核心观点一：从震荡的四季度到春季行情
1月A股市场震荡上行。1月以来，随着市场情绪回升，A股市场震荡上行，主要宽基指数均收涨，科创50、中证500指数涨幅居前，上证50、沪 深300指数涨幅靠后，其中，上证指数上涨3.8%。
市场交易热度显著上行。1月以来，投资者情绪回升，交易热度显著上行，整体来看，1月A股市场日均成交额环比去年12月显著上升，其中，1 月14日，A股市场成交额3.99万亿，创历史新高。
分行业来看，1月申万一级行业走势分化，有色金属、传媒领涨，而银行、家用电器领跌。1月以来，市场对贵金属以及AI应用板块关注度提升， 推动有色金属、传媒等行业表现较好，而随着市场风险偏好抬升，银行、家用电器等行业则表现不佳。
1月股票型ETF净流出额显著提升。1月以来，虽然市场震荡上行，但部分资金开始获利了结，1月股票型ETF净流出规模超7000亿元，其中，宽 基指数股票型ETF净流出规模超10000亿元。
短期内A股市场题材炒作明显，监管部门出台部分降温措施维护资本市场的健康生态。1月以来，A股市场热门概念轮动加速，商业航天、AI应用、 人形机器人等赛道轮番升温，推动部分个股走出短期暴涨行情。在此背景下，监管部门已采取上调融资保证金比例等调控措施为市场降温，引 导市场资金从短期题材炒作向长期价值投资回归，维护资本市场的健康生态。
1月以来，市场“赚钱效应”增强，以杠杆资金为代表的高风险偏好资金积极流入。1月以来，高涨幅个股占比逐步回升，反映市场“赚钱效 应”增强。而随着市场“赚钱效应”增强，以杠杆资金为代表的高风险偏好资金积极流入，截至2026年1月29日，融资融券余额为2.74万亿元， 较去年12月末增加1987亿元。
核心观点二：短期震荡，持股过节
春季行情并未结束。从历史情况来看，A股市场春季行情出现的概率较高，在2012年以来，几乎每年都会有一波“春季行情”。不过每一轮行情 在启动时间、持续性、涨幅等方面有着比较明显的差异。这也与春季行情本身主要依赖风险偏好提升有关。从近期市场表现来看，2025年12月 下旬市场的连续上行意味着本轮春季行情已经开始，从上证指数上涨幅度和持续时间来看，本轮行情或许还未结束，一季度A股市场整体值得期 待。
当前，市场或已突破第二震荡段。我们前期的报告将牛市形态划分为多个上涨段和震荡段，并且认为本轮牛市在形态特征上与结构性牛市较为 相似（具体见《A股牛市当前阶段形态特征六问六答——解密牛市系列之六》（发布日期2026年1月23日））。从当前来看，当前市场或已突破 第二震荡段，进入上涨段3。具体来看，政策层面，本轮牛市突破同样具备明确催化支撑，契合结构性牛市由核心利好驱动的特征。产业层面， 两大核心板块利好集中释放，形成了强有力的产业支撑。
参考历史结构性牛市上涨段3的演绎规律，需重点关注本轮牛市后续可能的走势特征与关键节点。从历史数据来看，结构性牛市突破震荡段2后， 上涨段3初期通常会形成阶段性高点，该高点较震荡段2上沿涨幅约5%，较震荡段2下沿涨幅约14.5%。结合这一规律推算，本轮上涨段3初期阶 段性高点或位于4200-4300点区间，需重点关注该区间的压力释放情况。
此外，历史结构性牛市上涨段3初期阶段性高点出现后，通常会引发一轮回调，且回调低点多企稳于震荡段2上沿附近，形成有效支撑后重新开 启新一轮上涨。这一规律或源于结构性牛市资金对核心板块的坚定认可，回调过程中资金不会大规模撤离，仅通过小幅换手消化短期获利盘， 震荡段2上沿作为前期突破关键位，不仅是技术面的重要支撑，更承载着市场对趋势切换的共识，形成了较强的心理支撑与资金承接力，因此往 往能够有效托底市场，避免回调幅度过大。
核心观点三：春季行情的风格与方向
春季行情小盘通常占优。从风格的角度来看，春季行情中，小盘股通常有着更好的表现，这或许与春季行情风险偏好抬升与市场增量资金主要 来自于个人投资者有关。
历史上通常以成长与周期两条主线为主。从往年春季行情中各板块的表现来看，成长板块在大多数时候均有不错的表现，此外，周期板块成为 主线的次数也较高，而成长+周期双主线的情景在过去13次春季行情中共出现过6次。
二级行业的情况与一级行业类似，增速靠前的行业同样多为周期及成长板块，而改善幅度居前的行业多为成长。在披露率超过30%的二级行业 中，2025年净利润预告增速靠前的行业分别为个护用品、地面兵装、影视院线、饰品、航海装备等，增速靠后的行业分别为厨卫电器、航天装 备、一般零售等。从业绩改善情况来看，改善幅度居前的行业分别为个护用品、影视院线、饰品等，业绩增速下滑靠前的行业分别为航海装 备、商用车、航天装备等。
市场风格：经济现实或较为平淡
当前国内经济数据整体较为平稳，10年期国债收益率呈现窄幅震荡走势。从当前的经济数据来看，整体表现较为平稳，呈现出结构性复苏的特 征，其中进出口及通胀数据有所好转，而社零、固投等数据则有所走弱。从10年期国债收益率的走势来看，其近期整体呈现窄幅震荡走势，或 反映出市场对于经济的预期也较为稳定。
“反内卷”政策持续发酵有望改善经济供给端，关注后续是否会有需求侧的政策持续加码。展望未来，考虑到各项稳投资政策前置发力、“十 五五”开局之年重大项目集中开工、“以旧换新”资金提前下发等因素，国内经济整体存在一定支撑，但考虑到“以旧换新”边际效应减弱、 地产仍然存在拖累、海外不确定性仍在，预计经济或许也缺乏较大的弹性。综合来看，预计2月份经济现实或经济预期整体或较为平淡。
市场风格：市场情绪或震荡抬升
当前市场情绪已从极端位置回落，历史来看2月市场情绪抬升概率较高，预计情绪未来或震荡抬升。今年1月份期间，A股市场换手率整体出现了 显著抬升，甚至一度超过了过去60日正4倍标准差，但随着监管的降温以及年报业绩预告披露影响，当前市场换手率已经出现了明显回落。历史 数据来看，市场情绪在2月份大概率将出现抬升，这或许主要与春节导致的日历效应有关，2月往往处于春节假期之后，避险资金回流，叠加投 资者精力重新聚集市场，均会助推市场情绪抬升。综合来看，牛市氛围+日历效应+当前情绪不极端，预计市场情绪未来或将震荡抬升。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
