經濟增長動力續不平衡，市場預期 2026 年 GDP 增速放緩至 4.5%
內地 2025 年國內生產總值(GDP)按年增長 5.0%，達到政府設定的「5%左右」目標。單計第四季，GDP 按年增長 4.5%， 增速比第三季放緩 0.3 個百分點。雖然工業及出口表現穩健，但部份經濟指標卻動力不足，主要體現於固定資產投資疲 軟、企業信心不足、地方財政壓力，以及內需疲弱。 2025 年固定資產投資按年轉跌 3.8%，為 1990 年代以來首次全年收縮，主要受到房地產開發投資大幅下跌拖累。2025 年社會消費品零售總額按年增長 3.7%，單計 12 月，按年增速放緩至 0.9%，為新冠肺炎疫情爆發以來的最低紀錄，反 映國內有效需求不足，居民消費信心低迷。工業生產表現相對穩健，全年規模以上工業增加值按年增長 5.9%，主要由於 高技術製造業和裝備製造業續帶來增長動能。 展望 2026 年，市場普遍預期經濟增長目標將定於約 4.5%-5.0%，年初的地方兩會陸續公布經濟增長目標，可用作推斷 全國增長目標水平。隨著內地持續推動經濟高質量發展，加上目前經濟增長動力不太平衡，結構性挑戰依然存在，市場 預期 2026 年經濟增長將進一步放緩。根據彭博綜合預測，市場預期 2026 年 GDP 按年增長 4.5%，同花順綜合預測則預 期增長 4.8%，均較 2025 年的 5.0%增長有所放緩。
2025 年固定資產投資按年轉跌，中經會強調「推動投資止跌回穩」
2025 年固定資產投資按年轉跌 3.8%，其中，國有控股投資下跌 2.5%，民間投資跌幅擴大至 6.4%。房地產市場整體延 續調整態勢，房地產開發投資大幅下跌 17.2%，成為拖累固投增長的主要因素。不過，即使扣除房地產開發投資，全國 固投也下降 0.5%，反映其他產業的投資意願相對低迷。 隨著一攬子化債政策實施，新增地方政府專項債的部分額度被用於化解存量債務或償付企業拖欠款，擠佔部分基建投資 資金，加上財政緊平衡以及化債壓力約束下，基建項目儲備出現短板，在 2025 年財政前置的基調下，下半年以來基建 投資增速持續放緩。與此同時，7 月中央政治局會議提出將「反內卷」成為重中之重，加上市場需求收縮，企業擴張意 願不強，投資活動趨向謹慎。2025 年製造業投資按年增長 0.6%，較 2024 年增速大幅放緩 8.6 個百分點。 展望 2026 年，在政策推動下，投資增速有望回升。2025 年 12 月舉行的中央經濟工作會議提出，「推動投資止跌回穩」 及「有效激發民間投資活力」，適當增加中央預算內投資規模，優化實施「兩重」項目，優化地方政府專項債券用途管 理，繼續發揮新型政策性金融工具作用。相關部署有助發揮政府投資的撬動作用，優化投資結構，釋放投資活力。
促進民間投資方面，內地提出各地要從擴大準入、打通堵點、強化保障等方面精準發力，預期政策持續加大力度，擴大 民間投資規模、提升投資質量。1 月召開的國務院常務會議亦提出，圍繞支持民間投資，實施中小微企業貸款貼息政策， 設立民間投資專項擔保計劃，建立支持民營企業債券風險分擔機制，優化實施設備更新貸款財政貼息政策，進一步降低 企業融資門檻和成本。 中經會進一步部署「著力穩定房地產市場」，提出因城施策，控增量、去庫存、優供給，預期將有更多增量政策加速落 地。中指研究院預期，2026 年全國新建商品房銷售面積、新開工面積及房地產投資的按年跌幅將分別收窄至 6.2%、8.6% 及 11.0%，對固投增速以至整體經濟的拖累將減弱，但中指研究院相信要到「十五五」中後期房地產市場才有望逐步完 成築底。 在中央明確要求推動投資止跌回穩下，市場預期 2026 年將適度增加中央預算內的固定資產投資比例。此外，內地於 2025 年加快新型政策性金融工具資金投放，截至 10 月，5,000 億元人民幣的資金已全部投放完畢，主要加大對經濟大省的支 持力度，並支持一批符合條件的重要行業、重點領域民間投資項目，料對 2026 年的基建投資形成支撐。根據同花順綜 合預測，市場預期 2026 年固投增速有望回升至 2.2%。
2025 年工業及出口表現穩健，市場對 2026 年出口預期審慎樂觀
儘管國內需求疲軟，但內地工業及出口表現穩健。2025 年規模以上工業增加值按年增長 5.9%。分三大門類看，採礦業 增加值按年增長 5.6%，製造業增長 6.4%，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業增長 2.3%。產業提質升級步伐加快，新 動能持續壯大，高技術製造業按年增長 9.4%，高於全部規模以上工業增加值 3.5 個百分點，當中產量保持高速增長的包 括集成電路、工業機器人、發電設備、新能源汽車等。 2025 年 7 月，內地更為強調「反內卷」政策，特別是在工業領域，通過供給側改革和差異化治理，應對傳統產業與新興 行業的不同挑戰。政策不僅強調優化產能，也著重技術創新，促進產業升級。目前供給側的改革初見成效，12 月 PPI 按年下跌 1.9%，為近 16 個月來最小跌幅，按月計上升 0.2%，連續 3 個月上升。然而社會有效需求不足依然是一大挑 戰，預期政策須進一步強化需求側，包括刺激消費、提升居民收入、加強基礎設施建設等，推動供需趨向平衡。
2025 年外貿表現勝預期，以美元計價，出口按年增長 5.5%，主要由於出口結構優化、外部需求強勁、以及提前付運策 略所帶動。內地製造業轉型升級，出口結構向高質量方向發展，期內高技術產品出口按年增長 13.2%，其中，專用裝備、 高端機床、工業機器人出口分別增長 20.6%、21.5%及 48.7%。此外，「新三樣」(新能源汽車、鋰電池、光伏產品)、 風力發電機組等綠色產品出口分別增長 27.1%及 48.7%。內地出口已逐步從依賴勞力密集型產品，轉向高附加值、高技 術含量的產品。 美國於 2025 年 4 月宣布大幅加徵關稅，為應對潛在關稅和市場變化，貿易商採取提前付運的策略。在中美雙方進行多 輪貿易談判後，最終於 11 月同意延長關稅休戰期一年。這項協議有助促進供應鏈穩定，並鞏固貿易政策確定性。與此同 時，貿易商積極開拓美國之外的海外市場，對歐盟、共建「一帶一路」經濟體等的出口增速大幅加快，有助對沖對美國 出口下跌帶來的衝擊。 市場對於 2026 年的出口預期審慎樂觀，歐美國家的財政擴張、高端產品的快速增長、以及對非美地區的出口比重上升， 將繼續支撐出口的增長。然而，由於高基數效應，預計 2026 年出口增長將放緩。根據同花順綜合預測，市場預期 2026 年出口按年增長放緩至 4.0%，工業增加值按年增長料輕微放慢至 5.3%。
提振內需被視為 2026 年的首要任務，擬制定實施城鄉居民增收計劃
零售銷售是衡量內需強弱的關鍵指標。2025 年，社會消費品零售總額按年增長 3.7%，而 12 月的按年增速放緩至 0.9%， 為新冠肺炎疫情爆發以來的最低紀錄，按消費類型劃分，12 月商品零售額按年增長 0.7%，增速較 11 月放緩 0.3 個百分 點；餐飲收入按年增長 2.2%，增速較 11 月放緩 1.0 個百分點，反映國內有效需求不足，居民消費信心低迷。 2025 年以來，居民收入增速放緩、房地產市場續調整、價格下行和預期轉弱，內地消費表現疲軟。2025 年全國居民人 均可支配收入按年增長 5.0%，為 2023 年以來最低。同時，房地產市場持續下行，加劇居民對自身資產負債表和未來收 入預期的擔憂。通縮風險尚未擺脫，2025 年全年居民消費價格指數(CPI)按年持平，創近 16 年新低。居民傾向於儲蓄而 非消費，2025 年全國居民人均消費支出按年增長 4.4%，為 2023 年以來最低。 提振內需被視為 2026 年的首要任務，中經會提出，首要任務是「堅持內需主導，建設強大國內市場」，並將「優化『兩 新』政策實施」作為推動任務落實的重要內容。由於過去的「以舊換新」補貼已一次過透支部分消費品需求，導致當前 補貼效果有所減弱；故此，「兩新」補貼措施有望延續，但在「優化」的前提下，補貼總額度調升空間料有限。
財政部將打好更加積極的財政政策「組合拳」，保持支出強度，加力擴圍實施「兩新」政策，供需兩端激發消費潛力。 財政部表示，將調整優化補貼範圍和標準，大規模設備更新注重優化提質，包括進一步拓展領域、降低門檻、增強投資 消費聯動等，市場預期可能拓展至老舊社區加裝電梯、商超設施更新等新場景，以帶來增量；消費品以舊換新注重「精 耕細作」，更加聚焦重點品類，關注民生所需，推動消費提質擴容，順應消費升級新趨勢，加大對智能化產品的消費支 援力度。同時，中經會特別強調「釋放服務消費潛力」，包括養老、文旅、健康、數字文娛等，財政部亦將優化資金投 向領域，更加側重於服務領域。 此外，中經會首次提出「深入實施提振消費專項行動，制定實施城鄉居民增收計劃」，相較此前「實施提振消費專項行 動，推動中低收入群體增收減負」的表述，此次升級為系統性「計劃」，擴大內需、提振消費的前提是增加居民收入。 財政部將著力擴內需、穩就業、穩市場、穩預期，2026 年財政工作其中一個重點任務為「進一步強化保基本、兜底線， 切實加強民生保障」，促進居民就業增收，並承諾規範稅收優惠政策。 針對物價低迷，人行將促進物價合理回升作為貨幣政策的重要考量，一定程度上有助穩定市場信心、提振經濟增長預期。 不過，房地產市場料延續調整態勢，並帶來負財富效應，對整體消費信心構成一定壓力，消費增速難以大幅回升。根據 同花順綜合預測，2026 年社會消費品零售按年增長料輕微加快至 4.3%。
憧憬「十五五」開局政策支持力度將加大，2026 年有降準及減息的空間
2026 年作為「十五五」規劃的開局之年，市場憧憬政策支持力度將加大，有望呈現「開門紅」效應。中經會提到，政策 總基調延續「更加積極的財政政策」和「適度寬鬆的貨幣政策」，政策取向總體穩定。不過，會議亦強調「加大逆周期 和跨周期調節力度」，顯示政策節奏將根據外部環境靈活調整，以存量政策為主穩步推進，若然外部壓力加大時，增量 政策可以隨時加碼。 在政策取向上，堅持穩中求進、提質增效，更加注重可持續發展和政策之間的協同。會議新增「協同性」及「存量政策 和增量政策集成效應」相關表述，明確要求「增強政策前瞻性、針對性和協同性」，意味著今後財政、貨幣和結構性政 策將協同發力，避免碎片化，著力提升宏觀經濟治理能力。 財政政策上，將保持必要財政赤字、債務總規模和支出總量，優化財政支出結構，惟本次會議並沒有如 2024 年般提出 要調升赤字率及加大財政支出強度，這意味著，赤字率很可能維持在約 4%；但基於穩增長的必要性，市場預期超長期 特別國債及新增專項債規模有望上升。
超長期特別國債發行額度有望由 1.3 萬億元人民幣提升至 1.8 萬億元人民幣，以更大力度支持「兩重」、「兩新」；新 增專項債額度或由 4.4 萬億元人民幣提升至 4.8 萬億元人民幣或以上，主要是當前專項債資金用途拓寬，且預期 2026 年 基建投資穩增長需求會高於 2025 年。 貨幣政策上，人行將保持適度寬鬆的貨幣政策，發揮增量政策和存量政策集成效應；靈活高效運用降準降息等多種貨幣 政策工具，保持流動性充裕；完善結構性貨幣政策工具體系，優化工具設計和管理，加強對擴大內需、科技創新、中小 微企業等重點領域的金融支持。人行於 1 月公布一系列的貨幣金融政策，包括下調結構性貨幣政策工具利率、下調商業 用房購房貸款最低首付比例等 8 項具體舉措，以支持實體經濟，並表示今年還有一定空間降準降息。 市場預期，2026 年有降準及減息的空間，根據同花順綜合預測，存款準備金率(RRR)料下調約 0.50-0.75 個百分點，1 年期及 5 年期貸款市場報價利率(LPR)料下調 10 個基點。此外，市場相信人行會以多種工具保持流動性充裕，包括通過 國債買賣彌補抵押補充貸款(PSL)到期帶來的中長期流動性缺口、依託中期借貸便利(MLF)、買斷式逆回購等工具開展流 動性投放，保障銀行間資金利率平穩運行。整體而言，內地將加大逆周期調節力度，鞏固經濟穩定增長，為「十五五」 時期奠定良好的開局。
中美息差有望進一步收窄，預期人民幣走勢延續穩中趨強
內地自 2025 年 5 月降準降息後，下半年未有進一步動作，另外市場情緒回暖，股票市場向好，資金分流效應下，內地 10 年期國債收益率有所回升，2025 年累升 18 個基點，報 1.8550 厘。另一邊廂，美國聯儲局自 9 月起重啟減息周期， 帶動美國債息自高位回落，中美息差自 2024 年底的 289 個基點，大幅收窄至 2025 年底的 231 個基點。2025 年美匯指 數向下，在岸人民幣(「CNY」)及離岸人民幣(「CNH」)分別升 4.4%及 5.2%。 人民幣需求有所回暖，2025 年首 11 個月實際使用外資金額(FDI)6,931.85 億元人民幣，按年下跌 7.5%，跌幅較首 10 月收窄 2.8 個百分點；單計 11 月，實際使用外資按年增長 26.1%。截至 2025 年底，北向資金持有 A 股市值約為 2.59 萬億元人民幣，持股市值創 2022 年以來新高，較 2024 年底增幅接近 20%，連續四個季度攀升。 中美息差有望於 2026 年進一步收窄，預期人民幣走勢延續穩中趨強，根據彭博綜合預測，市場預期 CNY 年底見 6.9000。 市場預期美國續處於減息周期，同時市場對聯儲局獨立性的擔憂可能進一步削弱美元，「去美元化」持續，美元料持續 疲軟；另一邊廂，中美貿易關係階段性緩和，減輕關稅壁壘對內地出口的衝擊，加上人民幣國際化進程加快，外資對人 民幣資產配置需求增加，人民幣可望延續走強。
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