1.1 国内客车龙头，细分车型品类丰富
宇通客车是国内客车行业第一家上市公司。公司前身为郑州客车修配厂，于1993年改制成立，并于 1997 年在上交所上市，是国内客车行业第一家上市公司。宇通客车细分车型品类丰富，产品广泛覆盖各个细分市场。公司产品广泛覆盖公路客运、旅游客运、公交客运、团体通勤、校车、景区车、机场摆渡车、自动驾驶微循环车、客车专用车等各个细分市场。在新能源客车领域，宇通具备全系列新能源客车研发制造及应用适配能力；在传统燃油客车领域，宇通的车型，涵盖大型、中型、小型等不同尺寸规格，可充分满足各类长途客运、城际公交、团体包车等运营场景需求；在专用客车领域，宇通针对机场摆渡、医疗救护、房车旅居等特殊用途打造了数十款特色车型，拥有从设计研发到生产制造的全流程核心技术与专业工艺，是全球少数能够提供全品类、高性能、定制化专用客车产品与服务的企业之一。截至 2025 年，公司大中型客车销量已连续23年稳居国内第一，国内市占率超 30%。凭借在新能源（睿控系统）与智能网联领域的技术护城河，公司成功实现了从“中国制造”向“全球品牌”的跃迁，产品远销欧洲、拉美等 40 多个国家和地区。2024 年，公司荣登《中国 500 最具价值品牌》榜单，并获卡思（CAACS）品牌第一名，彰显行业龙头地位。
公司的发展历程主要分为四个阶段。1.改制与资本化奠基期（1993-2000 年）：宇通前身为 1963 年成立的郑州客车修配厂。1993 年，公司率先推行股份制改造，解决了体制机制束缚；1997 年于上交所挂牌上市，成为国内客车行业首家上市公司。资本市场的接入打通了直接融资渠道，为后续的产能扩张与技术改造提供了关键的资金支持，奠定了规模化发展的基础。2.工艺升级与市场确立期（2001-2010 年）：这一时期，公司确立了“聚焦客车主业”的发展战略，避免了非相关多元化的资源分散。2008 年，公司建成投产了具备国际先进水平的全车电泳涂装生产线，这一标志性事件显著提升了产品的防腐性能与全生命周期价值，构建了差异化的产品力壁垒。在行业高速增长与竞争加剧并存的背景下，公司凭借工艺与质量优势，推动行业集中度提升，稳固了国内大中型客车市场的领先地位。3.新能源转型与技术积淀期（2010-2020 年）：面对行业电动化趋势，公司并未采取简单的组装模式，而是前瞻性布局新能源核心技术。通过自主研发电池、电机、电控等核心三电技术，公司建立了技术闭环。在国家新能源补贴政策窗口期，公司凭借成熟的技术体系与较高的安全性评价，迅速提升新能源客车渗透率，国内市场占有率一度突破 30%，成功实现了从燃油车向新能源车的主力产品切换。4.全球化与高质量发展期（2020 年至今）：随着国内客车市场进入存量竞争阶段，公司全面推进“高端出海”战略。凭借产品力的提升，公司成功突破标准严苛的欧洲高端市场，并通过卡塔尔世界杯等大型国际赛事的车辆服务，提升了品牌的全球影响力。目前，公司正由单一的客车制造商向“全球领先的出行解决方案提供商”转型，经营重心转向海外高毛利市场与国内存量置换，呈现出“盈利能力提升、现金流稳健、高分红回报”的高质量发展特征。
1.2 盈利能力稳步向好，海外销售量价齐升
公司营收稳健增长，归母净利润持续释放弹性。2020-2025 年前三季度，公司核心经营指标保持向上趋势。2025 年前三季度，公司实现营收263.7 亿元，同比增长9.5%；归母净利润 32.9 亿元，同比增长 35.4%。公司营收端的稳健增长与利润端的爆发式增长形成了鲜明的剪刀差，验证了公司从“规模驱动”向“效益驱动”转型的成功。业绩增长主要得益于海内外市场共振：国内方面，旅游客运与公交置换需求保持稳健；海外方面，高毛利的新能源客车出口占比提升，产品结构持续优化，带动盈利中枢上移。
客车制造仍为公司核心收入来源，海外业务贡献度加速提升。公司主营业务为客车产品研发、制造与销售，覆盖公交、客运、旅游、团体、校车及专用出行等全场景市场。2020-2025 年，公司客车制造分部收入占总营收的比重始终保持在50%以上。对外贸易业务收入占比呈显著上升趋势，2024 年占比已经接近 35%，2025 年预计进一步提升，主要系高溢价的海外订单持续交付。公司国内业务在“设备更新”政策下稳健复苏，海外市场则进入“量价齐升”的爆发期。
1.3 净利率稳步提升，各财务指标行业领先
新能源出海+高端化增厚利润，毛利率保持较高水平，净利率提升趋势明显。2022年以来，公司毛利率保持在 20%以上的较高水平，同时公司净利率快速提升，2025年前三季度净利率达到 12.76%的高水平，过去数年公司综合毛利率和净利率持续领先同业企业。在行业出海、高端化和新能源转型的发展趋势下，公司凭借技术、客户基础、市场营销等方面的优势获得更多市场份额，并通过坚持高单价、高质量路线，保持较高盈利能力。海外新能源客车单车价值量显著高于国内，随着公司新能源出口占比提升，产品结构优化，利润率同步提升。欧美、拉美、东南亚等地区在环保政策加严等因素的驱动下，新能源公交车需求有望大幅提升，出海机遇有望持续。2025 年公司客车出口销量达到 1.71 万辆，同比增长 22.5%，占整体销量的比例提升至34.6%。海外收入逐年提升，同时过去数年海外业务毛利率均较大幅度高于国内销售毛利率，随着海外销售占比进一步提升，公司利润有望持续增厚。
公司资产回报率稳居行业龙头，盈利能力持续兑现。2024 年以来，受益于客车出口销量的量价齐升，公司 ROA 与 ROE 持续在高位运行。截至2025 年第三季度，公司ROA和 ROE 分别达到 10.53%和 24.53%，进一步拉开了与同业的差距。这一优异的财务表现，既验证了公司在新能源与高端化转型上的成功，也反映了其卓越的成本管控与资产运营效率。在当前行业环境下，公司凭借强劲的内生增长动力，为未来的可持续发展与股东回报奠定了坚实基础。
偿债指标领跑行业，财务风控能力突出。2025 年以来，随着盈利能力的提升，公司资本结构进一步优化。截至三季度末，公司资产负债率为56.99%，流动比率达1.58，不仅位居行业前列，更体现了“低杠杆、高周转”的经营特色。公司在手现金充沛，能够从容应对原材料价格波动及汇率风险。稳健的资产负债表确保公司在复杂的全球宏观环境下，依然具备持续的逆周期扩张能力。
分红意愿与能力兼备，股息率吸引力显著。公司是A 股市场稀缺的高分红标的，2021-2024 年公司股利支付率持续领跑行业。截至 2025 年半年报，公司账面未分配利润积累至 62 亿元，每股未分配利润丰厚。随着海外高端化战略兑现，公司净利润与现金流同步改善，能够支撑高分红政策的延续。在当前无风险利率下行的宏观背景下，公司作为兼具“业绩高成长性”与“股息高确定性”的稀缺资产，具备显著的中长期配置价值。
2.1 客车市场步入景气区间，2025 年客车市场销量保持增长
客车行业走出底部，确立新一轮高质量上行周期。回顾历史，客车行业呈现明显的周期属性：1.黄金增长期（2009-2014 年）：受益于宏观经济高增、公车公营改革及新能源早期补贴政策驱动，行业销量高增，处于快速扩容阶段；2.调整阵痛期（2015-2022年）：随着补贴退坡、需求饱和及疫情扰动，行业进入长达7 年的去库存与供给侧出清阶段，销量整体呈下行趋势；3.景气回升期（2023 年至今）：行业迎来结构性拐点。国内方面，受益于旅游客运高景气及“大规模设备更新”政策的实质性落地，公交与座位客车置换需求集中释放；海外方面，全球“碳中和”加速新能源客车出海，中国车企在欧洲等高端市场实现突破，出口业务呈现“量价齐升”态势。在内需复苏与外需爆发的共振下，客车行业已正式步入以“盈利修复+全球化”为特征的新景气区间。2025 年客车市场确立“高质量增长”态势，大中客车结构性复苏。根据中汽协数据，2025 年中国客车行业累计销售 57.4 万辆，同比增长 12.3%，跑赢商用车大盘。细分来看，2025 年大中型客车不仅销量回升，更实现了能源结构的优化。全年大中型客车销售13.72 万辆，同比增长 8.80%。其中受益于城市公交电动化置换，大中型新能源客车销售 6.51 万辆，同比增长 13.70%，增速显著高于整体；传统动力客车稳健增长，传统能源大中型客车销售 7.22 万辆，同比增长 4.80%，主要得益于旅游客运市场的持续升温。
“以旧换新”政策加力扩围，驱动新能源客车进入置换大周期。2024 年以来，国家对新能源客车的支持力度持续加码。从 2024 年的《实施细则》到2025 年的《加力扩围通知》，政策不仅提高了新能源公交车及动力电池的更新补贴标准，更明确了对“8年及以上”老旧车辆淘汰的财政支持路径。这一系列“真金白银”的政策组合拳，有效激活了地方公交的存量置换需求。展望未来，在碳中和目标约束及常态化更新机制的双重支撑下，国内新能源客车销量有望在政策护航下维持长周期的景气度。全球电动化渗透率低位起步，中国客车“技术+供应链”溢价加速兑现。全球新能源客车尚处爆发前夜，据 IEA 数据，2023 年全球客车电动化渗透率仅为3%，替代空间巨大。Fortune Business Insights 预测，全球电动客车市场将从2024 年的27.9万辆飙升至 2032 年的 106.4 万辆，期间 CAGR 高达 18.2%，长坡厚雪特征明显。同时2025年，在‘碳中和’刚性约束下，欧洲、拉美及东南亚加速电动化转型。然而，海外本土供应链（尤其是电池与三电系统）尚不完善，制造产能存在明显缺口，“海外有需求，本土无供给”的格局为中国车企打开了战略机遇期。数据显示，2025 年我国客车累计出口近10.6 万辆，同比增长近 30%，增速远超行业大盘的增长速度。凭借在全球领先的‘三电’技术、智能网联配置及极具竞争力的全生命周期成本，中国客车已从单纯的产品出口升级为“标准输出”，成为填补全球电动化缺口的主力。
2.2 公司核心技术行业领先，公司出口销量逐年提升
研发体系完备，创新成果领跑全球商用车行业。宇通拥有全球规模最大、体系最完善的客车研发团队。近年公司研发人员占比稳定在 20%以上，集结了博士后工作站及国家级企业技术中心的高精尖人才。在资金保障上，公司连续多年将营业收入的4%以上专项投入研发。截至 2025 年 6 月 30 日，公司拥有国内外有效专利及软件著作权2,335件，其中发明专利 894 件，软件著作权 257 件。公司持续开展电动化、智能网联化产品研发和推广，在电控、电机、电池以及 NVH、智能网联等技术领域形成一系列知识产权组合，并获得国家知识产权示范企业、河南省知识产权领军企业、知识产权管理体系认证企业等一系列荣誉资质，累计获得中国专利奖 11 项（外观设计金奖2 项），河南省专利奖5项（特等奖 1 项）。丰硕的创新成果不仅巩固了公司的行业话语权，更助推中国客车技术标准走向世界。
依托“睿控 E 平台”深化技术护城河，核心指标领跑行业。公司在电动化、智能化及高端化领域持续保持领先，核心技术成果加速转化。公司推出的新一代商用车技术平台——睿控 E 平台，集成了高安全电池及多合一碳化硅（SiC）控制器等核心组件，实现了整车性能的质变。睿控 E 平台包含跨域融合 C 架构和车机操作系统YOS 两大核心。其中，C 架构是整车的“大脑和神经”，由“中央计算单元、多合一控制器、智能座舱域控制器、辅助驾驶域控制器“构成，原来车上 50 多个控制器合并成为这四个控制器，实现了全栈集中运算，整车区域控制;YOS 则是基于 C 架构自主研发的商用车操作系统，是软件生态发展的灵魂，可实现整车原生安全、强实时的统一管理和控制，兼容各类驱动与应用。C 架构与 YOS 形成了睿控 E 平台的技术底座，实现功能融合再分配，算力提升 200%，控制效能提升 100%，车辆全生命周期持续 OTA 升级，满足智能驾乘体验，为车辆运营安全保驾护航。这一技术突破显著提升了产品的全生命周期成本竞争力，为公司在激烈的市场竞争中提供了强有力的技术支撑。
优质供给赋能全球交通，高端化战略全面开花。持续的自研创新，不仅攻克了新能源转型的技术壁垒，更为公司在 2025 年的产品爆发提供了强大支撑。在国内公司精准洞察市场痛点，天域 S12 与 T7 组合拳出击，精准满足了旅游复苏与高端商务接待的升级需求；全系低地板公交的普及，体现了公司在公共服务领域的社会责任与技术温情；而高端轻卡 T6 的推出，则标志着公司成功将新能源技术外溢至物流板块，拓宽了业务边界。在海外公司坚持高举高打，以 U15、T14E 为代表的高端新能源系列产品，凭借卓越的能耗表现与可靠性，成功打入欧洲等发达国家市场。公司不再仅仅是卖车，而是通过提供稳定、高效、绿色的一体化解决方案，在全球范围内重新定义了“中国智造”的高端形象。得益于公司高水平发展，公司全年销量逐步提升，2025 年公司全年销量49518辆，同比增长 5.54%，未来有望进一步提升。
高端化战略兑现，单车价值量与利润双创新高。宇通坚持走“高质高价”路线，拒绝低端价格战。从收入上看，2025 年公司国内单车均价继续保持在50 万元以上的高位区间。这主要得益于宇通 T7 在高端公商务市场的垄断级表现，以及新能源公交置换带来的高附加值订单，使得公司产品均价远超同行，牢牢占据行业生态链顶端。从利润上看，公司的赚钱能力进一步增强。得益于规模效应及上游原材料成本红利，2025年单车毛利润显著回升至 10-12 万元区间，处于行业领先水平，充分彰显了行业龙头的经营韧性与护城河。
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