现阶段石化化工行业“内卷式”竞争问题突出，低质量、同质化的无序竞争导致企业普遍面临增产不增利困境，全行业营业收入利润率从2021 年的8.03%持续降至 2024 年的 4.85%，2025 年前三季度仍处低位。这一现象源于企业过度投资、重复建设导致的产品同质化，地方政府盲目招商加剧的产能过剩，以及国际国内经济环境变化引发的竞争加剧等。对此，中央层面已明确提出综合整治要求，行业推进反内卷或将通过加强自律，发挥协会作用，龙头企业带头规范经营；强化创新，突破核心技术实现产品高端化差异化；依据能效、环保等标准淘汰不达标产能等路径等，助力行业摆脱低效竞争，迈向高质量可持续发展。2025 年以来，化工行业反内卷政策从制度构建向专项整治逐步深化：1 月，《全国统一大市场建设指引（试行）》出台，通过破除地方保护、统一监管标准等措施，从基础制度层面遏制重复建设和市场分割，为反内卷筑牢框架；6 月，五部委联合发布老旧装置摸底评估通知，针对投产超 20 年的炼油、化肥等领域装置，从安全、环保、能效维度开展评估，推动低效产能退出，直击供给端过剩痛点；7月政策密集发力，中央财经委员会明确提出依法治理低价无序竞争，引导落后产能有序退出；同期发改委、市场监管总局发布《价格法修正草案（征求意见稿）》，细化低价倾销等不正当价格行为认定标准，为整治恶性竞争提供法律支撑；工信部则在稳增长工作方案中，将淘汰落后产能与产业升级结合，推动石化行业结构调整与供给优化。在化工反内卷进程中，我们更看好部分同质化竞争突出领域的供给侧变革机遇，如行业产值及表观消费量较大的炼油、烯烃及未来产能潜在过剩的部分农药品种等。成品油、烯烃、草铵膦等产品前期产能大幅扩张，随着国有企业产能控制，新增项目审批控制等，低效产能有望加速出清，供需结构逐步优化，行业或将实现盈利修复。
供给端：化学原料及化学制品制造业投资固定资产累计投资额于2025 年6月开始转负，SW 基础化工行业及多个细分子行业的资本开支连续多个季度转负，此轮行业扩产周期接近尾声；7 月“反内卷”政策正式出台，旨在治理企业低价无序竞争、推动落后产能有序退出，农药、石化、有机硅、PTA 聚酯等子行业相继响应“反内卷”出台或正在制定行业指导文件。我们认为，后续将会看到更多化工产品新产能审批趋严、落后产能（如规模小、能耗高、污染大）将加速出清，石化化工行业供给过剩问题将得到有效缓解。 需求端：传统需求方面，伴随着全球央行进入降息周期及暂停缩表，在货币政策及财政政策刺激下我们看好石化化工传统需求有望实现温和复苏；新兴需求方面，从新能源到 AI，关键化学品材料始终是支撑产业技术升级的重要推手。
海外化工产能出清：受能源成本高企、装置老旧等因素影响，2025 年以来欧洲化工产业迎来装置关停潮，目前我国化工产品销售额约占全球的40%以上，国内石化化工产业链完善，相当多化工品在全球极具市场竞争力，在海外产能加速出清及预期需求复苏背景下，我们认为中国化工企业在全球的市场份额将持续提升，过剩产能将得到加速消化。 宏观及化工产品价格，2026 年 1 月，我国综合 PMI 产出指数为49.8%，比上月下降 0.9 个百分点，表明我国企业生产经营活动总体较上月有所放缓；其中，制造业采购经理指数（PMI）为 49.3%，比上月下降 0.8 个百分点，制造业景气水平有所回落。2026 年 1 月 30 日，中国化工产品价格指数CCPI 报4120 点，较去年底的 3930 点下降 4.83%，主要化工品出厂价有所上涨。原油价格，1 月地缘风险增加，国际油价震荡上涨。俄乌博弈进入新阶段、委内瑞拉、伊朗局势升温，地缘风险增加，同时 OPEC+成员国将进行补偿性减产、严寒天气影响美国石油生产、国际货币基金组织上调了今年全球经济增长预估，以上等诸多因素叠加，使得 1 月份国际油价震荡上行。截至1 月30 日，WTI、布伦特原油价格期货结算价分别为 65.21、70.69 美元/桶，分别较去年底上涨13.57%、16.17%。 展望 2026 年 2 月，部分化工产品海外需求复苏，内需也有望进一步发力，我们重点推荐中长期供需格局改善以及具有稀缺资源属性的化工品投资方向，重点推荐油气、炼油炼化、钾肥、磷化工等领域投资方向。
受地缘政治博弈影响，1 月油价大幅上涨
1 月油价回顾：受地缘政治博弈影响，1 月油价大幅上涨
2026 年 1 月布伦特原油期货均价为 64.7 美元/桶，环比上涨3.1 美元/桶，月末收于 70.7 美元/桶；WTI 原油期货均价 60.2 美元/桶，环比上涨2.4 美元/桶，月末收于 65.2 美元/桶。1 月上旬，美国对委内瑞拉实施制裁，并抓捕马杜罗总统夫妇，委内瑞拉向美国移交数千万桶原油增加石油供应，国际油价震荡下跌；1月中上旬，伊朗爆发抗议活动，且美国可能对伊朗采取军事行动，引发对伊朗出口可能减少的担忧，国际油价大幅上涨；1 月中下旬，哈萨克斯坦油田暂时停产，但特朗普对欧洲八国加征关税，油价窄幅震荡；1 月下旬，美国对伊朗实施新制裁，且特朗普重新发动军事威胁，加之极寒天气天然气价格暴涨，油价宽幅上涨。
油价观点判断：布伦特油价中枢 55-65 美元/桶
供给端：OPEC+决定于 3 月继续暂停石油增产：2024 年12 月第38 届OPEC+召开部长级会议，决定将 200 万桶/日集体减产、166 万桶/日自愿减产目标延长至2026年底；将 220 万桶/日自愿减产延长至 2025 年 3 月底，并计划在18 个月内完全退出。但 OPEC+在 2025 年 4 月-9 月将 220 万桶/日自愿减产完全退出，并在9月7日 OPEC+部长级会议决定在 12 个月内提前解除 2023 年4 月达成的166 万桶/日自愿减产协议，10 月-12 月分别增产 13.7 万桶/日，但11 月30 日的OPEC+会议中，由于季节性原因，OPEC+决定暂停 2026 年第一季度的增产计划，在2026 年1月底的 OPEC+月度会议上，OPEC+决定于 3 月继续暂停石油增产。需求端：国际主要能源机构预计 2026 年原油需求增长93-130 万桶/天，预计2027年原油需求增长 129-134 万桶/天：根据 OPEC、IEA、EIA 最新月月报显示，2026年原油需求分别为 106.52、104.83、105.10 百万桶/天，分别较2025 年增加138、93、114 万桶/天，IEA 上调 2026 年需求 7 万桶/日，EIA 下调2026 年需求9万桶/日；2027 年 OPEC、EIA 预测原油需求分别为 107.86、106.09，分别较2026年增加 134、126 万桶/天，需求增速较 2026 年有所增长。
2025 年 9 月七部委联合发布《石化化工行业稳增长工作方案(2025-2026年)》，我国炼油行业产能整体过剩，老旧装置产能庞大，老旧装置以主营炼厂居多，《方案》指出石化领域严格执行新建炼油项目产能减量置换要求，严控新增炼油产能，科学调控乙烯、对二甲苯新增产能投放节奏，叠加“反内卷”政策信号明确的推动，预计炼油炼化行业供给侧将得到有力优化。 近期，全球外部环境急剧变化，同时俄乌、美伊以及美国“对等关税”政策均存在较大不确定性，但考虑到 OPEC+较高的财政平衡油价成本，以及美国页岩油较高的新井成本，预计 2026 年布伦特油价中枢在 55-65 美元/桶，2026 年WTI油价中枢在 52-62 美元/桶。 2022 年以来，OPEC+合计宣布三次减产，包括一次联合减产和两次自愿减产：（1）2022 年 10 月第 33 届 OPEC+部长级会议，OPEC+宣布从2022 年11 月起联合减产200 万桶/日。（2）2023 年 4 月第 48 届 JMMC 会议，OPEC+宣布从2023 年5月起自愿减产 166 万桶/天。（3）2023 年 11 月第 36 届OPEC+部长级会议，OPEC+宣布从 2024 年 1 月起再次自愿减产 220 万桶/天。
2024 年 12 月第 38 届 OPEC+召开部长级会议决定将200 万桶/日集体减产、166万桶/日自愿减产目标延长至 2026 年底。将 220 万桶/日自愿减产计划延长2025年3 月底，随后这部分 220 万桶/日的自愿减产将和阿联酋增加的30 万桶/日产量将从 2025 年 4 月至 2026 年 9 月底，18 个月时间内逐步恢复。2023 年 11 月达成的 220 万桶/日自愿减产已经完全退出：但4 月3 日OPEC+意外宣布实施超预期的石油增产计划，5 月增产幅度扩充至约原计划3 倍的41.1万桶/日；5 月 3 日宣布 6 月延续 41.1 万桶/日的增产措施，5 月28 日宣布7 月延续增产 41.1 万桶/日，7 月 5 日宣布 8 月加速增产 54.8 万桶/日，8 月3 日宣布9月延续增产 54.8 万桶/日。因此截止 2025 年 9 月，2023 年11 月达成的220万桶/日自愿减产已经完全退出。 2023 年 4 月达成的 166 万桶/日自愿减产正在退出：9 月7 日OPEC+部长级会议决定，10 月起增产 13.7 万桶/日，旨在逐步解除 2023 年4 月达成的166 万桶/日减产协议，部分成员国更新补偿减产计划，削减 2025 年减产规模但强化2026年减产约束。2025 年 10 月-12 月分别增产 13.7 万桶/日，但11 月30 日的OPEC+会议中，由于季节性原因，OPEC+决定暂停 2026 年第一季度的增产计划。
OPEC+主要成员国财政平衡油价较高，对油价托底意愿强烈。根据2025 年4月IMF数据，2025、2026 年中东地区主要 OPEC+成员国的财政平衡油价大多高于70美元/桶，并且较 2024 年 10 月预测数据进一步提高。 沙特阿拉伯、伊朗、伊拉克、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚的石油液体合计产量占全球的 25%左右，2025 年 4 月 IMF 预测其 2025 年财政平衡油价分别为92.3、163.0、78.6、80.2、121.2、156.6 美元/桶，较 2024 年10 月IMF 预测数据分别+1.4、+38.9、-13.8、-1.6、+5.3、+37.6 美元/桶。
根据 IEA 最新发布的月度报告统计，2025 年 12 月OPEC+产量为4329 万桶/天，已经减产 456 万桶/天，沙特、俄罗斯产量分别为970、956 万桶/天。
在页岩油资本开支方面，根据达拉斯联储 2025 年第一季度对页岩油企业的调查问卷结果来看，美国页岩油盆地现有油井运营成本处于26-45 美元/桶，平均价格为41 美元/桶，较 2024 年第一季度的 39 美元/桶增加2 美元/桶。其中大型公司（原油产量达到或超过 10000 桶/天）油井运营费用为 31 美元/桶，小型企业（日产量低于 10000 桶/天）则为 44 美元/桶。 美国页岩油盆地新打井-完井成本处于 61-70 美元/桶区间，从全样本统计来看，企业实现盈利性钻探的平均成本为 65 美元/桶，较2024 年第一季度的64美元/桶增加 1 美元/桶，如二叠纪盆地的盈亏平衡油价为65 美元/桶，较2024年第一季度持平。其中大型公司盈亏平衡油价为 61 美元/桶，较2024 年第一季度增加3美元/桶，而小型公司盈亏平衡油价为 66 美元/桶，较2024 年第一季度降低1美元/桶。 美国页岩油企业钻探成本上升的主要原因为政治法规所致，根据《通胀削减法案》，针对油气开采环节的甲烷排放从 2024 年起收费 900 美元/吨，2025 年提高至1200美元/吨。在特朗普新一任期中，或将在勘探开采、环保费用补贴、税收等多方面降低原油开采成本，但我们认为美国页岩油厂商的生产经营决策，或为被动接受油价的结果，而非主动干预油价的因素，因此低油价下资本开支意愿较低，不具备大幅增产的条件。
我们认为美国页岩油厂商的生产经营决策，或为被动接受油价的结果，而非主动干预油价的因素，因此低油价下资本开支意愿较低，并不具备大幅增产的条件。需求端：国际主要能源机构预计 2026 年原油需求增长93-130 万桶/天，预计2027年原油需求增长 129-134 万桶/天：根据 OPEC、IEA、EIA 最新月月报显示，2026年原油需求分别为 106.52、104.83、105.10 百万桶/天，分别较2025 年增加138、93、114 万桶/天，IEA 上调 2026 年需求 7 万桶/日，EIA 下调2026 年需求9万桶/日；2027 年 OPEC、EIA 预测原油需求分别为 107.86、106.09，分别较2026年增加 134、126 万桶/天，需求增速较 2026 年有所增长。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
