行政令密集颁布，成为特朗普政府执政关键
特朗普上台后密集签署行政令，“行政令治理”重新成为政策 执行的核心工具。
截至2025年11月25日，唐纳德·特朗普总统（共和党）在其第 二个总统任期内（始于2025年1月20日）已签署了217项行政命 令、54份备忘录和110项公告。特朗普迄今为止已发布的行政 命令是自富兰克林·德拉诺·罗斯福（民主党）在 1933 年发 布 568 项行政命令以来，第一年行政命令数量最多的一次。
根据美国非营利网站 Ballotpedia 分类，特朗普政府颁布的 行政命令主要分为撤销之前的行政命令、移民、能源与环境、 外交政策、贸易与关税、健康、科技、联邦行政官僚体系改革、 教育以及治安与刑事几大板块。其中外交政策板块颁布58条行 政命令，贸易与关税板块颁布35条行政命令,联邦行政官僚体 系改革板块颁布33条行政命令。
在 Ballotpedia 网站的分类中，一道行政命令可以被划入多 个板块，因此右侧图例中行政命令总和超过217条。
中美关税博弈可分五阶段，2025年末“缓和后摩擦再抬头”
中美关税博弈整体分为五个阶段： 阶段 1：美国单边加税。2025 年 2 月 1 日，特朗普政府宣布对所有中国商品加征 10% 关税（行政命令）。 阶段 2：中国对等反制。 2025 年 3 月 4 日，中国对美国农产品（大豆、玉米等） 、能源品加征 10–15% 反制关税。 阶段 3：美国全面启动“对等关税体系”。 2025 年 4 月 2 日，美国对中国商品按“对等原则”提高关税，新增关税至34%，部分行业超过 100%，同时取消中国对美小包裹免税政策。 阶段 4：中美贸易关系临时缓和，部分措施取消。 阶段 5：双方各自提高海关、港口阶段的审查。 2025 年 10 月 14 日，中国对美国航运征收“港口附加费”。 2025 年 11 月 10 日，美国延 长对中国商品的301关税豁免期限。
大而美法案：特朗普TCJA法案的延续
大量减税政策永久化，《OBBBA》可能使美国贫富差距扩大。
“大而美法案”体现了特朗普延续2017年《减税与就业法案》（Tax Cuts and Jobs Act, TCJA）并削减拜登政府“绿色新政”及福利项目的承诺。该法案计划未 来十年减税近4万亿美元，并削减至少1.5万亿美元的联邦支出。它将TCJA的个人所 得税和遗产税减免永久化，并免除小费、加班费及部分汽车贷款利息的税收以及拨 款打击非法移民等。该法案还增大了老年人和有子女家庭的税收减免，并将未来五 年的州和地方税收减免额度从1万美元提高到4万美元。
OBBBA削减了本科生和研究生关键的联邦助学金项目，并取消了联邦学生贷款偿还 体系中至关重要的消费者保护措施。OBBBA 将于 2026 年 7 月 1 日后停止对所有 借款人实施 ICR、PAYE 和 SAVE 计划，并将还款选项限制为 IBR 和 OBBBA 制定 的还款援助计划 (RAP)。大学入学与成功研究所（TICAS）对RAP计划的分析发现， 选择SAVE计划每月仅需还款36美元，而RAP计划还款额度将飙升至440美元。
根据CBO发布的报告预测，该法案可能会提高美国最富裕人群的税后收入，而削减 社会支出将使最贫困人群的处境更加不利，并估计到2034年，收入最高的10%人群 的收入平均将增长2.7%，主要原因是减税；而收入最低的10%人群的收入将下降 3.1%，主要原因是削减了医疗补助和食品援助等项目。根据该法案，到2034年，预 计将有至少1000万人失去医疗保险，其中750万人因医疗补助政策的变化而失去保 障，约210万人因《平价医疗法案》（Affordable Care Act）市场而失去保险。
能源领域去监管率先落地，科技限出口，金融去监管蓄势待发
特朗普 2025 年发动新的大规模“deregulation”行动，目的在“释放经济活力 / 减少合规成本 / 提振商业与投资自由度”。 “去监管” （deregulation）指联邦政府通过行政令、撤销法规、放松监管标准等方式，减少对企业和市场的约束 — 包括环境、金融、行政、社会政策等 多个维度。
“去监管”措施主要实施在能源领域。在科技领域，出于“限制技术出口”的目的，监管反而趋严。在金融领域，美国对新兴金融科技的监管 态度可能倾向宽松 ，但目前阶段仅停留在分析与预测，并无明确法律或行政令公布，2026年可能会有相关措施落地。
美国发电量维持稳定，但能源结构加速向“天然气 + 可再生 + 核电”重塑
过去二十年，美国总发电量保持在约4,000TWh左右，但能源结构经历显著转型。天然气凭借价格低廉与灵活性逐步取代煤炭，成为第一大电力来 源，占比由2000年的约16%上升至2024年的近43%；同时煤炭发电占比则由52%降至约15%。与此同时，可再生能源发电快速增长，2024年风电与光 伏合计占比超过15%，成为驱动边际新增发电量的核心力量。核电维持稳定贡献，2020~2024年占比在20%附近，在能源转型中承担“基荷电源”角 色，确保系统稳定性与可靠性。
从制造业到服务业：美国经济结构转型下的电力需求弱增长
从分部门用电结构来看，住宅与商业部门占据主体地位，两者合计约占全社会用电量的七成以上。2000-2024年间，美国年总用电量从约3,600TWh 上升至约4,100TWh，整体增速有限，CAGR仅为0.5%。住宅与商业用电稳中有升，而工业用电在金融危机后增长长期停滞，显示制造业比重下降对 电力需求形成抑制。
过去四十年美国经济增长与电力消费脱钩，主要依赖能源效率与产业结构升级。2024年美国GDP较2000年增长186%，而用电量仅增长14%，美国经 济的主要增长动力由制造业转向科技、金融、医疗及信息服务等低能耗行业，这些部门产出附加值高、单位电耗低，使整体用电增长显著放缓。 同时，能源利用效率持续提升——从工业生产到商业建筑与居民用电，节能设备和自动化技术的普及显著降低单位产出的电力需求。结果是，虽 然美国GDP稳步攀升，总用电量却基本维持稳定，形成典型的“经济增长脱离电力消费”格局，体现出发达经济体由能源密集型向知识密集型的结 构性转型。
AI时代电力安全上升为美国国家战略，美国密集推出行政令与加速机制
美国政府正将电力供给能力与AI产业发展上升至国家战略层面。自2025年以来，联邦层面密集出台多项行政令与专项计划，从加速能源基础设施 建设、强化电网可靠性，到授权能源部在紧急情况下直接干预供电，政策导向明显呈现“AI驱动的电力安全再定价”特征。尤其是《加强美国电 网可靠性与安全行政令》（EO 14262）首次明确指出AI数据中心扩张正带来“前所未有的电力需求激增”，并要求建立全国统一的储备容量评估 体系，防止关键电源提前退役。这标志着电力系统已从传统能源议题转变为科技竞争的核心支撑。
“Speed to Power Initiative”等后续举措进一步体现政策执行导向。美国能源部在2025年9月启动的该计划，将发电、输电与电网基础设施建 设纳入AI战略生态意在通过项目加速机制和 ， RFI（征求意见程序）推动跨州输电与新型电源投资。政策逻辑从“应对风险”转向“保障增长”， 意味着美国正尝试通过制度化路径解决AI算力扩张带来的电力瓶颈。整体来看，联邦层面已形成以行政令为框架、以DOE执行为核心、以电网现代 化为抓手的政策体系，为未来十年AI能源需求的快速增长提供制度支撑。
铀：全球铀需求远超一次供应，结构性缺口或将贯穿未来二十年并持续扩大
全球铀市场正在进入结构性短缺阶段。受核电复兴、老机组延寿、新建机组加速（尤其是COP28“2050年核电容量翻三倍”倡议）等因素推动，全球 铀需求在未来二十年或持续上升。UxC的基础需求情景显示，到2040年年需求将超2.5亿磅，在高需求情景下约为3.5亿磅；而全球主矿产量在经历短 暂增产后，将因老矿枯竭与多年资本开支不足而再度下滑，长期维持在1.8–2亿磅区间。因此，无论是基础需求还是高需求情景，都将显著超过全球 主矿供应能力。 供应端的长期投资不足导致缺口不断扩大。按照UxC的基础情景，2025–2026年的累计缺口已达5100万磅，2025–2035年扩大至3.55亿磅，至2045年 累计缺口更超过17.5亿磅，反映出矿山扩产滞后、二次供应减少、审批周期长等系统性约束。美国公用事业作为全球最大买家（年需求4700万磅）， 在供应趋紧背景下对长期合约的锁定意愿增强。整体来看，需求强劲与供应无法同步增长的组合或将形成持久的中长期牛市格局，为铀价及中游燃料 循环企业提供持续上行动力。
全球支付产业规模持续稳健增长
全球支付行业在过去十年展现出强劲扩张，2013~2023年收入 规模由1.2万亿美元增长至2.4万亿美元，年均复合增速达7%。 从区域来看，拉美凭借金融包容性提升与移动支付普及实现了 2018~2023年CAGR约为16%的高速增长，EMEA在跨境支付与数字 化推动下2018~2023年CAGR约为11%，而北美保持在全球平均水 平，亚太则因市场成熟度较高增速相对放缓， 2018~2023年 CAGR约为4%。
2023–2028年，行业收入复合年增长率预计将放缓至5%，预计 到2028年总收入规模将达到3.1万亿美元，较2023年收入新增 约7000 亿美元。支付板块的重要性不仅体现在其稳定的增长 潜力，更在于其作为银行核心盈利来源的战略地位。未来竞争 格局或将加速演变，银行需通过加大支付科技投入与产品创新 来稳固市场份额，应对来自专业支付服务商和金融科技企业的 持续挑战。
银行卡支付体系各环节价值量测算：交换费占比较高，发卡行是核心
美国银行卡支付体系的收入规模庞大，2022年信用卡购买额为5.76万亿 美元，借记卡购买额为5.2万亿美元，据此我们测算美国银行卡支付体 系收入超过3000亿美元。其中，发卡行凭借交换费、利息、滞纳金和各 类手续费，占据绝对主导地位，收入达到2671亿美元，占比 86%，在产 业链中占据核心地位；收单行与支付网关/处理商依托收单服务费实现 收入约296亿美元，占比9.5%；而卡组织主要通过评估费获利，收入约 154亿美元，占比4.9%。对比商户端与消费者端的负担，商户端承担的 MDR费用总额约1867亿美元，消费者端则通过利息与各类手续费贡献约 1254 亿美元，两端支出合计构建了整个支付体系的收入池。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
