1.1、 公司聚焦汽车照明系统，不断探索汽车电子新业务板块
公司定位于汽车电子零部件制造商，主营业务为汽车照明系统、电子控制系统、 能源管理系统等汽车电子零部件的研发、生产和销售。在汽车照明系统业务的基础 上，公司以技术创新为驱动，不断探索汽车电子新业务板块。公司以 EPS 控制器为 突破口，2022 年成功进入电子控制系统领域，且持续开发、储备了车身域控制器等 新产品；在能源管理系统领域，公司重点研发的 CDU 充配电总成于 2024 年进入量 产阶段，充电枪产品也已取得项目定点，后续将进一步迭代优化、丰富规格型号， 提升业务规模。
公司成立于 1991 年，成立初期主要从事数码管、LED 发光管的封装业务，积累 了 LED 相关技术经验。1998 年开始，公司积极向下游产业链拓展，开发生产 LED 车灯模组产品，成为一汽红旗等多家整车品牌的二级供应商。公司深耕 LED 车灯模 组业务，于 2013 年牵头起草行业标准《汽车用发光二极管（LED）及模组》 （QC/T1038-2016），并于 2016 年正式发布。 2014 年公司成为上汽通用五菱一级供应商，为其宝骏系列、五菱宏光系列车型 提供 LED 车灯模组，实现了产业链地位的提升。经过数年的持续研发投入和技术创 新，公司凭借快速的研发能力以及配套供货能力成为上汽通用五菱的战略核心供应 商，并先后开发了法雷奥、华域视觉等业内领先的总成厂客户。在客户合作关系日 益稳固的同时，公司的产品也不断丰富完善，车型全面覆盖，由 LED 车灯模组向下 游车灯总成延伸，汽车照明系统的业务板块逐渐成熟。 在汽车照明系统的持续研发和改进过程中，公司深度掌握了电子驱动及控制技 术。凭借前期技术和工艺积累，公司积极向汽车电子控制系统、能源管理系统延伸开发。2022 年 EPS 控制器研发成功并实现量产销售；2023 年，首款充配电总成产品 取得了首批订单并于 2024 年实现量产。与此同时，公司还有充电枪、车身域控制器 等新产品正不断涌现。公司紧跟行业需求，不断丰富产品矩阵，所能提供的汽车电 子零部件单车价值量持续提升，为业务增长打下坚实基础。
截至 2025 年 12 月 8 日，刘威直接持有公司 17,914,045 股股份，占公司股本总 额的 31.77%，为公司第一大股东；刘国学直接持有公司 17,554,500 股股份，占公司 股本总额的 31.14%；陶建芳直接持有公司 8,930,000 股股份，占公司股本总额的 15.84%。三人合计持有公司 44,398,545 股，占公司总股本比例为 78.75%。
公司汽车照明系统的具体产品包括 LED 车灯模组、驱动控制器、车灯总成，LED 车灯模组、驱动控制器均是车灯总成的组成部分之一。按不同照明部位划分，公司 产品覆盖了前照灯、后尾灯、转向灯、日间行驶灯、制动灯等各个位置的汽车照明 子系统。
公司依托在汽车照明系统中积累的技术经验和客户资源，积极向电子控制系统 拓展，目前已量产的产品主要为 EPS 控制器。此外，还有车身域控制器等新产品处 于量产前期阶段。 公司利用在汽车电子技术领域的深厚经验和技术积淀开始进军新能源汽车的能 源管理系统业务，首款充配电总成产品已于 2024 年实现量产，充电枪产品已取得项 目定点。后续公司在能源管理系统领域将进一步迭代优化、丰富规格型号，提升业 务规模，致力打造新的业务增长点。
公司充配电总成产品（CDU）的生产模式为以销定产，通过公司自产，主要工 序包括贴片、回流焊、波峰焊、灌胶/点胶、组装、检测等；其销售模式为直销，向 汽车整车厂直接销售，该产品会先根据客户要求进行初步设计并投标，中标后获得 项目定点，后续按照客户需求实现批量供货。
公司以汽车照明系统为基石业务，长期服务于知名汽车整车及零部件制造商。 公司的汽车照明产品已在上汽通用五菱、广汽埃安、广汽传祺、东风日产、上汽大 众等汽车品牌的多款热门车型中应用，树立了良好的市场口碑和品牌形象。 2022-2025 上半年公司对前五大客户的销售收入占营业收入的比例分别为 94.65%、98.42%、96.57%和 99.11%，客户集中度相对较高，其中第一大客户上汽通 用五菱占比分别为 66.83%、63.99%、83.35%和 93.45%。
1.2、 2024 年底公司充配电总成实现量产，2025 年 Q1-3 营收同比+30.51%
公司营收整体呈现稳步增长趋势，2013-2024 年复合增速达 26.76%。其中，2025 前三季度公司实现营收 4.88 亿元，同比增长 30.51%。公司 2025 年前三季度实现归 母净利润 5,179.02 万元，同比增长 5.41%。2013-2024 年公司归母净利润复合增速达 28.66%。 2023 年公司营业收入较 2022 年增长 13,974.91 万元，同比增长 35.86%，主要系 2023 年公司新增配套五菱缤果的 LED 车灯模组、驱动控制器、EPS 控制器等系列产 品和广汽传祺 M8 的 LED 车灯模组，新增上述产品实现销售收入 19,681.02 万元。 2024 年，公司营业收入较 2023 年增长 5,834.27 万元，同比增长 11.02%，主要 系随着宏光 MINIEV（马卡龙 PRO）的畅销，公司配套此车型的 LED 车灯模组、车 灯总成、驱动控制器、EPS 控制器等系列产品实现销售达 16,131.21 万元；同时 2024 年公司新增配套五菱星光(S)、宝骏云海车型的 LED 车灯模组和驱动控制器，新增上 述产品实现销售收入 8,594.82 万元。 2025 年 1-6 月公司营业收入较 2024 年 1-6 月增长 10,747.83 万元，同比 48.42%， 主要系随着宏光 MINIEV（第四代四门版）的畅销，公司配套此车型的 LED 车灯模 组、车灯总成产品实现销售达 5,943.51 万元；同时，公司的新产品充配电总成于 2024 年四季度正式量产，2025 年 1-6 月同比增长 4,943.65 万元，成为公司新的收入增长 点。
公司主营业务为汽车照明系统、电子控制系统、能源管理系统等汽车电子零部 件的研发、生产和销售，主要产品包括 LED 车灯模组、驱动控制器、车灯总成、EPS 控制器和充配电总成等。公司以汽车照明系统为基石业务，以技术创新为驱动、持 续拓展汽车电子新业务板块以丰富产品矩阵。2022-2025H1 汽车照明系统占主营业务 收入的比例分别为 94.94%、94.45%、95.70%和 84.20%，系主营业务的核心板块。在 能源管理系统方面，公司的首款充配电总成产品于 2023 年实现首批样件销售且于 2024 年量产，2023 年至 2025 年 1-6 月，分别实现销售收入 0.70 万元、383.39 万元 和 4,943.65 万元，随着公司产能逐步爬坡到位，后续销售规模有望继续提升，成为 公司新的业务增长点。
2020-2025Q1-3 公司盈利能力整体呈现稳步修复趋势，其中 2020-2025Q1-3 公司 毛利率分别为 16.35%、18.01%、21.46%、22.90%、24.07%、20.39%，归母净利率分 别为 2.22%、3.69%、9.42%、11.76%、14.14%、10.61%。
分业务来看，2022-2025H1 汽车照明系统和电子控制系统毛利率整体稳定。 2022-2025H1汽车照明系统产品的毛利率分别为20.83%、22.74%、24.07%和25.49%， 呈现小幅上涨趋势。 汽车照明系统具体包括 LED 车灯模组、驱动控制器和车灯总成三类产品。 2022-2025H1 公司 LED 车灯模组的毛利率分别为 22.94%、22.84%、25.87%和 30.58%。LED 车灯模组是公司收入的主要来源，覆盖了前照灯、后尾灯、日间行驶 灯等汽车照明子系统，同类产品间还存在不同型号以适配不同客户的不同车型以及 不同代系。由于客户结构变动、配套车型、不同照明子系统产品销售占比变动，以 及公司施行降本措施等多方面因素影响，LED 车灯模组毛利率存在一定波动，2024 年以来有所上升。 2022-2025H1 公司车灯驱动控制器的毛利率分别为 23.44%、25.48%、16.30%和 20.62%。其中，2024 年，公司车灯驱动控制器的毛利率较 2023 年下降 9.19 个百分 点，降幅较大，主要由于 2024 年公司开始规模销售配套五菱星光（S）的驱动控制 器产品，考虑到此车型的车灯驱动控制器产品系平台通用件，还可直接用于其他新 车型生产，因此公司此类产品报价有所让利，使得配套五菱星光（S）的驱动控制器 产品毛利率水平较低，拉低了 2024 年此类产品的整体毛利率水平。2025 年 1-6 月， 随着公司对产品实施降本措施，配套五菱星光（S）的驱动控制器产品毛利率有所回 升。 公司持续拓展新业务、研发新产品，2023 年公司开始涉足能源管理系统业务板 块，向整车厂零星销售了充配电总成样件；2024 年四季度公司正式实现充配电总成 量产。2023 年公司向整车厂零星销售了充配电总成样件，该产品仍处于开发验证阶 段，小批量生产的固定成本分摊较大，毛利率为-41.62%；2024 年四季度公司充配电 总成正式实现量产，单位成本逐步降低，但是由于量产初期固定成本摊销较大，产 量较低也导致对供应商的价格谈判空间较小，而且公司为保障第一款产品的性能稳 定性和技术可靠性，在硬件设计上留有性能冗余，2024 年该产品毛利率为-12.90%。2025 年 1-6 月，随着产销规模的提升，公司充配电产品的亏损收窄，毛利率为-9.18%。 公司持续对充配电总成产品的硬件设计、生产工艺进行改进，目前已完成迭代版本 的验证工作，新版本产品的毛利率能够回到正常水平；此外，公司积极与供应商进 行材料降本谈判，产品单位成本随着销售规模的提升有望继续下降。
公司成本管控良好，2018-2025Q1-3 销售和管理费用率呈现下降趋势。 2022-2025Q1-3 公司销售费用率分别为 0.90%、0.84%、0.34%、0.23%，管理费用率 分别为 2.99%、3.40%、3.28%、3.35%，财务费用率整体稳定，分别为 0.15%、0.05%、 0.12%、0.32%。
研发方面来看，公司创新属性良好，2021-2024 年研发费用稳步增长。 2021-2025Q1-3 公司研发费用分别为 1,051.30 万元、1,338.33 万元、2,013.09 万元、 2,386.02 万元、1,912.15 万元，研发费用率分别为 4.23% 、3.43%、3.80%、4.06%、 3.92%。
2.1、 中国汽车产销量总体稳步增长，汽车照明系统市场空间广阔
作为汽车消费和制造大国，汽车产业在我国国民经济发展中有着举足轻重的地 位。为了促进和规范汽车行业的发展，政府先后出台了一系列产业政策和法律法规， 为汽车行业的发展提供了有利的政策和法律保障。
我国汽车产销总量已经连续 16 年稳居全球第一。2024 年以来，国家政府部门积 极施策，及时出台“两新”政策，汽车产业转型步伐加快，高质量发展扎实推进， 成为拉动经济增长的重要引擎。根据中国汽车工业协会统计数据，2024 年中国汽车 产销分别完成 3,128.2 万辆和 3,143.6 万辆，同比增长 3.7%和 4.5%，其中乘用车产销 量分别达 2,747.7 万辆和 2,756.3 万辆，同比分别增长 5.2%和 5.8%。 其中，2025 年 11 月，汽车产销分别完成 353.2 万辆和 342.9 万辆，环比分别增 长 5.1%和 3.2%，同比分别增长 2.8%和 3.4%，其中月度产量首次超过 350 万辆，创 历史新高。2025 年 1-11 月，汽车产销分别完成 3123.1 万辆和 3112.7 万辆，同比分 别增长 11.9%和 11.4%。
中国是全球最大的汽车市场和最大的汽车生产国，也是全球最大的汽车照明系 统市场。随着汽车照明系统在光源技术、智能化和结构造型三个方面持续进行技术 升级，汽车照明系统的单车价值量持续提升，叠加国产替代进程加速，预计未来国 内汽车照明系统市场前景较好。 根据盖世汽车研究院数据，中国乘用车车灯市场规模 2022 年约达 723 亿元，2023 年约 844 亿元。预计 2024 年约 939 亿元，2025 年有望提升至 1,014 亿元，2030 年中 国车灯市场规模将增长至 1,207 亿元。根据公司招股说明书数据，全球汽车照明市场 规模有望从 2022 年的 357 亿美元提升至 2025 年的 409 亿美元，2028 年预计扩容至 476 亿美元。
2.2、 中国新能源汽车渗透率加速，能源管理+电子控制系统高增长潜力
新能源汽车是全球汽车产业转型发展的主要方向，是促进世界经济持续增长的 重要引擎，同时，发展新能源汽车是落实“2030 年碳达峰、2060 年碳中和”国家战 略目标的重要途径之一。近年来，在全球环境保护和“碳中和”目标的推动下，以 及新能源汽车技术进步、消费者接受程度改变、充电基础设施逐步完善、补贴政策 持续助推等各方面因素影响下，新能源汽车销量持续快速增长。 根据中国汽车工业协会的数据，2024 年中国新能源汽车产销量分别为 1,288.88 万辆和 1,286.6 万辆，同比分别增长达 34.4%和 35.5%，产销量连续十年位居全球第 一。新能源汽车的渗透率也同步快速提升，2014年，我国新能源汽车的渗透率为0.32%， 2024 年新能源汽车渗透率达 40.93%，大幅提升 40.61 个百分点。 其中，2025 年 11 月，新能源汽车产销分别完成 188 万辆和 182.3 万辆，同比分 别增长 20%和 20.6%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的 53.2%。2025 年 1-11 月，新能源汽车产销分别完成 1490.7 万辆和 1478 万辆，同比分别增长 31.4%和 31.2%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的 47.5%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
