1、近期重点事件
1 月 25 日，腾讯元宝、百度 App 分别宣布了其春节红包派发计划。1）当日，腾讯元 宝微信公众号发布《关于春节分 10 亿现金的通知》称，将在 2 月 1 日上线春节活动， 用户上元宝 App 分 10 亿元现金红包，单个红包金额可达万元。2）百度宣布，自 1 月 26 日至 3 月 12 日，用户在百度 APP 搜索“春节红包”，就有机会瓜分 5 亿元红包，单个红 包最高 1 万元。此外，百度特别提示，红包任务已融入文心助手的近百种春节创意玩法 之中。活动期间，只要使用文心助手，就能获得上述红包。 阿里、Kimi、DeepSeek 相继发布新模型。1）1 月 26 日晚间，阿里正式发布千问旗舰 推理模型 Qwen3-Max-Thinking。该模型总参数量超万亿（1T），预训练数据量高达 36T Tokens（文本处理的最小单位），是目前阿里规模最大、能力最强的千问推理模型。2） 1 月 27 日，Kimi 发布并开源 Kimi K2.5 模型。据介绍，该模型为 Kimi 迄今最智能的模 型，在 Agent、代码、图像、视频及一系列通用智能任务上取得开源 state-of-the-art（当 前最技技））现现。时，，该模型是是 Kimi 迄今最全能的模型，原生的多模态架构设计， 时，支持视觉与文本输入、思考与非思考模式、对话与 Agent 任务。3）1 月 27 日， DeepSeek 团队发布全新 DeepSeek-OCR 2 模型并开源。该模型采用创新的 DeepEncoder V2 方法，让 AI 能够根据图像的含义动态重排图像的各个部分，而不再只是机械地从左 到右扫描。这种方式更接近人类的视觉编码逻辑。
2、市场情况
港美股 1 月整体上涨。截至 2026 年 1 月 28 日，恒生指数从 2025 年 12 月末的 25631 点上涨到 27827 点，恒生科技指数从 5516 点上涨到 5900 点，涨幅分别为 8.6%、7.0%。 2025 年以来，恒生指数、恒生科技指数分别上涨 38.7%、32.1%。
南下资金净流入。截至 1 月 28 日，港股通 1 月南下资金净流入 614 亿港元，近 30 个交 易日资金从 2025 年 12 月末的净流入 729 亿港元减少为净流入 711 亿港元。
（1）分板块行情
1 月，耐用消费品与服装、半导体与生产设备、家庭与个人用品等行业领涨，公用事业、 消费者服务、商业和专业服务等行业领跌。截至 1 月 28 日，按 wind 二级行业，1 月耐 用消费品与服装、半导体与生产设备、家庭与个人用品等板块分别上涨 18.0%、15.4%、 10.8%；公用事业、消费者服务、商业和专业服务等板块分别下跌 6.7%、5.2%、4.8%。
（2）分板块估值
恒生综指 1 月的 PE（TTM）上涨。截至 1 月 28 日，港股地产建筑、金融类、资讯科技、 必需性消费等板块估值较 12 月末均有所上涨。
1、贝壳-W：经纪服务业态重构者，存量地产，代大有可为
推荐逻辑： 1）新房和二手房 GTV 增速持续跑赢行业，市占率稳步提升。 二手房：2024 年 GTV 2.2 万亿元，时比+10.8%；市占率 31.1%，时比+2.5pct。 （1）beta：房地产行业步入存量，代，二手房成交中枢上移，为 GTV 增长提供市 场基础；（2）alpha：庞大的人店网络、房源客源，不断吸引新经纪品牌加入，非链 家门店拓展提速；（3）竞争壁垒：ACN 协作网络+“楼盘字典”奠定平台化基础， 竞争对手难复制。 新房：2024 年 GTV 0.97 万亿元，时比-3.3%，增速跑赢全国 14.3pct，市占率提升 至 11.4%。我国新房销售市场仍处长坡下行期，开发商去化困难、库存积压，渠道 分销成为重要去化路径，与公司的合作比例提升；时，公司依托自身的信息化基础 设施和客户资源，去化能力不断增强，推动新房 GTV 增速持续跑赢行业。 2）家装家居业务快速扩张，2025 上半年城市层面扣除总部费用前已实现盈利，未来利 润贡献可期。2024 年/2025 上半年 GTV 为 169/75 亿元，时比分别增长 27%/16.5%， 贡献利润率提升至 30.7%/32.3%。依托经纪业务协时已快速成长为行业龙头，其通过一 赛道精准引流大幅降低获客成本，规模效应下通过集采降低材料成本，较时行更易实现 盈利。
2、中国秦发：TSE 矿区煤质更好，煤价反转上行，宏图大展空 间可期
推荐逻辑： 公司发布《自愿公布 TSE 煤矿之煤炭资源及储量的最新情况》公告。 TSE 煤矿位于印度尼西亚南加里曼丹省哥打巴鲁县北部，采矿特许区面积达 168 平 方公里，煤矿采矿经营许可证有效期为十年，直至二零三四年五月十四日，并可再 续期十年。 公司预计将于 2026 年第一季度展开 TSE 煤矿项目建设。 TSE 煤矿煤炭热值介于 4990 至 6056 千卡/千克，整体优于公司现有 SDE 煤矿约 4500 千卡/千克水平。 截至 2025 年 9 月 30 日，TSE 煤矿估计煤炭储量为 3.7879 亿吨及探明+控制煤炭 资源为 8.9714 亿吨。 SDE 煤矿产量持续增长，印尼业务持续深化。 2025 年上半年，SDE 煤矿原煤产量 205 万吨（去年时期 75.5 万吨），商品煤产量 124.4 万吨； 2025 年上半年，SDE 煤矿单日原煤产量突破 2 万吨水平，最高日产 2.7 万吨，洗煤 厂洗选能力约 60 万吨/月，2025 年下半年将新建 30 万吨/月洗选设备，SDE 二矿预 计 2026 年上半年投产。 SDE 二矿投产后，预计产能将较目前提升超过一倍，为公司带来更显著的经济效益；公 司在印尼南加里曼丹省拥有 5 大矿区（SDE/TSE/VSE/IMJ/SME），已奠定资源价值运营 商的基石。未来，公司将通过“勘探基建创造流动性溢价→战略投资者协时开发→控制 权下溢价退出”的创新路径，持续优化资本效能与抗周期能力，实现股东回报最大化。 参考 SDE 矿开发及出售力远发展有限公司 40%股份的模式。公司先投入资本并完成矿 区基建及生产后，引入战略投资者承接部分或更多股权，让集团实现溢价退出，回笼资 金投入新资源循环，构建良性循环。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
