定制化起家，系统化突破，回望产品进阶历程
茂莱光学成立于 1999 年，自设立以来始终专注于精密光学产品的研发，从早期的定制 类光学器件逐渐向光学镜头、光学系统业务拓展，现阶段主要产品能够实现深紫外 DUV、 可见光到远红外全谱段的覆盖，包括精密光学器件、光学镜头和光学系统三大类产品。 公司产品主要为定制化工业级精密光学产品，下游应用涵盖半导体、生命科学、航空航 天、无人驾驶、生物识别、AR/VR 检测等领域。凭借垂直整合能力，公司能够为客户提 供“光、机、电、算”一体化解决方案，主要客户包括康宁集团、上海微电子、华大智 造、Camtek、ALIGN、Waymo、Microsoft、Meta 等多家全球领先的高科技企业。2024 年公司营收规模约 5.03 亿元，归母净利润约 0.36 亿元；2025 年前三季度公司实现营 收 5.03 亿元，同比增加 34.05%；归母净利润为 0.46 亿元，同比增加 86.57%。
精密光学全链布局，绑定高景气下游应用
公司主要为客户提供定制化的精密光学器件、光学镜头和光学系统。精密光学器件是对 光学材料进行冷加工、抛光、镀膜、胶合等工序后得到的单个器件；光学镜头是以光学 器件为基础，根据预设功能进行装配、测量、包装等工序生产而成的光学组件；公司的 光学系统产品分为光学模组和光学检测设备，光学模组是多个独立光学镜头与器件、机 械材料和电子材料的混合组装，光学检测设备在硬件模组的基础上进一步集成了算法开 发、软件架构及代码编写。 精密光学器件主要包括透镜、平片和棱镜三类。透镜包括球面透镜、非球面透镜、柱面 镜、胶合透镜等，主要应用于半导体（检测设备、光刻机等）、生命科学、航天航空等领 域；平片是指平面光学器件，由两个几乎平行的面组成光学面，包括多光谱滤光片、荧 光滤光片、反射镜、相位延迟窗口等，广泛运用于航空航天、生物医疗等光学系统中； 棱镜是一种由两两相交但彼此均不平行的平面围成的光学器件，用以分光或使光束发生 色散，主要应用于生命科学、生物识别等领域。 光学镜头包括显微物镜系列、工业镜头和投影/成像镜头，下游应用领域涵盖半导体-检 测设备、生物识别、生命科学、航空航天、无人驾驶等。
光学系统主要包括医疗检测光学系统模组、半导体检测光学模组、生物识别光学模组、 AR/VR 光学测试模组及光学检测设备。公司为终端客户提供光学、机械、电子、算法一 体化的解决方案，从产品设计、样品交付到批量生产，提供一站式服务。
股权集中治理高效，美英泰港四地布局
股权结构清晰，技术团队领军配置突出。截至 2025 年半年报，茂莱控股为茂莱光学的 控股股东，持有公司 59.47%股份。公司实际控制权由范一、范浩兄弟共同掌握，二人 各直接持股 3.41%，并通过茂莱投资间接持有 41.63%股权，合计持有公司 48.45%的 股份，其中范浩担任董事长，范一任副董事长。在技术团队方面，总工程师宋治平作为 公司董事兼核心技术人员，深耕光学领域超 20 年，拥有丰富的光学研发经验，自 2014 年起担任江苏省光学学会镀膜专业委员会副主任，2022 年 8 月至今担任江苏省光学学 会第九届理事会常务理事。另一位核心技术人员周威拥有微软资深光学工程师、华为 2012Lab 美国西雅图研究所光学测试总监等国际一线研发经历，技术产业化能力突出， 现任公司首席技术官。 为拓展全球业务布局并规避贸易壁垒风险，公司积极推进国际化战略，已在美国、泰国、 香港及英国设立四家海外子公司。美研中心专注于光学产品海外销售及技术研发服务； 泰国茂莱主营光学器件、光学镜头、光学系统的境外生产与销售；香港茂莱提供咨询服 务及投资控股，为发行人主营业务的辅助部分；英国茂莱主要负责学器件、光学镜头、 光学系统的境外生产、销售及市场开发。
业绩增长稳健, 研发投入铸就技术护城河
总营收持续增长，光学镜头和光学系统收入占比提升。公司 2024 年和 2025Q1-Q3 营 业收入分别为 5.03 亿元和 5.03 亿元，同比增长 9.8%、34.1%，2019 年至 2024 年年 复合增长率为 17.78%，总营收逐年稳健增长。从产品结构来看，光学器件为主要营收 来源，2024 年营收占比为 45%；光学镜头和光学系统营收占比逐步提升，分别从 2019 年的 25%和 14%上升到 2024 年的 28%和 27%。 受益于公司原有半导体客户收入增长叠加拓展半导体检测领域客户，光学器件中透镜收 入占比从 2019 年的 32%提升至 2024 年的 53%，光学镜头中显微物镜镜头收入占比从 2019 年的 15%提升至 2024 年的 54%。此外，光学系统产品结构业务多点开花，从 2019 年以医疗检查光学系统模组为主，占比 76%，向多业务态势均衡稳步发展；2024 年医 疗、半导体、AR/VR、生物识别的光学系统业务占比分别为 43%、26%、20%和 10%。 按下游应用领域划分，公司收入来源主要为半导体、生命科学、无人驾驶、生物识别和 AR/VR 检测和航空航天等，2024 年营收占比分别为 46%、23%、7%、7%、5%、2%， 其中半导体业务占比逐年提升，未来有望成为公司未来营收最主要的增速来源。
公司综合毛利率维持在较高水平。公司 2024 年毛利率水平约为 48.4%，从各项业务细 分的情况来看，光学器件、光学镜头和光学系统均为定制化产品，受到客户需求差异、 产品差异影响较大，因此公司的毛利率会产生一定程度的波动。2024 年光学器件毛利 率为 44.08%，较 2023 年下降 8.72 pct，主要系生命科学领域客户的高毛利波片产品占 比大幅下降，拉低毛利率；光学镜头毛利率为 61.18%，较 2023 年上升 12.14 pct，主 要原因为光学镜头中半导体领域中高毛利客户收入同比大幅提升；光学系统毛利率为 42.43%，较 2023 年下降 9.66pct，主要因为 AR/VR 检测领域高毛利大客户的收入占比 有所下降，同时生命科学领域低毛利产品收入同比有所增加，因此拉低系统整体毛利率。
研发管理费用率双高，助力高研发高人才成长。从费用结构来看，公司研发费用率长期 维持在 10%以上，从 2019 年的 10.88%上升至 2025 年前三季度的 12.39%。管理费用 率近五年维持在 15%以上，2023 年达到峰值 20.97%，报告期内显著高于同期其他费 用率，主要系聘用境外管理人员薪酬较高、聘请外部销售服务顾问，工资薪酬占管理费 用比例超过 50%。此外，公司研发人员数量持续增长，截至 2024 年，研发人员数量已 达到 234 人，占公司总人数的 21.39%，其中硕士及以上人数达到了 66 人，占比 28.21%。
费用承压致净利率下滑，有望迎来盈利拐点。公司期间费用上涨以及产品销售结构变化 带来的毛利率波动，2024 年公司归母净利润为 0.36 亿元，同比下降 24.0%，归母净利 率为 7.1%，同比下降 3.1 个百分点。2025 年净利率有所改善，前三季度归母净利润为 0.46 亿元，归母净利率上升至 9.1%。
光学产业生态完善，工业级赛道迎黄金周期
光学的上游主要为光学原材料制造，参与者主要为生产光学玻璃的材料企业。光学材料 产业是整个光学产业的基础组成部分，已处于市场成熟阶段；中游为光学元件及其组件， 将光学玻璃通过加工、镀膜等工艺，生产成光学元件及镜头等产品的环节，可分为传统 光学元件及组件、精密光学元件及组件；下游行业主要包括消费电子、仪器仪表、半导 体制造、车载镜头、激光器、光通信等行业，是光学元件的最终应用领域。
光学产品是光学应用的设备或部件，主要包括光学元件、光学镜头以及光学系统等。光 学元件是最基本的光学结构，是构成光学镜头以及光学系统的基础；光学镜头是以光学 器件为基础，根据预设功能进行装配、测量、包装等工序生产而成的光学组件；光学系 统可以大致分为光学模组和光学检测设备，光学模组是多个独立光学镜头与器件、机械 材料和电子材料的混合组装，光学检测设备在硬件模组的基础上进一步集成了算法开发、 软件架构及代码编写。
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