国内椰子水龙头企业，轻资产+双品牌模式运营。IFBH 是一家源自泰国，以 if 和 innococo 为核心品牌的即饮饮料和即食食品公司。公司为全球第二大椰子水公 司，公司创始人于 2013 年推出 if 椰子水品牌，2015 年 if 椰子水正式进入中国 香港市场，2016 年以来连续九年稳居中国香港最畅销椰子水饮料排行榜第一， 2017 年 if 椰子水开始逐步渗透中国内地市场，2020 年起 if 椰子水连续五年稳 居内地椰子水饮料市占率榜首。2022 年，公司公司结合电解质水与椰子水推出 Innococo 新品牌，同年 12 月，General Beverage 启动业务重组，General Beverage 负责加工生产，公司负责营销运营，实现轻资产运营模式。2025 年 6 月 30 日公司在港交所主板上市。
1.1 主要高管参与持股，管理层行业经验丰富
股权高度集中，主要高管均有持股。创始人 Pongsakom Pongsak 先生共持股 60.11%，其中直接持股 5.51%，通过 General Beverage 间接持股 54.6%， 是公司的实际控制人。B2 轮投资者（包括 FAF2 VCC、Oasis Partners 及 10BIF） 和 PP 承让人分别持股 9.37%和 5.74%。其他现有股东包括独立第三方、执行 董事兼商务总监、执行董事兼运营总监等。
核心管理层具备扎实业务能力和丰富实践经验。创始人 Pongsakorn Pongsak 先生担任公司执行董事兼行政总裁，2011 年 10 月创办 General Beverage，拥 有超过 10 年的管理经验。Metaphon Pornanektana 女士担任执行董事兼商务 总监，2012 年起在 General Beverage 担任 OEM 销售与出口营销要职，负责 销售、采购和质量保证。Vipada Kanchanasorn 女士担任执行董事兼营运总监， 负责营销及业务发展以及研发业务。公司的核心高管均具有过硬的专业背景与业 务能力，为公司今后全球化业务拓展筑牢了坚实的管理根基。
1.2 产品矩阵全规格覆盖，双品牌运营潜力可期
公司主要生产销售椰子水饮料、果汁等其他饮料、植物基零食，2024 年椰子水 销售收入 1.5 亿美元。公司通过 if 及 Innococo 进行双品牌运营，其中 if 专注于 提供天然健康的泰式饮料食品，2024 年 if 品牌收入占比 83%；2022 年公司推 出品牌 Innococo，主要提供传统运动功能饮料的健康替代选择，将电解质水与 椰子水结合切入运动补水市场，有望开辟第二增长曲线。
1.3 椰子水业务高速成长，盈利能力阶段性承压
25H1 公司实现营业收入 0.94 亿美元（同比+31.5%），实现归母净利润 0.15 亿 美元（同比-4.8%），25H1 公司毛利率/净利率分别为 30%/16%，销售费用率/管理费用率分别为 3.6%/6.4%，if 椰子水销售状况良好驱动整体增长，毛利率有 所下滑主要系阶段性汇率影响（泰铢兑美元升值），同时上市有关的非经常性专业 费用增加导致管理费用率有所提升。
中国大陆为收入核心来源，海外市场发展潜力充足。25H1 公司中国大陆/中国香 港地区营业收入分别为 8751/400 万美元（同比+30%/+60%），收入比重分别为 93%/4%，近年公司陆续进入中国台湾、新加坡、澳洲等市场，后续有望凭借产 地优势、品牌效应、品类红利实现快速渗透和成长。
1.4 轻资产模式运营，人均创收行业首位
重组后采用轻资产模式，GB 具备较强上游掌控力。2011 年 Pongsakorn Pongsak 先生创立 General Beverage，通过资本密集型模式生产、制造、销 售泰国境内及国际市场食品饮料业务，并同时提供代工服务。2022 年 12 月 General Beverage 进行业务重组，将国际业务（尤其是 if、Innococo 品牌）拆 分出来，在泰国以外市场集中运营这两个品牌，重组后公司采用轻资产业务模式 专注强化品牌力，代工厂商负责制造、第三方物流供应商负责运输、第三方分销 商负责销售及配送。目前 General Beverage 不仅是公司的控股股东，同时也是 公司的一般采集商及代工商，为公司具备稳定的椰源奠定基础。
组织架构架构精简，人均创收位居行业前列。公司运营模式聚焦品牌与研发，同 时外包生产、物流、分销，从而打造极简人员架构，2024 年公司员工总计 46 人， 其中包含 20 位销售人员、5 位研发人员、6 位仓配人员、15 位财务人力及行政 人员。
从人均创收角度来看，轻资产运营模式使得公司能够将资本及人员集中在品 牌建设、市场营销等高附加值环节，不仅能够实现快速市场扩张，而且大幅 提升人效比，2024 年公司人均创收 2464 万元/人，居于上市饮料企业中高 位。
从净资产收益率来看，公司 2024 年凭借 116%的 ROE 水平位居行业前列， 其中轻资产模式带来的高资产周转率是核心因素（2024 年公司资产周转率 为 3），同时精简的内部人员、大商分担推广成本的模式也使得公司归母净利 率处于较高水平。
符合健康理念的天然电解质饮料，全球椰子水市场高速增长。椰子水来自椰子的 嫩果（椰青），是一种天然植物水，颜色基本上接近于透明，其中水的含量为 94% 左右，含有丰富的钾、镁等无机盐，随着全球消费者健康意识的提升，对天然无 添加的健康饮品需求增加，全球椰子水市场呈现快速增长态势，2024 年全球椰 子水市场零售规模为 49.9 亿美元（19-24 年 CAGR 为 15%），目前北美仍是第 一大消费市场（2024 年规模 15 亿美元）。
上游椰子主要自东南亚进口，优质原材料为核心竞争力。椰子水行业上游主要为 椰子种植，国内本土椰子产量有限，因此上游较为依赖进口。根据中国海关数据， 2024 年 1-7 月，中国从 7 个国家和地区进口椰子，占中国市场份额的 96.5%， 2025 年 1-7 月中国椰子产品进口量为 55.13 万吨，同比增长 16.3%，其中印度 尼西亚占比 53%，泰国占比 30%，越南占比 13%。行业上游受东南亚椰子产量 波动影响较大，2024 年泰国干旱导致椰子减产 15%，原料成本上涨 70%，公司 在部分渠道提价 20%，因此原材料的稳定性决定着成本韧性，也是行业的核心竞 争力。
if 品牌占据国内椰子水龙头地位，近年行业价格战激烈。2024 年 if 品牌在全球椰 子水市场的市占率为 6.2%，仅次于美国的 vita coco（全球市占率 16.5%）。if 品牌在中国内地市占率为 27.9%，其次是市占率 6%的 Innococo。 椰子水赛道的高景气度吸引了众多新玩家，高端市场由 if、Vita Coco 等凭借品 牌与营销优势坚守，中端市场主要为差异化创新的本土品牌，大众市场则陷入白 热化的低价竞争，根据马上赢数据，每百毫升椰子水均价从 23Q1 的 1.91 元跌 至 25Q1 的 1.46 元，行业价格战也对头部品牌市占率造成较大扰动，椰子水行 业 CR10 已从 23Q1 的 94%下降至 24Q4 的 67%。
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