我们曾在《再论净息差的资本平衡点》中探讨过，银行具有内生资本补充匹配 资本消耗带来的息差理论边界，在分红比例 30%等前提假设下，银行若持续保持 RWA 6%-7% 的增速，理论净息差大约在 1.44%-1.57%是底线水平。2025Q3 商业银行净 息差为 1.42%，已低于上述底线，这也意味着银行的资产扩张仍面临内生资本补充的 现实硬约束，“稳息差”仍然是 2026 年银行核心经营管理诉求之一。
受益于存款期限结构的转化，2025 年上市银行存款成本率取得可观降幅， 2025H1 上市银行下降 26BP，2025H2 我们预计还会下降 3BP 左右至 1.50%左右。 存款成本改善有力支撑上市银行净息差企稳，2025 年前三季度已有部分城农商行净 息差出现回升态势。
可以从存款成本贡献因子的拆解，来评估存款端“反内卷”的效果。2025 年上 市银行存款成本率降幅影响因素拆解分析：
1、到期定存重定价：主要是 2022-2024 年间吸收的定期存款到期后重定价，集 中反映在 2025 年上半年，支撑 2025H1 上市银行存款成本率改善 18BP。其中存款 到期重定价降幅主要参考各银行官网存款挂牌利率历史调降情况，3Y 和 5Y 长期限 定存利率降幅较大，城农商行存款利率降幅高于国股行。
2、活期存款利率下降： 2024 年 10 月国有行活期存款挂牌利率下降 5BP，支撑 上市银行 2025H1 存款成本率改善 1.86BP。
3、新吸收存款利率下降：2024年10月国有行各期限定存官网挂牌利率下调25BP， 支撑 2025H1 上市银行存款成本率改善 1.40BP。
4、存款非银化：在银行财报统计口径中，非银存款不算入“各项存款”口径， 因此到期定期存款若转化为非银存款，存款重定价对成本率的改善效果减弱，非银 存款并不计入上市银行财报各项存款口径中。存款非银化对存款成本率形成负面影 响，拖累 2025H1 上市银行存款成本率 0.72BP。
存款“反内卷”在 2025 年有一定成效。根据测算，2025H1 上市银行实际存款 成本率 26BP（1.80%→1.54%）当中，有 18BP 来自于高息定存重定价的贡献，综合 考虑到期定存重定价、活期存款利率下降、新吸收存款利率下降、存款非银化各种 因素后，理论存款成本率降幅仍低于实际降幅。
（1）存款结构调整：银行引导存款短期化并压降主动存款如结构性存款、大额 存单占比等。2025 年 12 月末大行和中小行高息存款占比分别为 29.33%、20.50%， 较 2024 年末分别下降 0.03pct 和 1.44pct。
（2）存款定价授权上限的压降，可能使实际存款利率降幅比挂牌利率降幅要更 大。伴随每轮存款挂牌利率的下调，存款利率自律上限也在调整，且降幅更大。2025 年 5 月调整后，目前国有行 3 年期定存为 1.55%，股份行为 1.75%，较 2021 年自 律机制改革后的上限分别下降 170BP 和 175BP，存款挂牌利率降幅则为 150BP。这 些都能反映在主观调结构和自律引导下，与此前高息揽储阶段不同，银行存款定价 的“内卷式”竞争是有所缓解。
根据我们测算，考虑到期定存重定价、新吸收存款利率下降、存款非银化后， 2025H2 上市银行存款成本将下降 3BP 至 1.50%左右。
展望2026 年，上市银行净息差或仍处于下行通道，但降幅明显收窄，收窄压力 或主要集中在上半年。我们的测算中，仅考虑“价”对净息差的影响，未考虑银行 资产结构和负债结构的动态调整。主要考虑因素如下： 1、资产端：考虑贷款重定价；配置盘债券到期重定价和增量投资收益率下降； 债务置换等因素影响后，2026 年资产端定价对上市银行净息差影响为-14BP。 2、负债端：主要考虑定期存款重定价，2026 年对上市净息差影响为 10BP 左右。 3、若 2026Q1 降准，则提振上市银行净息差 0.5BP。 综上所述，我们测算 2026 年上市银行净息差收窄 3.9BP，国有行/股份行/城商行/农商行分别为-3.3BP/-5.9BP/-5.0BP/-0.2BP。
4.1、 贷款：LPR 重定价与加点幅度压缩分别拖累净息差2.5BP、4.9BP
LPR 重定价：测算影响净息差-2.5BP。主要是部分按年重定价贷款（如按揭） 在年初的一次性反映。（1）LPR 降幅：2025 年 5 月 1Y 和 5Y 均下降 10BP；（2）根 据我们测算，2026 年需重定价贷款大约 84.3 万亿。
LPR 加点下调：影响净息差-4.9BP，新发放贷款利率趋于企稳，但存量贷款收 益率仍大幅下降的原因在于 LPR 加点幅度也在不断下降。我们观察到新发放贷款利 率基本止跌趋稳的过程中，上市银行存量贷款平均收益率仍在大幅下降，2025 年 9 月新发放企业加权平均利率为 3.24%，较 2024 年 12 月仅下降 4BP。2025H1 上市银 行贷款平均收益率为 3.23%，较 2024 年下降 56BP。
新发放贷款利率趋稳和存量贷款收益率大幅下调的背离：（1）源于银行信贷结 构的调整，伴随零售风险暴露，银行压降收益率较高的非房零售信贷占比，2025H1 上市银行消费贷和信用卡占比较 2024 年末分别下降 0.3pct 和 0.4pct。
（2）贷款重定价将分两阶段影响净息差。贷款利率的定价方式一般是 LPR+加 点，LPR 为浮动部分，跟随每年 LPR 的变化调整，加点幅度则固定不变，在到期续 作后才会调整。因此贷款重定价对净息差的拖累分两个阶段反映，一是每年的 LPR 重定价，二是到期后加点幅度下降。
过去银行投放的长期贷款到期后续作，虽然 LPR 的下调已在每年的重定价中反 映，但于此同时 LPR 加点幅度也在不断下降，到期后续作加点的下降仍会拖累净息 差表现。2024-2025 年期间新发放企业贷款 LPR 加点较 2020-2021 年期间已经下降 超 50BP。
根据我们测算，2026 年到期贷款 LPR 加点下降影响上市银行净息差-4.93BP。 （1）贷款到期规模：由于存量按揭贷款利率已集中下调过两轮，加点降幅已充分消 化，剔除个人住房贷款后，2026 年到期贷款规模为 38.9 万亿元。（2）LPR 加点降幅： 设国有行为 50BP，其他类型银行为 40BP。
4.2、 化债：影响净息差-2.3BP
根据我们测算，2026 年债务置换对上市银行息差影响约 2.25bp。 1、规模：2026 年化债额度仍有 2.8 万亿元，即 2 万亿元的新增化债限额及 0.8 万亿元的新增专项债用于化债额度，故规模影响与 2025 年相同。 由于央行行长潘功胜曾在“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”新闻发布会上 介绍：“一季度末贷款同比增长 7.4%，如果把地方专项债置换地方融资平台贷款的影 响进行还原，贷款同比增速将超过 8%）”，故 Q1 化债对信贷增速拖累约 0.6pct。鉴 于全年专项债发行前置，后续季度债务置换逐步放缓，故我们预计化债对 2025 年信 贷增速拖累不超过 0.6pct。 2024 年信贷余额为 255.68 万亿元，故上述 0.6%的增速影响，对应信贷规模约 1.53 万亿元，占 2.8 万亿化债额度 55%。此外商业银行涉隐非标/涉隐贷款约为 1/2 的，故我们将 2.8 万亿化债额度拆分为：1.53 万亿元贷款，0.76 万亿元非标，以及 0.51 万亿元的拖欠款等非付息债务。 具体测算过程如下： 1、假设国有行、股份行资产收益率参照平均水平（贷款 5.00%，非标 7.50%）； 江苏、湖南、山东、四川、贵州、河南、重庆、青岛区域银行收益率在平均水平上 +100BP；浙江、陕西区域银行收益率+50bp；北京、上海、福建区域银行收益率-100BP。 地方债收益率在 2025 年发行加权利率基础上下降 10BP 为 1.90%， 2、化债结构与 2025 年保持相同，即 2.8 万亿元化债额度中 55%用来置换贷款， 各银行涉隐贷款敞口，承接地方债额度，均采用各银行资产/商业银行总资产比重分 配。 3、利息收入影响分四部分，分别是（1）置换贷款息收入减少；（2）置换非标 息收入减少；（3）增配地方债息收入增加；（4）负债规模与资产同步变动所引起净 利息支出的变化。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
