开润股份创立于 2005 年，早期以电脑箱包代工起家，2015 年后一方面通过收购 Nike 印尼供应商切入运动品牌客户，另一方面创办 90 分自主品牌以及进入小米生态链，拓 张自有品牌业务，2020 年后收购优衣库核心供应商嘉乐服装业务，培养第二成长曲线。
2015-2019 年转型期：收入/归母净利 CAGR 分别为 53%/36%，公司一方面箱包代工业 务高速扩张海外运动品牌，另一方面自主品牌高速成长； 2020 年至今多元化发展：2019-2024 年收入/归母净利 CAGR 分别为 9%/11%，2020 年后宏观环境波动导致出行需求下行，公司收入和业绩低迷，2023 年后服装代工嘉乐 业务逐渐步入正轨，公司重新回归稳健增长阶段。
箱包代工&服装代工业务为主，客户合作广泛。开润从早先箱包客户代工（包括 IT 客户 及运动休闲等客户），后拓展自主品牌 90 分及与小米进行合作，再逐步通过收购嘉乐切 入服装业务赛道（客户包括优衣库、MUJI、Adidas、PUMA 等）。
公司股权架构稳定。截至 2025 年 9 月 30 日，公司董事长范劲松作为公司实际控制人， 持有 50.2%的股份，其后均为机构投资者持股比例不超过 5%。
管理团队行业内深耕多年，团队成员成熟。范劲松为董事长兼总经理，曾在 IT 产业深 耕，其后创办开润为 IT 电脑提供包袋配套产品，其余高管钟治国、高晓敏等在公司任职 时间超 10 年，管理团队保持稳定。
公司股权激励充分，历史兑现度高。2017 年以来公司推出多次股权激励计划及员工持 股计划，除近年来宏观环境波动导致部分年份受影响外，其余历次基本均成功兑现，历 史兑现度高。
箱包市场规模平稳，开润早期聚焦 IT 类客户商务包袋 市场
全球箱包市场规模平稳~1600 亿美元，格局相对稳定。全球箱包市场行业规模保持平稳， 2020 年全球宏观经济波动后显著修复，近年来规模保持平稳~1600 亿美元，CR5~22%， 龙头主要为奢侈品牌。
全球箱包代工格局分散，开润规模领先。国内箱包行业产能主要集中在广东花都狮岭、 浙江平湖、河北白沟这三大箱包产品聚集地，2023 年规模以上箱包企业~1600 家，市 场分散，开润股份箱包年营收体量 24 亿元为行业内规模较大代工厂。
早期 IT 类客户为主，品类覆盖广泛。开润股份早期箱包客户主要为 IT 类客户居多， 60%+产品均为商务包袋（商务拉杆箱、电脑包等），但同时品类覆盖也包括迪卡侬、新 秀丽等户外休闲类包袋，品类覆盖较为广泛。
客户结构优化&产能海外扩张，产能利用率显著提升
客户拓展提速，产能利用率显著提升。2016 年公司上市后显著拓张客户，除商务包袋 领域外，加强与小米、迪卡侬、名创优品等休闲包袋客户合作，产能利用率及产品结构 显著优化。
收购印尼工厂布局海外产能，加速拓展运动客户。2019 年公司收购印尼宝岛成为 Nike 供应商，此后借助海外工厂持续开拓 PUMA、The North Face 等诸多运动包袋客户，客 户结构进一步优化。
箱包代工近双位数复合增长，境外产能。2019 年公司收购印尼宝岛成为 Nike 供应商， 持续在境外建立生产线，境外产能占比持续提升，产能利用率基本位于 80%-90%，各 类休闲运动客户拓展后，CR5亦显著下行，2019-2024年箱包代工收入CAGR为12.5%。
切入小米生态链，探索自主品牌业务
切入小米生态链，打造自主品牌 90 分。开润股份 2015 年与小米成立合资公司上海润 米，切入小米生态链（成本采购+毛利分成），并打造自有品牌 90 分，后进行渠道扩张。
打造自主品牌 90 分，打造完整出行解决方案。除合作小米外，公司打造自主品牌 90 分 拉杆箱，探索从箱包代工到自主品牌运作，2020 年后 90 分行李箱市场份额稳居中国市场第三。
市场规模：2024 年中国行李箱及包袋市场规模分别为 305/1819 亿元，分别同比-2%/- 10%，近几年宏观波动影响较大，暂未恢复至 2019 年水平，未来伴随消费改善&出行人 次持续修复，预计市场规模仍有望恢复至此前个位数增长水平；
竞争格局：中国市场近年来行李箱均价趋稳，包袋均价稳步上行（2024 年行李箱/包袋 均价为 549/253 元），CR5 呈现提升趋势，预计小米及 90 分依托性价比及渠道优势， 份额仍将继续提升。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
