1.1.镍钴行业观点更新
1.1.1.供应收紧预期不改，对镍矿价格或有支撑
供应收紧预期不改，对镍矿价格或有支撑。截止到 1 月 30 日，LME 镍现货结 算价报收 17540 美元/吨，较 1 月 23 日下跌 5.85%，LME 镍总库存为 286284 吨， 较 1 月 23 日增加 0.90%；沪镍报收 14.71 万元/吨，较 1 月 23 日价格下跌 3.56%， 沪镍库存为 50,794 吨，较 1 月 23 日增加 0.02%；截止到 1 月 30 日，硫酸镍报收 33,750 元/吨，较 1 月 23 日价格持平。根据 SMM，供应端来看，本周受西季风增强 影响，印尼镍矿区降水显著增加。哈马黑拉及奥比岛降雨最强（120-150mm），莫 罗瓦利的雨季雨量高达150-180mm，导致采矿与装船严重受阻；科纳韦雨势走强（50- 95mm），流通效率大幅下降，加剧了短期内原料供应的紧张态势。与此同时，多数 印尼本地矿山的 MOMS 系统在验证中，无法提交版税，导致暂时无法进行销售。 由于林业工作组的审查仍在持续进行，双重监管压力导致矿方普遍持惜售观望态度， 整体出货节奏趋于保守。需求端来看，部分冶炼厂的镍矿原料相对紧张。部分矿山 无法出货，叠加前期补库动作的弥补，近期船货发运节奏明显放缓。印尼能源与矿 产资源部（ESDM）司长 Tri Winarno 于 2026 年 1 月 14 日向媒体表示，为调控供 应并支撑镍价，今年镍矿生产配额（RKAB）预计将下调至 2.5 亿至 2.6 亿吨，受 到广泛关注。尽管部分旧的 2026RKAB 配额可用在一季度，但多数矿山 MOMS 系 统验证延迟影响，目前无法正常出货。为确保审批期间的生产连续性，现有配额获 准延期使用至 2026 年 3 月 31 日，但全年的实际供应总量仍将视后续政府评估 与配额追加情况而定。同时，印尼竞争监督委员会（KPPU）加强对莫罗瓦利工业园 （IMIP）垄断风险的监管。此外市场高度关注印尼镍矿商协会 (APNI) 透露的 2026 年初 HPM（镍参考价）公式修订 动态。APNI 表示印尼能矿部 (ESDM) 计划将 钴 (Co) 与 铁 (Fe) 等伴生矿列为独立商品并征收 1.5%-2% 的特许权税，预计每年增 收约 6 亿美元。整体来看，随着新的 RKAB 配额不确定性以及配额减少的预测叠 加对镍矿伴生资源额外征税税负，后市镍矿价格或形成底部支撑。
本周沪镍价格环比下跌。印尼能源与矿产资源部矿产与煤炭总局局长特里·维 纳尔诺 14 日表示，2026 年镍矿开采配额（RKAB）目标为约 2.5 至 2.6 亿吨，并与 国内冶炼产能严格匹配，低于市场此前预期。市场高度关注印度尼西亚能源和矿产 资源部（ESDM）在 1 月 8 日下午召开新闻发布会，对于 2026 年印尼镍矿 RKAB 审 批方面，印尼能矿部长 Bahlil Lahadalia 未披露具体数额，并称仍在核算中，将根据 2026 年冶炼企业总需求量进行调整。此外 APNI 还表示印尼能矿部 (ESDM) 计划 将 钴 (Co) 与 铁 (Fe) 等伴生矿列为独立商品并征收 1.5%-2% 的特许权税，预计 每年增收约 6 亿美元。从 RKAB 政策角度来看，尽管部分旧的 2026RKAB 配额可 用在一季度，但多数矿山 MOMS 系统验证延迟影响，目前无法正常出货。随着新的 RKAB 配额不确定性以及配额减少的预测叠加对镍矿伴生资源额外征税税负，后市 镍矿价格或形成底部支撑。
1.1.2.供给偏紧格局延续，看好后市钴价进一步上涨
供给偏紧格局延续，看好后市钴价继续上涨。截至 1 月 30 日，电解钴报收 44.6 万元/吨，较 1 月 23 日价格上涨 1.83%；氧化钴报收 347.5 元/千克，较 1 月 23 日价 格持平；硫酸钴报收 9.53 万元/吨，较 1 月 23 日价格持平；四氧化三钴报收 379 元 /千克，较 1 月 23 日价格持平。根据 SMM，政策方面，元旦前，刚果金发布政策， 明确 2025 年配额最长可以延续到 2026 年 3 月底，缓解市场对于 25 年配额直接被 回收的担忧。刚果金钴出口方面，各企业的出口流程继续稳步推进，预计 2026 年 1月底至 2 月初多数矿企均能实现出口。但当前非洲当地物流紧张，运输周期较预期 延长，首批中间品到港或在 4 月下旬以后，大批量到港将更为缓慢，国内中间品结 构性偏紧格局短期难以扭转。根据 USGS 数据，2024 年全球钴矿产量 29.0 万吨， 同比增加 21.8%，其中刚果金产量 22.0 万吨，全球占比 76%。刚果金政府现已明 确 2025-2027 年钴出口基础配额分别为 1.81/8.7/8.7 万吨，战略配额分别为 0/9600/9600 吨，合计出口配额分别为 1.81/9.66/9.66 万吨，且已经明确各家矿企出 口配额获取、分配和执行条件。我们假设刚果金 2025 年钴产量与 2024 年持平，刚 果金 2025 年 2 月 22 日-10 月 15 日暂停出口，约减少 16.52 万吨出口供给，占 2024 年全球钴产量的 57%，2026-2027 年按照 2024 年标准计算，减少的出口供应量约占 2024 年全球钴产量的 43%。我们预计未来 2 年伴随着社会库存的逐步耗尽，以及当 年存在的供需缺口，钴供给将随着时间迁移愈来愈紧张，未来国内钴原料供应或将 长期处于结构性偏紧状态，钴价仍存进一步上涨空间，利好钴资源类企业。
政策方面，元旦前，刚果金发布政策，明确 2025 年配额最长可以延续到 2026 年 3 月底，缓解市场对于 25 年配额直接被回收的担忧。刚果金钴出口方面，各企业 的出口流程继续稳步推进，预计 2026 年 1 月底至 2 月初多数矿企均能实现出口。 但当前非洲当地物流紧张，运输周期较预期延长，首批中间品到港或在 4 月下旬以 后，大批量到港将更为缓慢，国内中间品结构性偏紧格局短期难以扭转。后市来看， 我们预计未来 2 年伴随着社会库存的逐步耗尽，以及当年存在的供需缺口，钴供给 将随着时间迁移愈来愈紧张，未来国内钴原料供应将长期处于结构性偏紧状态，钴 价仍存进一步上涨空间，利好钴资源类企业。
1.2.锑行业观点更新
1.2.1.一周国内外锑资源信息速递
意外火灾致湖南振强锑业停产，或影响锑锭供应 2000 吨以上。 SMM1 月 27 日消息，据湖南振强锑业有限责任公司官方消息显示，昨日晚， 由于厂区内厂房线路老化，导致以外严重火灾。经过连夜灭火和检查等流程后，厂 区目前暂无进一步火患。但由于火灾大面积烧毁厂房，并导致厂区鼓风炉，反射炉 连带受损无法继续生产，幸而本次火灾厂区内并无任何人员伤亡发生。据悉，在市 政府相关部门的要求下，湖南振强锑业必须进行停产整顿。厂内相关人员也表示， 停产整顿加上设备检修，预计湖南振强锑业停产时间至少两个月以上，预计影响锑 锭产量 2000 吨以上。市场人士表示，由于湖南振强锑业有限公司为湖南冷水江市民 营大厂之一，长达两个月的停产一定程度上可能会导致国内锑产量整体的下降。
1.2.2.湖南振强锑业停产进一步提升锑供给偏紧预期，对锑价或有支撑
湖南振强锑业停产进一步提升锑供给偏紧预期，对锑价或有支撑。截止 1 月 29 日，国内锑精矿平均价格为 14.45 万元/吨，较 1 月 22 日价格上涨 1.40%；国内锑锭 平均价格为 16.25 万元/吨，较 1 月 22 日价格上涨 1.25%。USGS 数据显示，2024 年 全球锑矿产量为 10 万吨，其中中国产量为 6 万吨，占全球矿山产量的 60%，中国 在全球锑供给中占主导地位。2024 年 9 月 15 日，中国商务部开始实施对“部分锑、 超硬材料相关物项实施出口管制”。2024 年 12 月 3 日，中国商务部表示，禁止两 用物项对美国军事用户或军事用途出口，原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相 关两用物项对美国出口。海外方面，在中国宣布新的出口限制后导致海外锑阶段性 短缺，海内外锑价差逐步拉大，截至 1 月 29 日，欧洲市场锑现货价格为 3.75 万美 元/吨，处于历史高位，而国内锑锭价格为 16.25 万元/吨，国内锑价相较海外价格仍 有较大差距。海关数据显示，2025 年 12 月中国其他锑矿砂及其精矿进口量数据为4775.96 吨，进口量相较 11 月进口量的 3637.04 吨环比继续上升，并再次回到 4000 吨大关以上。另据海关数据显示，2025 年 12 中国氧化锑出口数据为 382.25 吨，环 比来看，较 11 月出口量的 302 吨相比，环比大幅上升 26.57%，虽然目前来看和正 常出口量相比数量还偏少，相较过去几个月出口数百吨左右的数量相比，从 11 月 开始的氧化锑出口出现了明显好转，到 12 月份氧化锑出口稳步上升，也显示出产 业链出口意愿有变强趋势。虽然预计今年的全年氧化锑出口量环比将远小于去年， 但如果氧化锑出口整体开始转好，那么对于 2026 年的锑出口的预期来看，将会对 锑市场价格的信心产生正面影响。并且近期意外火灾致湖南振强锑业停产，停产整 顿加上设备检修，预计湖南振强锑业停产时间至少两个月以上，预计影响锑锭产量 2000 吨以上，锑整体供给略有收缩。此外，考虑到 11 月 30 日商务部发布的通知： 自即日起至 2026 年 11 月 27 日，商务部公告 2024 年第 46 号（《关于加强相关两 用物项对美国出口管制的公告》）第二款暂停实施，为中美贸易紧张局势降温，后 续国内锑产品出口有望继续恢复。在目前海内外锑价相差较大的背景下，我们看好 后市在锑出口带动下，国内锑价向海外高价弥合。
考虑到目前锑矿依旧偏紧，锑锭库存也偏紧，特别是进入冬季后，北方市场的 矿山基本停止采矿选矿和销售，未来一段时间的锑矿原料供应将必然吃紧，短期市 场供应依旧可以预见为整体供应偏紧。整体来看，供应端原料的长期短缺为锑价提 供了底部支撑，且考虑到 11 月 30 日商务部发布的通知：自即日起至 2026 年 11 月 27 日，商务部公告 2024 年第 46 号（《关于加强相关两用物项对美国出口管制的公 告》）第二款暂停实施，为中美贸易紧张局势降温，在目前海内外锑价相差较大的 背景下，我们看好后市国内锑价向海外高价弥合。
1.3.锂行业观点更新
1.3.1.一周锂资源国内外信息速递
西格玛锂业公司重要公告： 总部位于巴西的领先可持续全球锂生产商西格玛锂业宣布以市场价格售出 10 万吨高纯度锂粉（按上海有色网指数挂钩，调整后净价为每吨 140 美元，对应１％ 氧化锂含量），该价格高于此前销售。这笔收益被界定为对股东的“绿色回报”， 源于公司绿色科技工厂采用的尖端环境技术（干式堆存尾矿、100％水资源回用、零 有毒化学品、100％可再生能源）。 公司确认其矿山复工计划（设备／人员承包商重新启动）正按进度将于 2026 年 １月完成，该计划最早于 2026 年１月 13 日披露；此项工作为巴西热基蒂尼奥尼亚 河谷地区维持约 1.9 万个直接／间接就业岗位，并与巴西政府劳工及经济目标保持 一致。 西格玛锂业强烈驳斥近期失实媒体报道中的“虚假新闻”，这些报道将劳工就 业部对其废料堆开展的常规行政调查错误描述为“运营禁令”，并虚假质疑废料堆 安全性。该劳工部调查于 2025 年 12 月中旬启动，源自一次常规健康安全检查（检 查确认了公司超过两年无工时损失事故的运营记录），被视为非重大事件，对公司 运营及复工计划无影响。
1.3.2.受市场恐慌情绪影响本周碳酸锂价格下跌，供给端扰动仍存，后 市锂价或有支撑
受市场恐慌情绪影响本周碳酸锂价格下跌，供给端扰动仍存，后市锂价或有支 撑。截止到 1 月 30 日，国内电池级碳酸锂（99.5%）市场均价为 16.04 万元/吨，较 1 月 23 日下跌 6.22%。国内氢氧化锂（56.5%）市场均价为 15.79 万元/吨，较 1 月 23 日下跌 1.99%。据 SMM 数据，截至 1 月 29 日，碳酸锂周度产量为 21569 实物 吨，环比下降 2.92%。库存方面，据 SMM 数据，截至 1 月 29 日，碳酸锂样本周度 库存总计 10.75 万吨，较 1 月 15 日去库 2197 吨，碳酸锂持续去库。细分来看，上 游冶炼厂去库 724 吨至 1.9 万吨，中下游材料厂累库 4947 吨至 4.06 万吨，其他环 节去库 6420 吨至 4.79 万吨。本周碳酸锂价格下跌主要受贵金属大跌引起市场恐慌 情绪影响，锂供给端不确定性仍存的基本面未改。根据 SMM，12 月 19 日，江西省 宜春招标网发布《江西省宜丰县圳口里-奉新县枧下窝锂矿采矿项目环境影响评价第一次环评信息公示》（下称《公示》），对宜春时代新能源矿业有限公司的江西省 宜丰县圳口里-奉新县枧下窝锂矿采矿项目进行第一次环评信息公示，此次环评公示 流程结束后，宁德时代枧下窝锂矿复产还需要取得不同部门的许可，还需开展一系 列工作，直至取得安全生产许可证，才会允许正常开采。此外，宜春其余 6 家瓷土 锂矿均面临停产换证风险，再度提升供给端扰动预期。从供需角度来看，行业维持 “供给稳步增加、需求高位持稳”的格局，预计去库趋势延续但幅度放缓。宁德时 代旗下宜春枧下窝锂矿复产进程存在不确定性。1 月 23 日晚间，财政部、税务总局 发布《关于调整光伏等产品出口退税政策的公告》，其中提到，自 2026 年 4 月 1 日 起至 2026 年 12 月 31 日，将电池产品的增值税出口退税率由 9%下调至 6%；2027 年 1 月 1 日起，取消电池产品增值税出口退税。对于此番出口退税调整，市场普遍 认为可能会带动短期内电池企业的“抢出口”情况，有望带动上游碳酸锂等锂电池 原材料的需求，从而对需求形成支撑，或令一季度形成“淡季不淡”的情况。综合 来看，需求支撑下的去库预期将对价格底部形成稳固支撑，预计短期内碳酸锂价格 将保持偏强运行，后续需持续关注宁德时代宜春锂矿复产情况。截止到 1 月 30 日， 锂辉石精矿（CIF 中国）平均价为 2,070.00 美元/吨，较 1 月 23 日下调 144 美元/吨。 上游矿山方面，预计短期内锂矿价格将随碳酸锂价格运行。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
