步入新年度，全新投资格局逐步形成，需兼顾审进与进取。美国作为全球经济增 长的长期核心引擎，正面临制度性挑战，资产估值亦或处于高位承压状态。AI 相 关个股仍是投资组合的核心配置标的，但投资者需秉持精选策略，以缓释潜在风 险冲击。 在此背景下，欧洲、中国及印度市场或具备更广泛、更多元且估值更具吸引力的 投资机会。通胀走势呈现分化特征 —— 美国通胀持续上行，其他地区则相对温 和，叠加各国货币政策取向存在差异，凸显区域多元化配置的重要性，对于在市 场波动加剧背景下追求收益稳健性的投资者而言尤为关键。新兴市场央行拥有更 大的政策操作灵活性，叠加美元或进一步走弱，上述因素或对新兴市场债券形成 支撑。
核心要点：
全球经济增长具备韧性，人工智能热潮对冲了关税及贸易摩擦带来的不利影 响。但美国科技股估值高企且集中度处于极端水平，标的精选为投资关键。
美国以外地区科技支出规模的扩大，有望支撑经济增长并推动真正的全球人 工智能革命落地。我们认为当前欧洲股市估值相较多数美国同类资产更具吸 引力。
各区域通胀走势虽存差异，但核心市场通胀整体可控。多数央行正推进利率 正常化，且仍有进一步宽松的政策空间，这一温和环境对票息收益形成支撑， 亦利好多元化配置组合。
滞胀风险叠加美元或走弱，或推动全球投资者重新审视对美国资产的高敞口 配置。尽管预判美元衰落尚为时过早，但欧洲、亚洲发行的固定收益资产及 黄金均具备上行潜力。
美国非银信贷领域的问题凸显了私募信贷的价值，虽当前信用利差处于历史 低位，但我们判断暂无系统性风险，在高利率环境与投资者需求的双重驱动 下，私募信贷仍有望实现强劲增长。
能源转型与数字基础设施建设的资金需求，将催生跨资产类别的投资机遇， 此类机遇同样适用于具备长期持有及承接非流动性资产能力的投资者。
（一）宏观视图
2026 年全球经济步入贸易摩擦的后续影响消化阶段。关税升级态势虽基本企稳，但 特定行业的新增管控措施或持续扰动供应链。受海外商品供给收缩、价格上行对美国 经济增长形成的供给端冲击，以及美国进口需求回落引发的全球多数地区产能过剩这 一需求端冲击影响，全球贸易与资本流动呈现碎片化特征。 尽管面临上述逆风，全球 GDP 增速预计仅温和放缓。在人工智能驱动的投资周期延 续、核心区域政策主动发力的支撑下，我们预测全球购买力平价计 GDP 增速约为 2.7%。各区域通胀走势将呈现分化：美国通胀率料升至 3% 以上，欧洲及亚洲的物 价压力则相对温和，上述区域央行具备降息操作空间。 地缘政治风险仍处高位，俄乌及东亚地区风险尤甚，中东地区紧张局势初步缓和成为 为数不多的积极信号。中美两国持续引领人工智能革命，该领域的外溢效应正从低基 数起步，向其他区域加速传导。 科技板块及部分监管空白领域的金融资产估值仍需警惕，但低利率环境叠加私人部门 杠杆水平温和，降低了系统性金融动荡的发生风险。
1.1.1、美国经济：承压未破
美国经济预计保持韧性，增速将放缓至 1.5%-2% 左右，略低于潜在水平。人工智能 投资热潮，以及 2026 年 11 月中期选举前或前置落地的温和财政刺激，将部分对冲 关税对居民实际收入及传统企业投资形成的拖累。 通胀预计呈现粘性，均值维持在 3% 以上，关税构成通胀上行风险。受政治层面审视 的美联储，2026 年预计继续降息，将联邦基金利率目标区间调至 3.25%-3.50%。美 联储的政策反应机制已转向偏鸽派，即便通胀高于目标水平，仍更有可能实施降息， 但该机构的独立性或面临司法诉讼与政治压力的考验。
我们认为，尾部风险显著：
上行风险包括人工智能领域取得技术突破，推动投资热潮进一步扩大、提升生产 效率，并在经济环境 “恰到好处” 的黄金场景下为降息创造条件。
下行风险包括劳动力市场走弱传导至消费支出，成为经济衰退的前兆，而关税的 后续影响将进一步放大滞胀态势。
核心事件风险包括大高法院就特朗普试图罢免美联储理事莉萨・库克一案的裁 决（预计于 1 月作出），以及关于互惠关税的相关裁决。美国中期选举是另一大 需重点关注的事件。政府或为提振政治支持率，推出减税或增加支出政策，或两 者并举。此举或伴随对民主体制的攻击升级，进而压制投资者信心。
1.1.2、欧洲经济：平淡即美好
欧洲经济有望迎来温和周期性复苏，2026 年 GDP 增速预计为 1%-1.5%。居民实际 收入提升、失业率处于低位将对消费支出形成支撑，对冲全球贸易摩擦引发的工业领 域走弱影响。 通胀预计持续低于 2%，欧洲央行有望于上半年降息 25 个基点，将利率调至 1.75%。 财政政策将提供温和提振，拉动经济增长 0.4-0.5 个百分点，德国为主要拉动力量。 英国经济面临更严峻的发展挑战，加税、紧缩支出的政策落地概率较高，对应财政重 整规模大高达 GDP 的 1%，或导致其经济增速跌破 1%。但宏观稳定性改善将为英 国央行降息至 3% 创造条件。欧洲央行与英国央行成为未受高强度政治压力掣肘的 主要央行，欧元、英镑相对其他货币的走势将获得支撑。 欧洲地区 2026 年无重大选举安排，得以对地缘经济挑战采取果断应对措施，俄乌冲 突、关税引发的全球供应链碎片化均为核心挑战。但 2027 年总统大选前法国出现的 政治僵局，将对欧洲整体政策行动力形成显著压制。 若欧洲家庭从储蓄转向消费，其经济增速或超预期。其他上行风险包括政府支出对经 济增长的拉动效应超预期，以及科技浪潮向欧洲传导并推动生产效率提升。
1.1.3、亚洲经济：走势分化
亚洲地区的经济增长与通胀均持续承压。传统贸易受美国关税政策拖累面临逆风，而 科技产业周期则对投资及区域内贸易形成支撑。通胀或温和上行，且该走势仅由基数 效应驱动，并非需求端因素所致。 多国央行已实施宽松政策，2026 年上半年预计将进一步实施有限度降息，中国亦包 含在内。定向财政刺激措施或成为额外的支撑力量。
受美国关税冲击及国内需求依旧低迷的影响，中国经济增速大概率有所放缓。旨在整 治过度恶性竞争的反内卷政策或有助于缓解通缩压力，但整体物价水平仍缺乏上行动 力。政府将多措并举提振居民消费，而高端制造业仍将作为核心增长引擎被置于优先 发展位置。 日本经济继续推进有序再通胀进程，通过政府刺激政策拉动经济增长。但随着临时性 因素消退，整体通胀率或逐步回落至 2% 附近。日本央行或将面临政治层面的压力， 需避免过度加息导致经济复苏受阻，我们认为加息 1-2 次或已足够。此外，若高市早 苗首相推行类安倍经济学的财政扩张政策，或将加大中期物价上行压力。
（二）股票策略
欧洲地缘格局重塑下迎来显著转型，其股市再度跻身全球核心配置版图。为提升战略 自主能力，欧洲正推行更积极的财政政策，德国等国推出的大规模支出计划不仅聚焦 国防军工领域，更成为撬动欧洲工业基础、基础设施及创新能力焕新的重要刺激手段。 财政端发力的同时，货币端政策亦保持宽松支撑。当前欧洲通胀整体可控，英国央行 与欧洲央行的偏鸽基调料将延续，进一步对股市估值及市场情绪形成正向支撑。
1.2.1、欧洲市场配置价值优于美国
从市场结构来看，当前欧洲市场的配置环境优于美国，核心得益于更低的集中度风险。 与美国主要指数由少数大盘股主导的格局不同，欧洲市场当前具备更广泛、更多元的 投资机会。同时我们认为，跨板块来看欧洲股市估值相较多数美国同类资产更具吸引 力，在价值与成长维度均具备配置优势。 美国股市自 “解放日” 大跌后虽大幅反药，但基本面数据反映其经济环境仍存脆弱性。 受关税高企的持续影响，美国通胀大概率上行，叠加经济增速预期低迷，2026 年美 国经济将面临滞胀风险。尽管美联储料将延续降息操作，但货币政策决策面临的政治 压力仍可能冲击市场信心。 估值层面，当前美国股市已处于高企状态，叠加集中度接近历史峰值，投资者需采取 精选标的的投资策略 —— 聚焦具备基本面支撑、估值溢价合理的标的，同时降低对 缺乏基本面背书标的的敞口。尽管美国仍具备长期竞争优势，尤其在人工智能领域， 该板块仍为投资者提供充足机遇且持续占据股市核心舆情，但其当前的股市格局仍要 求投资者保持审进并坚持精选策略。
1.2.2、印度股市：多元布局且流动性充裕
在亚洲区域内，印度市场当前凭借多重利好因素成为高潜力标的。该国不仅拥有极具 优势的人口结构，数字基础设施建设亦蓬勃发展 ——2023 年印度实时数字支付规模 占全球总量的 46%；同时印度是全球大大的疫苗与仿制”供应国，美国市场占其医”出口总额的约三分之一。在全球企业推进供应链与制造基地多元化布局的背景下，印 度的区位优势使其持续受益于 “中国 + 1” 产业布局策略。 印度股票市场具备高度多元性与充裕流动性，兼具诸多成熟经济体市场特征。目前印 度股市市值超 50 亿美元的个股数量超 200 只，相较全球基准指数，其整体估值同 样处于低位。市场对印度 GDP 及每股收益的增长一致预期均领先于其他新兴市场， 这也印证了印度坚实的基本面、稳定的政策环境与活跃的创业生态。尽管美印双边紧 张关系仍存或令市场面临阶段性波动，但我们认为未来较长一段时间内，印度市场仍 将是主动管理型资金的优质配置标的。而美国关税政策引发的印度市场近期回调，也 为资金入场创造了具备吸引力的布局时点。
1.2.3、中国股市：企稳可期
中国股市展望受多重利空与利好因素交织影响。一方面，中美未来贸易关系前景不明 朗引发外资外流，叠加科技与地产领域部分监管不确定性，以及人口快速老龄化带来 的人口结构压力；另一方面，中国政府正通过定向刺激政策积极应对上述挑战，包括 降息、政府支持性购买交易所交易基金（ETF）及流动性支持措施等。依托这些政策 举措，有望推动居民消费信心回升，释放高额居民储蓄，进而实现经济更趋稳定。 中国股票市场深度充足、估值具备吸引力，且外资持有比例偏低，为长期资金流入提 供逆向配置机遇。中国的创新实力（尤其在人工智能领域）仍被市场低估，而大规模 养老金改革的潜力以及与美国以外地区构建重要战略联盟的可能性，进一步提升了当 前中国市场对投资者的吸引力。尽管市场表现波动较大——且未来仍可能出现消息面 驱动的波动——但 2025 年中国本土股市表现亮眼，长期趋势仍向好，尤其对聚焦创 新、内需消费及战略型行业的投资者而言。
2025 年经济实现显著反药后，中国向入 2026 马年，发展根基坚实稳固。依托政 策支持、投资者情绪修复、新增长动力涌现三大维度支撑，我们认为，在结构性 机遇浪潮的加持下，中国股市获取具备吸引力的风险调整后收益的窗口已正式打 开。 2026 年中国 GDP 增速预计从 2025 年 5% 的目标水平温和回落至 4.5% 左 右，增速小幅放缓背后，是经济的周期性再平衡，以及发展动力从地产、低端制 造向创新驱动、可持续发展模式的转型。 政策端精准发力的增量支持与战略性结构升级，有望为经济发展筑牢韧性根基。 政策制定者正通过货币、财政政策及结构性改革举措，积极化解关键尾部风险， 尤其是债务管理及地产行业下行相关风险。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
