1.1 2025 年全球商业航天活动再创新高，关注卫星互联网及可复用火箭投资机会
全球格局中美主导，商业属性凸显。2025 年全球火箭发射 329 次，成功率 97.5%（321 次入轨）；中美以 83%占比主导全球发射，美国 181 次居首，中国 92 次创新高紧随其后（俄罗斯、新西兰各 17 次，欧洲 8 次）。 美国领跑，SpaceX 构筑领先优势。SpaceX 的 Falcon 9 全年执行了 165 次发射任务，超过全球火箭发射量 的 50%。2025 年全球共发射部署卫星 4517 颗，美国部署了 3724 颗，中国部署了 372 颗卫星。SpaceX Starlink 已累计发射超 1 万颗卫星，占全球在轨卫星约 2/3。 中国突破，系统性跃升开启新阶段。2025 年底向 ITU 申请超 20 万颗卫星频轨，GW 星座、千帆星座、吉 林一号、吉利星座、天启星座等多家低轨星座进入批量部署阶段。 全球生态多极竞合加速商业化。全球商业发射达 215 次（占比 65%）；卫星运营除 SpaceX Starlink 外，呈 现欧盟 IRIS²、英国 OneWeb、亚马逊 Project Kuiper 等多主体竞合格局。
中国商业航天在多个关键维度上发生了结构性变化：监管体系成型、可复用火箭进入工程验证、资本市场 正式打开入口、星座建设与应用进入新阶段。 1）发射能力：全年航天发射 92 次，创历史新高；朱雀三号、长十二甲首飞入轨成功，一级回收虽失利但 控制算法得到充分验证。海南商业航天发射场实现常态化商业发射，同步新增发射工位、建设海上回收体系等 关键基础设施升级。 2）政策突破：国家航天局设立商业航天司，印发《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027 年）》；在国家层面明确支持卫星互联网牌照发放、卫星物联网商用试验等多元化应用场景落地。 3）资本市场：上交所发布《商业火箭企业适用科创板第五套上市标准审核指引》，为高投入、长周期的 商业航天企业开辟制度化、可持续的长期融资通道。4）星座部署：星网发射 16 组 126 颗，千帆星座在轨 108 颗，“一箭多星”高频发射成为常态，低轨卫星 批量入轨迈入规模化部署新阶段。
2026 或为商业航天产业化突破元年，可复用火箭成核心引擎。重复使用火箭技术正从工程验证迈向规模 化应用，成为驱动全球商业航天降本增效与高频发射的关键支点。 国家战略定调：技术攻坚与工程实施双轨并进。中国航天科技集团 2026 年度工作会议明确，作为“十五 五”开局之年，将统筹载人登月、深空探测等重大工程与产业化转型，全力突破重复使用火箭技术，加速构建 自主可控的航天产业体系，为航天强国建设提供核心支撑。 企业实践密集落地：回收验证+发射基建同步突破。 深蓝航天：“星云一号”计划 2026 年春节前后发射，首次全流程验证入轨发射与一子级垂直回收，迈出 可回收火箭工程化关键一步； 天兵科技：国内首个商业航天卫星测发技术厂房（超 3000 ㎡）通过预验收，集成总装、多星测试、星箭 对接功能，配备 30 吨级高精度行吊系统；天龙三号可回收火箭首飞在即，已完成“一箭 36 星”运输与振动关 键试验； 蓝箭航天：成功完成多星堆叠压紧释放机构及卫星组合体试验，采用非火工品驱动技术，具备高可靠性、 低冲击、无污染、低成本优势，为星座批量组网提供核心支撑； 中科宇航：力箭二号火箭已运抵酒泉发射工位，后续将迭代升级至可回收型号，持续强化商业发射服务能 力。 在发射能力跃升、政策体系完善、资本持续赋能与应用场景拓展的四重驱动下，卫星互联网基础设施建设 （卫星制造、地面终端、数据服务）与可复用火箭技术产业化（回收技术、发射服务、供应链）已成为商业航 天最具确定性的主线，建议重点关注技术验证领先、频轨资源占优、商业化路径清晰的头部企业。
1.2 估值回暖叠加周期重启，军工板块有望重拾升势
目前军工行业处于从业绩预期到业绩兑现的转折点，924 以来板块最高涨幅达 50%，反映的是新周期增长 预期，2026 年即将进入业绩兑现阶段，板块结构性、分化性特点或将愈加明显。目前中证军工板块 PE 为 139.65 倍，主要原因是事件催化和行业基本面改善。2025 年 5 月 10 日，巴基斯坦 JF-17“枭龙”战斗机摧毁印度 S- 400 防空系统，受印巴冲突催化，军工板块走出较强的延续性。5 月 11 日，人民日报刊文《加快解放和发展新质战 斗力》，进一步加大市场对于军工的关注度。6 月 24 日，国务院新闻办确认 9 月 3 日将在天安门举行抗战胜利 80 周年阅兵，重点展示无人集群、高超音速导弹等新型装备，市场对装备迭代进程与列装规模的关注升温。中 东局势再度紧张叠加阅兵预期升温，资金风险偏好提升，带动军工板块情绪集中释放。多重利好叠加推动军工 板块短期上涨。叠加航天强国战略深化与商业航天快速发展（如朱雀三号入轨、GW/千帆星座加速组网），航天 技术外溢与产业链协同效应将持续增强军工板块成长动能。当前板块处于业绩增速、资金配置双重底部区间， 国内外催化因素或将持续出现，为板块上涨注入新动力，新域新质领域催化不断，建议积极把握结构性反弹机 会，静待下一轮周期到来。
2.1 板块指数
本周上证综指下跌 1.27%，收于 4065.58 点。同期中证军工指数下跌 0.47%，收于 14714.65 点，跑赢大盘 0.80 个百分点。从行业板块来看，食品饮料、纺织服装、银行等板块涨幅较大，有色金属、通信、电子等板块 表现居后。本月上证综指下跌 1.27%，收于 4065.58 点。同期中证军工指数下跌 0.47%，收于 14714.65 点，跑赢 大盘 0.80 个百分点。本年上证综指上涨 2.44%，收于 4065.58 点。同期中证军工指数上涨 5.02%，收于 14714.65 点，跑赢大盘 2.58 个百分点。
2.2 个股表现
上周表现位居前十位的个股为：三角防务（19.13%）、雷科防务（15.30%）、江航装备（13.66%）、兴图 新科（13.60%）、西部材料（12.19%）、派克新材（10.19%）、北摩高科（10.05%）、全信股份（9.80% ）、高 凌信息（9.79%）、博云新材（9.79%）。月表现位居前的个股为：三角防务（19.13%）、雷科防务（15.30% ）、 江航装备（13.66%）、兴图新科（13.60%）、西部材料（12.19%）、派克新材（10.19%）、北摩高科（10.05% ）、 全信股份（9.80%）、高凌信息（9.79%）、博云新材（9.79%）。年表现位居前十位的个股为：天银机电（53.06% ）、 三角防务（49.31%）、臻镭科技（49.09%）、铖昌科技（47.99%）、燕东微（47.20%）、航发科技（43.64% ）、 航亚科技（42.68%）、北摩高科（39.36%）、万泽股份（32.05%）、国博电子（27.81%）。
2.3 板块估值
板块估值方面，军工板块整体估值为 139.65 倍，主要原因是事件催化和行业基本面改善。2025 年 5 月 10 日，巴基斯坦 JF-17“枭龙”战斗机摧毁印度 S-400 防空系统，受印巴冲突催化，军工板块走出较强的延续性。 5 月 11 日，人民日报刊文《加快解放和发展新质战斗力》，进一步加大市场对于军工的关注度。6 月 24 日，国 务院新闻办确认 9 月 3 日将在天安门举行抗战胜利 80 周年阅兵，重点展示无人集群、高超音速导弹等新型装 备，市场对装备迭代进程与列装规模的关注升温。中东局势再度紧张叠加阅兵预期升温，资金风险偏好提升， 带动军工板块情绪集中释放。多重利好叠加推动军工板块短期上涨。叠加航天强国战略深化与商业航天快速发 展（如朱雀三号入轨、GW/千帆星座加速组网），航天技术外溢与产业链协同效应将持续增强军工板块成长动 能。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
