采矿设备、选矿设备是矿山机械的两大类核心设备
矿山机械设备是指直接用于矿物开采（采矿设备）和浮选（选矿设备）等作业的机械， 主要分为三大类：探矿设备、采矿设备、选矿设备。 1）探矿设备：包括各类型钻机、井架（钻塔）、采样机、绞车、动力机（电动机、柴油 机）、泥浆泵、地质雷达、机械手和拧管机等附属设备。探矿机械的工作原理和结构与采 矿机械大多相同或相似。 2）采矿设备：主要分为露天和井下采矿设备两大类。露天采矿设备主要包括矿用挖掘 机、矿卡、大型装载机等；井下采矿设备包括钻机、掘进机、采矿机、皮带输送机、液 压支架等。 3）选矿设备：主要分为破碎、粉磨、筛分、分选和脱水及生产线附件等环节。如破碎设 备分为圆锥破碎机、颚式破碎机、箱式破碎机、反击式破碎机等；粉磨设备分为：棒磨 机、球磨机、砾磨机、自磨机、半自磨机等；分选设备按作用原理分为重力选矿机、磁 选机、浮选机、特殊选矿机、湿选机等。 4）其他辅助机械：除上述三大类设备外，矿山作业中还应用的机械设备包括起重机、输 送机、通风机、排水机械等。 虽然矿山机械设备种类繁多，但核心设备主要为采矿、选矿两个环节应用的设备。
大空间、高利润市场，是装备制造的优质赛道
全球矿产资源储量庞大，是矿山机械市场空间广阔的基础。从矿产资源规模看，2023 年 全球矿业资源产量达 191.9 亿公吨，自 1984 年以来整体呈稳步向上趋势。
矿山机械市场空间广阔，其市场体量可比拟挖机，是工程机械制造商拓宽业务的优质赛 道。以全球挖掘机两大龙头卡特彼勒、小松为例，2023 年卡特彼勒挖掘机销售额 139 亿美元，矿山露天挖运设备销售额为 136 亿美元，接近挖掘机销售规模；小松 2023 年 挖掘机销售额 126 亿美元，矿山露天挖运设备销售额为 122 亿美元，同样接近挖掘机 销售规模。根据 precedence research，2023 年全球矿山装备市场规模约 1191 亿美元， 至 2028 年有望增长至 1572 亿美元，市场空间庞大。
矿山机械装备属于高利润率赛道，盈利贡献可观。以卡特彼勒为例，其矿山机械业务板 块（“Resource Industries”业务）2024 年净利率高达 20.4%，2019-2024 年（除 2021 年）卡特彼勒矿山机械板块净利率平均高出整体净利率 4.3pct。矿山机械的高利润率， 或来自于其高技术壁垒、优质的客户群体、高价值量的后市场服务等，工程机械主机厂 向矿山机械赛道拓展，有助于提升公司整体盈利能力。
相比整机销售，矿山机械后市场空间更大
由于矿山机械运行时间长、出勤率高、工作强度大，其对于设备保养及配件更换要求更 高，在全生命周期下后市场规模往往大于设备初始采购额。后市场业务包括配件、耗材 类业务，以及维修保养类业务等。根据小松公告，相比于汽车、工程机械的使用时长以 及配件需求，矿山机械仅配件需求即约为新机的 2 倍，远高于汽车及工程机械。
矿山机械下游矿企客户相对集中，矿山机械企业偏直销为主，前五大客户占比相对较高， 显著高于工程机械主机厂。
资源品超级周期驱动矿企资本开支扩张
矿山机械的需求来自下游矿企的资本开支，资源品价格是重要影响因素。复盘来看，全 球金属和矿物商品价格指数与全球前十大矿企资本开支、卡特彼勒资源业务收入、矿山 机械景气指数整体呈高度正相关。从全球前十大矿企资本开支来看，上轮高点为 2013 年，达 836.33 亿美元，随后 2014-2017 年进入调整期；2018 年起在资源品价格向上驱 动下，矿企资本开支进入新一轮上行周期，2017-2024 年 CAGR 达 12%。2024 年全球 前十大矿企资本开支合计 519.59 亿美元，相较于 2013 年高点仍有 38%的距离。
展望 26 年资源品价格有望延续强势，带动矿企资本开支上行。从资源品价格来看，展 望 26 年在全球宏观流动性宽松预期下，铜、铝两大基础工业金属有望迎来由供给刚性、 需求复苏及新旧动能转换共同驱动的景气上行周期，从而驱动价格持续向上；此外，黄 金在降息预期强化、白银在金融&工业双轮驱动强化弹性下，预计价格有望保持强势， 持续驱动矿企资本开支扩张，从而带动矿山机械景气上行。
矿石品位下降、资本密集度提升，导致矿企资本开支边 际增加
一方面，全球矿石品位长期下降，使得矿山机械需求增长斜率超过矿产金属。矿石品位 为单位矿石中含有的矿产金属量，又可理解为，开采生产同样体量的金属，矿石品位越 低，需要处理的矿石体量就越大。当前全球矿石品位呈明显下行趋势，以铜为例，全球 铜储量和开采量最大的国家是智利，智利铜矿品位在 2015-2024 年持续下降，并预计直 到 2035 年将继续保持下行趋势。因此，全球矿石品位的长期下降，预计使得矿山机械 的需求增长斜率超过矿产金属。
另一方面，随着商业开采导致地表可盈利开采的矿石量减少，以及项目规模增大、基础 设施建设难度提升、通胀等因素，矿山开采的资本密集度明显提升，使得矿企的资本开 支边际增加。资本密集度是指单位产量矿产金属所需投入的资本开支。根据 Cesco，自 2006 年以来，智利生产一吨铜所需的投资额已大幅增加。
减碳政策+性价比提升，有望带动新能源矿山机械渗透 率提升
政策角度，节能减碳相关政策有望促进新能源矿山机械渗透率加速提升，尤其以澳洲、 欧洲进展更快。比如以澳大利亚的福德士河(Fortescue)为例，其是全球最大的铁矿石生 产商之一，计划至 2030 年，在脱碳方面投入 62 亿美元，以实现其 Real Zero 2030 的 规划，旨在到 2030 年实现其澳大利亚铁矿石陆地运营的真正零排放，并通过开发绿色 能源技术解决方案引领重工业实现脱碳。为此，福德士河与徐工集团、利勃海尔、 MacLean、安百拓等均针对零碳排放矿山机械达成了合作协议。
相比于燃油车型，电动矿山机械总持有成本（TCO）更低，更具性价比，矿企或有动力 进行电动化替代。根据 SRK 测算，一款 150 吨的电动自卸卡车在 TCO 方面可能比同 等柴油车型便宜 300 万美元。具体优势体现在如下方面： 1）能源成本更低，即电力比柴油的成本更便宜；2）维护成本更低，因为由于电动自卸车的机械设计更简单且没有复杂的排气系统，因 此维护需求较少； 3）再生制动技术使电动自卸车能够在下坡操作中回收和存储能量，进一步提高了效率； 4）随着电池技术的快速发展，充电时间显著改善，根据 Fortescue Zero 预测，现在从 0 到 100%充满电在 1-1.5 小时内即可实现。 因此，虽然电动化设备的前期投资较高，但总持有成本更低、经济效益更加显著，包括 能源和维护成本的大幅降低，以及再生制动和更快充电时间带来的效率提升，使其在相 同操作条件下成为柴油车的有力替代品。另外，电动自卸车的初始资本支出在运营第三 年内即可收回，凸显了通过降低运营和维护成本获得快速投资回报的可能性，使得矿企 有意愿和动力将燃油矿山机械更换为新能源设备。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
