1.1 公司是全球领先的综合信息与通信技术解决方案提供商
深耕通信设备四十余载，从通信设备追赶者到网络连接和智能算力领导者。中兴通讯股份有限公司前身深圳市中兴半导体有限公司成立于 1985 年，1997 年更名为中兴通讯股份有限公司同年于深交所主板上市，2004 年于香港联交所主板上市。作为全球领先的综合信息与通信技术解决方案提供商，中兴通讯坚持长期投入，掌控底层核心技术，巩固网络连接业务基本盘，推动网络、算力、数字能源等领域的发展，把握人工智能浪潮带来的机遇，深度参与智算基础设施建设，致力于成为网络连接和智能算力的领导者。公司聚焦 DICT 领域多年，用创新的技术与产品解决方案，业务覆盖160 多个国家和地区，服务全球 1/3 人口，已在亚太、美洲、欧洲、中东非洲、独联体等地区建立全球销售网点。中兴通讯提供从基础设施到应用的全栈全场景智算解决方案，并已形成高速互联、在网计算、算力原生、无感迁移、数据处理和算法优化等多项关键技术积累，服务于全球电信运营商、政企客户和消费者，覆盖工业、冶金钢铁、矿山、电力、交通、政务等领域。
公司业务按下游客户可以划分为运营商网络业务、政企业务、消费者业务三大业务板块。
（1）运营商网络业务：公司运营商网络业务可分为传统网络业务与算力网络。在运营商传统网络，公司无线、有线核心产品市场份额保持稳中有升态势。无线产品领域，在国内市场，积极应对运营商 5G 投资下降挑战，在部分重点场景和省份实现空白市场突破，优化格局，同时提前布局 5G-A 重点技术方向，为下阶段建设奠定基础。面向国际市场，公司无线产品在印尼双网融合项目获取较好份额，在大T 喀麦隆、坦桑尼亚等多国分支提升份额。核心网产品在国内保持双寡头格局，国际市场在大T 墨西哥分支及非洲多国分支取得新突破。公司固网产品稳居全球领先地位，PONOLT 已在全球超100 个国家的 350 多家运营商网络中广泛部署，在下一代技术上，积极推动50GPON商用，与全球超 50 家运营商进行演示、测试或试点。公司光传输产品深度参与国内运营商 400G OTN 建设并提升市场份额，国际市场 400G OTN 产品在泰国和墨西哥主流运营商实现空白突破，规模进入韩国市场。 在运营商算力网络，公司发挥智算领域大规模复杂软硬件研发设计和集成交付能力，构建覆盖“算力、网络、能力、智力与应用、终端”等领域的全栈全场景智算解决方案，助力运营商加速数字化转型与智能化升级。服务器及存储，公司通算服务器在国内运营商份额领先，智算服务器陆续中标国产智算资源池项目。数据中心交换机，公司以综合排名第一中标中国移动数据中心交换机集采项目。数据中心配套，公司具备端到端的数据中心解决方案，自研液冷机柜、CDU、预制电力模块等产品，国内在京津冀节点、和林格尔节点等东数西算核心区域实现较大规模数据中心项目落地。
（2）政企业务：公司加大智算产品研发和市场投入的成效显著，政企业务抓住智算投资增长机会，收入实现跨越式增长，成为公司整体收入增长的核心引擎与驱动力。服务器及存储，国内市场，公司全系列智算服务器满足国内头部互联网公司智算需求，取得突破性进展，实现规模销售，同时，在大型银行及保险公司保持规模经营，并在政务、企业市场实现多个重点项目突破；国际市场，深化中资企业出海及海外本地客户合作，布局亚洲、拉美等市场，稳步提升份额。数据中心交换机，在互联网行业白盒交换机持续规模商用，金融行业以第一名中标国有大行项目，电力行业突破智算训练集群项目。数据中心配套，国内市场聚焦高价值头部客户，为互联网公司提供定制化服务，自研产品入围国有大行短名单；国际市场规模稳步增长，继续夯实菲律宾、印尼等存量市场，成功拓展拉美、北非、中亚等新增市场。
（3）消费者业务：消费者业务主要包括家庭终端、手机及移动互联产品、云电脑。家庭终端，国内市场 FTTR 积极应对市场竞争，保持领先优势，Wi-Fi7 路由器已在运营商商用；国际市场 Wi-Fi 7 路由器在欧洲、拉美、日本等市场份额提升。手机及移动互联产品，手机产品坚持差异创新、成本领先的战略，围绕“AI for All”产品战略和理念，国内市场发布首款全尺寸内嵌 DeepSeek 的小折叠手机Flip 2、努比亚Z70SUltra摄影师版及努比亚平板 Pro 等 AI 新品，国际市场陆续开售nubia Neo 3 系列，nubiaFocus2 系列，nubia Flip 2 系列；移动互联产品 5G FWA & MBB 的市场份额连续四年全球第一。云电脑，作为云电脑创新终端引领者，公司在保持国内运营商市场份额第一的同时持续强化金融、大企业市场拓展。
股权结构稳定，多元资本促进治理优化。据 ifind 数据统计，截至2025 年12 月11日，中兴通讯无实际控制人，中兴新通讯有限公司为中兴通讯上市主体第一大股东，持股占总股本比例为 20.09%。据 ifind 企业库工商公示披露，深圳市中兴维先通设备有限公司系中兴新通讯有限公司第一大股东持股 49%，西安微电子技术研究所与深圳航天广宇工业有限公司隶属于中国航天科技集团合计持有中兴新通讯有限公司48.5%股权。国有资本与民营资本相结合的底色为中兴通讯提供战略定力的同时有效发挥市场活力，多元资本成为公司灵活性、创新动力和高效运营的核心来源。
管理层具备电信行业深耕经验与技术知识储备，坚定投入与前瞻性布局方针。中兴通讯管理层在 2018 年改组后展现出卓著的战略执行力和领导能力，在5G 和数字化转型中发挥了关键作用，为公司持续领航行业前沿奠定了坚实基础。中兴通讯董事长方榕毕业于南京邮电大学通信工程专业，拥有多年的电信行业从业及管理经验，曾任职于邮电部武汉邮电科学研究院、中兴通讯控股股东中兴新。中兴通讯执行董事、总裁徐子阳，毕业于电子科技大学物理电子技术专业，于 1998 年加入中兴通讯以来历任开发部长、核心网产品总经理、区域 MKT 总经理、子公司总经理、总裁助理。中兴通讯执行副总裁谢峻石毕业于清华大学工程力学专业，历任中兴通讯股份有限公司国际市场技术经理、欧洲南亚区域商务技术部经理、欧洲北美区域副总经理、欧洲区域副总经理、高级副总裁、首席运营官。
1.2 营收结构多元化趋势持续，智算第二增长曲线增收效益突显
经营总体稳健运行，营业收入增长向好。2021-2024 年，外部环境复杂多变，行业投资结构调整。面对挑战，中兴通讯坚持创新引领，保持战略定力，加速向“连接+算力”拓展，多元化业务矩阵为公司发展注入强劲增长动势，促进公司营收与利润迅速增长，公司营业收入由 1145.22 亿元持续增长至 1212.99 亿元。2025 年前三季度，公司营业收入达 1005.20 亿元，归母净利润达 53.22 亿元。
业务结构优化，利润率水平波动。2021 年至 2023 年，公司销售毛利率从35.24%上升至41.53%，销售净利率从 6.14%上升至 7.44%，在 2024 年以来，公司第二增长曲线持续拓展，利润率水平受运营商网络业务权重下降影响。
费用支出得到有效管控。2021-2024 年，公司期间费用占营收比分别为13.22%、11.93%、11.83%、10.81%。在 2025 年前三季度，期间费用率为 8.70%，近年来费用支出实现有效管控。其中，销售费用占公司期间费用主要部分，销售费用、管理费用、财务费用分别占同期营收的 2.87%、6.22%、-0.39%。公司管理效率提升，费用支出得到有效管控，财务费用由于净利息收入增加以及汇率波动产生汇兑收益。
公司研发开支规模与研发人员数量持续上升。2021-2024年，公司研发开支分别为188.04亿元、216.02 亿元、267.83 亿元、255.09 亿元，2025 年前三季度公司研发费用为178.14亿元，占同期营收比达 17.72%。在研发人员数量方面，公司研发人员占总人员比由2020年的 43.07%升至 2024 年的 48.53%。公司加大智算产品研发和市场投入的成效显著，政企业务抓住智算投资增长机会，收入实现跨越式增长，成为公司整体收入增长的核心引擎与驱动力。
2.1 运营商网络：5G 建设从广覆盖转向深挖潜，5G-A 成为新焦点
全球通信设备市场持续增长。据信科移动首次公开发行股票并在科创板上市招股说明书披露，2020 年全球通信设备市场规模达到 925 亿美元，2021-2027 年全球通信设备市场规模年均复合增速预计为 4%左右，预计到 2027 年将达到1217 亿美元。
无线接入网与基站设备是通信设备的核心部分，根据工信部数据，2025 年11 月5G基站总数达 483 万个，比上年末净增 57.9 万个，占移动基站总数的37.4%，占比较前10个月提高 0.4 个百分点。
全球运营商资本开支正经历结构性转变，总量从“建设高峰”步入“平稳期”，但内部结构正从追求覆盖的资本开支转向挖掘价值的运营开支。这驱使设备商竞争焦点从份额扩张转向应用业务价值提升，5G-A 作为承上启下的关键技术，是开启新投资周期、决定厂商未来三年格局的关键要点。据 2024 年运营商业绩推介资料和2024 年年度报告披露，中国移动、中国联通、中国电信的资本开支分别为 1640 亿元、614 亿元、935 亿元，同比分别下降 9.0%、17.0%、5.4%，资本开支占总收入比分别为15.8%、15.8%、17.9%。2025 年，三大运营商资本开支规模及占营收比例预计继续下滑，中国移动、中国电信、中国联通资本开支计划分别为 1512 亿元、836 亿元、550 亿元，预期同比分别下降8.5%、10.6%、10.4%。与整体资本开支下滑趋势不同的是，云与数字化领域成为运营商未来所瞄准部署的主要方向并且运营商在该领域的投资持续上升。在连接领域，重点转向5G-A无源物联、RedCap 等室内场景、高铁、海域等。设备形态从宏站向小基站、毫米波、FWA等延伸，5G-A 以及相关组网建设成为未来发展所瞄准的要点。
5G-A 组网的建立是一次系统性的代际升级，通过在网络性能、技术融合和应用场景三个维度的协同进化，在峰值传输速率、连接规模、网络时延、可靠性、通感一体能力提供等多方面，5G-A 相较于现有 5G 网络体现出更优性能。5G-A 为信息通信产业乃至更广泛的数字经济领域注入了新的增长动能。作为通感一体化的核心技术，5G-A 的先进性正通过其与前沿产业的深度融合，催生新的商业模式和市场空间。
通过网络切片、通感一体、空天地一体等 5G-A 原生能力寻求新增长。运营商投资正从室外宏站转向室内深度覆盖、网络智能化与节能增效，商业模式从设备采购转向联合运营与能力开放，投资重点转向自智网络、AI 节能、算网融合。软件、服务及解决方案收入占比提升。中兴通讯面对 5G-A 演进，携手运营商加速超双万兆网络、通感一体、空天地一体等一系列 5G-A 创新技术应用落地及产业成熟。在万兆网络方面，拓展新文娱、新制播等多样化新业态。基于超大容量5G-A分布式微站和基站级算力的专网方案，中兴通讯 5G-A EasyOn·Robot 极简专网拥有卓越性能，该方案单路上行速率可达 2Gbps，下行速率高达6Gbps，空口时延稳定低于10ms，网络可靠性超 99.99%。这种高可靠、确定性的网络能力，为多机器人并行高清视频回传、海量传感数据实时交互以及高频精细动作协同提供了坚实保障。在通感一体方面，业界首发大张角 128TR AAU 产品，实现0-600 米低空一体通信和感知能力，在物流配送、低空安防、低空智慧园区、水域安防检测等众多领域与运营商及行业合作伙伴展开合作，试点覆盖 25 个省市自治区、超过100个项目；携手 31 家企业启动低空产业生态平台，整合产业链上中下游资源，构建“技术共创、场景共探、市场共赢”的协同低空经济生态体系。在空天地一体方面，完成国内首次运营商 NR-NTN 低轨卫星实验室模拟验证及综合业务承载验证测试。完成业界首个 NR-NTN+VoWiFi 融合组网验证，在终端直连低轨卫星在轨技术试验取得新突破，完成基于 3GPP 标准的手机直连低轨卫星 NR-NTN 实时语音实验室验证，助力中国电信发布国内首个 IoT NTN 运营级商用网络。在面向6G 的算力网络创新技术论坛”上，中国移动联合中兴通讯等产业伙伴正式发布《6G 传输技术白皮书》和 6G 传输系统原型样机。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
