2021 年 10 月 26 日，国务院发布《2030 年前碳达峰行动方案》其中明确提 出：“十五五”期间，产业结构调整取得重大进展，清洁低碳安全高效的能源体系 初步建立，重点领域低碳发展模式基本形成，重点耗能行业能源利用效率达到国际 先进水平，非化石能源消费比重进一步提高，煤炭消费逐步减少，绿色低碳技术取 得关键突破，绿色生活方式成为公众自觉选择，绿色低碳循环发展政策体系基本健 全。到 2030 年，非化石能源消费比重达到 25%左右，单位国内生产总值二氧化 碳排放比 2005 年下降 65%以上，顺利实现 2030 年前碳达峰目标。 2025 年 10 月 20 日至 23 日，中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会 议在北京举行，审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年 规划的建议》。会议明确“实施碳排放总量和强度双控制度”，指出“积极稳妥推 进和实现碳达峰”、“深入实施节能降碳改造”。国家减排工作从相对间接的“控 能”升级为“控碳”，这促使地方政府和企业必须从源头优化能源结构。政策明确 将构建“地方碳考核、行业碳管控、企业碳管理、项目碳评价、产品碳足迹”的立 体管理体系，碳排放总量及强度双控制度或推动地方因地制宜优化省内产业结构， 推动落后高能耗低产值产能出清或改造升级。
2026 年 1 月 19 日，工信部联合五部门发布《关于开展零碳工厂建设工作的 指导意见》的通知，其中提出：2026 年起，遴选一批零碳工厂，做好标杆引领。 到 2027 年，在汽车、锂电池、光伏、电子电器、轻工、机械、算力设施等行业领 域，培育建设一批零碳工厂；到 2030 年，将零碳工厂建设逐步拓展至钢铁、有色 金属、石化化工、建材、纺织等行业领域，探索传统高载能产业脱碳新路径。 在“十五五”“控碳”的立体管理体系及 2030 年碳达峰目标的约束下，我们 认为“实施碳排放总量和强度双控制度”或将成为“十五五”期间周期行业供应侧 的强力约束，推动周期性行业尤其是化工行业“高能耗低产值”产能的改造升级或 出清。
1.1 地方碳考核或将碳排放作为同等重要的刚性约束
2025 年 12 月 10 日至 11 日，中央经济工作会议在北京举行。提出“深入推 进重点行业节能降碳改造”“加强全国碳排放权交易市场建设”旨在通过完善价格 信号，将碳排放成本内部化，呼应 2025 年 8 月中办、国办发布的《关于推进绿色 低碳转型加强全国碳市场建设的意见》中的“到 2027 年，全国碳排放权交易市场 将基本覆盖工业领域主要排放行业”目标。 2025 年 12 月 15 日，工信部发布《国家工业和信息化领域节能降碳技术装 备推荐目录（2025 年版）》，加快推广节能降碳先进技术，加强重点行业领域技 术改造升级和大规模设备更新。2025 年 12 月 26 日，国家发展改革委产业发展 司发布文章《大力推动传统产业优化提升》，对石化化工行业，必须坚持“减油、增化、提质”，并再次强调“严禁违规新增产能”。我们认为，这与 2026 年“碳 排放双控”全面实施的节点相结合，将驱动行业迎来系统性破局，不仅未来新增产 能被严格约束，现存的高排放、低效过剩产能也将面临持续的市场化与政策性清出。 现有合规优质产能的行业龙头，其资产价值与产业链议价能力将迎来系统性重估。 在国家“碳排放双控”的顶层设计下，各省规划均将“实施碳排放总量和强度 双控制度”作为核心原则，推动“碳排放双控”从国家战略加速转化为直接影响产 业布局和项目审批的落地规则。黑龙江省在规划中明确要“稳步实施地方碳考核、 行业碳管控、企业碳管理、项目碳评价、产品碳足迹等政策制度”；山西省提出“落 实国家推动煤炭消费达峰要求”，并建立同样的立体化碳管理制度，化工等项目从 审批到运营的全周期都将面临更精准的刚性管控。浙江省强调“推动能耗双控向碳 排放双控转变”，陕西省则要求“坚决遏制‘两高’项目盲目发展”，并示范推广 二氧化碳捕集、封存与利用技术，体现了传统能源大省对存量高碳产能的改造压力。 安徽省的规划将“建立能耗双控向碳排放双控全面转型新机制”与“传统产业焕新 行动”相结合，为产业承接与升级提供了低碳框架。
我们跟踪了 2020-2025 年各省市一共 57 位省委书记对“双碳”关注度的变 化，重要领导在各大会议、活动中对“双碳”相关词频关注强度。2020 年至 2024 年，相关词频强度保持稳步上升态势，反映出“双碳”在各省份议程中持续升温。 2025 年，多数月份的“双碳”词频同比大幅增长，其中 9 月增长+137%，相比 2021 年能耗双控期间峰值增长超过 58%，而 2025 年 9 月份正是总书记在联合 国气候变化大会做出碳减排国家自主贡献(NDC)承诺的时间，而各省市自治区对 “双碳”关注度的显著增长的驱动力来源于“十五五”期间“双碳”管理体系的根 本性改变，“实施碳排放总量和强度双控制度”被明确写入国家“十五五”规划建 议，标志着对地方的考核核心从“能耗双控”转向“碳排放双控”，“地方碳考核、 行业碳管控、企业碳管理、项目碳评价、产品碳足迹”的立体管理体系也要求地方 政府在追求经济增长的同时，必须将碳排放作为同等重要的刚性约束，因此我们认 为“十五五”期间“双碳”政策的推进力度或将显著超过以往。
1.2 高碳排强度细分行业产能或首先受到约束
在“碳排放双控”成为核心考核指标的背景下，单位 GDP 碳排放强度是量化 评估各细分行业所受政策冲击程度的关键指标。我们对化工行业主要子行业的测 算显示，其碳排放强度差异巨大。根据测算，化工子行业的碳排放强度可划分为三 个梯队： 1、高强度排放梯队（强度> 5.0）主要包括氨肥/煤化工/纯碱/氯碱，分别为 7.82/5.90/5.65/5.28，其碳排放强度远高于行业平均水平； 2、中等强度排放梯队（强度介于 1.0-5.0）涵盖无机盐/碳纤维/磷肥及磷化工 /涤纶/有机硅等，分别是 4.03/3.76/3.51/2.59/2.32 等； 3、低强度排放梯队（强度<1.0）包括膜材料//非金属材料/改性塑料/橡胶助 剂/锦纶/农药等。 在碳排放双控视角下，地方政府为完成碳排放强度下降的考核目标，在项目审 批上或将对高强度行业施加严格限制。氨肥、煤化工、氯碱等领域将面临新建产能 受限的局面，其通过资本开支扩张规模的增长模式已基本终结。随着全国碳市场覆 盖范围扩大及配额趋紧，高昂的碳排放强度将直接转化为显著的碳配额成本，持续 挤压行业内高成本、低效率产能的生存空间。
石油石化与基础化工行业的资本开支同比增速已分别连续 6 个和 8 个季度持 续下行，在“双碳”及相关产业政策引导下，叠加需求端逐步趋稳、美联储降息预 期强化，化工行业有望开始进入景气上行周期。2022 年行业资本开支增速达到高 点后，2023 年起整体扩产节奏明显放缓，2022-2023 年石油石化资本开支增速分 别为+14.0%/+10.4%，基础化工板块资本开支增速分别为+36.5%/+8.6%。2024 年，行业资本开支进一步收缩，石油石化与基础化工板块增速均由正转负为6.6%/-15.0%，或代表企业边际扩产意愿有所下降。2025 年前三季度，在供给侧， 我国石油石化/基础化工板块资本开支增速继续放缓，分别为-6.8%/-8.6%，这一 趋势或与“碳排放双控”政策的逐步落地、能耗约束持续加强以及项目审批从严等 导向密切相关，表明政策面对传统高碳排产能无序扩张的约束作用正在持续显现。 需求方面，下游地产链仍承压，但汽车、家电及新消费领域稳健增长、新基建与科 技成为新引擎，且我国化工出口仍具备一定韧性。展望后市，美联储降息带来的流 动性宽松预期将强化大宗商品的金融属性，有望同步激活化工等资源品的金融溢 价与贸易动能，我们看好上游资源品持续维持高景气度，叠加国内在 “双碳”目 标下对高碳行业的供给约束持续以及内需提振，中游化工行业有望逐步进入复苏 周期。
2.1 石油化工：“双碳”有望开启石油化工行业重塑
2.1.1 炼油：“双碳”目标下炼油供需格局有望持续改善
2009 年，国家启动石化产业调整振兴规划，鼓励炼油产能向东部沿海、产业 集聚区转移，淘汰高能耗、高污染落后产能。2015 年，地方炼厂获得原油进口配 额，民营大炼化集中上马，在当前“双碳”目标及“碳排放双控”政策框架下，行 业供给约束显著增强。一方面，新建炼化项目的能效与碳排放标准大幅提高，审批 趋于严格，规划中新增产能其实际落地进度存在不确定性；另一方面，在环保、能 耗及碳排考核压力下，存量中的高能耗、高排放落后产能面临持续清退压力。综合 来看，在供给端增量受限、存量优化的双重作用下，行业供需格局有望持续改善。
近年来，国内成品油需求受电动化替代等因素出现下滑，2025 年以来成品油 裂解价差有所修复，2025 年汽油/柴油/煤油裂解价差均值分别为 1428 元/1122 元/1553 元/吨，分别累计同比增加 6.95%/增加 17.08%/增加 7.02%。在“双碳” 目标及相关产业政策的推动下，炼化行业的发展逻辑正从规模扩张转向结构优化 与绿色低碳转型。当前政策重点在于强化总量控制，严控新增炼油产能，并积极引 导产业结构调整。行业有望加速实现落后产能出清与产能利用率提升，成品油供需 格局将进一步改善，成品油裂解价差有望显著拉阔，炼油行业盈利有望得到改善。
2.1.2 PX：“双碳”目标下行业格局有望持续向好
在“双碳”政策背景下，PX 行业供给格局正面临深刻重塑。当前 PX 产能达 4401 万吨/年，虽然 2026-2030 年仍有 1430 万吨/年产能尚未投放，但 PX 属高 碳排放行业，其新建项目的能评与碳排放审批日趋严格，导致未来规划产能的落地 时间和规模存在不确定性。在供给增长或将受限而下游需求稳健的背景下，PX 行 业供需结构有望持续优化。
芳烃链中由于 PX 的原材料 MX 可用于汽油调油，2024 年 8 月以来，由于汽 油月度表观消费量同环比增速转负，PX-原油价差受到拖累出现下滑。2025 年 PX原油价差均值为 2454 元/吨，同比减少 14.76%。如果成品油消费需求修复，或将 带动 PX-原油价差修复。
2.1.3 乙烯：“双碳”目标下乙烯供应或受约束
2008 年，国家推动石化产业布局优化，鼓励大型央企布局炼化一体化项目， 但乙烯项目仍以传统石脑油裂解为主，尚未进入多路径竞争。2016 年，民营资本进入，产能快速扩张，多个民营炼化装置获批，乙烯成为投资回报率高、政策支持 明确的赛道。当前乙烯产能达 6536 万吨/年，据我们统计 2026-2030 年有 4400 万吨/年产能尚未投放。煤化工路线、炼化路线的乙烯生产具有显著的高能耗、高 排放特性，尽管远期规划产能数字较大，但在“双碳”目标的强约束下，未来实际 产能投放规模或不及预期，或存在项目延期或取消的可能。
2.2 涤纶：供应边际增量或有限，供需改善业绩有望好转
2016 年以来涤纶长丝产能进入集中投放窗口期，龙头企业规划产能投放阶段 进入尾声，后续大体量新增涤纶长丝产能规划有限，供应端边际增量预期减少， 2026-2027 年分别预计仅有 165 万吨/年、175 万吨/年的拟在建产能，展望后市， 随着宏观经济复苏及终端消费的提振，我们看好涤纶长丝需求端有望边际改善，涤 纶长丝供需格局或得到有效修复。
近年来涤纶长丝消费需求持续修复，涤纶长丝产品价差逐渐修复，2025 年 POY/DTY/FDY-PTA&MEG 产品价差分别为 1117/2219/1367 元/吨，分别同比 增加 4.62%/减少 4.59%/减少 11.68%。在“双碳”目标及“碳排放双控”政策框 架下，如果供应端能够继续优化，涤纶长丝价差水平有望修复。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
