2025 年以来在香港经济复苏的支撑下，中国香港银行业规模增长稳中向好。截至 25 年 11 月，中国香港银行业贷款增速为 1.2%，增速较 24 年末上行 4.0 个百分点，延续了 5 月以来的正增趋势。拆分来看，零售增长表现优于对公，25 年前三季度 零售、对公贷款同比增速分别为 3.2%、0.7%，分别较 24 年末上行 2.6、4.6 个百分点。具体来看，对公板块受益于香港金 融市场活跃度提升以及制造业回暖，其中金融业和制造业贷款25 年前三季度分别同比增长 13.7%、8.4%，零售方面，非房 类信贷增速提升明显，25 年前三季度同比增长 6.5%，增速较 24 年末上行 7.8pct。
1.1 经济复苏推动需求回升，零售对公信贷同步企稳
香港经济复苏带动贷款需求回升，银行业信贷投放温和修复。25 年以来香港地区经济呈现复苏态势，截至 25 年 3季度，香 港 GDP 同比增长 3.8%，延续上行趋势。经济复苏提振信贷需求，为银行信贷稳健投放和规模扩张奠定稳定的宏观基础。25 年以来，受到经济恢复尤其是出口回暖的推动，香港贷款需求同步修复，中国香港银行总资产规模增速稳中有升。根据香港 金管局数据，截至 2025 年 11 月末，中国香港银行业总资产规模达到 30 万亿港元，同比增长 6.8%，增速较 24 年末抬升 2.4pct，自 23 年以来持续保持上行，其中贷款增速在 25 年实现由负转正，截至 25 年 11 月，中国香港银行业贷款增速为 1.2%，较 24 年末上升 4.0pct。
从信贷结构来看，中国香港银行业贷款以对公贷款为主（占比约 6 成），25 年来对公贷款明显修复，25 年 2 季度对公贷款 增速同比转正，推动贷款整体增速上行转正，截至 25 年 3 季度末，对公贷款增速为 0.7%，增速较 24 年末上行 4.6pct。零 售贷款增速稳中有升，25 年三季度零售增速为 3.2%，增速较 24 年末上行 2.6pct。
1.2 对公：资本市场活跃叠加制造业需求改善，推动对公信贷回暖
金融业和制造业行业贷款增速上行拉动对公贷款的边际改善。随着 24 年香港资本市场上行以来，中国香港银行业金融业贷 款需求随之上行，25 年来金融业贷款同比增速转正并持续上行，截至 25 年 3 季度末，金融业贷款同比增速为 13.7%，较24 年末上行 20.3pct。此外制造业逐步复苏也带来了一定的对公贷款需求，制造业贷款增速较 24 年末上行 9.5pct，对整体贷款 回暖有正向拉动。
1、资本市场：美联储降息背景下，资本市场上行推动投资、保险、期货等金融业公司贷款需求增长。24 年以来香港资本市 场波动上行，尤其 25 年来香港股票成交额明显上行，带动了金融类公司的资金需求。并且从 IPO 节奏来看，截至 25年末， 香港 IPO 上市公司数量为 114 家，超过 21-24 年全年水平，市场交投活跃带动上市需求增长。未来随着美联储降息延续， 预计香港资本市场将延续活跃，持续推动银行信贷稳定投放。
2、制造业：政策推动叠加出口回暖，制造业企业需求旺盛带动了制造业贷款上行。1）香港金融监管局陆续出台政策以促进 制造业企业尤其是制造业中小企业发展修复。24 年香港金管局联合银行业推出“9+5”支持中小企业措施，24 年 3 月推出 9 项支持中小企获取融资和持续发展的措施，并于同年 10 月推出另外 5 项措施支持中小企升级转型，共有超过 39,000家中 小企受惠，涉及信贷额度超过 950 亿港元。25 年 4 月，金管局同意进出口及制造业企业弹性延长贸易融资贷款还款期90日 或 120 日，以协助个别受贸易摩擦影响而出现短期性资金流压力的客户。2）香港出口修复推动制造业企业经营改善。香港 25 年来出口持续修复，截至 25 年 11 月出口同比增速为 18.8%，较 24 年末上行13.6pct，同步助力制造业企业修复。
1.3 零售：消费回暖带动非房贷款上行，按揭企稳支撑零售修复
香港消费回升推动非房贷款增速上行。25 年以来，香港消费回升成为信用卡、消费贷款等非房贷款上行的重要驱动力，截 至 25 年 3 季度末，非房贷款增速分别较 24 年末上行 7.8pct 至6.5%，成为零售贷款增速上行的关键因素。非房贷款主要包 括信用卡、消费贷款、经营贷款等，其增速变动与香港消费息息相关。中国香港私人消费25 年 3 季度同比增长 3.5%，增速 较 1 季度上行 3.0 个百分点，消费小幅回暖，为零售贷款增速企稳提供支撑。
2025 年受美联储降息影响，HIBOR 下行对中国香港银行业息差造成一定压力，但行业息差展现出较强韧性，整体降幅可控。 25 年 3 季度末，中国香港银行业净息差为 1.47%，同比回落 3BP，同比降幅较 24 年收窄 12BP。从影响因素来看，生息资 产收益率回落是拖累息差的主要原因，以主流银行为例，25 年半年末其生息资产收益率回落 1.28pct 至 4.02%，而付息负债 成本率仅回落 0.89pct 至 2.35%。展望 26 年，我们认为中国香港银行业息差的走势仍主要受到美联储降息节奏和幅度的影 响。从历史复盘来看，行业息差走势与 HIBOR 基本一致但波动更小，预计后续美联储降息政策持续下，息差仍将承压，但 随着存款成本同步回落以及贷款端需求修复的支撑，息差降幅整体可控。
2.1 降息影响行业息差回落
受降息影响，中国香港银行业息差回落。HIBOR 下行冲击中国香港银行业息差，23 年末港元走强，香港金管局向银行体系 注入流动性以平抑汇率市场波动，HIBOR 开始下调。24 年 7 月，美联储开启降息周期，进一步影响 HIBOR 下行。HIBOR 政策利率调整导致 23 年末中国香港银行业净息差开始回落，截至 25 年末，HBOR 利率为 3.08%，同比回落 150BP。受到 利率下行影响，截至 25 年 3 季度，中国香港银行业息差为 1.47%，同比回落 3BP，但降幅较24 年收窄 12BP，息差下行趋 缓。
拆分来看，生息资产收益率回落成为拖累息差主要因素。碍于数据可得性，我们用香港五家主流银行的生息资产收益率和付 息负债成本率代表行业进行分析，可以看到，主流银行平均息差水平与行业变动基本一致，具有较强的代表性。从资负两端 来看，主流银行负债收益明显回落，成本调整幅度较小，资产端利率下行拖累息差，25 年半年末主流银行生息资产收益率回 落 1.28pct 至 4.02%，对应付息负债成本率仅回落 0.89pct 至 2.35%。
2.2 历史复盘：降息背景下息差降幅可控
我们通过对 2008 年以及 2019年两次降息周期的复盘发现，随着美联储降息政策持续，预计香港息差仍将承压，但降幅可 控： 一方面，息差随着 HIBOR 下降回落，降息背景下预计仍会带来息差回落。在 08 年、19 年降息周期内，息差分别回落 52BP、 39BP，息差整体走势与 HIBOR 一致。1）2008 年 HIBOR 跟随美联储降息迅速调降，07 年 9 月-10 年 3 月期间，HIBOR利 率下降 5.37 个百分点至 0.1%，对应息差下行 52BP 至 1.34%，而后在维持低利率政策过程中息差经历了回升后再次下降， 但在整个降息过程中息差跟随 HIBOR 同步下行。2）2019 年降息周期中，息差同样跟随 HIBOR 下行而回落，19 年 12月20 年 9 月，HIBOR 利率下降 2.2 个百分点至 0.48%，对应息差下行 39BP 至 1.24%。展望未来，随着美联储降息政策持 续，预计银行息差下行压力仍存。 另一方面，通过对两次降息周期内息差复盘，预计此次降息过程中息差降幅可控。1）在降息周期中，存贷两端共同调整， 存贷对冲缓解息差压力。由于存贷款两端同步跟随 HIBOR 调整，息差受到成本端管控的对冲，息差波动服务较 HIBOR 更 为温和。截至 25 年半年末，中国香港银行业净息差为 1.47%，较 23 年 9 月累计下行 21BP，对应 HIBOR 累计下行1.86pct， 对比 19 年和 08 年降息周期中，HIBOR 分别回落 5.37pct、2.18pct，对应息差回落 52BP、39BP，预计在当前 HIBOR下行 幅度下，息差降幅整体可控。2）银行主动成本管控，助力息差降幅可控。银行在降息周期内积极进行成本管控，往往通过 负债结构优化、降低存款利率等行为对冲资产端定价下行压力。在银行主动调整和存贷款利率对冲调整共同作用下，息差同 比降幅收窄，25 年三季度息差同比回落 3BP，同比降幅较24 年半年末收窄 12BP，预计未来中国香港银行业整体息差降幅 可控。
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