1.1 行情走势
根据 wind 数据，最近一年间（2025 年 1 月 30 日至 2026 年 1 月 30 日）， 医药生物报收 8623.36 点，上涨 19.98%，涨幅排名位列申万一级行业第 30 位， 跑赢沪深 300 指数 1.49 个百分点。
二级行业医疗服务报收 7122.75 点，上涨 45.24%；中药 II 报收 6406.83 点，上涨 0.04%；化学制药报收 13180.98 点，上涨 29.95%；生物制品报收 6431.96 点，上涨 9.21%；医药商业报收 5690.2 点，上涨 12.85%；医疗器械报 收 6901.92 点，上涨 12.31%。 三级行业医疗耗材报收 6316.4 点，上涨 17.02%。
对比医药生物下属三级行业，最近一年行情表现最好的是医药研发外包 行业，化学制剂、其他生物制品、原料药、医疗耗材行业行情表现同样位居前 列，生物医药行业热点仍聚焦在创新药械相关产业链。
从医疗耗材板块公司的表现来看，2025 年期间表现居前的公司有：华兰 股份、振德医疗、赛诺医疗、天臣医疗、春立医疗；表现居后的公司有：山东 药玻、凯利泰、昊海生科、健帆生物、爱博医疗。业绩表现仍是驱动行情的重 要基础。
2026 年耗材板块表现居前的公司有：华兰股份、赛诺医疗、三友医疗、 可孚医疗、天益医疗；表现居后的公司有：振德医疗、惠泰医疗、五洲医疗、 济民医疗、天臣医疗。
1.2 估值情况
2026 年 1 月 30 日，医疗耗材板块 PE 为 36.33X，近一年 PE 最大值为 40.1X，最小值为 28.88X；当前 PB 为 2.61X，近一年 PB 最大值为 2.92X，最 小值为 2.13X。 目前医疗耗材板块估值仍处在历史相对低位，具备较高增长空间与良好 的安全边际，位于较为合理的配置区间。
1.3 板块业绩
2025 年前三季度，医药生物行业中，医疗研发外包、其他生物制品业绩 表现亮眼，板块营收与归母净利润双增。医疗耗材行业表现居中。
2025 年前三季度，创新高值耗材领域业绩表现仍然较好，介入、电生理 相关上市公司在新产品放量等因素驱动下，营收同比保持较好增长，骨科耗材 相关企业逐步走出集采影响，盈利能力修复显著。
2.1 政策导向性明确
关注 2025 年以来的政策动向，医疗耗材行业正经历从“价格治理”向“系统 改革”的转变，核心围绕医保支付方式优化、价格形成机制革新和产业生态重 塑。总结来看，目前耗材行业相关的政策有明确的导向： 集采常态化与精准化。集采已覆盖血管介入、骨科、眼科、体外诊断等诸 多领域。当前趋势是新批次扩围、期满产品接续稳定市场预期、规则持续优化 （如引入“锚点价格”、二次报价机制，引导理性竞争）。对企业而言，成本控 制与产品差异化能力愈发重要。
医保支付走向精细化管理。国家和地方层面正构建“通用代码+目录准入 +支付标准”的管理体系，这意味着，耗材能否报销、报销多少将更加透明和 统一，直接影响产品市场准入与定价策略。 “技耗分离”改革深远影响。全国统一的医疗服务价格项目，旨在将技术 劳务价值与物耗成本分开计价。长期看，普通耗材利润可能进一步透明化，而 创新型、高价值耗材则需通过证明其临床价值来获得合理的收费空间。 国产化替代迎来明确利好。财政部对“国产产品”的明确界定，为国产耗 材参与政府采购扫清了标准障碍，结合设备更新政策对国产设备的支持，产业 链上游的国产耗材企业将迎来明确的政策机遇期。
2.2 创新高值耗材市场规模保持增长
据 IQVIA 数据，虽然大部分领域受集采影响剧烈波动，但受手术等治疗 服务需求量驱动，第三季度高值耗材市场恢复至稳定增长。同时，市场竞争格 局也在行业洗牌后回稳，行业的集中度有所提升，高值耗材市场在 2025 前三 季度市场规模同比上升 0.2%。 细分领域来看，2025 年前三季度，介入领域市场规模整体同比增长，其 中非血管介入领域市场规模同比增速最快，血管介入市场规模同样实现增长， 此外神经外科、眼科等领域市场规模同比增加。血液净化领域市场规模同比缩 减，骨科植入领域市场规模小幅下降。
2.3 结论
综合医疗耗材行业各参与方近年的情况与发展趋势，由于人口老龄化加 剧带来的切实存在的医疗刚需，仍然看好医疗耗材行业的长期基本面发展，但同时不可忽视的是，近年来相关控费政策频出，或对各个细分产业的市场规模 增长造成一定程度影响，因此谨慎期待行业整体大规模性行情，重点关注高值 耗材市场增长分化情况，寻找增长确定性较高的医疗耗材细分市场。主要有以 下几点思路：
2.3.1 国内市场投资主线围绕复苏与创新
目前国内医疗市场仍然是单一支付方的格局，最主要的支付方是医保资 金，因此医保支付的态度直接影响细分市场的发展。在支付端存在较大压力的 情况下，国家对于医保报销的范围限定逐渐严格，医保的关注点将更集中在有 切实临床需求与临床优效的治疗性手术耗材产品领域。结合老龄化带来的疾 病分布变化，看好心脑血管疾病、骨科疾病等老年人多发、且易危及生命或严 重影响生存质量的疾病的治疗性耗材领域。 国家多次强调对于创新技术产品的支持，在研发端鼓励其产学研转化，审 批端通过绿色通道加速上市，支付端对于创新技术产品的支付意愿也更佳，因 此看好具有临床价值且目前渗透率较低的创新技术、创新产品、创新术式市 场，如心脏电生理、神经介入等领域。 此外，前期由于集采降价带来业绩压力的行业中，部分细分方向已经实现 显著的业绩复苏，2026 年继续增长确定性较高。
2.3.2 行业集中度提升，进一步关注细分领域龙头
随着集采的常态化推行，细分领域的龙头企业更易凭借良好的品牌认可 度和相对强大的供应能力获得更多份额，行业集中度逐渐提升；此外在医疗耗 材行业，龙头企业更具备资源优势，在研发投入与创新产出、产能建设等方面 都易获得领先地位。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
