1、基本情况梳理
杰瑞股份是国内油服装备龙头，在国内压裂设备市场占据领先地位，依托设备+ 服务一体化优势成功拓展北美、中东等海外市场。近年来，天然气业务和燃气轮 机业务快速发展，逐渐成为杰瑞的第二、第三成长曲线。 从历史沿革来看，公司行稳致远，业务稳健发展： 初创期（1999-2009）：以油田设备维修服务起家。 成长期（2010-2014）：抓住国内页岩气开发机遇，推出压裂车等核心设备，成 功上市，成为国内压裂设备领军者。 扩张与国际化期（2015-2020）：大力开拓北美、中东、俄罗斯等海外市场；推 出全球首台电驱压裂成套装备；获得西门子 6MV 燃气轮机成套技术授权。 新发展期（2021 至今）：在巩固传统油气装备优势的同时，积极培育涡轮压裂、 天然气压缩、锂电负极材料等第二、第三增长曲线。
2、股权结构相对集中，战略执行呈现连贯性
杰瑞股份的股权结构集中，主要股东持股比例显著。根据 2025 年披露的股东持 股数据，公司前三大股东分别为孙伟杰、王坤晓和刘贞峰。持股比例分别为 19.04%、13.05%和 10.73%，合计持股 42.82%，且均为一致行动人，对公司战 略方向、重大投资及高管任命具有决定性影响。CR3 显著高于 A 股油气装备行 业的平均水平，公司股权结构高度集中，控制权集中于创始人团队。一方面，创 始人团队的高持股比例有助于形成稳定的战略执行机制，减少因股权分散导致的 决策效率低下问题。公司近年来在钻完井设备、天然气设备、燃气轮机发电机组 等业务板块的全球市场拓展，以及在新能源与再生循环领域的布局，均体现出战 略执行的一致性和连贯性。
3、业绩表现：穿越周期的业绩韧性逐步显现，增长质量持 续改善
历史上来看，公司具备一定的穿越周期的能力。杰瑞股份的新签订单自 2008 年 以来实现超 25 倍增长，并在多个周期波动中快速恢复，2010 年以来，新签订单 大多年份都处于持续增长的状态。存量订单在 2025 年上半年已达 123.9 亿元， 创历史新高且同比增长 34.8%，表明公司订单消化与执行效率持续提升，项目落 地节奏加快，为未来 2–3 年的营收增长与利润释放提供了高能见度。
公司业务展现出强劲的内生增长动力，其订单获取能力与油价周期的关联性较弱， 抗波动特质显著。从新签订单与油价的长期关系来看，尽管国际油价 在 2011-2020 年间整体走低，公司新签订单自 2008 年以来依然整体保持稳健上升 趋势，在 2014-2016 年剧烈下滑期间，公司新签订单并未出现同步趋势性下滑， 反而在后续年份快速恢复并创出新高。因此，公司业务具备独立增长逻辑，油价 波动对其新签订单的持续增长不再构成根本性制约。
与新签订单的持续增长相对应的，是杰瑞股份的营业收入、归母净利润也经历过 较长时间的持续上涨，回调的时间较短，回调幅度也相对有限。2006 年以来， 杰瑞仅有两个年度的营业收入是下滑的，分别是 2015 年和 2024 年，其余年度 的营收基本都在保持增长。如果单看过去 10 年的复合增速，杰瑞股份的收入增 长显著（18.93%），超过了 SLB（0.26%）、BKR（-0.08%）这些国际油服龙 头公司，显示出公司具备一定的穿越周期的能力。
费用管控提升即期盈利韧性，资源倾斜于研发创新以构建长期技术壁垒。公司的 销售与管理费用率随业务规模温和增长，期间费用率整体呈下降趋势，显示出良 好的规模效应与费用控制能力。在营收从 88 亿元快速增长至 139 亿元的 2021-2023 年，公司期间费用率从 9.3% 显著优化至 6.8%，为战略性投入释放 空间。同时研发转化效率突出，研发强度自 2020 年起稳定保持高位，过去五年 总额复合增长 13.6%。研发人员人均创收整体显著增长，研发效率兑现能力强。
公司海外业务发展迅速。杰瑞股份的海外市场拓展成果显著，海外营收贡献从 2019 年的 28.9%快速提升至 2025 年的 47.8%，25 年上半年同比增长 38.4%。 其中，中东已形成覆盖油气全价值链的本地化产业闭环；凭借全球领先的大功率 涡轮压裂及一体化供电解决方案进军北美高端市场。
1、油气装备主业：高端压裂装备龙头地位稳固，天然气海 外 EPC 总包订单频频落地
杰瑞股份的传统业务以油气产业链为核心，围绕油气勘探开发的核心流程构建， 形成了从钻井、完井到增产的全产业链装备与服务能力，包括高端装备制造、油 气工程及技术服务、油气田开发、新能源及再生循环四大板块。产品和服务主要 应用于石油及天然气领域，属于石油天然气设备制造及服务行业范畴。
高端装备制造业务领域占据重要市场地位，业务收入保持稳定增长。2025 年上 半年，公司高端装备制造业务实现营业收入 42 亿元，占营业收入比重 61.22%， 同比增速 22.42%，毛利率 38.28%，是其传统核心业务和盈利基础。该板块持 续输出 7600 余台套油田开发装备，1200 余套年产能力。杰瑞股份在高端装备制 造业务领域的技术创新显著，近年来研发投入持续增长，推动了新一代涡轮压裂 车、AI·R FRAC 智能化指挥系统等成果的落地。 公司在国内压裂市场占据龙头地位，市场份额长期领先。2014 年，杰瑞推出第 一代涡轮压裂设备，同时，杰瑞是唯一一家向北美高端市场提供全套压裂设备的 中国企业，并于 2019 年推出世界首个电驱压裂成套装备。2020 年至 2022 年， 杰瑞装备的压裂设备已占据了国内近 50%的市场份额，稳居行业市占率第一的龙 头地位。压裂设备增长逻辑：从需求端看，我国主力油田普遍进入高含水、高采 出程度的开发阶段，而压裂设备可以增压，产生二次、三次驱替。可有效释放剩 余油藏、保障能源安全。从技术端看，电驱压裂设备综合运行成本较柴驱降低约 36%，在响应“电代油”政策的环境下，正不可逆地替代传统柴驱设备。可以看到 压裂设备的长期增长空间。
领先的订单获取能力放大上行期业绩弹性。2014-2016 年行业下行期间公司设备 销量表现出更强的业务韧性，销量并未与订单同步深跌。2017 年开始，订单爆 发式增长，领先性显现，公司市场拓展能力已超越即期产能瓶颈。2021 年以后， 公司整体新签订单进一步增长，甩开钻完井设备销售量，体现了业务转型的结果 （天然气相关设备+总包的订单占比提升）。新签订单超越钻完井销售量，也表 明公司在手订单持续积累，为后续的业绩释放提供动能。
在油气工程及技术服务板块，公司成功突破北非油服市场，开辟了新的业务增长 点，同时成功签署了 ADNOC 井场数字化改造项目合同，并斩获了多个国内超 百万方级的 LNG 液化工厂合同，更是在百万方级煤层气制 LNG 项目订单上实现 突破，继续保持国内百万方及以上规模液化工厂项目成单率市场第一的领先地位。 该板块 2025 年上半年收入同比增长高达 88.14%，毛利率提升 6.62pct。油气 工程设备销量整体呈现稳健趋势，为公司提供了持续且可预测的收入基础，支撑 公司整体业绩的稳定性。
2、燃气轮机：增长曲线成型，进入商业化兑现期
燃气轮机业务作为公司增量引擎，正构建起杰瑞股份战略转型的核心支点。油气 领域天然适配大量燃机的应用，包括发电+注采蒸汽的模式，或者联产循环发电 的模式。燃气轮机业务与公司传统油气装备业务形成战略互补，为公司开辟了全 新的增长曲线。 子公司杰瑞敏电能源集团深耕电力能源领域核心技术。在发电、储能、电力传动、 电源管理等关键领域，构建起电力产品+发电服务+电力定制化解决方案的综合能 力。公司围绕数据中心、油气田、工业制造、市政应急、船舶海工等领域，为客 户提供电力产品及解决方案。
依托多年在油气田开发与能源装备制造领域的深厚积累，杰瑞股份已构建覆盖气 源处理—燃气增压—清洁发电—智能调控的全链条Gas to Power解决方案能力， 实现了从“井口到用电终端”的端到端集成与自主可控。2025 年 11 月以来，公 司燃气轮机发电业务已实现显著突破，连续在北美市场斩获三笔超 1 亿美元订单。 巩固了杰瑞在工业及数据中心供电领域的竞争优势，也显著推动了其在全球高端 数据中心能源赛道的纵深发展与战略布局。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
