力》一文中强调，要“加 强战略性、专业化重组，加大力度合并‘同类项’，避免重复建设和无序竞争”；2025 年 12 月 22 日至 23 日国务院国资委召开中央企业负责人会议，以及 2026 年 1 月 28 日国新 办举行新闻发布会介绍 2025 年国资央企高质量发展情况，均表明 2026 年国资央企要“大 力推进战略性、专业化重组整合和高质量并购”。 针对建筑行业来看，“十四五”期间基础设施建设取得重大成就，102 项重大工程取得一 系列重大进展、重大成效，2025 年 10 月，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十 五个五年规划的建议》正式发布，明确提出“优化提升传统产业，巩固提升建筑等产业在 全球产业分工中的地位和竞争力”。考虑到目前建筑行业整体需求下降，企业经营压力显 现，我们认为建筑行业的战略性、专业化重组是打破行业困境、提升企业综合竞争力的重 要抓手之一。
从过去 10 年的国资央企的合并重整案例来看，大部分是围绕主业范围类似或有交叉，减 少同业竞争、提升经营效率的目的进行的合并重组。比如，2015 年中国南车、中国北车 （“两车”）合并，主要因为两家企业产品结构有一定类似，经常出现互相压价的情况，特 别是在海外市场，影响了中国轨道装备制造业“走出去”，南北车合并在海外不仅可以一 个声音说话，将中国高铁产品和标准带出国门，在国内也可以在一定程度上避免在各地重 复投资设厂，从而抑制产能过剩，避免浪费；2015 年的中远集团、中国海运重组整合， 以增强业务发展能力、提升国际化经营水平及可持续发展为目标，在供需两侧同时发力， 通过优化资源配置，既刺激运输需求增长，也促进运输供给升级，不断发挥规模效应和协 同效应，提升企业综合实力和国际化竞争能力；以及 2019 年中国船舶工业集团、中国船 舶重工集团（“两船”）合并，两大集团长期在装备制造、船舶建造等领域并行发展，双方 实施联合重组，设立中国船舶集团有限公司，推动产业整合纵深发展。一般来看，若合并 标的实力相当，则合并后新设立经营主体，若合并标的实力有相对强弱之分，则由较强势 一方吸收另外一方。我们认为合理有效的合并重整对改善行业经营环境，提高整个企业的 综合竞争力等方面都具有十分积极的作用。
2.1 行业承压：基建建设派生于人口的需求，建筑需求承压
2010 年我国人口红利拐点出现，投资增速开始进入下行区间。我们以抚养比上升为指标 来判断人口红利拐点出现的时间。我国抚养比在 2010 年开始上升，之后储蓄率下降，投 资增速下降，同时伴随着经济增速下行。基础设施建设派生于人口的需求，因此我国建筑 行业面临着景气度下降、市场容量萎缩的现实问题。
建筑市场规模下降，总产值、新签合同均开始下滑。建筑业产值方面，2024 年我国建筑 业总产值 32.65 万亿元，同比增长 3.90%，增速较 2023 年下降 1.90 个百分点，相比 2010 年的 25.0%增速明显放缓，仅略高于历史最低点 2015 年的 2.3%。2025 年建筑业产值增 速转负，同比下滑 6.95%。建筑新签合同方面，2010 年以来，中国建筑业新签合同额基 本保持增长，但在 2022 年达到高位（36.65 万亿元）之后开始下滑，2023 年、2024 年 我国建筑业新签合同额分别为 35.60、33.75 万亿元，分别同比下滑 2.85%、5.21%，24 年降幅较 23 年扩大 2.36 个百分点。2025 年建筑业新签合同额继续下滑，同比下滑 6.57%， 降幅较 24 年继续扩大 1.36 个百分点。
2.2 八大建筑央企规模大但市占率仍低，龙头集中度提升更具话语权
建筑央企规模快速扩张有目共睹，中国建筑营收超 2 万亿元、新签订单超 4 万亿元，中国 中铁、中国铁建营收超万亿元、新签订单 3 万亿元左右，中国交建、中国电建、中国中冶 营收超 5000 亿元、新签订单均超万亿元，中国能建、中国化学也均为千亿级别营收/订单 规模。2024 年中国建筑营收 21871.5 亿元、新签订单 45027.0 亿元，中国中铁营收 11603.1 亿元、新签订单 27151.8 亿元，中国铁建营收 10671.7 亿元、新签订单 30369.7 亿元， 中国交建营收 7719.4 亿元、新签订单 18811.9 亿元，中国电建营收 6345.5 亿元、新签订 单12706.9亿元，中国中冶营收5520.2亿元、新签订单12483.0亿元，中国能建营收4367.1 亿元、新签订单 14088.8 亿元，中国化学分营收 1866.1 亿元、新签订单 3669.4 亿元。
相比轨交装备、民航、石化等行业看，大建筑龙头企业经营主体更多，市占率相对较低。 2024 年建筑行业八大建筑央企合计市占率达到 21.4%，其中中国建筑超 2 万亿元的营收 规模，市占率仅 6.7%，中国中铁、中国铁建两个万亿级别的营收规模，市占率分别仅为 3.6%、3.3%。 相对于轨道交通装备行业来看，2024 年轨交装备龙头中国中车实现营收 2464.6 亿元，市 占率达到 21.4%，仅一家龙头的市占率便相当于八大建筑央企的市占率总和，且行业中其 他比较大的企业营收规模仅为百亿元级别。 相对于民航行业来看，2024 年三个民航龙头南方航空、中国国航、中国东航营收规模均 为 1000 多亿元，市占率分别达到 15.1%、14.5%、11.5%，三大民航龙头市占率合计便 已达到 41.0%，行业中其他企业营收规模均未超过千亿。 相对于石化行业来看，2024 年石化行业中“两桶油”中国石化、中国石油营收规模均为 3 万亿元左右，虽然营收规模高于建筑龙头中国建筑，但是其行业市占率断层领先，分别 达到 18.9%、18.0%，仅 2 个经营主体市占率便合计达到 36.9%。 总的来看，建筑行业万亿级别、大千亿级别营收规模的龙头经营主体相对更多，市占率相 对更加分散，尤其在当前行业下行，市场需求收缩的背景下，我们认为建筑行业龙头市场 集中度仍有提升空间。
2.3 同质化竞争存在，专业化重组有助于形成合力，提升国内外竞争力
建筑央国企基建、房建等业务范围有部分重合。从八大建筑央企的业务结构来看，基本上 都包含各类基建、房建等业务，尤其中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建这类较为 传统的大建筑央企，房屋建筑和各种基础设施建设收入占比绝大部分，同质化竞争存在。
行业需求收缩背景下，建筑行业竞争加剧。通过观察近期一些竞标案例，我们发现建筑行 业竞争情况十分激烈，尤其是一些金额并不高的“小项目”，也有大量建筑单位竞标，其 中不乏大建筑央企。比如 2025 年 2 月“德阳高新区城市排水管网建设项目施工”项目招 标，最终中标价 1.12 亿元，竞标单位数量达到了 225 家；2025 年 3 月“成都理工大学附 属配套用房建设项目施工/标段”招标，最终中标价 3528 万，有 51 家单位竞标等等。当 前建筑行业的竞争激烈程度可见一斑。
竞争主体较多、行业下行，内卷式竞争存在。与全行业央企相比，八大建筑央企平均毛利 率水平低于全行业央企的平均水平，2024 年全行业央企平均毛利率达到 21.95%，而八大 建筑央企平均毛利率仅为 10.95%。并且，近年八大建筑央企平均毛利率整体呈现下滑趋 势，2015 年为最近几年的毛利率高点，达到 13.05%，2024 年毛利率逐步下滑至 10.95%， 2025Q1-3 毛利率同比下滑 0.17pct 至 9.87%。
出海方面，境外毛利率低于境内，且呈现波动下滑趋势，我们认为专业化整合或有利于形 成规模更大，协同性更强的建筑企业，提高国际地位和竞争力。我国对外承包工程集中在 一带一路沿线，2025M1-11，一带一路沿线新签占全部对外承包工程新签的 87.4%，完成 营业额占全部对外承包工程完成营业额的 83.9%。八大建筑央企作为出海的排头兵，业务 布局也大多在 “一带一路” 沿线国家。但是八大建筑央企的平均境外业务毛利率低于境内， 2021-2024 年八大建筑央企平均境外毛利率持续低于境内，2024 年八大建筑央企平均境 外毛利率为 9.84%，明显低于平均境内毛利率 11.08%；并且近年八大建筑央企的平均境 外业务毛利率整体呈现波动下滑趋势，2018 年为近年的一个高点，平均境外毛利率达到 12.12%，2024 年平均境外毛利率逐步下滑至 9.84%，2025H1 进一步有所下滑。
2.4 净利率相对较低，专业化整合有望实现资源整合，减少不必要出血点
与全行业央企相比，八大建筑央企净利率相对较低，专业化整合有利于集中优势资源，更 容易统一管理，避免不必要的资源浪费，提高净利率。在过去规模快速增长的过程中，新 项目不断增加，新公司不断组建，大建筑央企管理难度随之逐渐增加，影响企业净利率水 平。与全行业央企相比，八大建筑央企净利率较低，2024 年八大建筑央企平均净利率仅 为 2.75%，明显低于全行业央企的净利率均值 6.96%。同时，2020 年以来八大建筑央企 平均净利率持续下滑，2024 年净利率同比下滑 0.23pct 至 2.75%，2025Q1-3 净利率同比 下滑 0.20pct 至 2.60%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
